中信期货晨报精粹(20191122)

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国务院发文应对人口老龄化 推动人口红利向人才红利转型


宏观策略
今日市场关注:

德国三季度GDP终值

欧元区及德法11月制造业PMI初值

美国11月密歇根大学消费者信心指数终值

 

全球宏观观察:

商务部:中美双方经贸团队保持密切沟通。昨日,商务部新闻发言人在例行发布会上表示,当前中美双方团队正在密切沟通,目前没有更多细节信息可以透露,但是近几日外界关于中美贸易关系出现反复的传言并不准确。中方愿与美方在平等和相互尊重的基础上,共同努力,妥善解决彼此核心关切,力争达成第一阶段协议。

国务院发文应对老龄化趋势。我们的模型预计2027年人口将达到14.22亿,其中预计65岁人口占比达到15.39%,相比2017年的11.34%将增加4个百分点;劳动年龄人口占比为68.37%,相比2017年的71.54%将减少3个百分点,应对老龄化迫在眉睫。中共中央、国务院近日印发《国家积极应对人口老龄化中长期规划》,提出五项具体工作任务应对人口老龄化:夯实应对人口老龄化的社会财富储备、改善人口老龄化背景下的劳动力有效供给、打造高质量的为老服务和产品供给体系、强化应对人口老龄化的科技创新能力、构建养老孝老敬老的社会环境。上述举措用以增强应对人口老龄化的经济基础和社会保障能力,另一方面还要推动人口红利向人才红利转变,提高人力资源素质、推进人力资源开发利用。






金融期货
股指:接连调降引导市场预期,维持偏强观点
逻辑:周四A股窄幅调整,市场赚钱效应有所减弱,领涨板块继续集中在基建相关的上游周期以及轻工制造。对于大盘后续走向,我们认为近期央行的MLF、OMO和LPR三连降,已经引导市场对于货币政策预期的一定转向,中线来看能够利好基建及周期板块。不过资金维度来看,或受到年末分红等因素影响,私募仓位处于低位,或是阻碍指数进一步上行的因素之一。因此,短线我们依旧维持偏强震荡,但进一步上行空间或需要资金端配合。

操作建议:多单续持
风险因子:1)IPO集中申购;2)中美贸易
 

期债:市场回归平静
逻辑:昨日,尽管消息面有贸易问题扰动,但债市反应平淡,市场全天窄幅震荡。市场对货币政策近期频频抢跑的预期已经有所计价,在无增量信息的情况下,市场料回归平静。前期多头可适当考虑部分止盈操作。

操作策略:多头部分止盈
风险:1)经济数据超预期;2)货币政策大幅宽松






黑色建材
钢材:终端需求维持高位,钢价震荡偏强
逻辑:部分地区现货价格继续上涨,上海螺纹维持4150元/吨,建材成交明显回落。钢联数据显示,在检修复产、利润高位情况下,本周建材长短流程产量均有明显回升,但在地产需求保持较强韧性,叠加暖冬、春节较早等因素影响下,建材表观消费达到399万吨高位,供需格局仍旧偏紧,钢厂库存和社会库存均保持快速去化,对现货价格形成有力支撑,高基差对螺纹01合约价格有一定带动,后期重点关注边际供给回升以及需求季节性转弱的时间窗口。

操作建议:区间操作。        
风险因素:废钢价格大幅下跌、终端需求转弱(下行风险)

 

铁矿:卡粉溢价提升,期货价格小幅上涨
逻辑:昨日港口平稳,现货价格窄幅震荡,卡粉和pb粉价差继续扩大,基差再度缩小。当前铁矿供需缺口已经弥补,淡水河谷尽管下调年度目标,但由于前期发货不及预期,四季度发货压力颇大。山东、山西、河北等地相继发布了限产政策,钢厂采购情绪偏弱,补库力度也较去年放缓。铁矿后续走势仍需关注成材强弱。

操作建议:区间操作
风险因素:成材价格大幅上涨(上行风险),港口库存持续累库(下行风险)。

 

焦炭:现货继续试探性提涨,期价维持震荡走势
逻辑:昨日焦炭现货偏稳运行,港口贸易价格暂稳,徐州焦化厂再次试探性提涨50元/吨,目前现货处于僵持状态。供需来看,受重污染天气影响,焦炉开工率小幅回落,高炉铁水产量相对稳定,长流程钢厂利润较高,打压原料减弱,焦化厂库存继续减少。原料成本方面,煤矿连续发生事故,短期焦煤价格或将企稳,焦炭成本有支撑,预计焦炭现货短期偏稳运行。总体来看,焦炭供需格局边际好转,但期价已升水港口现货,限制向上反弹空间,短期内将维持震荡走势。

