中信期货晨报精粹(20190829)

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欧美风险因素轮番上阵 避险资产迎来一波完美风暴

宏观策略
今日市场关注:

法国二季度GDP终值
美国二季度GDP及个人消费支出物价指数修正值
美国上周初请失业金人数
美国7月NAR成屋销售指数

 

全球宏观观察:

欧洲政局再度动荡,关注英国及意大利。继英国多党派日前发表联合声明,表示将阻止英国无协议脱欧之后,首相约翰逊再度“出招”,向英国女王请求自9月第二周开始令英国议会休会,直至10月14日。一旦实施,英国议会的议员将没有时间阻止无协议脱欧,这一消息导致英镑汇率承受巨大压力。意大利官员则透露,意大利总统将任命新一任意大利总理,任命后新总理将组建新的议会,由于目前为止一切流程进展顺利,因此意大利国债市场长端收益率出现下行,且与德国国债利差收窄,显示市场目前对这一问题的担忧出现缓和。

 

近期热点追踪:

美联储降息:美盘时间,美国10年期国债收益率和3个月期国债收益率倒挂程度已经达到2007年3月时的水平,超过50个基点。尽管如此,旧金山联储主席戴利表示,她认为前瞻性指引比QE更加有效,显示出对更多的宽松政策仍然持谨慎观望的态度。但是白宫方面美国经济的下行风险表示焦虑,白宫贸易顾问纳瓦罗称呼吁美联储做好其工作并且降息,对此,达拉斯联储主席卡普兰则表示货币政策制定者不会受到政治的影响。由于当前市场对于美联储再度降息的预期过于一致,美联储官员最近频频表明谨慎态度,试图对预期加以适当引导,以防市场在当前的一致预期下走得太远,而在降息兑现时因“买预期卖事实”效应发生剧烈波动。
点评:2019年年中以来,美联储鸽派立场持续加强,于2019年7月开启了十年来首次降息,且继续降息预期仍存,这将在中长期内给美元指数施加下行压力,同时令美债收益率出现下行。




金融期货
股指:横盘震荡消化获利盘
逻辑:早盘消费股活跃,但在汽车板块冲高回落之后,市场赚钱效应下降,收盘时主要指数飘绿。在MSCI纳入因子提升、LPR改革等利好阶段落地之后,市场目前缺少主线逻辑,存量资金在热点板块之间腾挪。好在游资活跃、外资近期也以净流入为主,市场热度仍在。鉴于9月除美股这一不确定性因子外,政策、无风险利率均对股市有利,市场仍有上行余力,若近期有调整,仍是寻机逢低吸纳。

操作策略:等待低吸IC机会
风险:1)中美关系恶化;2)白马业绩暴雷;3)政策宽松力度不及预期

 

期债:窄幅波动,缺乏方向
逻辑:昨日,债市陷入窄幅波动,期债几乎收平,现券波动也在1bp以内。昨日资金面相对好转对债市的提振并不明显,美债收益率倒挂加剧也未给债市更多动力。短期市场缺乏明确指引,建议投资者维持目前仓位,并关注周末PMI数据指引。

操作建议:中长期逢低做多
风险因子:1)经济数据预期之外;2)贸易摩擦变化;





黑色建材
钢材观点:需求逐步恢复,钢价低位回升
逻辑:现货价格跌势延续,建材成交随期价回升有所好转。找钢网数据显示,建材表观需求正在逐步恢复,库存延续去化,叠加国务院提出20条提振消费信心措施利好板材远期需求,今日钢价低位回升。但近期废钢供需格局转弱,价格连续回落,钢价底部支撑减弱,预计10合约短期区间震荡为主。

操作建议:1910合约区间操作,2001合约区间操作。
风险因素:需求恢复不及预期,限产执行不及预期(下行风险);地产韧性超预期,限产力度再度增强(上行风险)。


铁矿观点:pb粉库存大幅去库,铁矿市场有望反弹
逻辑:昨日早盘受期货下跌影响,现货市场较为冷清,铁矿议价空间增大,而钢厂多按需补库,午后伴随盘面上行,市场成交也开始恢复。无论是高硅低铝矿巴混的失宠还是金布巴的降品,都使得pb的需求相当坚韧,而力拓9,10月份的检修,也预示着pb的供应难以增加,根据点钢网数据,pb粉库存已经到了值得警戒的水平,而且这一情况短期内无法改变。作为最为主流的中品澳矿,pb无法被大规模取代,它的持续性稀缺很可能将为铁矿带来一波反弹。

