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【中信期货宏观】“降准”尘埃落定，“降息”乍暖还寒


宏观策略
全球市场简评：        
市场一周数据点评：
国内品种：沪锡升8.93%，沪镍升8.38%，甲醇升3.80%，郑棉升
2.96%，铁矿升2.73%，强麦跌5.92%，沪银跌3.54%，菜粕跌2.93%，
沪金跌2.34%，豆粕跌1.55%，沪深300期货升4.37%，上证50期货
升4.45%，中证500期货升6.06%，5年期国债升017%，10年期国债
升0.22%。
国际商品：黄金跌0.91%，白银跌1.22%，铜升3.11%，镍跌1.20%，布伦特原油升3.86%，天然气升9.23%，小麦升0.27%，大豆跌1.29%，瘦肉猪跌0.04%，咖啡升0.21%。
全球股市：标普500升1.79%，德国DAX升2.11%，富时100升1.04%，日经225升2.39%，上证综指升3.93%，印度NIFTY跌0.70%，巴西IBOVESPA升1.78%，俄罗斯RTS升3.65%。
外汇市场：美元指数跌0.53%，欧元兑美元升0.43%，100日元兑美元跌0.60%，英镑兑美元升1.04%，澳元兑美元升1.68%，人民币兑美元升0.56%。
注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。
宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国央行：全面降准0.5个百分点，定向降准1个百分点；（2）8月我国外汇储备3.1072万亿美元。海外新闻：（1）美国8月非农报告不及预期;（2）鲍威尔重申FOMC将继续采取适宜的行动。
“降准”尘埃落定，“降息”乍暖还寒：为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。此次降准早在预期之内，释放长期资金约9000亿元，并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。为此，未来需要运用好更多定向的结构性的货币工具，如TMLF、再贷款再贴现等。这些工具为为后续可能进行的降息铺路。

全球宏观综述：    
国内新闻：
（1）中国央行：全面降准0.5个百分点，定向降准1个百分点。为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。
（2）8月我国外汇储备3.1072万亿美元。截至2019年8月末，我国外汇储备规模为31072亿美元，较7月末上升35亿美元，升幅0.1%；较年初上升345亿美元，升幅1.1%。8月，我国外汇市场秩序良好，外汇供求保持基本平衡，外汇储备规模稳中有升。

海外新闻：
（1）美国8月非农报告不及预期。9月6日，美国最新非农报告发布。数据显示，美国8月季调后非农就业人口新增13万人，预期增15.8万人，前值增16.4万人；失业率为3.7%，与预期和前值持平。平均时薪环比增0.4%，高于预期值0.3%和前值0.3%；平均时薪同比增3.2%，高于预期值3.1%，与前值持平。
（2）鲍威尔重申FOMC将继续采取适宜的行动。美联储主席鲍威尔在瑞士苏黎世举行的一次讨论经济前景和货币政策的活动中重申：FOMC将继续采取适宜的行动，以维持经济扩张。美国与全球经济最有可能的情形是温和增长。贸易不确定性意味着，部分企业正在搁置投资。企业界向我们大量地提到不确定性问题。美联储永远不会置评贸易政策。我们并不预计美国将走向经济衰退。

本周重要的经济数据：中国：8月M2，8月工业品出厂价格指数，8月居民消费品价格指数；美国：8月未季调CPI，8月零售销售，9月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：央行再融资利率，7月季调后贸易帐；英国：7月工业产出，7月商品贸易帐，8月失业率；德国：7月季调后贸易帐；法国：8月CPI(月率)终值；日本：第二季度GDP，8月国内企业商品物价指数；本周重要会议和讲话：英国议会议员就是否举行提前大选进行投票；英国央行行长卡尼在外交关系协会进行对话；欧佩克公布月度原油市场报告；EIA公布月度短期能源展望报告；欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会会议召开；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会