操作建议:区间操作
风险因素:钢价上涨、去产能超预期(上行风险);钢价下跌、焦煤成本坍塌(下行风险)

 

焦煤:产地煤矿安全检查,焦煤价格有企稳迹象
逻辑:昨日焦煤价格弱稳运行,受山西平遥瓦斯爆炸事故影响,平遥地区煤矿已全部停产整顿,晋中部分煤矿开始进入安全整顿,21日山东梁宝寺煤矿11名被困人员全部安全升井,由于煤矿事故频发,国内煤矿安全检查将加强,供给或有小幅收紧,焦煤供给宽松格局将有部分缓解,另外明年长协价总体偏稳,矿难后焦化厂采购意愿有所恢复。总体来看,煤矿事故将提振短期市场情绪,但由于供需宽松格局并未明显改变,焦煤期价短期内将仍维持震荡,关注煤矿的停复产情况。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿减产、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、进口政策放松(下行风险)

 

动力煤:现货连续维稳,郑煤窄幅震荡
逻辑:近日频繁出现煤矿安全事故,涉事煤矿进入停产整顿,而事发地区由于地处煤矿产能集中区域,市场担忧停产减产整顿扩大化,且时下已经进入燃煤消费旺季,市场悲观情绪有所好转,煤价暂时止跌企稳;但产地发港口调入量依旧居高不下,下游终端库存也同样处于历年高位,旺季初期日耗提升并不明显,对库存的消化能力有限。综合来看,市场贸易心态虽略有好转但供需宽松态势仍在,预计价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议:区间操作。
风险因素:库存高位维持,进口通关增量(下行风险);进口政策大幅收紧,下游需求超预期(上行风险)









能源化工
原油:中美对话推进,宏观情绪混杂
逻辑:昨日油价延续上行。1)短期来看,刘鹤据称已邀请美方代表团访问中国进行下一轮磋商,并表示对中美一阶段协议谨慎乐观。但美国国会通过涉港法案引发市场对摩擦加剧担忧。短期缺乏明确指引或延续震荡2)中期来看,油价或维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制意愿,下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于区间中低位。3)关注价差交易空间:冬季炼厂开工回升提振原油需求及月差,成品需求疲弱产量增加施压炼厂利润。

策略建议:Brent 1-6月差多单持有(8/2日入场);ROBO-ULSD空单持有(10/31日入场)
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险


沥青:原油小幅反弹,沥青期价小幅反弹
逻辑:当周美国原油库存增幅不及预期,原油反弹,原油价格抬升后,进一步侵蚀炼厂利润,炼厂低价交割意愿大减,在山东交割意愿大降的背景下,主力期价或进一步向华东现货靠拢,基差大幅下降。当周北方炼厂开工降幅明显,且沥青加工利润大幅下滑,炼厂焦化转产驱动增强。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转

 

燃料油:新加坡燃料油库存增加,主力期价上涨
逻辑:当周富查伊拉、新加坡燃料油库存均增加,但由于两地低硫存储增加,库存不能客观的反映真实的高硫库存。今日燃油主力合约持仓下降,小幅拉升,主力空头移仓至05致1-5月差大幅上涨。从持仓来看,2001合约前二十多空力量正在发生变化,空头减仓增多,多空仓差增加。基本面来看,新加坡380贴水转正后,内外盘套利空间走强,吸引了空头继续增仓,期价大跌,当日月差大幅下跌,或跟临近交割空头换月有关。未来主力2001合约持仓大概率会逐渐下降,在交割量充足的背景下,多空移仓节奏的不同或对价格带来不同的影响。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转

 

PTA:累库预期下,逢高沽空
逻辑:供给端来看,本周福海创、汉邦石化装置降负,蓬威石化低负荷运行,海南逸盛计划检修,国内PTA装置负荷预计将有所收缩;新装置方面,下周独山能源(新凤鸣)2号线试车,12月下旬中泰石化120万吨、恒力石化4#250万吨PTA装置计划投产,后期供给压力提升,市场累库预期较强;需求端来看,聚酯装置负荷总体稳定,短期库存低位未见显著回升,价格方面,聚酯产品价格多有上调,现金流低位略有回升;