操作建议:2001合约逢低买入
风险因素:成材价格大幅下行,pb粉库存持续垒库(下行风险)。


焦炭:现货仍有下跌压力,期货价格震荡运行
逻辑:第一轮提降落地后,焦化利润在100-150元/吨,多地焦化厂维持满产状态,焦炭供给整体维持高位。钢材价格连续下跌后,钢材利润收缩,9月唐山限产虽不及预期,但仍抑制焦炭需求。目前焦炭供需较为平稳,个别焦化厂库存小幅增加,后期有累库的风险,现货价格仍有下跌压力。焦炭期货主要受钢价及焦炭自身供需影响,期价已反应现货三轮跌幅,短期内或维持震荡运行。

操作建议:区间操作
风险因素:焦化限产超预期(上行风险),终端需求走弱、钢材价格大幅下跌(下行风险)
 

焦煤:供需总体稳定,期货价格维持震荡
逻辑:国内炼焦煤市场弱稳运行,供给来看,国内煤矿产量小幅增加,但国庆前安全生产限制产量增量。进口煤政策仍有收紧风险,海运煤通关时间较长,蒙古煤通关较为稳定。需求来看,焦化限产将有所减弱,焦煤需求稳定。下游焦炭供需转弱,焦化利润受到钢厂打压,焦化厂按需采购,不利于焦煤价格上涨,焦煤现货短期内将承压运行。总体来看,焦煤供需整体稳定,期货价格将跟随产业链下游品种,维持区间震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿减产、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、焦炭价格下跌(下行风险)


动力煤:市场反弹承压,期现再次回落
逻辑:产地煤矿环保与安全检查持续,对生产销售有一定影响,但下游需求不振,坑口价格仍有小幅回落,而内蒙再发煤管票管制传闻,但是据实际了解落实情况一般;需求方面,淡季到来,日耗逐步进入下行周期,且冬储因库存偏高而释放力度不足,港口贸易商虽时有挺价情绪,但下游还盘依旧偏低,市场成交乏力。综合来看,市场反弹驱动不足,短时内继续维持区间震荡的格局。

操作建议:区间操作。
风险因素:进口配额收紧,大庆安检升级







能源化工
原油: API原油库存大降,隔夜油价大幅上行
逻辑:昨日油价小幅上行。欧佩克方面,减产联盟部长级监督委员会会议预计于9月12日召开。委员会预计2019年下半年全球库存大幅下行,减产或延长至2020年一季度。美国方面,上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 -1110、-35、-250、-240万桶,预期-213、-100、+78。地缘方面,伊朗外长25日突然造访G7会议后,26日特朗普表示愿与伊朗对话,27日鲁哈尼称对话前提是美国解除全部制裁。价格方面,宏观压力不确定性加大使单边价格持续震荡月余,供应缩减及地缘风险支撑两油月差轮动上行。多空因素暂未共振,或难形成单边趋势,关注宏观压力对峙供需支撑背景下的阶段性区间交易机会。

策略建议: SP500/Brent比价空单持有;WTI 1-6月差多单持有
风险因素:全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

 

沥青:沥青期价充分反映悲观预期,市场低估原料断供风险
逻辑:当日沥青期价震荡反弹,我们认为该价格充分反映了未来原料不缺、沥青需求悲观的预期。在分析过俄油-青岛的马瑞原油船只信息后我们发现,这几艘船只归属国分别是希腊、马耳他、马绍尔,鉴于今年四月美国对希腊船只的制裁,我们队未来原料断供持谨慎态度,除非是美国制裁取消,否则俄石油的马瑞原油始终是烫手山芋,接货人面临一定的制裁风险。

操作策略:逢低多
风险因素:下行风险:原油大幅下跌,持续时间长的大范围降雨。

 

燃料油:新加坡高硫380贴水突破前高,珍惜逢高空月差机会
逻辑:昨日新加坡高硫380贴水突破前期高位,月差走强。当周富查伊拉燃料油库存环比大涨,八月亚洲燃料油供应环比小幅上涨(中东创纪录的供应增量弥补欧洲损失量)叠加七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色,新加坡高硫380贴水月差高位与库存高位显得格格不入,我们认为未来大规模清罐将导致月差、贴水崩塌式下跌,近期贴水走强我们更倾向认为是IMO临近驳船洗仓,驳船运力不足驱动运费上涨导致的。

操作策略:空Fu2001-2005
风险因素:上行风险:高硫燃料油需求高企。

 