降准”尘埃落定，“降息”乍暖还寒
为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。
一、预料之中
事实上，此次降准之前，官方已多次提及。
6月7日，易纲行长在接受采访时表示，如果事态恶化，我国的货币政策将会有效应对，我国在利率、存款准备金率上有充足的空间。
8月20日，人民银行副行长刘国强等出席国务院政策例行吹风会表示，目前中国的准备金率平均水平大概是11%，这个水平在发展中国家当中相对来说是中等偏低的，如果加上超额准备金，计算一个总的准备金率，中国总的准备金率和发达国家相比也是偏低的。从法定准备金率的角度来说，过去积累了一定空间，未来有一定的调整空间，但总的来说这个空间并不如大家想象的那么大。
9月4日，李克强主持召开国务院常务会议时指出，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，落实降低实际利率水平措施，及时运用普遍降准和定向降准等工具，引导金融机构将资金更多用于普惠金融，加大对实体经济支持力度。要压实责任，增强合力，确保经济运行在合理区间。
二、几点说明
1、关于此次降准释放的资金数量
此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司的法定准备金率为6%，是金融机构中最低的，已处于较低水平，因此此次全面降准不包含这三类金融机构。
2、关于稳健货币政策取向
此次降准与9月中旬税期形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，而且定向降准分两次实施，也有利于稳妥有序释放资金。因此，此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。
3、关于此次降准如何支持实体经济
此次降准释放资金约9000亿元，有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。定向降准是完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措，有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。这些都有利于支持实体经济发展。
三、未来降息的可能
定向降准并不会造成大水漫灌，同时可作为一个观察LPR改革机制的契机，反而可以为后续降息铺路。一方面，当前货币政策仍保持稳健的取向，因此需要运用好更多定向的结构性的货币工具，而定向降准操作可以防止大水漫灌，强化对小微企业的精准滴灌效果；另一方面，定向降准能为银行提供低成本的资金，降低银行负债成本，理论上能够降低LPR，因此降准可被视为对LPR机制传导、定价效率的观察和评估。长远来看，定向降准对降息而言并不互斥，反而是在为降息铺路。
除了定向降准，TMLF、再贷款再贴现等的操作力度也将继续加大，同时，作为“加大逆周期调节力度”的体现，未来几个月信贷、社融等金融数据将出现较为明显的反弹，进而提振市场信心，确保全年经济增速不会滑出合理区间。







金融期货
股指：全面降准提升偏好，期指短线多单续持
逻辑：上周在内外两方面的多重利好推动下，大盘延续此轮反弹趋势。其中，内部方面国常会释放宽松信号之后，周五央行便全面降准；而外部方面则是除香港市场情绪抬升之外，中美贸易的阶段性缓和，也进一步推动市场风险偏好的抬升。因此，配合资金层面北上资金以及短线资金的加入，A股偏好提升。对于后续走向，我们认为在全面降准之后，A股或大概率延续反弹。一方面，降准之后降息预期抬升，无风险利率的下移将推动估值抬升；另一方面，配置维度鉴于国债价格已经price in，且国债利率进一步下行空间有限来看，配置角度股市或将优于债市。操作层面，可多单续持或短线调整时低吸。但是鉴于目前沪指已经逼近3000点附近，不建议进一步追高。

操作策略：低吸IC思路
风险：1）中美关系；2）监管表态

 

期债：降准如期落地，期债多头氛围延续
逻辑：此次降准的时点和规模与我们此前预期的基本一致，但注意的是此次降准没有提及MLF置换的内容。本周将有近1800亿元MLF到期，预计仍将有续作的动作跟进。同时，9月17日还将有本月最后一次MLF到期，到期规模2650亿元，届时在降准正式实施的第二日再次加码调降MLF利率的动作也是有可能的。上周五公布的美联储非农数据疲弱，再度对9月美联储降息带来支撑。因此，在本月中下旬之前，债券市场都将受益于宽松货币政策的预期保持多头形势，建议继续关注收益率向预估区间下沿2.8%靠近的可能。而对于地方政府专项债的提前下达，从总量和经济数据落地周期的层面考虑暂时无需过虑。本周建议期债市场继续维持逢低参与多头的操作思路。风险方面关注银行业同业监管是否进一步趋严。