操作:新装置投产在即,需求预期转弱,仍以逢高沽空及做空加工费为主;
风险因素:PTA新产能投放延期、供给收缩;

                                                                                                                                                                                         

乙二醇:期货走弱,谨慎参与
逻辑:本周港口乙二醇发货量总体稳定,港口乙二醇库存继续下降;价格上看,现货价格总体稳定,期货价格有所走弱;往后看,新一期船期预报数据显示,11月21日-11月27日期间到港量升至28万吨,预计港口货源紧张的局面将有所缓解;与此同时,国内装置负荷的提升,预计国内乙二醇库存将重新恢复回升过程;

操作:下周到货量增加,流通货源紧张局面将有所缓解,期货价格日内有所转弱,短期谨慎参与。
风险因素:乙二醇进口恢复、需求下降。

 

甲醇:港口库存继续下降叠加现货价格止跌,短期甲醇谨慎反弹
逻辑:夜盘MA01合约继续反弹,短期主要是空头集中离场所致,港口库存继续下降发酵,持仓方面,日盘永安净空大幅减仓3.26万手至15.28万手,夜盘减仓幅度明显扩大,资金压力缓解,不过价格反弹幅度偏低,表明当前压力依然存在。基本面去看,短期产区价格继续反弹,港口价格也开始反弹,短期接货积极性有所提升,保持关注,另外中期去看,11月到港下降,考虑到需求偏稳定,预计去库有望维持,现货支撑或逐步增强,不过由于伊朗新产能继续释放,未来到港量仍可能继续增加,长期压力仍未有消除,因此反弹高度可能受限,未来大概率仍是震荡筑底为主。

操作策略:短期反弹谨慎,关注现货走势和下游接货情绪
下跌风险:供应超预期回升,原油大跌

 

尿素:库存压力维持,关注价差和供需预期支撑,尿素回调空间或有限
逻辑:尿素01合约昨日收盘1600元/吨,盘面低位震荡,基本面去看,短期压力仍主要是持续积累的国内库存如何消化,本周国内库存继续积累,不过短期印标价格消化后,出口需求叠加气头检修兑现短期或支撑盘面,下方空间有限。中期去看,首先是价差方面,固定床和气头成本支撑仍可能有一定安全边界,另外盘面贴水结构以及05升水结构或给01多头或者买入保值资金带来一定安全边际,其次供需面上,气头检修陆续增多,当前日厂量已低于去年同期水平,供应端支撑或将逐步积累,其次需求方面,印标投标量超预期180万吨,短期或支撑盘面,另外就是复合肥冬季储备也将陆续展开,且上周开机率继续回升,包括三聚氰胺开机率也有回升,不过目前冬储心态偏谨慎,难以对价格形成强支撑,但部分冬储是刚需,亦能起到稳价作用,因此我们认为弱现货下压力仍存,但供需预期和价差支撑下,空间或有限。

操作策略:短期下跌空间有限,不建议追空
下跌风险:工业需求恢复预期未兑现,无烟煤价格超预期大跌


LLDPE:交易逻辑暂时切换,或不具备持续反弹条件
逻辑:期货反弹,主要原因是主力换月临近,市场开始交易现实不宽松的逻辑,前期价格的下跌主要源于悲观预期,而非实际压力。我们认为这一逻辑并非十分站得住脚,12月以后进口压力大幅回升是确定性较高的事件,从平衡表看明年上半年PE的供需也仅仅是过剩减轻,不会出现缺口,多头的倚仗可能是目前相对坚挺的原油,与明年春节时间较早所前置的生产需求,而后者大概率难以持续,因此判断LLDPE价格并不具备持续走高的条件,只是转入底部震荡。倘若价格进一步反弹,更大幅度打开进口窗口,可能反而是在为后期的下跌创造条件。上方压力7300,下方支撑7000。

操作策略:观望
风险因素:
上行风险:中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险:进口压力回升、中美谈判再度恶化

 

PP:反弹源于基差修复,等待中线建空机会
逻辑:期货反弹,主要驱动就是主力换月所产生的基差修复需求,现货尚未完全消化供应上升的压力,表现依然一般。短期来看,基差修复还可能会是主题,期价可能会暂时止跌,并帮助现货价格企稳,不过中长线而言,供应压力仍将持续增长,从现在起的1-2年里供应同比增速都会维持在12%以上,需求无法难以匹及,因此反弹做空仍是相对较优的策略。

