中信期货晨报精粹(20200720)

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6月宏观数据明朗 后期关注或在货币政策




宏观
(1)上半年全国财政收入9.6万亿 6月单月增幅年内首现由负转正。 财政部将全链条监控财政直达资金】数据显示,1~6月累计,全国一般公共预算收入96176亿元,同比下降10.8%。其中,全国税收收入81990亿元,同比下降11.3%;非税收入14186亿元,同比下降8%。

(2)险企入市比例大幅上调最高45%,单家公司持股上限也划定。为进一步促进保险业高质量发展,深化保险资金运用市场化改革,引导保险资金更好服务实体经济,积极发挥保险机构作为资本市场重要机构投资者的作用,提升保险公司资金运用的自主决策空间,银保监会于7月17日发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》,进一步引导优化保险公司权益类资产配置。

(3)证监会发文鼓励并购重组 支持员工持股、股权激励。近日证监会相关部门向派出机构下发通知,支持证券基金行业实施组织管理创新,主要来看,有两方面内容:一是鼓励行业机构依法实现市场化并购重组,在资本实力、管理水平、信息技术等方面实现快速发展;二是支持行业机构通过直接持股或者设立资产管理计划、信托计划、有限合伙企业等形式实施员工持股或者股权激励计划。相关通知将由派出机构转发辖区证券公司,基金管理公司。

(4)银保监会、证监会接管9家金融机构。7月17日晚间,银保监会、证监会先后宣布,对天安财产、新华信托、新时代证券、国盛证券等9家金融机构进行接管。

(5)IMF预计美国经济第二季度暴跌37%。IMF预计美国经济第二季度暴跌37%,2020年全年萎缩6.6%。

(6)澳大利亚统计局16日发布数据显示,该国失业率达7.4%,为20多年来最高水平,目前近100万人没有工作。

(7)美国6月营建许可 124.1万户,预期 129.3万户,前值 122万户。美国6月营建许可环比 2.1%,预期 6.3%,前值 14.4%。美国6月新屋开工 118.6万户,预期 118.9万户,前值 97.4万户.




金融
股指:调整给予加仓机会

逻辑:上周权益市场情绪退潮,华为事件、陆股通撤离、对于货币政策的担忧是诱发调整的主要因素。但目前我们仍定性为上攻行情中的调整,一是本轮人民币汇率走势稳定,全球央行扩表背景之下,国际热钱有继续增配a股的动力,上周陆股通撤离只是暂时现象,二是个股在限售解禁前后一般先抑后扬,随着解禁峰值临近,之后扰动也将趋于递减,三是公募新发产品并未降速,调整之后反而给予上述资金布局的机会,四是消息面偏暖,鼓励券商并购、提升险资权益配置上限均利于偏好回升。故建议仓位较低的投资者在沪指20日均线附近加仓,仍以2020年1月高点作为止损位。

操作建议:多单续持

风险因子:1)美股调整;2)政治局会议释放偏紧信号

 

期债:基金卖盘配置买盘双降,基差走扩继持

逻辑:上周股市调整导致债市修复;缴税一度导致资金边际趋紧,但上周五央行投放2000亿逆回购资金暗示央行并不希望资金利率超过OMO利率水平。因此,资金面波动对债市只是扰动,难有趋势性影响。短期来看,股市仍会牵引债市,但预计影响趋于减弱。对债市冲击较大的是股市快牛。这种情况下资金可能快速地流出债市流入股市。但鉴于2015年股灾的教训,当下监管层对股市快速上涨是较为警惕的。在经过上周调整之后,股市上涨的节奏大概率会放缓。这样,股市对债市的资金分流效应就不会很显著,对债市的影响也会降低。上周现券成交数据亦显示基金卖盘逐步减少,上周五甚至净买入156亿元债券。近期政金债招标全场倍数处于历史高位,似乎反映当前配置性力量较强。7月9号以来债市触底回升的推动因素之一也是配置性力量。但是,现券成交数据显示上周债市上涨之后配置性力量有所减弱。同时,三季度是利率债、地方债发行高峰期,对配置性资金的消耗较大。因此,债市的进一步上涨可能难以寄望于配置性力量。我们认为债市的短期趋势尚不明朗,操作上建议继续持有长久期券基差走扩。

操作建议:趋势层面谨慎操作,长久期券基差走扩持有

风险因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)财政超大力度扩张。


外汇:购汇需求可继续顺势而出

逻辑:上周,在A股回调引发陆股通资金流出(全周净流出191亿元)以及英美等国继续在香港及华为等问题上向中国施压的双重因素影响下,人民币汇率未能延续此前升值表现,全周围绕7附近进行横盘震荡。不过,从市场表现来看,情绪依然大体稳定。结合最新公布的6月结售汇数据来看,在6月汇率从7.12高位升值至7.05附近的过程中,银行代客结售汇差额录得逆差30.49亿美元,结汇率显著下降15%,购汇率提升2%。这一方面与季节性分红派息带来的购汇旺季有关;另一方面也反映出在6月价格相对于5月明显变差之后,企业结汇的意愿下降。不过,由于外资加仓中国市场的步伐仍在继续,证券投资项净结汇较5月继续增加16.58亿美元至70.88亿美元,一定程度上部分抵消贸易项下净结汇减少。由此来看,尽管行情有所波动,但企业和居民结汇、购汇依然有序,大体仍然是逢高结汇、逢低购汇的区间思路。当下随着购汇窗口的打开,年中购汇需求的投资者可继续把握机会,顺势而为。持续提醒投资者提防贸易风险进一步升级对汇率的冲击。

