中信期货晨报精粹(20190821)

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中国出台变相宽松精准滴灌实体经济 LPR如期出现小幅下调


宏观策略
今日市场关注:
美国7月NAR成屋销售

全球宏观观察:
LPR新机制下首次报价如期出现小幅下调。8月20日, LPR新机制下首次报价出炉,1年期LPR为4.25%,5年期以上LPR为4.85%。此前,1年期和5年期以上贷款利率自2015年10月24日以来分别维持在4.35%和4.90%,本次报价相比前值均出现小幅下调。在国务院政策例行吹风会上,中国人民银行副行长刘国强表示,LPR报价机制改革是利率市场化改革的重要一步,有利于增强货币政策的效果,让传导机制更加通畅。同时他也指出,LPR的调整是利率变动的一部分,不能替代货币政策,也不能替代其他的一些政策。
澳洲联储会议纪要偏鸽。昨日,澳洲联储公布最近一次货币政策会议纪要,纪要显示,澳洲联储认为利率在较长时间维持在低位是合理的,若有必要将考虑进一步宽松政策。其在采取进一步行动之前,将评估全球及国内状况,目前来看,贸易和科技问题使全球短期内下行风险增加,在长期内更为平衡。

近期热点追踪:
美联储降息:旧金山联储主席戴利在公开讲话中表示,支持美联储7月的降息决定,但当前美国劳动力市场强健、接近完全就业,消费者支出健康,他不认为美国正走向衰退期。与此同时,美国总统特朗普则再次发声,敦促美联储应该更大幅度地降息,并表示正观察减税的可能性。但是考虑到美国总统大选即将于明年举行,美国当前财政赤字水平亦居高不下,减税得以在大选前真正落地的可能性较低。
点评:2019年年中以来,美联储鸽派立场持续加强,于2019年7月开启了十年来首次降息,且继续降息预期仍存,这将在中长期内给美元指数施加下行压力,同时令美债收益率出现下行。







金融期货
期指:面临方向抉择,短线谨慎为上
逻辑:昨日盘面震荡走弱,除深圳本地股走势分化外,券商、创业板前期强势股均有资金撤离的迹象,说明资金分歧加大。盘面再度胶着的原因,一方面累积了大量的获利盘,另一方面LPR仅收4.25%证伪了贷款利率大幅下调的预期,政策宽松逻辑说服力下降。短线来看,在创业板回补缺口、沪指临近缺口之后,反弹的动能趋于衰减,未来若无进一步利好支撑,短线有再度震荡走弱的可能性。建议投资者谨慎为上,可锁定部分利润。

操作建议:观望或谨慎持有IC
风险因子:1)美股崩盘;2)白马业绩暴雷


 
期债:LPR利率仅小幅下行,债市或再度陷入盘整
逻辑:昨日,备受关注的LPR利率出炉,1年期利率仅小幅下降6bp,5年期小幅下降5bp,整体报价水平略偏保守,暗示在银行负债端成本较为刚性的情况下,贷款利率进一步下调仍然需要时间及后续政策的进一步引导。同时,5年期利率下行幅度更小,反映出房地产调控政策较为严格的情况下,长端利率调整将更为谨慎小心。从这个角度看,中长期地产下滑对经济仍将施加压力,同时,市场对于政策利率进一步调整来引导贷款利率下降的预期仍在,债市整体偏乐观的氛围未变。不过,短期由于短端空间尚未打开,债市料再度陷入盘整。这种情况下,此前中长期逢低做多思路可继续维持。

操作建议:中长期逢低做多
风险因子:1)宽松预期落空;2)贸易摩擦变化;








黑色建材
钢材观点:产量维持高位,钢价震荡回落
逻辑:现货价格小幅下降,建材成交显著回落。大汉物流数据显示,上周中西南地区产量微增,在需求集中释放下,社会库存和钢厂库存双双回落;但当前产量仍处高位,需求恢复情况尚不明朗,钢企自发性减产对现货价格支撑乏力,期货升水状态下,期价上行动力减弱,叠加电炉利润恢复后边际产量增加预期增强,今日钢价承压震荡回落。旺季需求启动前,预计钢价区间震荡为主。