操作建议：中长期逢低做多
风险因子：1）经济数据超预期向好；2）地方专项债规模超预期；3）银行同业监管收紧带来流动性冲击


外汇：人民币仍将展现韧性
逻辑：尽管央行全面降准一定程度上暗示目前国内经济下行压力加大，汇率端也会承受一定的贬值压力。但中间价再现5月报价特征，持续强于市场预期的同时在7.10关口前驻足，暗示央行阶段性稳定汇率的意愿在增强，逆周期调节将限制贬值空间。同时，中美贸易问题再度有所缓和，也助推市场风险偏好有所抬升。人民币汇率韧性仍有望展现，短期预计将回归震荡格局，在7.1附近寻求平衡。

操作建议：区间操作为主
操作建议：可选择做多波动率
风险因子：1）贸易摩擦升温；2）英国硬脱欧






黑色建材
钢材：需求现超预期迹象，钢价企稳偏强
逻辑：
（1）供给方面，长流程螺纹产量大幅下降，主要来自于马钢、沙钢的轧线检修以及部分钢厂废钢添加比例的进一步下降；随着唐山螺纹和钢坯价差的持续扩大，调坯螺纹产量明显回升导致短流程产量上升，而电炉螺纹产量在整体低利润状态下保持相对平稳。未来一周钢厂检修计划较多，螺纹产量短期内上升空间不大。
（2）随着建筑钢材需求旺季的到来，叠加一定国庆前赶工因素，螺纹表观消费显著回升，而现货价格的企稳也带动了部分投机需求的释放，当前旺季需求的回归已初步确认。在资金收紧的情况下，地产企业保开盘动力增强，而房屋正负零前后建设耗钢量最大，因此当前地产对建筑钢材的需求有较强韧性，旺季需求有望延续。叠加近期降准以及积极的财政政策，短期内对需求有一定提振。
（3）建材供需格局明显改善，螺纹钢厂库存和社会库存均大幅去化，钢厂库存的由升转降，一方面是由于产量下降，另一方面得益于旺季需求恢复后贸易商情绪的修复。
（4）成本支撑方面，上周华东废钢均价回升，电炉成本支撑增强。
整体而言，建材供给仍有一定收缩空间，后期产量将保持相对平稳，而施工旺季叠加地产商保开盘，短期地产端需求韧性较强，旺季预期得到确认，钢材钢厂库存和社会库存一同大幅去化，表明贸易商情绪也有所好转，库存的快速去化将对钢材现货及1910合约形成较强支撑，但盘面升水的扩大可能会抑制反弹的空间。

操作建议：1910合约逢低买入，2001合约区间操作。
风险因素：需求恢复不及预期；废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）。


铁矿：结构优势弱化 驱动力转向钢材
主要逻辑：

（1）供给来看，澳巴整体发货环比增加，其中力拓发货继续缩减，而必和必拓发货放量。根据推算，本周到港数据仍将小幅回落。
（2）需求来看，上周高炉产能利用率与日均铁水产量略有增加，伴随着下游成材需求逐渐放量，利润转好，钢厂增产意愿增强，铁矿需求也将逐步增加。
（3）库存来看，上周45港库存表现基本持平，9月份预计将继续累库，总量矛盾利空逐渐积累。
（4）从市场情绪来看，伴随成材需求好转，上周港口成交随之放量，但周五成交仅77.8万吨，伴随铁矿价格大幅萎缩。另外，伴随着pb溢价的不断升高，巴西粉溢价逐渐凸显，钢厂开始将入炉配比向巴西粉倾向，pb价格也难以再大幅拉升。
  (5)总体来看，铁矿港口库存的不断累积，总量矛盾利空逐渐积累。结构性矛盾上，由于pb库存急剧下滑，叠加钢厂补库较为积极，上周铁矿价格大幅反弹，但当前pb粉已失去性价比，钢厂在用料上开始向巴西粉倾斜，pb粉价格逐渐转弱。铁矿自身基本面偏利空，但螺纹价格的强势和pb粉的低库存又使得铁矿期现价格短期难以大幅下跌。