操作建议:年中购汇需求逢低择机而出

风险因子:1)疫情持续升级;2)海外信用风险爆发;3)中美关系恶化






黑色
螺纹:雨季延续需求回落,等待现货驱动
逻辑:
1、需求方面:受长江流域降水影响,本周螺纹表观消费恢复节奏略有放缓,同比增速5%左右。从6月地产数据来看,当期地产端实际需求尚可,三季度地产端用钢强度尚有保障,基建下半年有二度发力预期,但淡季过后终端需求回归的预期尚未证伪,需求预期继续支撑产业链正反馈逻辑延续。
2、供给方面:随着卷螺利润差进一步扩大,长流程螺纹产量有逐步收缩预期;而废钢价格短期难有大幅下跌,电炉的亏损状态或将继续延续,短流程产量仍有下降空间。整体而言,螺纹产量短期仍有收缩预期,产量收缩有利于供需格局改善,支撑钢价。
3、库存方面:螺纹总库存累积速度明显放缓,库存结构也有所改善,厂库向社库转移,反映补库仍在继续进行,库存压力缓解;以及补库需求对钢价有所支撑。
4、基差方面:需求预期支撑下,螺纹盘面价格继续回升,期货升水持续扩大,基差不利期价继续拉涨,需要现货驱动。
5、利润方面:正反馈逻辑延续,铁水成本以及电炉成本均继续抬升。在旺季需求回归预期下,短期铁水产量有望维持高位,源头供给偏紧情况下废钢价格难以大幅回调,电炉成本对钢价也有较强支撑。
6、总结:螺纹当前仍然受到预期驱动,上周下游补库使得库存增幅放缓,但最近几日因雨季延续,下游补库减缓,螺纹期价升水后进入高位震荡。由于近期公布的不管是金融数据还是实体数据均继续向好,市场对后期需求恢复的预期很强烈,短期内雨季压制钢价,但回落幅度有限,因此建议螺纹2010合约继续以回调买入对待,等待雨季结束之后现货的驱动。
操作建议:震荡偏强,建议回调买入与区间操作相结合
风险因素:基建发力不及预期,淡季影响超预期(下行风险),宏观经济政策超预期(上行风险)。


热卷:短期供需格局偏宽松,需求回归预期支撑钢价
逻辑:
1、需求方面:淡季中基建施工受抑制,制造业恢复相对缓慢,当前主要靠冷着需求向好带动,热卷需求总体受抑制连续回落。但雨季结束后基建的二次发力预期以及国内制造业和出口改善预期未来有望带动热卷需求回归。
2、供给方面:华北限产执行力度有所减弱,本周北方热卷产量有所回升;冷轧供需格局向好带动供料卷供给持续改善,随着卷螺利润差持续扩大,普卷产量仍有一定回升空间。
3、库存方面:热卷表观消费连续转弱,随着产量回升,热卷供需格局偏宽松,库存累积速度不断加快,热卷库销比持续回升,热卷基本面短期表现偏弱。
4、基差方面:短期自身基本面偏弱,需求预期支撑盘面,热卷基差收窄,对现货也有一定支撑。
5、利润方面:热卷利润进一步回升,热卷与螺纹利润差继续扩大,后期铁水有望向卷板回流,热卷产量有望进一步攀升;同时,铁水成本坚挺构筑热卷底部成本支撑。
6、总结:淡季中基建施工受阻,且制造业恢复节奏缓慢,热卷需求持续回落,随着产量回升,库存连续累积,热卷自身基本面短期偏弱,现货回升主要受盘面支撑以及冷热价差走强带动。但雨季结束后基建的二次发力预期以及国内制造业和出口改善预期未来有望带动热卷需求回归,需求好转预期支撑盘面震荡偏强运行。
操作建议:震荡偏强,建议回调买入与区间操作相结合。
风险因素:出口回落向制造业需求传导(下行风险),国内外制造业需求快速恢复(上行风险)。