操作建议:区间操作
风险因素:需求恢复不及预期,限产执行不及预期(下行风险);地产韧性超预期,限产力度再度增强(上行风险)。


铁矿观点:现货价格坚挺,静待市场情绪企稳
逻辑:昨日现货价格较为坚挺,但伴随午后盘面下跌,市场情绪再次转弱,钢厂询盘意愿不佳,市场成交清淡。8月份钢厂环保减产放松,铁矿需求有望增加,而非主流矿短期难以放量,预计铁矿港口库存8月将重新去库,但短期市场情绪受盘面影响较为悲观,铁矿短期预计仍将维持震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:成材价格大幅上升(上行风险)、港口库存持续垒库(下行风险)。


焦炭:供给有所恢复,期价跟随钢材震荡
逻辑:第二轮提涨已基本落地,焦化利润已超过钢材。“二青会”结束后,吕梁、长治、晋中焦企开工率提高。唐山高炉已基本复产,钢材价格连续下跌后,高炉开工率下降,抑制焦炭需求。目前焦炭供需较为平稳,后期有边际走弱的风险。受钢价下跌影响,焦炭期价继续下跌,短期内将跟随钢材区间震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:焦化限产超预期(上行风险),终端需求走弱、钢材价格大幅下跌(下行风险)
 

焦煤:煤矿库存继续增加,期货价格震荡运行
逻辑:国内炼焦煤市场偏稳运行,供给来看,安全生产限制国内产量增量。进口煤政策收紧,海运煤通关时间较长。需求来看,焦化限产将有所减弱,焦煤需求总体稳定。钢联数据显示,本周焦煤矿库存继续增加,焦煤现货价格持续分化,国内主焦煤价格坚挺,低硫主焦资源紧俏,海运煤价格有企稳迹象、配焦煤价格承压。总体来看,焦煤供需维持弱稳,短期或以震荡为主。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿减产、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、焦炭价格下跌(下行风险)


动力煤观点:市场情绪好转,现货企稳反弹
逻辑:随着台风离境,港口作业恢复正常,前期积压的非正常库存有所消化,由于过多的煤源进水并存在掉卡的现象,因此报价普遍不高,但是由于价格已跌至长协综合价附近,价格下跌空间不大,市场支撑较强;而由于前期台风影响,部分电厂库存消耗较大,港口询货开始增多,同时东北热电也开始为冬季供暖供电备货,市场活跃度有所提升,短时内市场略有支撑并存在小幅反弹的可能。

操作建议:区间操作。
风险因素:进口配额收紧,宏观需求超预期










能源化工
原油:宏观地缘维持动荡,美油美股延续震荡
逻辑:昨日油价震荡。宏观压力与供需支撑继续对峙。宏观方面,全球政治动荡升温,经济前景持续恶化。美中贸易冲突逐渐升级为政治冲突,美俄军事动作迅速加剧。全球经济增速、贸易量、制造业指数、商业信心继续下滑。供需方面,全球供应维持低位,美国产量增幅难抵欧佩克降幅,沙特可能继续扩大减产。需求季节上行,炼厂开工回升支撑原油需求,经济走弱压制成品油需求;原油去库成品油累库。价格方面,宏观不确定时注意回避单边风险,关注基本面推动价差空间。昨日API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别-345、-40、+180万桶,晚间关注EIA数据发布。

策略建议:Brent-WTI价差空单持有;WTI 1-6月差多单持有
风险因素:全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

 

沥青:华东部分地区现货价格提涨,沥青多头小幅回归
逻辑:当日沥青期价震荡上涨,原油企稳,沥青多头跃跃欲试,当日华东中油兴能、联合石化等炼厂上调挂牌价格,沥青需求较为坚挺。七月沥青产量出现逆季节性环比下降、库存也环比下降,鉴于中石化超预期减产仍将延续,炼厂利润高位对开工的大幅拉升出现概率较低,后期库存不断去化是大概率事件,委内瑞拉制裁事件继续发酵,原料断供几率大增,对沥青期价有望带来强力支撑。

操作策略:逢低多
风险因素:下行风险:原油大幅下跌,持续时间长的大范围降雨。

 

燃料油:贴水下调空头继续增仓,Fu震荡
逻辑:当日Fu1909多头大幅减仓,或预示“逼仓”行情结束,Fu2001空头继续增仓,多空仓差达到历史低位。新加坡380裂解价差、贴水继续下调,八月亚洲燃料油供应环比同比均出现下滑,供应收缩的局面仍在延续,但七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色。IMO背景下国内高硫燃油交割量充足,空头优势明显,但2001巨大的贴水吸引多头入场,鉴于目前新加坡、ARA以及富查伊拉富查伊拉仍有较为充足的高硫库存,未来一旦清罐,2001之前的各合约压力很大,与2001价差下行有一定概率驱动2001合约走强。

