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保持合理流动性 释放更大消费潜力





宏观
保持流动性合理充裕。李克强表示，要增强宏观政策实施的时效性，着力保就业保民生保市场主体。坚持并全面落实积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，对企业更大规模减税降费让利。

发改委下达中央预算内投资93亿元支持各地生态文明建设。发改委消息，近期，发改委下达中央预算内投资93亿元，支持一批城镇生活污水垃圾处理、资源节约循环利用、环境污染治理等重点项目建设，推动补齐城镇环境基础设施短板弱项，促进能源资源高效利用，助力打好污染防治攻坚战。下一步，发改委将指导督促各地加快中央预算内投资计划执行和项目实施，尽快形成实物工作量，切实发挥中央预算内投资效益，加快推进生态文明建设。

7月迎来首次逆回购操作。央行13日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率保持2.2%水平，鉴于无逆回购到期，当日实现净投放500亿元。

国家能源局发布6月用电量增长6.1%。6月份，全社会用电量6350亿千瓦时，同比增长6.1%。1-6月，全社会用电量累计33547亿千瓦时，同比下降1.3%。

美消费者认为最坏时刻已过去。纽约联储周一公布的一项消费者调查显示，美国消费者认为，在这场由卫生事件引发的经济危机中，最环的时刻已经过去，但他们仍担心自己的收入和失业后能否找到新工作。

联合国粮食及农业组织(FAO)在6月份发布的《粮食展望》解释了这种萎缩如何发生。该组织预测，2020年全球肉类产量将连续第二年出现减少，比2019年减少1.7%。所有品种的肉类产量增速都受到新冠疫情的负面影响，非洲猪瘟和高致病性禽流感令该领域雪上加霜。

 






金融
期指：中报炒作以及公募新发推升指数

逻辑：昨日大盘延续强势，农林牧渔、国防军工领涨，风格整体偏向中小创。短线推动指数继续向上的动力主要集中在两个维度，一是公募产品大量新发，并为市场提供增量资金，二是中报炒作开启，从率先披露的上市公司来看，中小创预喜比例相对较高，故预计市场主线仍在IC。而不利因素在于近期减持相对较多，7月上旬产业资本减持规模已达300亿，但鉴于目前市场量能尚未有衰竭的迹象，减持扰动有限。故整体仍以积极思路对待。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股调整；2）限售解禁



股指期权：市场逐渐进入降波区间

逻辑：昨日A股延续强势表现，期权标的收盘时均明显上涨，市场成交规模继续维持高位。标的指数持续偏强的走势预示着短期的进攻情绪仍在延续，但各期权隐含波动率的明显回落反映出来市场短期的降温态势，期权波动率交易方面，目前处于短期空波动率的较好时间点，更多的以波动率卖方思路为主，做好风险管理。同时市场短期的情绪仍然过热，量能尚未有衰竭的迹象，期权趋势交易方面仍建议偏多交易为主，风险偏好较高的投资者短期可以期权合成现货多头进行，相对较谨慎的投资者建议仍以牛市价差组合参与。

操作建议：趋势偏多交易延续，波动率偏空思路为主

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩


期债：股市分流效应依然显著，债市仍需谨慎

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.19%、0.23%、0.12%，主要因为股市放量上涨导致债市抛压较大。尽管1-10年期国债收益率仅上行2BP左右，但国开债收益率大幅上行10BP左右，反映基金产品较多地通过出售政金债来获得流动性。资金面方面，在7天期资金利率回归到2.2%并可能继续回升的背景下，昨日央行开展500亿元7天期逆回购，表现出维护流动性合理充裕的态度。这说明7天期资金利率超过OMO利率的可能性较小。从一级市场发行来看，昨日农发行3年、5年期增发债中标收益率与招标前二级市场利率持平，相对偏高，反映市场情绪仍然偏弱。短期来看，债市可能继续受股市上涨的抑制，但国债收益率上行空间也不大。操作上，趋势侧面谨慎操作，持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。

操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善








黑色
钢材：需求恢复逻辑验证，预期支撑钢价

逻辑：杭州螺纹3690元/吨。下游企业趁淡季补库，叠加部分建筑项目资金压力缓解，螺纹表观消费上周有所回升，初步印证了市场对需求回归的预期，产量因限产、检修回落对钢价也有一定支撑，供需格局边际改善支撑钢价。宽信用状态下，资金面宽松助力当前地产需求稳定运行，基建下半年有再度发力预期，市场对旺季需求回归有所期待，支撑盘面短期震荡偏强运行。