操作建议：区间操作。
风险因素：成材价格大幅上涨、两拓发货下降超预期（上行风险），pb库存开始垒库（下行风险）


焦炭：现货仍有下跌压力，期价跟随钢材震荡
主要逻辑：
（1）供给来看，上周焦炭产量小幅减少，钢联230家焦化厂平均日产67.4万吨，环比减少0.32万吨，虽产量有小幅下降，但两轮提降后焦炭保持微利，多地焦化厂维持满产状态，造成焦炉开工率仍较高。
（2）需求来看，上周高炉产能利用率回升，247家钢厂日均铁水产量232万吨，环比增3.76万吨，钢材利润小幅回升刺激高炉开工，但随着国庆临近，唐山限产消息不断，预计高炉开工降较为平稳，继续提升的空间较为有限，焦炭需求改善幅度不大。
（3）库存来看，焦化厂、钢厂库存累积、港口库存下降、总库存维持高位。港口产地价格仍倒挂，且山西产量维持高位，焦炭库存可能继续小幅累积。
（4）第二轮提降落地后，焦炭利润已回归盈亏线附近。但近日焦煤价格下跌，焦炭成本支撑减弱，在供需偏弱、产业链利润调整再分配格局下，焦炭现货仍面临下跌压力。
（5）期货价格主要受钢材及焦炭自身供需影响，已提前反应现货三轮下跌，短期内将跟随钢材震荡。

操作建议：区间操作。
风险因素：焦化限产、去产能超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）。


焦煤：现货价格承压，期货价格维持震荡
主要逻辑：
（1）上周国内焦煤产量小幅减少，总体变动不大，其中山西吕梁产量小幅下降，长治地区产量增加。国庆临近，各地煤矿产量将受到安全生产限制，预计产量总体持稳。
（2）进口煤方面，进口政策不确定性较大，整体有收紧趋势，其中海运煤通关时间较长，进口企业相对谨慎，蒙古煤通关量继续维持在高位，甘其毛都平均通关量1000车左右。
（3）需求来看，焦炭环保限产力度较弱，焦炉产能利用率维持高位，目前焦煤需求总体稳定。
（4）库存来看，山地、山东等地煤矿库存增加，港口库存开始去化，供给端库存有所累积、焦化厂维持按需采购，焦煤总库存仍处于历史高位，高库存压制焦煤价格的上涨。
（5）焦炭第二轮提降落地，仍有下跌压力，受产业链利润传导影响，国内焦煤价格开始有下跌，将有一定的让利空间，但供给端支撑较强总体来看，焦煤供需弱稳，价格弹性较小，短期或跟随产业链震荡为主。

操作建议：区间操作。
风险因素：煤矿减产、进口政策收紧、终端需求超预期。


动力煤 ：北方冬储来临，市场蠢蠢欲动
主要逻辑：
1、从供给端来看，受“70周年”大庆影响，产地安全督察趋于严格，陕西煤管票收紧、内蒙露天矿火工品管制，主产地产出受到一定影响，部分煤矿、站台库存减少；同时北方尤其是东北、内蒙地区十月份开始供暖，热电储备及民用冬储提上日程，坑口销售好转，坑口市场支撑力度较强。
2、从下游需求来看，淡季到来日耗上行乏力，电厂去库存能力被动下降，主流大型电厂冬储意愿下降，补库态度较为消极；水泥企业开工增加，对煤炭需求有所增加，但需求较为分散且数量难以与电煤相平衡，需求拉动能力一般。需求总体呈现小而散的特点。
3、从绝对价格来看，在前期市场价跌破长协价后，神华等主流煤企大幅降低月度长协价，长协均价下降到570元/吨，存在跟贸易煤抢市场的嫌疑，市场继续从局部宽松向全面宽松演化。
4、总体上来看，当前市场多空因素均在，但利空较为明显，市场对于库存的消化能力依旧有限，价格虽有小幅反弹但驱动力度有限，后期依旧维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。
风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；进口政策收紧、宏观需求超预期（上行风险）。