铁矿:港口库存持续累库,铁矿价格维持震荡
逻辑:
1、供给方面:力拓与FMG发运回升,必和必拓与淡水河谷发运回落,四大矿山发运符合季节性预期;根据发运量推算,到港量数据后期将小幅回落,但仍保持高位震荡,铁矿供应端恢复,对价格支撑减弱。
2、需求方面:日均铁水产量小幅回落,铁水成本下降后,卷螺利润维持相对中性水平,且废钢对铁水有一定保护,预计铁水产量难以明显下滑。本期疏港量环比小幅回落,根据铁水情况,预计后续疏港量将保持高位震荡,从而支撑铁矿需求。
3、库存方面:45港库存为11047万吨,环比增加169万吨,包含在港库存增加403万吨,随着供应的恢复,短期港口库存有望持续回升;中品澳矿库存尚处低位,但其余品种库存增加,高中品价差压缩,中低品价差扩大;64家钢厂铁矿库存小幅波动,对价格影响不大。
4、基差方面:金步巴09合约基差67元/吨,环比减少3元/吨,基差仍然较大,对盘面价格有一定支撑。
5、利润方面:螺纹利润回落至175元/吨附近,热卷利润280元/吨附近持平,各主要成材品种利润相对中性,钢厂生产意愿仍然较强,预计后续铁水产量保持高位运行。
6、整体来看:由于非主流矿进口增加,巴西发往中国比例上调,供应恢复使得铁矿港口库存有望持续回升,铁矿供需偏紧格局缓解,但由于总库存尚处于低位,中品澳矿库存还在下滑,短期价格支撑较强,而中长期来看,在累库背景下,国产矿、巴西粉和非主流矿表现弱势,或将拖累中品澳矿。后续仍须关注成材需求恢复情况,预计铁矿价格将维持高位震荡。
操作建议:09合约区间操作。
风险因素:中品澳矿库存持续累库(下行风险),地产、基建需求持续超预期(上行风险)。


焦炭:预期较好,现货偏弱,期价震荡偏强
主要逻辑:
1、需求方面:终端需求暂时受雨季影响,市场对需求回归的预期较高,铁水的减量空间并不大,上周247家钢厂铁水日产量247.4万吨,环比减0.3万吨,焦炭真实需求旺盛,但钢厂库存增加后,开始控制采购,对焦炭价格有压制。
2、供给方面:上周230家焦化厂日产量66.7万吨,环比持平,各区域生产较为正常,山东“以煤定产”政策暂未趋严,由于焦炉产能利用率已较高,即使考虑部分新投产焦炉,短期内焦炭增产空间也不大,产量的释放更多在9月份以后。
3、库存方面:上周焦炭库存增幅已减缓,既有供需缓解的原因,又有结构性原因,钢厂控制到货、叠加贸易投机需求较弱,导致焦化厂库存累积,但目前港口库存已较低,贸易利润及期现套利时机出现后,焦化厂库存累积幅度将减少。
4、基差方面:现货开始第三轮提降,港口准一价格跌至1840元/吨,而期货在预期影响下提前上涨,09合约收于1950元/吨,基差约-10元/吨,目前期货价格已出现升水,由于短期拉涨过快,或面临部分基差压力。
5、利润方面:焦炭利润350元/吨,钢厂利润在200元/吨左右,短期钢焦利润失衡,但供需偏紧下利润回落的空间也不大。
6、整体来看:在钢厂控制到货、贸易需求较少的情况下,现货还有1-2轮的提降空间。期货受预期及现货供需双重影响,在预期影响下期货已提前上涨,而期现套保资金的压制下,或有短暂回调,但贸易商的参与,将减弱焦化厂库存压力,焦炭现货可能提前企稳,若后期需求回归,同时供应端扰动再起,焦炭供需仍可能偏紧,建议回调买入焦炭或做多焦化利润。
操作建议:回调买入与区间操作相结合
风险因素:铁水产量减少、终端需求不及预期(下行风险)

焦煤:供需边际改善,焦煤高位震荡
主要逻辑:
1、需求方面:终端需求暂时受雨季影响,市场对旺季需求回归的预期较高,钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿;近期焦炭环保限产影响较小,焦煤真实需求总体平稳,而下游焦化厂库存回升后,开始按需采购,焦煤补库需求减弱。
2、供给方面:上周煤矿开工率小幅下降,主要是受产地安全检查影响。进口方面,蒙煤通关已恢复,日通关量300车左右,同时政策不确定性大,进口通关困难,国内企业观望较多,海运煤价有所下跌。综合来看,焦煤供给宽松的格局边际改善。
3、库存方面:上周煤矿库存变动不大,随着焦炭连续提降,焦化厂库存恢复后转入按需采购,煤矿去库速度放缓,而港口焦煤库存受进口煤通关困难影响较大,总体来看,焦煤库存矛盾暂不突出。
4、基差方面:焦煤期货以进口煤定价,同时受国内供需的综合影响;上周海运焦煤下跌,目前期价升水澳洲远期低挥发150元/吨,同时也接近蒙煤仓单成本,短期内或受基差压制,期货进一步的走强需现货的支撑。
5、利润方面:下游焦炭第二轮提降已落地,但焦化厂利润仍较高,高利润下焦化厂按需补库,短期内也不会打压焦煤。
6、整体来看:上周焦煤继续高位震荡,既有自身基本面改善的原因,更多还是受到黑色整体走强的带动。从供需驱动来看,焦煤需求旺盛,供应虽有较多扰动因素,总体供应平稳,供需矛盾不突出。海外复工背景下,海运煤供需最差的时期已过去,但中国进口的减量,导致国际焦煤反弹乏力。综合来看,短期内焦煤期价或延续高位震荡状态。
操作建议:区间震荡操作
风险因素:进口政策收紧、终端需求超预期(上行风险);进口政策大幅放松(下行风险)