唐山限产导致热卷产量回落，卷板需求相对平稳，对制造业需求逐步改善及基建发力的预期支撑盘面震荡偏强运行。

操作建议：螺纹-回调买入与区间操作相结合；热卷- 回调买入与区间操作相结合

风险因素：疫情再度发酵（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）

 

铁矿：铁矿到港环比回落，期现价格大幅上涨

逻辑：从铁矿供需来看，六月巴西发往中国比例已提升至75.8%，前期两拓发运超预期，非主流矿进口放量，供应的回升使得港口库存有望持续累库，铁矿整体供需偏紧格局缓解。分品种上，由于库存增量大都集中在表外，且增量以非主流居多，中品澳矿库存尚在低位，此外基差较大，盘面价格尚有支撑，后期需关注成材需求恢复程度对铁矿形成的正反馈效应。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）

 

焦炭：现货第二轮提降，预期支撑期货价格

逻辑：昨日焦炭现货偏弱运行，港口准一价1850元/吨，各地钢厂开启第二轮提降。供给来看，近期限产影响减弱，焦炭产量有小幅增长。需求来看，终端需求回归预期较高，铁水产量仍将保持高位，焦炭需求旺盛。总体来看，虽然现货仍处在提降期，但期货更多受预期主导，近期钢材成交好转，对焦炭也有带动，若后期需求回归，同时供应端扰动再起，焦炭供需仍可能偏紧。由于现货仍在降价，期货拉涨过快，难以出现升水，将面临基差压力，可等待回调做多焦炭及焦化利润，。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：铁水产量保持高位、终端需求超预期（上行风险）；需求不及预期，铁水减产（下行风险）

 

焦煤：现货端总体偏稳，焦煤期价震荡运行

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，供给方面，国内供焦煤产量小幅下降。需求方面，焦炉开工增加，下游焦化厂按需采购，焦煤需求旺盛。进口方面，进口煤通关难度较大，蒙古因那达慕大会，通关暂停至7月15日。海外市场高炉有复产预期，国际市场供需边际改善，但中国进口多保持观望，海运煤价格小幅下跌。整体来看，焦煤供需平稳，受下游需求带动，期价也有小幅反弹，但焦煤期价已接近蒙煤仓单成本，短期上行难度加大，将维持震荡状态。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：终端需求超预期、进口政策收紧（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

 

动力煤：库存逐渐积累，煤价高位震荡 逻辑：昨日动力煤现货偏稳运行，迎峰度夏旺季之际，终端实际需求增加，但电厂刚需补库的节奏逐渐放缓；港口方面，调入调出保持高位，高吞吐持续，但库存累积有所加快。受南方梅雨以及洪涝影响，三峡入库流量增加，水电替代效应加强，日耗数据表现一般，但旺季预期下仍有上升空间。总体来说，市场支撑依旧存在，但由于近期价格上涨过快，引发终端抵抗增加，或会再次触发政策干预，引发市场对供应预期不确定性的忧虑，短期内强现实与弱预期共存，市场维持区间震荡的格局。 操作建议：震荡操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；水电发力超预期（下行风险）








能源
原油：疫情形势严峻，油价上方承压

逻辑：昨日油价小幅回落。1）疫情形势严峻：7月12日，全球新增确诊病例19万人；其中美国占全球新增病例三分之一，佛罗里达占美国新增病例四分之一。7月来美军驻日本、韩国、科威特、澳大利亚基地感染病例持续增长；其中驻日本冲绳基地新增确诊已超过60人。2）油价维持震荡：供应减产维持，但幅度或将收窄；成品需求回升，但速度或将放缓； 油品累库转为去库，但绝对库存高位；疫情一次传播结束，但或将反复发作；经济活动逐渐恢复，但不确定性仍存。3）近期重点关注：7月15日欧佩克减产监督委员会月度例会对8月产量政策调整；WTI基金净多持仓连续三周回落，关注持仓结构风险；美国疫情复发进展。

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

 

沥青：华北现货上涨，沥青期价小幅走强

逻辑：当日华北沥青现货上涨，炼厂开工逆势上提，炼厂库存环比增加或证实下游需求受到降水影响减弱，但百川数据显示六月沥青产量出现向下拐点，需求虽环比走弱但仍大幅高于去年同期，低利润下高开工较难延续，若需求延续则将呈现持续去库存。需要警惕的是沥青-WTI价差过高以及山东地区交割套利窗口施压沥青期价。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