能源化工
原油：宏观情绪悲中见缓，油价低位延续震荡
逻辑：上周单边油价延续震荡。前期极度悲观情绪似现略微缓和契机。中美贸易对话重启及中国央行降准有助提振金融市场情绪，若美国九月降息兑现并伴随中国央行进一步降准，或对油价金融属性提供一定支撑。九月欧佩克会议若延续超额减产，伴随原油去库进行及炼厂利润回升，或对油价商品属性提供支撑。油价目前处于中期震荡区间下缘，若宏观情绪改善或存补涨空间，但需关注十月炼厂检修期间的短期季节性累库压力。

策略建议：SC多单持有；WTI 1-6月差多单持有；Nymex 321 裂解价差多单持有
风险因素：全球政治动荡，金融系统风险
 

沥青：八月沥青供需两旺，九月宏观利好存支撑
逻辑：当周EIA原油库存超预期下降，叠加中美贸易谈判积极信号增多，原油先跌后涨，6日财政部就加快地方政府专项债券发行使用的措施、明确提前下达明年部分新增额度、扩大使用范围等相关政策进行解读（提前下达的专项债券额度不得用于土地储备和房地产相关领域，重点用于铁路、交通等交通基础设施等），沥青期价受双重宏观提振反弹。当周沥青现货价格维稳，沥青期价反弹后基差仍在高位，沥青-WTI价差低位，而炼厂利润高位（沥青综合加工利润仍较高）；炼厂库存、社会库存当周继续去化，八月份沥青产量环比大增（地炼、中石化单月产量高位）结合该月去库幅度较大，八月沥青供需双旺。目前沥青炼厂综合加工利润高位，九月沥青仍大概率维持供需双旺格局，但需要警惕的原料由断供向供应过剩转化的预期仍将对期价带来压制，九月俄油马瑞原油报价远低于中燃油报价，十月根据到港预计也会维持低报价，我们认为目前处于利空兑现利多信号增多的局面，宏观支撑叠加基本面好转，沥青谨慎偏强。

操作策略：多Bu-WTI价差，多BU1912
风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，沥青需求不及预期

 
燃料油：多空分歧较大，燃料油震荡
逻辑：当周EIA原油库存超预期下降，叠加中美贸易谈判积极信号增多，原油先跌后涨，新加坡高硫380贴水涨至世纪新高后小幅回落，月差仍在高位；当周三地燃料油总库存环比上涨处于季节性高位，贴水、月差涨与去库存出现背离。九月亚太地区燃料油供应环比小幅下降（欧洲-亚洲到货继续下降，高低硫转换在即，高区域价差难吸引欧洲货到亚太，因此该地库存仍在高位），IMO导致高硫380船货套利意愿不足，因此我们看到新加坡-欧洲，舟山-新加坡存在高位套利空间但供应仍不足的诡异现象，裂解价差不断下滑证实高硫380需求如明日黄花，但高位贴水、月差或仍将存续一段时间（亚太套利船货少供应少），这种有套利空间却无套利行为的现象或多或少造成了Fu2001合约内外盘价差高位徘徊局面（多头或认为IMO导致高硫380高套利空间低套利行为一直延续从而支撑Fu2001），路透称亚洲当下有5-6百万吨低硫库存，高低硫是否还会有大规模转换仍是未知数，我们可能倾向认为贴水、月差不弱，Fu2001多头也不会示弱。