废钢:电炉亏损扩大,后期走势依赖螺纹需求
主要逻辑:
在钢厂提高收购价的带动下,上周废钢到货量有所回升,张家港到货量保持在2万吨/天以上。由于供应端仍然受暴雨、洪涝和高温影响,到货量的持续性仍有待观察。
需求方面,电炉利润再度回落,平电生产亏损扩大至80元/吨左右,同时钢材与废钢价差有所回落,预计日耗量有下行压力。
上周铁水成本继续上行,废钢价格也整体上涨,废钢与铁水价差稳中趋弱,华东地区价差处于近年低位水平,进一步下降空间有限。
整体来看,钢材表需再度小幅回落,需求恢复的速度不及预期,价格短期弱势平稳。废钢供应端短期受到天气影响,到货量持续性有待观察。需求方面,电炉平电生产亏损再度扩大,预计日耗量有下行压力,从而带动价格有调整压力。但目前废钢与铁水价差仍然低位,预计幅度有限,电炉均电成本对螺纹钢期货价格仍然存在支撑,后期废钢价格走势依赖于螺纹需求。


硅锰:产量继续减少,硅锰或企稳反弹
1、需求方面:上周螺纹产量383万吨,环比减5万吨。由于市场对旺季需求回归的预期较高,上周产量也有小幅下降,但总体将维持高位,但贸易需求较弱,贸易询盘较多,实际采购成交较少,导致合金厂库存被动累积,累库幅度1.9万吨。
2、供给方面:上周,121家独立硅锰企业产能利用率53.74%,较上周增0.53%;日均产量25475吨,环比增80吨。高价矿进入成本,期货矿工厂转入亏损状态,生产负荷有继续降低的可能,但上周减量不明显,观察后期的减产情况。
3、成本方面:锰矿市场整体预期较弱,在锰矿价格大幅下跌,国内港口锰矿价格与成本倒挂后,贸易商有挺价意愿增强,然而价格又在不断下行,国内合金厂减产不明显。另外,从锰矿报价的下跌来看,国外发货量也较高,后期或导致非主流矿发运量,且国内硅锰真实需求较为旺盛,锰矿价格继续下行空间也不大,后期或逐渐企稳。
4、基差方面:硅锰现货低位徘徊,主流报价已跌至6100附近,现货成交偏弱,期货悲观预期浓厚,基差将总体维持震荡。
5、利润方面:现货价格不断下跌,随着高价期货矿进入生产成本,合金厂已进入亏损状态,硅锰或将长期保持微利状态。
6、整体来看:当前硅锰真实需求较好,贸易需求较弱,锰矿成本不断降低,市场较为低迷,叠加合金厂减产不甚明显,市场悲观情绪蔓延,但价格已大幅下行,国内锰矿贸易商,合金厂都接近亏损状态,这与19年10月的情形较为类似,短期内期现价格或维持弱稳状态,观察等待企稳的信号。
7、操作建议:区间震荡操作
风险因素:南非锰矿扰动、终端需求超预期(上行风险);锰矿进口到港大幅增加(下行风险)


动力煤:需求边际走弱,价格小幅回调
主要逻辑
1、供给方面:主产区产能利用率保持不变,受煤管票等限制,供应偏紧状况尚未缓解;发运量方面,大秦线等主要线路运转正常,发运量保持高位,支撑坑口煤价向好,导致港口价格与产地价格表现分化。
2、需求方面:现货价格下跌,港口成交降温,贸易商多为观望情绪,电厂刚需补库节奏放缓,并且水电发力替代效应较强,各因素导致电煤消耗维持低位,需求边际走弱。
3、库存方面:港口调入有所走弱但仍保持高位,高吞吐延续,港口库存小幅累积,累库速度有所放缓;南方重点电厂库存仍有一定的补库空间。
4、基差方面:期货贴水幅度处于历史同期较高水平,但在现货回调的情况下,基差或有修复。
5、总体来看:供应端偏紧格局尚未缓解,但需求端呈现出边际走弱的迹象,导致近期动力煤价格指数小幅回调。六大电厂数据停止公布,但可推测电煤日耗表现一般,尚未有较大起色,但旺季预期下日耗仍有上升空间。基差方面,期货贴水幅度较高,对期价形成一定支撑。短期内煤价将继续高位震荡,建议区间操作。
操作建议:区间操作
风险因素:进口政策大幅收紧,需求超预期持续







能源
原油:多空并存,延续震荡
逻辑:上周油价震荡。供需预期双双回暖,多空因素继续制衡。1)供应减产维持,但幅度或将收窄。2)成品需求回升,但速度或将放缓。3)油品累库转为去库,但绝对库存高位。4)疫情一次传播结束,但或将反复发作。5)经济活动逐渐恢复,但不确定性仍存。
策略:1)短期:涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会;2)长期:回调至区间低位后具有长线买入价值;3)裂差:关注三季度做多成品利润阶段性机会。
风险因素:疫情进展和地缘摩擦对全球经济和油品需求复苏节奏影响

FU:库存积累溢价过高短期或有调整
逻辑:当周美国原油库存下降,原油价格震荡。当周新加坡380贴水小幅下跌但仍为正值,月差走弱,远期曲线由远月贴水向远月升水转换;裂解价差小幅走弱。供应端因东西380价差持续低位,不利于驱动西部-亚太高硫380到货。需求端六月新加坡高硫380销量环比大增,证实高硫燃油船用需求触底反弹;沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加,高硫燃油采购增加,随着美国炼厂开工提升,当周燃料油进料量环比大增,带动三区燃料油库存下降。当周汇率维稳、运费下跌,Fu2009合约内外盘价差仍在低位,库容紧张、内外盘价差低位或限制2009的新增仓单量,同时当周陆续有仓单注销或证实新加坡380不断走强对仓单的消化带来了积极作用。