FU燃料油：高硫燃油需求启动，贴水转正

逻辑：当周新加坡380贴水由负转正，远期曲线由远月升水转向远月贴水证实高硫需求启动。沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加；当周汇率走强、运费下跌，内外盘价差达到2009合约挂牌以来最低值，库容紧张、内外盘价差低位或限制最终2009的交割数量，同时新加坡380不断走强将对仓单的消化带来积极作用。

操作策略：多燃油2009

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

LU低硫燃油：国产低硫供应增加、新加坡燃料油库存增加低硫承压

逻辑：当周低硫燃油合约弱势，内外盘价差持续走弱，仍受国产低硫供应增加、新加坡燃料油库存增加压制。全球柴油库存高位，低硫裂解价差较高或驱动中质组分向低硫转移，美国炼厂开工提升后低硫供应也将增多，短期低硫燃油供应压力延续。

操作策略：空低硫买高硫

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

 

LPG：7月到港船期或大减，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG主力合约价格今日延续上周五夜盘震荡上涨趋势。IEA上调今年全球原油需求预期，美国活跃转井数降至历史新低，原油减产带动副产LPG产量下降，国际LPG供应收紧，7月到港量预计环比有明显减少。今日主营单位现货价格普遍稳中上涨，炼厂暂无库存压力心态坚挺。华南华东进口贸易单位价格整体上调，市场推涨心态较为积极。然而7月仍是LPG传统消费淡季，消费端一定程度受到季节性压制。短期LPG期价或经历淡季回调期，基差缓慢修复。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑或将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：短期震荡，建议观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌












化工
甲醇：检修支撑持续存在，短期甲醇谨慎偏多
逻辑：昨日MA09再次震荡反弹，维持在1780-1820区间震荡，近期表现偏强或在于前期下跌基差走强后的支撑，另外就是产区检修持续增多导致产区库存开始去化，支撑产区现货价格反弹，进而传导至盘面，我们认为近期仍谨慎偏多对待。不过有几个潜在压力需关注，第一是传统下游利润不佳，甲醇反弹受抑；第二是07合约交割锁了流动性会在近期有所释放或者转抛09合约；第三就是前期重要支撑在于检修，中下旬重启压力或将逐步释放，虽然不会主动打压价格，但会抑制反弹空间，毕竟甲醇总量是过剩的，且一旦重启再次检修的概率或偏小。整体来看，甲醇近期检修支撑下偏多，但反弹空间会相对有限，且反弹会较为波折。
操作策略：短期谨慎偏多，关注潜在压力；MA9-1反套离场，逢低逐步布局正套。
风险因素：原油大幅下跌，装置超预期集中重启

尿素：短期低库存支撑，尿素关注重启压力积累
逻辑：7月13日尿素09合约收盘小幅反弹至1547元/吨，短期支撑主要是检修偏多带来工厂偏低库存叠加刚需释放，且近期复合肥需求有所回升，再加上下旬新一轮的印标预期，目前来看，短期支撑仍存。但从中期供需去看，首先是装置重启压力或在本周后将逐步兑现，且农业和脲醛树脂需求淡季，复合肥秋季备肥需求仅缓慢启动，需求恢复有限，我们认为中期仍有阶段性累库预期，压力或逐步增大，且价格反弹至1550-1600区间左右会面临基差和出口压力，因此我们认为继续反弹空间有限，近期主要关注重启压力释放。
操作策略：1550以上或逐步偏弱对待，关注库存拐点是否出现
风险因素：印标出现超预期利好，检修超预期增多致低库存维持

LLDPE：现货继续坚挺，仍需谨慎向上炒作风险
逻辑：暂时对塑料维持中性的观点，就基本面而言我们预计7-8月L会是小幅累库的节奏，理论上供需并无缺口，但考虑到测算出的过剩量不大，一方面可能存在误差，另一方面相对容易被资金囤货扭曲，判断投机做空的性价比不算高，伊朗靠港悬而未决也增加了炒作的可能性，就现货而言，周一基差依然维持坚挺，市场暂时未感知到明显的压力。
策略推荐：观望
上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟；
下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利；