PTA:需求改善,PTA低位企稳
逻辑:需求方面,织造工厂备货增多,涤纶长丝产销改善,聚酯负荷近期也有回升;供给方面,扬子石化、逸盛宁波、宁波利万检修装置恢复,PTA装置平均开工率回升,PTA流通库存有所增加,但增幅有所放缓。价格方面,短期以震荡为主,后续关注需求的持续性以及新装置的投产情况。

操作策略:低位企稳,关注短期做多机会。
风险因素:需求不及预期。

                                                                                                                                       

乙二醇:短期供给受限,价格震荡偏强
逻辑:供给方面,当期国内煤制乙二醇装置负荷处在低位,价格回升后,工厂9月份计划复产量有所增加;需求方面,织造工厂备货增多,带动涤纶长丝产销改善,聚酯负荷近期也有回升;价格方面,乙二醇当日现货价格略有下滑,基差有所走弱。

操作策略:短期价格偏强,逢低买入;中期检修装置恢复及新装置投产预期下,弱势格局未改,维持逢高沽空思路。
风险因素:国内乙二醇进口恢复。

 

甲醇:短期压力减弱,甲醇低位震荡
逻辑:昨日甲醇低位企稳,反弹幅度有限,短期基本面变动不大,国内外现货仍偏弱势,尤其是内外顺挂幅度再次增大,再加上港口库存继续积累以及01合约偏高升水压力,而支撑主要是成本支撑,若持续下跌,未来供应端缩量将增大,从而限制下行空间,因此我们仍认为偏空谨慎,短期反弹也难有较大幅度;而中期去看,尽管高库存仍持续对盘面形成压力,但下行空间受限,且未来烯烃需求仍有回升可能,叠加四季度能源需求释放,继续等待回调偏多机会。综上所述,我们短期仍持低位区间震荡观点,长期等待偏强机会。

操作策略:多空都偏短期操作,中期等调整后偏多机会
下跌风险:港口胀库导致恐慌抛售,需求预期持续未兑现

 

尿素:现货企稳,需求有所恢复,短期偏多谨慎
逻辑:尿素01合约昨日收盘1750元/吨,延续小幅反弹走势,短期基本面小幅好转,现货价格企稳,外盘也止跌,且近期环保略有松动,复合肥开机率在国庆前因赶工需求而持续回升,部分需求有恢复迹象,短期有一定反弹驱动,且目前完全成本支撑仍在1650附近,盘面处于偏低估值区域,也会刺激部分中下游的囤货需求,不过复合肥和港口库存都持续积累,潜在压力在增,保持关注。另外长周期去看,考虑到今年需求增速过低,而全球供应持续释放,尿素长期震荡偏弱格局不变。

操作策略:短期偏多对待,长期等待再次偏空机会
下跌风险:需求恢复预期未兑现,环保超预期严格,无烟煤价格大跌,检修计划未兑现

 

LLDPE:利空预期已有一定程度体现,但反弹驱动依然较为有限
逻辑:期货延续弱势,现货也仍无起色,不过本周石化去库已持续较流畅。展望后市,我们仍维持短线震荡中线偏空的观点,逻辑是悲观预期在定价中已有一定反映,当前的供需失衡并不如盘面反映的那样严重,但贸易战升级与全球新产能持续扩张的利空也切实存在,因此价格暂时仍无有力的反弹驱动,上方压力7500,下方支撑7000。

操作策略:观望
风险因素:上行风险:农膜旺季效应体现,下游补库增多。下行风险:进口压力回升、宏观悲观预期进一步发酵

 

PP:现货压力逐渐回升,向上驱动暂仍有限
逻辑:期货延续弱势震荡,现货也出现压力逐渐上升的迹象。短期而言,我们维持中性的观点,但依然判断向下的风险稍高,原因是随着新装置投产与美国新一轮关税生效,供需压力或将逐渐走高,同时悲观预期也会持续压制价格,不过短期内供需还不会有太明显的过剩,高基差也会在下方构成支撑。上方压力8150,下方支撑7700。

操作策略:观望
风险因素:上行风险:新装置投产推迟。下行风险:新装置投产顺利或提前、宏观悲观预期进一步发酵

 

PVC:持续阴跌,反弹抛空
逻辑:昨日PVC期货端继续走低,现货价格变化不大,消息端无明显变化。短期供需端,阶段利空主要在国庆蓝的环保治理带来的旺季滞后或者消失以及PVC成本的走低。但供应受限消息时有冒头,因此短期的消息面会对短期行业出现来回影响。本周持续阴跌后,PVC存在超跌迹象。策略维持反弹抛空策略。反弹压力位在6550-6600。可遇反弹继续偏空交易。突破6700止损。。