操作策略：空Fu2001-2005价差
风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期
 

甲醇：烯烃需求回升叠加秋检，甲醇库压或有望缓解
逻辑：上周甲醇价格震荡偏强，2200一线博弈明显，目前压力仍主要是高库存叠加01高升水的结构，导致反弹受抑，不过我们认为这个只是短期状态。中期去看，首先是国内宏观政策再次加码，全球宽松政策陆续进行，整体预期有好转，另外供需面去看，尽管内外顺挂状况持续，或导致进口量仍维持高位，且近期市场关注南美供应恢复可能带来的冲击，再加上环保对传统需求的压制，短期港口去库存的预期或不高，因此压力仍存，不过产区检修逐步增多，产区库存压力已下降，产区或间接给港口带来支撑，另外就是南美货源流向50%以上是去欧美，且目前智利和委内瑞拉的装置仍有部分检修中，叠加中东、东南亚和美国的装置检修，进口冲击或有缓解可能，而需求端，仍传统需求受到环保压制依然处于低位，不过金九银十仍有好转预期，而烯烃需求处于回升周期，且目前甲醇仍处于低估值状态，下行空间受限，因此甲醇整体持震荡偏强观点，短期关注卖保压力，关注港口库存和现货价格。

操作策略：短期震荡稍偏强，关注现货卖保压力，中长期仍建议布局多头
下跌风险：港口胀库致现货抛售，环保力度和时间超预期，原油超预期大跌

 
尿素：供需好转叠加宏观利好支撑，关注现货跟涨进度
逻辑：上周UR001合约延续反弹走势，但高度受制于现货价格，上涨推动力主要来自于检修致产区去库，上游有挺价意愿，不过价格反弹后，部分买盘意愿受到抑制，毕竟需求并不旺盛，不过整体市场预期仍有好转可能，首先是国外的招标需求陆续释放，其次是传统需求金九银十预期，叠加检修有望持续，以及秋季底肥仍有20%的年度需求释放，供需矛盾好转，因此我们认为中期偏强仍有望持续，不过尿素也面临两个压力，一个是现货支撑依然不强，盘面升水若逐步扩大，不排除卖保压力释放，另外就是长期宽松预期，且环保对复合肥和工业需求抑制的不确定性。综合来看，虽然中期有供需好转驱动反弹，且短期宏观利好释放亦有支撑，但空间和驱动都相对有限，依然相对偏谨慎，且全年去看，全球尿素仍是供应逐步宽松的趋势，长期仍大概率偏弱走势，将不断挤出高成本供应。

操作策略：阶段性依然偏多对待，长线空头等待反弹后的进场机会。
下跌风险：检修预期未兑现，需求持续受到压制，无烟煤价格大跌

 
LLDPE：旺季去库叠加政策提振，利空预期或继续搁置
逻辑：短期我们继续不悲观，原因是货币宽松预期未尽，“价格历史低位回升+政策利多呵护”的状态有利于去库延续；不过对于反弹高度仍较谨慎，同时对中长期的表现也依然不乐观，原因是“产能扩张需求放缓”的大格局并未根本发生变化。上方压力7400，下方支撑7000。

操作策略：观望
风险因素：上行风险：新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：进口压力回升、环保检查再现、新装置投产提前兑现

 
PP：供应尚未回升，宽松政策先至，下行窗口仍未开启
逻辑：中长线我们维持看空的观点，主要逻辑就是供应回升，包括新装置的投产与检修装置重启，此外需求端受到的中美贸易战冲击也会随着3000亿清单的开征而深化；不过短期判断下跌窗口可能还未到来，原因是供应回升需要时间，下游需求在“旺季+政策利多呵护”的加持下有表现较好的潜力，短期供需或许还会维持紧平衡的状态。上方压力8200，下方支撑7800。

操作策略：关注8100-8200做空机会
风险因素：上行风险：新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：新装置投产提前兑现、贸易战冲击体现

 
PTA：震荡偏弱
逻辑：供给方面，福海创450万吨PTA装置负荷提升，国内总体装置负荷提升近2%至95.6%；需求方面，聚酯装置负荷稳定，同时，产品产销周内明显提升并带动产品库存继续下降。库存方面，PTA流通库存延续升势并创年内新高，周内增加3.2万吨至132.2万吨。价格方面，短期以震荡为主。