PP：货源依旧偏少，下跌驱动继续有限
逻辑：对PP短线暂不看空，平衡表显示7-8月总体并无过剩，尤其是7月因检修集中仍有缺口，因此下跌的驱动还较为有限，现货方面，拉丝货源继续偏少，基差维持200左右的水平，对此也是印证，供需向下的拐点可能要等到8月以后。
操作策略：观望
上行风险：传统需求回升；检修装置重启推迟；新装置投产推迟
下行风险：疫情二次爆发；全球经济恢复缓慢；原油价格回落

苯乙烯：库存小幅去化，利润暂时维持
逻辑：周一港口库存继续小幅去化，因此苯乙烯现货得以维持200元左右的现金流生产利润。短线来看，我们对苯乙烯期货维持不乐观的判断，在重启装置开顺以后，持续去库的难度就会再度加大，生产利润还会面临缩水的压力，乙烯单体价格的回落也可能会放大调整空间，有潜力提供向上支撑的是纯苯，随着海外经济恢复正常，其相对原油价值的修复正在持续进行之中，不过能否在9月合约之前上涨到足够对冲“苯乙烯生产利润+期货升水”的幅度仍有很大的不确定性，周一最新数据显示国内纯苯仍未停止累库。
上行风险：原油价格回升、海外经济恢复
下行风险：疫情二次爆发、原油价格回落、经济恢复缓慢


乙二醇：供给预期提升，价格表现弱势
逻辑：MEG价格延续偏弱状态。库存方面，主港到货量依然较多，华东主港库存继续上升，库容相对饱和；需求方面，聚酯价格继续下调，现金流大幅收缩，日内长丝产销在价格下降后有所提升，但总体仍处在偏弱的状态，在此情况之下，部分工厂公布检修计划，聚酯负荷存在下调的预期。
操作策略：产需压力环境之下MEG价格上行预期不足；同时，MEG绝对价格处在低位，油制以及煤制现金流均处在亏损的状态，低估值下短期下行的空间有限。
风险因素：港口胀库导致抛售压力。

PTA：聚酯降负预期下，价格偏弱运行
逻辑：织造成品库存继续增加，原料加成品库存总量高位；聚酯产品多有增加，涤纶长丝工厂在生产亏损的情况下继续降价促销，但产销总体改善有限，近期部分工厂也陆续公布了检停计划，对PTA需求以及消化能力减弱；与此同时，PTA供给受高开工影响而呈现宽松状态。
操作策略：供给提升而需求预期下滑情况下，PTA价格偏弱运行。单边方面，短期趋势性机会不明确，建议观望；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。

橡胶：盘面表现偏弱，橡胶小仓位低多
逻辑：橡胶单边驱动上看，现在主要受到供应逐步增长的下行驱动，以及全球金融市场由于资金宽松带来的上涨拉动。目前看这向上以及向下的驱动都没有出现改变，现货市场随着价格的上涨，整个成交活跃度明显下降，表明供需的偏弱状态还是期货跟涨宏观的速度以及空间。昨日盘面看，虽然国内股市再度大幅拉涨，但是橡胶自身的上涨空间比较有限，表明随着供应提量，胶水价格下滑，整个供应压力正在不断作用于盘面。因此，橡胶期货依旧不适于追多买入。中期来说，认为在宏观资金宽松以及需求复苏未停的逻辑下低多策略未改，但仍需选介入节奏。操作上，短期建议等回落小仓位做多。
操作策略：短期建议等回落小仓位做多。中期是等待供应端利好的重新出现后低位做多。
风险因素：利空因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。

纸浆：市场消息平淡，纸浆围绕期现正套交易
逻辑：纸浆继续延续极其平淡的一天。期货价格无波动，现货价格依旧持平成交不活跃。消息面目前没有巨大的变化，市场部分消息表明海外需求依旧较差，因此国内的输入型供应仍将维持较高的状态。下游文化旨在好转，但生活只下降，因此整个木浆的消费量难以确定是否会出现环比的显著增长。供需矛盾并不剧烈。市场普遍认为供应压力带来的价格博弈主要出现在阔叶浆，但阔叶浆处于极度弱势的环节中针叶浆也难以出现明显的上涨。因此，总体来说盘面涨跌两难。围绕针叶浆正套操作为主，在期货升水130点左右期现正套，在80点以下离场。
操作策略：关注期现正套，基差130左右介入，80以下离场。
风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价。