操作:反弹抛空,压力位6550-6600,突破6700止损。
风险因素:利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;房地产出现大幅好转。

 

纸浆:期现两市维持横盘,短期维持回落做多策略
逻辑:昨日期现货均以横盘运作,现货端交投气氛一般。近期人民币贬值利好,8月底文化纸旺季将逐步到来,在此利好下,会提振一定的期货盘面炒作信心,但期货价格会受制于过低的基差。中期行情,市场没有绝对性的消息或数据来打破高库存的僵局。中期策略维持震荡判断,在利好偏多的当下,或许会僵持在上轨4800附近,但4800一线依旧有较大压力,主要来自于期货升水过大下的卖出保值头寸抛压。

操作:单边等待回落偏多操作,短线支撑在4650-4700。前多持仓且站且退,当期货升水超过220以上时,以多头了结为主,即,今日对应价格值4780以上。套利端,在市场拿货出货较为顺畅的企业,可以继续买现抛期。
风险因素:利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港。









有色金属
铜观点:金九银十消费预期,沪铜震荡整理
逻辑:金九银十消费预期,促使持货商挺价,现货持续升水出货,铜库存增量有限。但从近期市场成交来看消费仍然乏力。中美贸易摩擦利空因素逐步消化。人民币兑美元震荡企稳,暂无进一贬值趋势。随着9月1日加税节点来临,市场虽有悲观情绪,但也希望加税后延以期达成贸易和解。目前整体市场较为脆弱,紧随避险情绪波动。

操作建议:沪铜46000-46500元/吨逢低买入;
风险因素:库存增加、人民币贬值

 

铝观点:加快促进消费,铝价稳步上移
逻辑:昨日国务院印发促消费意见,刺激铝价稳步上移。产业上,电解铝行业利润超过1000元/吨,且因氧化铝价格地位运行而得以保持,高利润驱动产能释放,但7月以来投产及9月即将投产的累计50万吨产能不能有效弥补受突发事件影响的上100万吨产能的缺失。电解铝三季度投产有限,导致旺季供小于求,为铝价提供上涨的基础。周一公布去库数据理想,铝价有望企稳,密切库存去化的持续性。

操作建议:逢低建立多单并持有;
风险因素:利润刺激电解铝供应快速增加;贸易摩擦升级。

 

锌观点:中国维稳政策提振沪锌期价小幅反弹,但锌价偏弱态势难改
逻辑:中国出台维稳政策,但对消费的实际改善情况尚需观察,整体经济压力仍然凸显。中期国内锌供应延续高位的确定性强,对于今年“金九银十”的传统旺季预期暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低,关注后期锌进口流入增加的可能。短期国内锌锭社会库存小幅波动,后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改,宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎,锌价偏弱格局难改。

操作建议:空单持有;中期买铜卖锌;短期买铝卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 

铅观点:环保预期升温推动沪铅期价走高,短期关注17500一线的表现情况
逻辑:8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现,电池消费环比回升,不过消费同比仍略弱。另随着铅价走高,现货成交转弱。此外,7月份以来国内原生铅检修结束后,8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面,冶炼利润可观,再生铅企业复产意愿较高,不过受政策限制,还原铅供应尚偏紧。总的来看,短期消费环比恢复,加上国庆节前环保预期升温,推升沪铅期价表现偏强;但供应回升预期将限制铅价的反弹高度,目前先关注沪铅期价于17500一线的表现情况,预计短期或呈现高位震荡态势。

操作建议:暂时观望
风险因素:环保限产超预期

 

镍观点:依旧资金推动为主,期镍偏强震荡
逻辑:镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能,同时印尼方面镍铁在未来两月加大进口可能,在目前镍铁高利润刺激下后续供应会继续增加;需求端方面,不锈钢排下游库存再度出现明显增加,对镍需求有触顶可能。期镍前一波调整后并未出现新高,而上周的调整则更像是修正偏离,本周目前的偏强震荡也较容易变成第三次试前高从而真的达成新高。期镍白天探底回升后夜盘高位震荡,但白天下影线较长,有一定压力。若夜盘承接有力则有可能会短期创下新高。

操作建议:短线操作
风险因素:宏观情绪明显波动

 

锡观点:下游观望情绪较重,期锡小幅震荡
逻辑:缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑,进口数据下降明显,同时国内年初至今产量也维持下降,需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变,目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际,但走势相对较弱依旧承压,但库存近期下降明显。今日下游采购依旧疲弱,少量贸易商回补,回落格局继续,趋势交易暂时观望,维持观望。