操作策略:空Fu2001-2005
风险因素:上行风险:高硫燃料油需求高企。

 

PTA:累库预期转弱,价格偏强
逻辑:从供给端看,国内装置负荷下滑,带动供给缩减;从需求端看,聚酯产品库存大幅下降,现金流改善,带动聚酯装置负荷回升;综合来看,短期PTA市场累库预期减弱,并向宽平衡过渡。

操作策略:短期震荡整理,逢高沽空为主。
风险因素:需求不及预期、供给收缩未兑现

 

乙二醇:短期供给受限,价格震荡偏强
逻辑:供给端,装置负荷维持低位,同时,近期进口到港量依然偏少;需求端,聚酯产品库存大幅下降,现金流改善,带动聚酯装置负荷回升;综合来看,供给受限以及需求回升下,乙二醇仍存在去库的空间;中期来看,新增产能投放预期不改,预期较为悲观。

操作策略:短期价格偏强,逢低买入;中期检修装置恢复及新装置投产预期下,弱势格局未改,维持逢高沽空思路。
风险因素:国内乙二醇进口恢复。

 

甲醇:供需矛盾维持,甲醇低位区间震荡
逻辑:昨日甲醇跌幅扩大,突破前期震荡区间,目前盘面压力来自于港口库存过高以及01合约的较大升水,且外盘价格依然偏弱,产区价格延续回调,导致盘面抛压较大,而目前的支撑主要是成本支撑或导致供应端缩量,从而限制下行空间;中期去看,尽管高库存仍持续对盘面形成压力,但下行空间仍有限,且未来烯烃需求仍有回升可能,继续等待回调偏多机会。综上所述,我们短期仍持低位区间震荡观点,长期等待偏强机会。

操作策略:多空偏短期操作,中期等调整后偏多机会
下跌风险:港口胀库导致恐慌抛售,需求预期持续未兑现

 

尿素:现货企稳,且预期有好转可能,尿素短期或存支撑
逻辑:尿素01合约昨日收盘1741元/吨,盘面企稳,昨日部分地区现货价格小幅转弱,价格重心企稳,不过由于外盘延续弱势,叠加盘面对现货贴水不大,盘面仍存在一定压力。基本面去看,整体有所好转,主要是8月15日后检修增多,8月中下旬供需矛盾大概率会有好转,且9月份后,农业和工业需求以及出口需求(印度下一轮招标预计在9月)有一定恢复预期,不过今年环保政策偏严,且目前供应水平要高于往年同期,进而对冲掉盘面的反弹驱动,反弹高度或弱于往年,综上所述,短期随着现货企稳反弹,盘面回调空间或有限,且一旦检修周期开始,叠加中期需求恢复预期,中期仍大概率震荡反弹趋势,但幅度可能弱于往年。另外长周期去看,考虑到需求增速过低,而全球供应持续释放,震荡偏弱格局不变。

操作策略:短期偏多对待为主,但长期仍相对偏弱。
下跌风险:需求恢复预期未兑现,环保超预期严格,无烟煤价格大跌,检修计划未兑现

 

LLDPE:氛围持续偏弱,破位风险浮现
逻辑:期货再度走弱,一方面原因是现货始终无明显起色,农膜旺季的临近并不明显,另一方面则是市场对未来的预期持续偏悲观。短线而言,尽管实际供需并没有像期货表现的那么差,向好的驱动却也相对有限,而悲观预期已成为市场的主流共识,并可能持续主导行情,因此价格破位下行的风险已再度浮现。上方压力7600,下方支撑7250。

操作策略:观望
风险因素:上行风险:农膜旺季效应体现,下游补库增多。下行风险:进口压力回升、宏观预期再度转为悲观

 

PP:“一日游”行情如期再现,震荡格局暂仍不易打破
逻辑:“一日游行情”如期再现,主要原因就是我们昨日报告中提到的“LPR效果与降息出入较大”,市场预期回暖的基础并不牢固,不过在盘面走高的引导下,现货表现不算差。短期而言,我们判断供需仍不会有明显的矛盾,01合约的贴水对远月的投产预期也已有充分的体现,因此总体上还会延续震荡的格局。01压力 8250支撑 8000。

操作策略:观望
风险因素:上行风险:新装置投产推迟。下行风险:新装置投产顺利或提前、宏观预期再度转为悲观

 