操作策略:等待反弹做空05的机会
风险因素:
上行风险:中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险:新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

 

苯乙烯:成本支撑预期暂时起效,中长线偏空格局并未改变
逻辑:期货反弹,主要源于成本支撑,现货因到港增加继续走弱。展望后市,我们认为EB期价在震荡调整后还会向下,原因就是目前水平的成本支撑并不牢固,国内现货生产依旧有正的现金流,日韩减产也十分有限,亏损只是对于纸货与期货的预期,由于EB期价在进入11月后的下跌只是源于悲观预期而非实际供需,预期的亏损支撑得以暂时起效,不过一旦压力真实兑现,供需的再平衡就会需要实际亏损来引导供应收缩,考虑到后续进口到港与新装置投产兑现压力,我们认为供需趋于过剩难以避免。

操作策略:空单逢高再入
风险因素:
上行风险:中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟
下行风险:到港压力超预期、中美谈判再度恶化

 

PVC:移仓开始关注05 上涨仍有空间
逻辑:昨日PVC01合约昨日小幅度收跌,现货紧缺无缓解,预售已经销售到12月中旬的货,因此,现货往后仍有一段时间供应量有限。技术端看,01合约受至于前高附近,成交持仓缩减,表明近1、2日有所走弱,但上涨趋势未破。05合约技术上仍有上涨空间,资金的逐步进入在其明显贴水的背景下更容易上涨。因此,短期谨慎偏多为主。

操作:短期谨慎偏多
风险因素:
利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;房地产出现大幅好转。
利空因素:下游开工的快速回落;新增装置的投产;宏观预期大幅转弱。

 

纸浆:反弹如期而至 但上涨空间不大
逻辑:现货价格及交投氛围变化不大。期货端近1日出现小幅度的反弹,价格突破5日均线,但能否收盘站稳需要看今日收盘表现。现货端近期对行情指引不大,从数据变动角度说,供需维持产业链局部好转的趋势。期货交割压力是前期驱动盘面走弱的主要因素。时至今日,从盘面资金看,净多空差额持续减少,利空释放。技术反弹需求已经来临,但4530一线就会存在明显技术+套利窗口打开的压力。因此,反弹空间整体也有限。操作角度,如今日收盘站稳5日均线,主力可先离场。

操作:空头持有或观望,如收盘站稳5日均线,则空头离场
风险因素:
利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港;套利盘获利解锁。
利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;下游加大采购;临近交割带来的盘面价格巨幅波动













有色金属
铜观点:担忧中美贸易协议推迟,沪铜弱势震荡
逻辑:因中美贸易协议将被推迟的担忧加剧,隔夜铜价继续回落。短期关注中国消费市场的边际改善和中美贸易新进展。中期来,icsg和wbms的报告中显示,今年和明年年初全球铜供应依然存在缺口,主要原因是没有新的铜矿产能增加,而智利受到罢工暴乱和极端天气影响,铜精矿产量降低,这将对价格有明显支撑。

操作建议:短期沪铜围绕46700-47500区间操作;
风险因素:库存大幅增加

 

铝观点:库存去化驱动空头离场,铝价短期弱反弹
逻辑:铝库存再度大幅去化刺激空头离场,铝价走高。短期,由于产量释放进度相对缓慢,暖冬使得消费在持续,加上1911挤仓的记忆清晰,使得铝价呈现下跌受阻的状态。但是,我们需要看到的是中期,电解铝供应回升的路径清晰,消费的可持续性存疑。因此,维持高位空单持有或以逢高沽空的建议。

操作建议:逢高布局空单或高位空单持有;
风险因素:消费持续改善;环保限产加剧。

 

锌观点:空头资金配合,短期内外锌价有望进一步下探
逻辑:在国内产出释放不断增加, 10月进口锌量略超预期,供应上升预期的压力下,内外锌价弱势不改,且昨日沪锌期价放量并一度跌破万八的重要关口。国内锌锭库存仍小幅波动,随着今年后期消费季节性的转弱,国内锌锭库存仍有望缓慢累积。此外,近几日LME锌库存持续回升,目前关注进一步交仓的可能。宏观方面,中美贸易谈判仍存不确定性,央行释放逆周期调节信号,美联储10月会议纪要显示降息预期落空。总的来看,空头资金配合下,短期内外锌价仍有望进一步下探。