LU:库存高企,供应压力持续
逻辑:当周新加坡低硫燃油裂解价差、月差小幅走弱,远期曲线仍呈现远月升水结构。供应端低硫裂解价差仍在高位,有概率驱动中质组分向低硫燃油转化。随着美国炼厂开工逐步提升,低硫燃油产量有概率增加;三地燃料油库存处于季节性高位(多为低硫)证实低硫燃油消化压力较大。六月国内汽柴煤油产量环比提升,低硫燃油产量环比小幅下降,但低硫燃油累库预期较足。六月新加坡低硫燃油销量未有明显增量,或证实当下需求难缓解供应压力。

BU:库存积累溢价过高短期或有调整
逻辑:近期华东、华南大雨抑制沥青终端需求,在开工持续攀升的背景下,炼厂库存开始积累,在前期原料断供、炼厂产能整合、沥青基建需求支撑下沥青-WTI溢价已持续处于季节性高位,炼厂综合利润走差并未驱动炼厂降低开工,因此短期在大雨影响下炼厂库存积累预期强化,过高的溢价面临修复风险。

LPG:淡旺季转换进行时,LPG期价易涨难跌
逻辑:民用气市场,华南、沿江因上周涨后本周下游观望,导致部分高价略有下跌,汛情影响个别地区需求但并未对市场大势形成影响,华东以及华东以北表现则相对强势,卖方供应量下降,价格上推,缩减与南方市场价差。我国LPG炼厂开工量环比高位回落,本周到港船期环比持续减少,到船主要集中在华东、华南地区,进口货源主要来自中东。需求方面,受高温制约,民用需求依旧处在相对低位水平,化工需求处在持续恢复过程中。库存方面,山东主营炼厂库存大幅去化,华南炼厂库存小幅增加,华东、华南进口库存环比上周继续去化。
操作建议:短期宽幅震荡为主,建议观望。中长期建议耐心等待回调机会,逢低做多,布局主力合约的旺季行情。

风险因素:国际新冠疫情加速蔓延,原油价格大幅下跌






化工
甲醇:重启逐步增多,短期再偏弱
逻辑:上周甲醇价格反弹至1850以上后,价差压力明显增大,叠加港口库存积累和装置陆续重启,从而导致价格高位回落。后市去看,中下旬装置重启预期增多,供应压力或逐步增多。中下旬到月底前后,我们跟踪下来仍有近400万吨装置有重启计划(不含CTO装置),在需求未明显恢复的情况下,环比供应压力有所增加,且本周初07交割的16万吨仓单或回流现货,也或转抛09合约,但都有一定压力; 不过7月进口压力环比有所下降,且需求仍有回升预期,市场压力相比6月应该是有所减弱的,再加上成本的逐步抬升,我们对价格也没有过于悲观。整体来看,近期装置逐步重启,压力继续积累,价格或重回弱势,不过长期去看,需求仍有回升预期,且成本仍在逐步抬升,进口虽然维持高位,但压力仍有一定缓解,因此回调空间我们偏谨慎,或关注1700-1750区间支撑。
操作策略:短期反弹偏空对待, 关注重启压力兑现情况;MA9-1短期偏反套,但空间相对有限,未来关注正套可能;PP01-3*MA01合约短期有反弹可能,可等待1500以上的做缩机会
风险因素:油价和煤价持续反弹,国内外装置检修再次超预期增多

尿素:装置重启压力渐增,尿素近期或仍承压
逻辑:上周装置开始重启,印标出口价格提振有限,叠加需求走淡和09合约基差的修复,尽管工厂库存继续下降,但价格仍是高位回落。后市去看,本周检修和重启装置同存,但整体开机率仍将逐步抬升,且明水60万吨新产能已投产,预计整体供应压力有个逐步积累过程;而7月仍是工农需求淡季周期,复合肥虽有启动,但以小氮肥为主,且近期累库已较快,需求回升正在逐步兑现,未来工厂库存积累仍将是大概率事件。尽管上周五印标价格偏低,折算到国内并未形成有效支撑,但考虑到未来价格有走弱预期,当前出口价格或仍有一定量的出口需求或释放,因此从供需层面或会有一定支撑。综上所述,短期供应逐步回升(装置重启和新产能投放),而需求继续淡稳,累库压力或逐步兑现,叠加基差修复后,亦或呈现一定压力,不过目前工厂偏低库存以及印标出口缓解国内压力,或对冲部分供应压力,因此我们持谨慎偏弱看待,不过度悲观,进一步下行还需更多预期利空兑现。
操作策略:短期反弹抛空为主,中长期1450-1500区间或择机偏多,9-1或仍以反套对待为主
风险因素:8月份低库存或累库不及预期引发资金炒作, 宏观利好持续释放支撑整体商品