操作策略：低位企稳，关注短期做多机会。
风险点：需求放缓，PTA检修计划未兑现。

 
乙二醇：供给受限，价格偏强
逻辑：供给方面，河南能化新乡、濮阳、永城乙二醇装置重启，新疆天盈乙二醇升温重启，国内煤制乙二醇装置平均负荷提升6.95%至53.66%；国内乙二醇装置总负荷提升2.61%至60.43%。需求方面，聚酯装置负荷稳定，同时，产品产销周内明显提升并带动产品库存继续下降。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。
风险点：乙二醇供应恢复、需求不及预期。

 
纸浆：文化纸旺季已临，纸浆震荡区间内偏多交易
逻辑：近期的供需市场以及上下游市场的变化看，主要是以下类型：1、木浆国外针叶浆月亮、化机浆佳维生产线延长检修；2、文化纸提价落地，且各厂提价仍在进行。供应边际过剩以及需求好转同步存在，高库存依旧形成国内的价格压制以及现货端小型纸厂采购的谨慎，形成了上涨无人追，下跌缺驱动的状态。暂时未见僵持被打破的迹象，但未来文化纸旺季的延续是否会逐步改善国内纸浆现货需求情况，仍需跟踪。
整体来说，文化纸旺季期间，木浆价格不易下跌。因此，期货在维持震荡判断的情况下，建议区间内偏多交易。

操作策略：中期维持4550-4800内的震荡判断，区间逢低做多。关注基差，如基差低于-220，可买现抛期。但需结合自身的贸易实力考虑。
风险因素：利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。利多因素：下游集中囤货；旺季需求采购超预期；人民币大幅贬值





有色金属
铝观点:消费尚难证伪，铝价高位运行
逻辑：宏观上，美国美联储主席表示将采用政策工具支持经济，中国央行下调存款准备金率，流动性宽松预期得以强化，对有色金属影响正面。产业上，氧化铝价格继续小幅上涨，由于氧化铝依旧过剩且海外宽松拉低进口成本，对氧化铝价格反弹高度造成压制，在这样的背景下，电解铝高利润将得以维持。电解铝行业利润维持1000元/吨左右，驱动新增产能创造条件投产，另外受意外中断的电解铝生产恢复比预期要快，对市场信心构成一定压制，投资目光聚焦到去库力度上。从上周2.7万吨的去存数量上看，下游消费不甚理想，但9月产出上的缺失使得缺口天然存在，尚不能证伪的前提下，空头是有所忌惮的。供应天然缺失，消费尚难证伪的背景下，铝价仍能保持高位运行且尝试上攻的状态。操作上，前期多单持有，未入场者可逢低布局多单。

操作建议：逢低布局多单并持有。
风险因素：消费增长不及预期；电解铝产能快速释放。


铅观点：关注环保限产预期兑现情况，短期沪铅期价或波动加剧
逻辑：目前铅市场对于国庆节前环保限产的预期较高，推升近期沪铅期价表现震荡略强。因此，需关注后期环保限产的实际落地情况。若后期环保限产实施严格，预计沪铅期价将延续震荡略强态势，并有望有效突破17500元/吨的压力位。但若环保限产实施力度偏弱，加上电动车电池消费旺季已临近尾声，沪铅期价或将高位下调。总的来看，短期关注国内环保限产预期的兑现情况，沪铅期价或波动加剧。

操作建议：暂时观望，等待逢高沽空机会
风险因素：环保限产超预期


锌观点：降准政策落地后，锌价或重归基本面主导
逻辑：宏观情绪回暖，消费预期改善，叠加多头资金配合有所回升，提振锌价暂时反弹。但今年后期锌将延续高供应态势，消费表现为季节性缓慢回暖，持续性仍存较大不确定性，锌基本面偏弱预期难改。而6日中国央行降准政策落地后，锌市场反映平静。因此，短期锌价或重归基本面所主导，锌价有望再度震荡调整。  