PVC:短期出现背离出现,上行趋势未破,PVC维持观望
逻辑:昨日PVC冲高回落。基本面角度看,终端整体偏弱、订单较少的现状与旺季预期在盘面上针锋相对。上涨,下游采购节奏始终不跟随;下跌,成本支撑贴近,旺季备货预期支撑。虽然社会库存较大,但市场货源多传闻被套利商锁定,流通货源不多。因此,当前PVC的趋势涨跌的驱动均无法获得现货市场的共振放大。多空当前均不见明显空间,建议观望。昨日主力价格冲高回落,短周期上技术存在顶部背离,但指向的下行区间不大,在6620一线。日线级别多空分界线在6600一线,当前仍在多头趋势中。短期维持观望。

操作:驱动不清晰,建议观望。
风险因素:利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;房地产出现大幅好转。利空因素:下游开工的快速回落;新增装置的投产;宏观预期大幅转弱。

 

纸浆:短期技术存在破位迹象,但区间内逢低偏多策略不变
逻辑:昨日纸浆震荡走低,下午跌幅明显,高低点价差超过100点。技术形态上看,价格跌破了震荡区间的中轨,并在4650-4750存在5万手的持仓被套住。现货端,阔叶价格出现部分品牌上涨,而针叶高端品牌北木价格下跌。针阔市场出现略微的分化变化。中期供需多空对势导致的僵持依旧没有绝对性的影响来打破。中期策略维持震荡判断,区间4500-4800。中短期旺季预期仍存,无新利空的短期市场中,操作建议以区间内逢低偏多交易为主。主力短期出现破位迹象,预计有短期下行动能,或向区间底部靠拢,可等技术企稳后偏低买入。

操作:4500-4750区间内维持偏多操作。主力短期出现破位迹象,预计有短期下行动能,或向区间底部靠拢,可等技术企稳后偏低买入。
风险因素:利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港。












有色金属
铜观点:央行坚持房地产贷款政策,铜价维持低位震荡
逻辑:受央行“新的LPR形成机制并不会使房贷利率下降,“房住不炒”的定位不能偏离,同时,避免把房地产工具化“的影响,夜盘沪铜再度增仓回落。短期来看,市场氛围谨慎,资金更倾向于向下增仓杀跌;中期来看,进入9月消费旺季,精废差收窄,精铜将开启新一轮去库存,下游需求支撑铜价走高。

操作建议:沪铜46000-46500元/吨逢低买入;
风险因素:库存增加、人民币贬值

 

铝观点:短暂休整不碍旺季上涨
逻辑:市场在消化新疆信发的突发事故后,铝价呈现冲高回落的态势,但在隔夜工业品中仍表现出偏强的特性。在在产产能本身就不高的背景下,突发事件频发冲击脆弱的产出,特别是之前强降雨影响的电解铝产出略超预期,叠加旺季即将开启,导致供小于求,去库速度加快,为铝价提供上涨的基础未变。

操作建议:逢低建立多单并持有;
风险因素:利润刺激电解铝供应快速增加

 

锌观点:锌价缓慢调整,后期有望进一步下探
逻辑:中期国内锌供应延续高位的确定性强,现阶段消费季节性淡季特征凸显,对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低,关注后期锌进口流入增加的可能。此外,近日华南锌锭货源将继续转移至华东地区,锌现货升水或再度收窄。短期国内锌锭社会库存小幅波动,后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改,宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎,后期锌价仍有望再度下探。

操作建议:空单持有;买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 

 

铅观点:沪铅期价增仓强势上行,再度关注万七关口的表现
逻辑:8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现,电池消费环比回升,近几日现货市场成交向好,对国内铅市场信心形成提振,不过消费同比仍偏弱。此外,7月份以来国内原生铅检修结束后,8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面,目前环保督查影响暂告一段落,冶炼利润可观,再生铅企业复产意愿较高,但受政策限制,还原铅供应尚偏紧。总的来看,短期消费恢复推动多头资金偏向主导,目前沪铅期价再度关注万七关口的表现。

操作建议:暂时观望
风险因素:环保限产超预期

 

镍观点:博弈氛围持续,期镍夜盘冲高大幅走弱
逻辑:镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能,同时印尼方面镍铁有往在未来两月加大进口,高利润刺激下后续供应会继续增加;需求端方面,不锈钢8月钢厂排产较为乐观,但最新数据已显示下游库存出现明显增加,对镍需求有触顶可能。目前镍矿供应问题已出现市场对消息的反应钝化,周线图上期镍出现长下影吊颈线,本周有较多回探预期。期镍今日白天偏弱,而夜盘冲高后形成了二次共振走弱。短线有继续向下预期,操作上建议空单持有。