操作建议:观望
风险因素:矿山受环保影响关停。

 

贵金属观点: 伊朗强硬回应,贵金属震荡整理
逻辑: 短期贵金属价格被特朗普的避险因素左右,虽然特朗普在G7峰会上向伊朗抛储橄榄枝,但伊朗强硬回绝。国内市场正逐步消化人民币破7利好因素,同时央行表态汇率将保持区间性稳定,进一步大幅贬值概率降低。短期中美加税节点来临,并且9月市场预期美联储降息25基点高达99%,贸易战阴霾使得美联储偏向鸽派。但是以特朗普善变的性格,也不排除加税延期的可能性。

操作建议:观望
风险因素:美债收益率上扬








农产品
油脂观点:节日备货进入后期 短期油脂震荡整理
逻辑:国际市场,8月马棕产增或不及预期,出口需求旺盛,预计库存继续下降,提振棕榈油价格。国内市场,上游供应,豆油棕油库存持续下降,油脂整体库存压力有所缓解。下游消费,夏季棕榈油消费改善,小包装油备货已开启。综上,备货旺季结束前,预计油脂价格维持震荡偏强走势。

操作建议:棕榈油:回调做多;豆油:回调做多;菜油:回调做多
风险因素:马棕增产超预期,中美中加贸易关系缓和,拖累油脂价格。

 
蛋白粕观点:蛋白粕小幅收涨,延续震荡行情
逻辑:供应端,变数增多,中美贸易战升级,关注9月初再次谈判情况。美豆进入关键鼓粒结荚期,但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端,中秋备货支撑豆粕价格,但国内生猪存栏处于低位,限制豆粕需求增幅,关注豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上,供需双弱,蛋白粕区间运行。

操作建议:区间思路。
风险因素:美豆大幅减产;下游需求补栏超预期

 

白糖观点:国际市场供应压力继续施压外盘,郑糖延续弱势
逻辑:短期关注8月产销数据。近期,宏观及政策不确定性大,给郑糖带来干扰;广西甘蔗市场化,使得市场不确定性加大。配额外关税下调,预计后期食糖进口量加大。我们认为,近月受整体供需及成本影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,对原糖形成支撑;印度要关注出口及政策情况。从大周期来看,郑糖虽处于熊市后期,但熊市仍未走完。

操作建议:单边观望; 1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加                 

 

棉花观点:郑棉处于低价区 或抵抗性下跌
逻辑:供应端,USDA调增美棉播种及收获面积,单产调增,产量预期增两成;印度棉播种面积同比增加,棉花长势良好;中国棉花商业库存同比偏高,供应充裕。需求端,中美经贸反复,终端订单有待观察,下游纱布库存去化。综合分析,长期看,全球棉花供应充裕,需求不确定,棉市整体弱势格局;短期内,旧作销售压力大,企业亏损严重,新作收购预计承压,郑棉或抵抗性下跌走势,关注新棉生长状况。

操作建议:偏空思路
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险                                                            

 

玉米观点:需求疲软,期价低位徘徊
逻辑:临储拍卖延续低成交率,南北港库存大幅下降,市场供应压力较预期下降,新作方面,黑龙江产区洪涝灾害或致新作单产调减,提振市场;需求方面,国常会强调采用综合措施恢复生猪生产,要求地方要立即取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定,发展规模养殖,支持农户养猪,此次会议扭转前期市场看空未来玉米饲用需求的预期,结合生猪养殖周期,考虑当前养殖企业库存偏低,生猪产能恢复带动下游企业补库,但须时间传导,短期利多有限,中长期利多玉米需求。深加工方面,季节性开机率逐渐回升,对需求存在一定刺激。贸易政策方面,中美贸易战再度加剧,进口担忧暂时打消。综上多因素刺激下,玉米期价或阶段性开启反弹走势,但反弹高度仍需看需求改善情况。

操作建议:观望
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情

 

鸡蛋观点:现货价格持稳,期价冲高回落
逻辑:供应方面,在产蛋鸡存栏量未来逐渐增加,叠加产蛋率回升因素,鸡蛋供应上升。需求方面,当前猪价涨至高位,替代需求利好逐渐体现,但中秋备货期逐渐渡过,需求短期回落。总体来看,近期现货价格恐季节性回落。期价当前反弹至高位,建议观望。

操作建议:观望
风险因素:禽流感导致消费疲软,前期补栏蛋鸡苗超预期

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