操作建议：空单再度介入或增仓；中期买铜卖锌
风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动


镍观点:观点：利好落地后情绪退潮，期镍冲高回落
逻辑：供应端印尼镍矿禁矿消息落地后再难有超预期表现，但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不锈钢排下游库存8月下旬出现明显增加，对镍需求有触顶可能。虽然利好落地后价格有明显透支与后续退潮需求，但由于前期为一字板形式上升的缺口会带来一定的冲高机会。下周预计维持宽幅震荡格局并且周初有一定反抽预期。操作上建议继续维持短线操作。

风险因素：宏观预期大幅波动


贵金属观点：欧央行再宽松预期，金价或将继续低迷
逻辑：上周沪金跌宕起伏，中美贸易对峙降温，中国经济刺激措施出炉，英国议会夺权无协议脱欧概率下降，避险情绪下滑。然而美国制造业萎缩，在9月中旬美联储作出利率决定前，市场焦点已转移至本周欧央行利率决议。本周欧央行继续扩大宽松预期仍强，欧系货币恐将继续下移，美元强势地位或将进一步巩固，有望刺激贵金属震荡下移。

操作建议：空单持有
风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息三次










农产品
蛋白粕 观点：中美通电话力挫蛋白粕，关注9月供需报告
逻辑：中美关系反复，预计未来两个月仍影响市场预期。供应端，美豆进入关键鼓粒结荚期。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。不同机构对美豆单产预期差异较大。预计9月供需报告还将下调美豆单产。关注美豆平衡表是否转势。此外关注9月早霜。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。蛋白粕上方承压。总体上，蛋白粕重回区间运行。
展望：豆粕：震荡 菜籽粕：震荡

操作建议：区间思路。
风险因素：（上行风险）美豆大幅减产；下游需求补栏超预期。（下行风险）中美关系好转。


油脂 观点：预计近期油脂维持震荡走势，关注8月MPOB报告公布
逻辑：国际市场，8月马棕产增或不及预期，出口需求旺盛，预计库存继续下降，支撑油脂价格。
国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已尾声。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格震荡整理，中长期仍偏多。
展望：棕榈油：震荡 豆油：震荡 菜油：震荡

操作建议：观望
风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。


玉米观点：供需未有明显改观，期价反弹空间受限
逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，最近一周成交率6.74%，再创新低，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，考虑新粮逐渐上市，出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，下游产品企业库存降低，对当前市场形成一定的支撑。综上在当前的供需格局下，我们认为期价不具备大幅上涨的基础，维持低位震荡运行。中长期看，需求恢复带动下，期价依旧看涨，但目前拐点尚未到来。

操作建议：观望
风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气


生猪观点：供给收缩背景下，猪价或延续强势
逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，季节性上需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价延续趋势性上涨行情。

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品


白糖 观点：外盘弱势，郑糖区间震荡
逻辑：上周，外盘原糖低位继续回落，郑糖上周中幅上涨。8月销售数据虽表现一般，但后期整体仍处于去库存态势，销售进度同比偏快，糖厂库存低于去年同期。郑糖短期预计无太大利空打压，现货难有深跌，10月份之前预计震荡偏强运行，季节性因素主导行情。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。01合约短期观望，不追高，若9月有较大回调，可考虑再次买入机会。05合约受关税下调预期影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。
展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。
风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加


棉花 观点：中美磋商预期良好 郑棉暂获支撑
逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，USDA预期产量增两成；印度小幅提高MSP水平，棉花种植面积同比增加；国内商业库存同比增加，新棉上市在即。需求端，中美经贸关系反反复复，纺织服装出口前景不乐观；郑棉注册仓单持续流出，下游纱线价格补跌，逐步去库存，订单缓慢恢复。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期维持偏空思路。短期内，中美新一轮磋商预期良好，宏观逆周期调节；旧作棉花商业库存偏高，新棉收购价格或将承压，多空交织下，预计郑棉震荡走势，关注棉花成熟期天气变化。
展望：震荡

操作建议：震荡思路
风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

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