操作建议:沪锌空单持有;中期买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 


铅观点:铅价弱势未改,关注低位波动加剧可能
逻辑:环保因素影响有所反复,加上冶炼利润已收窄至低位,再生铅生产有所收紧;铅矿加工费上涨下,原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上,电动车电池消费淡季凸显;随着气温下降,关注汽车电池置换需求回暖的表现。出口方面,随着铅出口亏损的扩大,铅出口流出已阶段性结束。总的来看,国内铅锭库存已加速累积回升,后期进一步增加的节奏或放缓。而LME铅期价已转为小Contango结构。目前来看,内外铅价弱势尚未改变,但需关注铅价低位波动加剧的可能。

操作建议:沪铅空单头寸进一步止盈离场
风险因素:环保限产超预期
 


贵金属观点:拉加德首秀延续宽松概率偏高,或将利空贵金属
逻辑:美联储纪要强调经济下行风险,但认为近期无需继续降息,中美贸易风险仍是经济的不确定因素。日内欧银新任行长拉加德将首次公开发言。目前欧央行量化宽松已接近3万亿欧元上限,结合近期喜忧参半的欧洲宏观数据继续扩表可期,拉加德本次讲话恐将明确继续宽松的货币政策论调,或将推动欧元下移美元上扬利空贵金属。

操作建议:前期空单继续谨慎持有
风险因素:中美贸易和谈进程









农产品
油脂油料观点:油脂多空情绪略分化,蛋白粕仍区间运行
逻辑:蛋白粕:供应端,11月供需报告变动不大,无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声,低温过程是否影响产量仍需确认,或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快,后续生长期天气至关重要。中美“第一阶段”协议签署仍扑朔迷离。需求端,东北疫情复发导致部分地区抛售后,蛋白粕需求趋稳。预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求还将进一步下降。中长期,高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升,但今冬疫情控制是关键。总体上,短期内蛋白粕延续弱势,中期警惕春节前急跌风险,长期跟随生猪修复周期看涨。
油脂:国际市场,10月马棕产量环比走低,马棕出口强劲,同时印尼B30和马来B20提前推行,印度恢复采购马棕油,供需预期偏紧,利多马棕油价格。国内市场,油脂整体库存同比下降,豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。近期油脂现货成交仍处于高位。综上,多重利好刺激棕油破位上行,带动油脂上涨。中长期看马棕将进入减产周期,预计油脂价格震荡偏强。

操作建议:蛋白粕:短期区间操作,中期关注节前出栏急跌机会,长期逢低布局多单。做多豆菜粕价差。
油脂:做多
风险因素:美种植面积大增;下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期,中美中加贸易摩擦结束,拖累油脂价格。


白糖观点:现货报价下调,郑糖回落
逻辑:广西本月逐渐开榨,后期新糖上市量将增加,现货价格或有回落,短期期货或维持高位震荡态势。政策面,广西糖协或申请保障措施延期,为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%,若下调,进口糖成本或大幅下降。我们认为,近月受整体供需及现货季节性影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,且逐渐进入收榨,对原糖形成支撑;印度方面,新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议:单边观望; 1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加


棉花观点:棉市减产预期修正 中美再添变数
逻辑:供应端,USDA连续3个月下调美国棉花产量,同比增幅收窄至13.3%;印度棉花增产预期存在分歧;国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端,中美新一轮经贸磋商预期整体向好,新添变数,下游后续订单有待观察;郑棉仓单+预报持续增加,下游纱线价格涨势暂缓。综合分析,长期看,新年度全球棉花增产预期暂缓,消费端存在不确定性,棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内,轮入政策整体利多,棉市减产预期修正,预计郑棉价格重心上移。

操作建议:震荡偏多思路
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险


玉米观点:现货震荡运行,期价窄幅波动
逻辑:供应端,新作产量同比变化不大,今年新粮上市进度略偏慢,近期东北产区遭暴雪天气,物流运力受影响,或再度影响收购进度,带动期价反弹。需求端,10月生猪数据有所好转,带动需求乐观预期恢复,但猪瘟疫情仍未得到有效遏制,且需求恢复仍需时间传导,长期看,政策鼓励加高利润刺激,利多消费需求,需注意的是,当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期,节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面,阶段开机率回升,补库对市场略有支撑,长期看开机率同比下滑对冲产能增加,需求增幅有限,深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下,市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度,短期天气或带动反弹,但新粮上市压力释放前,期价反弹空间受限,长期看,政策及养殖利润刺激需求恢复,国内玉米产需缺口仍存,我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议:暂时观望
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情

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