LLDPE:下游乏力上游累库,短期顶部或已出现
逻辑:上周L价格见顶回落,主要是需求弹性体现与炒作氛围的退潮,下游采购在原料涨至高位后持续放缓,石化库存罕见的从周二开始就不再下降,股市高位回落也削弱了市场炒作的热情。展望后市,我们认为中短期顶部或已确认,弱势有望暂时持续。中线角度,我们将预计还会延续的回落行情视作对4月以来过度反弹的修正,前期反弹的核心驱动之一就是下游库存需求对低价格原料的弹性,5-8月由于进口集中,供应是明显超量的,在中下游完成了一轮原料再库存以后,需求开始体现对高价原料的弹性,即下游对高价原料抵触,目前矛盾已经开始向中上游传导。短线来看,7-8月进口会继续较多,L供需仍有过剩的压力,需求弹性更是会导致高价状态下过剩进一步加剧,因此前期7485很可能就是高点,弱势有望继续延续。
策略推荐:反弹抛空
上行风险:伊朗靠港未果再次发酵;全球疫情好转、需求恢复;新/次新装置投产推迟;
下行风险:疫情二次爆发;需求恢复缓慢;阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利;

PP:矛盾更多源于需求弹性,关注下游何时回归
逻辑:上周PP价格顶部回落,是需求弹性体现、炒作氛围退潮与定价悲观预期的共同结果,下游需求在PP原料价格涨至高位后持续疲软,股市高位回落削弱了市场炒作的热情,8月后检修恢复与新装置投产令市场预期偏空。短期来看,供需矛盾尚不突出,由需求弹性引发的下游去库式下跌或不具备太强的持续性。我们对PP供需的判断是7月有缺口、8月小幅过剩、 7-8月总体平衡、9月后过剩逐渐加大,近期累库下跌的主要原因是下游对高价抵触,降低了原料库存,从而令库存在中上游显性化,背景是下游工厂在上半年原料低价时已有一定再库存的基础、目前利润较低、以及PP后续有集中投产的预期,不过,除去疫情带来的纤维增量,1-7月PP表观需求增速仅2.6%,下游其实也没并有对原料进行太充分的再库存,并且目前的需求大概率只是有弹性而非消失,以BOPP为例,在上周PP价格下跌以后,低价终端采购有初步好转迹象,因此价格下跌本身是可以刺激到部分需求,从而对冲由于检修恢复所带来的供应增量。
策略推荐:继续观望(若PP9-1回落至100-150的区间,可以考虑尝试建立多单,如果回落方式是以91同跌、9比1跌更多的形式完成的话,做多机会可能更好)
上行风险:传统需求恢复;纤维隐性库存消化排产回升
下行风险:疫情二次爆发;全球经济恢复缓慢;原油价格回落

苯乙烯:过剩可能阶段性收窄,做空风险有所上升
逻辑:上周苯乙烯价格延续窄幅震荡,压力仍源于过剩状态下利润缩水的需求,支撑则来自成本端纯苯的走强。展望后市,我们认为7月末-8月苯乙烯供需过剩可能会暂时收窄,叠加纯苯反弹的预期,做空风险将有所上升。首先,由于欧美解除封锁后需求逐渐恢复,以及部分装置的检修长于预期,苯乙烯后续进口压力有望显著降低,国内苯乙烯装置尽管已基本结束检修,恢复至满负荷开工,在很大程度上对冲了进口减少的利多,但供应总量上可能还是会较5-6月期间有所减少,考虑到需求将逐渐进入旺季,苯乙烯累库或已告一段落,可能只是去库速度不及往年;其次,以800美元的乙烯,3240元的纯苯计算,周五苯乙烯现货生产利润仅90元/吨,继续缩水空间已然不大,东北亚乙烯装置检修在8-9月依然不少,国内部分新炼厂的下游乙烯装置也在等待购买乙烯试车的机会(前期因乙烯价格偏高而推迟),乙烯单体价格的回落空间或不如预期,而纯苯仍有向上修复的驱动与潜力,不确定的仍是启动时间点,根据进口节奏推断不排除8月的可能。因此我们判断苯乙烯7-8月的供需同比往年并不会有更出色的表现,但很可能会环比优于5-6月,并出现持续去库,尽管幅度不大(或者在部分参与者的操控下出现去库,由于过剩幅度收窄,操控难度将明显降低),考虑到生产利润已经较薄、成本端向上空间高于向下,空头应更谨慎反弹的风险。
策略推荐:观望(在原油与纯苯没有出现趋势性下跌利空的前提下,-基差+利润<150可考虑做多机会)
上行风险:原油价格回升、海外经济恢复超预期 下行风险:疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢

乙二醇:短期价格弱势修复
逻辑:短期MEG价格修复,但总体延续偏弱状态。国内产量恢复尚低于预期,其中,国内煤制生产装置检停较多,平均负荷处在低位,一体化装置虽然检停较少,但受价格低位影响,部分装置生产切换;与此同时,当前进口货源充裕,未来一周到港量环比有所下降,但总量仍相对较高,港口压力短期难以缓解,其中,其中,上周华东港口MEG库存增至148.3万吨。聚酯方面,上周部分工厂受弱产销以及亏损加深而陆续公布检停计划。
操作策略:MEG价格回升更多在于估值偏低情况下,国内部分检停煤制装置延期恢复后对悲观预期的部分修正,但价格目前来看持续回升的预期以及动力并不强。操作层面,高库存压力之下,建议逢高空单重新入场。
风险因素:港口胀库导致抛售压力。