操作建议:空单持有
风险因素:宏观情绪明显波动

 

锡观点:下游采购情绪偏弱,期锡夜盘冲高回落
逻辑:缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑,进口数据下降明显,同时国内年初至今产量也维持下降,需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变,目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际,但走势相对较弱依旧承压。今日市场成交偏弱,但库存近期下降明显。期锡夜盘回升均线但依旧承压,回落格局继续,但距离前低也并不远,趋势交易暂时观望,维持观望。

操作建议:观望
风险因素:矿山受环保影响关停。

 

贵金属观点: 新利率机制提振配置需求,贵金属低位回升
逻辑: 短期市场因LPR新机制短期内对商业银行息差影响不明显,但长期看会对息差水平形成冲击,并导致银行风险偏好逐步上升,推动银行进一步下沉客户结构,更多让利于小微和实体经济,市场关注周中7月美联储议息会议纪要,以寻找9月美联储继续降息的证据。中短期贵金属维持高位震荡。

操作建议:观望
风险因素:中美贸易关系缓解














农产品
油脂观点:国内棕油成交较好 油脂止跌反弹
逻辑:国际市场,8月马棕出口需求预计旺盛,但仍处增产中,关注期末库存变化。国内市场,上游供应,豆油棕油库存持续下降,油脂整体库存压力略有缓解。下游消费,夏季棕榈油消费改善,小包装油备货已开启。综上,备货旺季结束前,预计油脂价格维持震荡偏强走势。

操作建议:棕榈油:观望;豆油:做多油粕比;菜油:观望
风险因素:原油价格大幅下跌,中美中加贸易关系缓和,拖累油脂价格。

 

蛋白粕观点:田间巡查显示大豆结荚数低,蛋白粕或暂获支撑
逻辑:供应端,美豆进入关键鼓粒结荚期,但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端,中秋备货支撑豆粕价格,但国内生猪存栏处于低位,限制豆粕需求增幅,豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上,蛋白粕重回区间运行。

操作建议:区间思路。买油抛粕。做空豆菜粕价差。
风险因素:美豆大幅减产;下游需求补栏超预期

 

白糖观点:短期驱动减弱,郑糖高位震荡
逻辑:7月销售数据同比小幅下降。近期,宏观及政策不确定性大,给郑糖带来干扰;广西甘蔗市场化,使得市场不确定性加大。配额外关税下调,预计后期食糖进口量加大。我们认为,近月受整体供需及成本影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,对原糖形成支撑;印度要关注出口及政策情况。从大周期来看,郑糖虽处于熊市后期,但熊市仍未走完。

操作建议:单边观望; 1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加                 

 

棉花观点:下游订单恢复缓慢 郑棉震荡运行
逻辑:供应端,USDA调增美棉播种及收获面积,单产调增,产量预期增两成;印度棉播种接近尾声,棉花长势良好;中国棉花商业库存同比偏高,供应充裕。需求端,中美经贸反复,终端订单有待观察,下游纱布库存去化。综合分析,长期看,全球棉花供应充裕,需求不确定,棉市整体弱势格局;短期内,近月合约临近交割,下游订单缓慢恢复,预计郑棉筑底走势。

操作建议:观望
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险                                                            

 

玉米观点:供强需弱,期价延续偏弱运行
逻辑:供应端,临储拍卖量周维持400万吨,上周成交率13.07%,较上周继续下降,渠道库存方面,东北部分贸易商手中货源相对充足,考虑新粮逐渐上市,出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制,生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑,当前市场生猪复养困难,饲料需求的疲软短期难有改善空间,施压行情。深加工企业处于季节性检修阶段,玉米需求下滑。政策方面,近期商务部修改部分配额管理内容,市场解读为为未来玉米进口做准备,对市场形成利空。综上当前玉米市场阶段性玉米供应充足,需求疲软,叠加政策利空,期价延续弱势运行,后期反弹还需需求得到改善。

操作建议:观望
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情

 

鸡蛋观点:期价窄幅震荡,短期宜观望
逻辑:供应方面,在产蛋鸡存栏量涨幅减缓,叠加夏季产蛋率下降因素,鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位,替代需求利好逐渐体现。总体来看,近期现货价格基本面好转,现货价格季节性涨至高位。期价受益于现价走强,短期震荡。

操作建议:观望
风险因素:禽流感导致消费疲软,前期补栏蛋鸡苗超预期

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