有色
铜观点：罢工“火上浇油”，铜价加速冲高

逻辑：昨日沪铜持仓增加0.75万手，至34万手。Zaldivar铜矿工人投票定于于7月15日罢工，这对近期持续炒作供应中断的行情来说，几乎是起到“火上浇油”的作用，铜价加速上涨。考虑到近期消费端未明显下滑，需警惕供应端持续炒作风险。

操作建议：可通过期权及期权组合押注铜价大波动行情；伦铜持有Borrow；持有铜内外盘正套（注意人民币连续大幅升值风险）；Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差（买伦铜抛Comex铜）

风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中美关系紧张；中国加码稳增长

 

铝观点：板块情绪亢奋，沪铝强势上攻

逻辑：昨日沪铝出现大幅上涨，与宏观情绪及铜强势带动有关，另外，现货持续升水，07合约仍有挤仓风险。电解铝行业利润再度走阔，但7、8月份受制于前期新投产能有限，产出增量不多。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，但库存拐点尚未清晰，淡季逻辑尚无法证实。有色板块整体情绪亢奋，15日换月，08合约有修复贴水需求，沪铝价格以偏强看待。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致7、8产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。

操作建议：滚动做多，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

 

锌观点：锌价强势格局延续，目前关注资金配合的持续性

逻辑：短期矿供应干扰影响仍在，配合市场风险偏好提升，以及锌短期供需改善驱动，锌价进一步强势上涨。在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观，南方水涝对需求暂时有所限制；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，国内锌锭库存去化趋势未改。短期锌价偏强格局仍有望延续，昨日资金现小幅减少迹象，目前关注资金配合的持续性。中期锌矿和锌冶炼供应趋于回升，供需边际转弱下，锌价将转为震荡态势。

操作建议：锌多单持有；沪锌关注买近月卖远月机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

铅观点：国内铅锭库存继续累积，短期铅价偏强格局未改

逻辑：宏观及资金氛围偏强，废电瓶价格较为坚挺，加上短期矿供应干扰影响仍在，对铅价继续形成提振。国内铅供应稳中有升，再生铅货源再度趋松，再生铅对原生铅呈现为深贴水；短期国内电池开工也将缓慢增加，但下游补库谨慎，国内铅锭持续累库。在资金配合下，预计短期铅价或延续震荡偏强格局。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

 

镍观点：宏观情绪继续升温，镍价偏强运行逻辑：基本面来看，印尼多条镍铁产线投产，镍铁进口压力加大，而新能源汽车销量符合我们的预期，表现较强，电解镍整体需求稍弱；另一方面，镍矿价格仍处于高位运行，镍铁价格获支撑，而镍进口窗口关闭，利于沪镍库存去化；目前镍基本面略空，但印尼和菲律宾疫情再次爆发，供应端的不确定性需要警惕，加上市场宏观情绪较好，镍价或将走强。中期来看，受益于房地产后周期的开始，不锈钢产量将继续增加，而新能源汽车销量也将继续向好，镍价或偏强运行。

操作建议：滚动做多；

风险因素：菲律宾、印尼疫情变动超预期，宏观情绪波动加大

 

不锈钢观点：铬供应风险加大，不锈钢易涨难跌

逻辑：基本面来看，不锈钢淡季需求超预期，库存开始小幅去化，基差进一步走窄，可能会限制不锈钢期价涨幅，目前南非“国家灾难状态”延期，铬供应风险加大，参考其他有色金属供应干扰所带来的期价变化，铬供应的紧张预期可能会增强，不管是否有真实的影响，供应干扰的氛围可能会形成，推动不锈钢价走强。中期来看，房地产竣工周期开始，不锈钢行业将会受益，而海外经济复苏，不锈钢出口得到恢复，需求的带动下，不锈钢价或偏强运行。

操作建议：滚动做多；

风险因素：南非疫情变动超预期；需求不及预期

 


贵金属：美股回落美元反弹，贵金属震荡整理
逻辑：美股回落，美元反弹。昨夜外盘黄金徘徊在 1800 美元附近，白银价格攀升。美国重启 经济活动，导致新冠病毒重新激增，企业生产面临新阻力，引起美联储关注，后期加 码宽松可期。日内欧美将陆续公布通胀数据或将为贵金属指明方向。
操作建议：多单持有
风险因素：美联储利率政策转换

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