PTA:聚酯降负预期下,价格偏弱运行
逻辑:织造环节受高库存以及弱需求影响,开机率近期集中下降,加剧该环节压力向上游的传导。聚酯环节在产销、现金流回落以及库存回升之下而降低生产负荷,同时,部分聚酯工厂也陆续公布了检停计划,对PTA需求以及消化能力减弱;供给方面,嘉兴石化上周临时停车,工厂现货采购增加,PTA现货成交活跃度有所提升,现货价格相对稳定,同时,基差在走强;与此同时,从目前PTA装置生产情况来看,总体仍处在较高水平,在当前开工率下PTA供给总体仍呈现宽松状态。
操作策略:供给提升而需求预期下滑情况下,PTA价格总体偏弱运行。单边方面,短期上行动力不足,同时,下行空间预期有限,建议观望;套利方面,高库存以及仓单集中注销之下,仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素:PTA库存超预期累积。

纸浆:矛盾依旧决定价格僵持,围绕期现套利交易
逻辑:8月俄针外盘报价上调,对现货形成短期利好,支撑价格稳定。下游文化纸仍在好转,开工增加,库存降低。基本面短期变化略偏利多。今年仓单注销的压力在09合约上仍会形成交割压力。基差逐步回归仍是在未来的主要趋势。这形成了盘面的金融属性利空。中期角度,国内供应充足以及需求非强势的状态,使得价格难以形成大幅上涨。但下跌,也看不到明显的供应去库压力,因此当前没有主动的下跌驱动。纸浆单边驱动不显著,短期供需偏多,但交割因素相对利空。单边上下均无显著空间,依旧维持期现套利为主。
操作策略:单边:观望。套利:首推期现正套。120个点左右介入较好,下方回落到70点以内可离场。
风险因素:利多风险:新冠疫苗面世,需求大幅回暖。

橡胶:供应压力依旧,短期维持低位低吸策略
逻辑:短期的供需角度来看,需求延续了缓慢复苏的格局,轮胎厂开工整体趋势性的缓慢上移,但阶段性的周度会有回落。近期海外订单整体复苏至6~7成较上月相比没有显著的增加,但内需迎来季节性弱势。因此整个需求中性略强,对于价格没有非常显著的向上拉动。而供应端,供应逐步提量,目前各产区的开割量均逐步向正常靠拢,当然截止目前胶水的供应量并没有回到正常状态,然而由于供应提量的预期,胶水收购价格在不断的下跌。因此供应端对于价格是有显著性的压力的,尤其是需求仅仅处于弱复苏的状态。总体看,短期价格上涨不易,期货拉涨后,现货的成交就会明显转弱。当然由于绝对价格较低,且宏观流动性宽松,带来多数工业品的上涨。因此在这样的环境中,橡胶也没有显著的下跌空间。中期角度,我们认为随着供应端利空的释放,流动性宽松带来的宏观利好将对橡胶逐步产生效应。中期建议低吸。
操作策略:随着供应端利空的释放,流动性宽松带来的宏观利好将对橡胶逐步产生效应。中期建议低吸。
风险因素:疫情持续时间较长,导致下游企业资金断链并倒逼;实体经济被重创






有色
铜:智利政府介入调停,铜价冲高回落

逻辑:宏观上继续改善,需求偏稳,铜精矿供应偏紧,但6月精铜进口激增使得国内精铜供应转为充裕。当前铜价偏强,市场关注点在矿端,继续留意智利铜矿劳资谈判。

操作建议:通过期权及组合押注伦铜大波动;伦铜Borrow;铜内外盘正套;买伦铜抛Comex铜

风险因素:疫情二次爆发;铜矿干扰率超预期上升;中国为稳增长加码刺激;中美贸易战

 

铝:现货高升水,铝价震荡偏强

逻辑:上周电解铝行业利润收窄但仍处于高位,7、8月份受制于前期新投产能有限,产出增量不多。需求方面,型材开工率相对稳定,汽车、电力相关铝材开工率下降,淡季因素开始显现,库存拐点隐现。当前现货仍维持高升水,为期价提供一定安全垫,沪铝价格以震荡偏强看待。中线角度看,5、6月份投产产能累计42.5万吨,导致产量难以应对下旺季的需求,总体思路偏多。

操作建议:逢低做多;内外正套持有;

风险因素:海外疫情变动超预期;消费断层;

 

锌:短期锌价波动可能加剧,但下方支撑仍较强

逻辑:从锌基本面来看,短期供需仍在改善,在强基建和稳房产的驱动下,现阶段国内消费表现仍相对可观;而欧美等国刺激政策强劲,海外消费将渐进恢复。短期矿端供应恢复低于预期,锌冶炼端开工继续受限,进口锌流入放缓,下游刚性补库需求延续,国内锌锭库存去化趋势未改。中国二季度GDP表现好于预期,但周内避险情绪升温下,多头减仓离场,锌价冲高回落,预计短期锌价波动可能继续加剧,但下方支撑仍较强。中期锌矿和锌冶炼供应趋于回升,供需边际转弱下,锌价将转为震荡态势。

操作建议:锌多单持有;关注沪锌买近月卖远月机会

风险因素:疫情变动超预期;锌供应大幅回升

 

铅:国内铅锭库存加速累积,短期沪铅期价或震荡略弱

逻辑:市场风险偏好下降,叠加国内铅锭库存加速累积,多头部分资金离场,沪铅大幅调整。国内废电瓶价格较为坚挺,短期矿供应干扰影响仍在,对铅价有支撑。国内铅供应稳中有升,再生铅货源趋松;短期国内电池开工也将缓慢增加,但下游补库谨慎,国内铅锭将持续累库。总的来看,短期沪铅期价或震荡略弱。

操作建议:暂时观望。

风险因素:疫情变动超预期,铅供应大幅收缩

 

镍:市场情绪波动,镍价震荡加剧

印尼镍铁产线密集投产,镍铁进口增加,弱化电解镍的需求,海外经济重启,供给略过剩,LME镍持续累库,而电解镍进口亏损处于均值水平,窗口阶段性打开,进口有所改善,沪镍累库较快;另一方面,不锈钢和新能源车需求较强,好于预期,而镍矿价格高位运行对镍铁价格形成支撑;短期镍价受宏观情绪影响较大,目前宏观情绪不确定性较强,预计镍操作建议:短线交易或观望;

风险因素:印尼、菲律宾疫情变动超预期价以震荡为主。

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不锈钢:库存持续去化,不锈钢价下方有支撑

逻辑:不锈钢消费淡季不淡,需求好于预期,而海外需求逐步恢复,出口压力逐步缓解,在需求拉动下,库存继续去化,而原料端,供应逐步恢复,镍矿价格再次抬头,铬矿在高库存情况下,运行较弱,不锈钢成本基本维持,钢价下方有支撑;另一方面,不锈钢企业利润处于历史均值水平,增产动力较足,而不锈钢产能较高,后续供给无虞,不锈钢呈现供需均走强的格局,预计价格以震荡为主。

操作建议:短线交易或观望;

风险因素:海外疫情变动超预期;需求不及预期



贵金属:美元走弱新冠扩散,贵金属震荡整理
逻辑:负实际利率、央行资产负债表膨胀、美元走弱以及新冠病例持续上升,都增强了黄金 的避险吸引力。世界黄金协会数据显示,今年前 6 个月黄金走势领先于其它资产,约 有 395 亿美元流入黄金 ETF。随着投资者对避险金属的需求,黄金 ETF 超过了 2016 年 创下的年度最高纪录,并使全球黄金 ETF 持仓量达到了创纪录水平。
疫情二次蔓延经济下行压力加剧,短期通缩压力加大。通缩提高货币购买力,资金或 将持续流入美元以规避风险,对贵金属构成部分挤压。疫情管控措施放松刺激美国失 业人数收窄。但是随着疫情管控措施放松,美国疫情已呈现反扑势头,贵金属观望为宜。
操作建议:观望
风险因素:美联储实行负利率






农产品
蛋白粕 观点:基差走强,现货带动期货走高

逻辑:

1、供给方面:7、8月天气炒作或开启。同时中美关系变数仍需关注。

2、需求方面:上周豆粕成交环比继续增长,创历史同期最高水平。

3、库存方面:大豆、豆粕库存环比增,菜粕库存环比降。

4、基差方面:豆粕基差延续走强,菜粕基差小幅下挫。

5、利润方面:进口大豆压榨利润继续走低。进口菜籽利润小幅走高。

6、蛋白粕观点:短期中美关系动向需关注,现货走好,提振期价。中期天气接力,市场或稳中偏强。长期生猪养殖修复确定,需求周期性好转,价格区间有望持续抬升。

投资策略:期货轻仓试多;期权观望。

风险因素:北美大豆生长不顺利;下游养殖恢复超预期;中美关系恶化。

油脂:资金面博弈基本面,油脂价格波动加剧

逻辑:

1、供应方面:受资金面提振,近期油脂在连棕带动下呈现震荡偏强,不过油脂基本面供需环比前期延续,目前市场供需仍以油脂累库为主基调,南美大豆进口继续,北美新豆采购积极开展,料在进口大豆供给充足下,豆油库存料将继续上升;另外,棕榈油产量方面,基于季节周期特征,3季度呈环比上升概率较大。

2、需求方面:随内外疫情缓解下游存在改善预期,不过印度疫情、国内南方洪涝影响料令需求增幅有限,近期在价格偏强运行下,下游买家入市谨慎,成交不多。

3、库存方面:油脂库存继续呈企稳回升趋势。

4、基差方面:近5年均值上方继续震荡回落态势。

5、利润方面:油厂榨利总体继续呈上升趋势。

6、油脂观点:虽需求存不断改善预期,但供应上升如影随形,供需均增,料供应增幅大于需求,供应上升压力将不断体现。故在目前基本面与资金面博弈下,油脂价格虽呈偏强格局,但中长期上料油脂价格仍将受基本面主导。

投资策略:观望为宜。

风险因素:原油价格大幅波动,中美贸易争端

白糖 观点:消费持续疲弱,后期库存同比或继续增加

逻辑:6月产销数据表现低于预期,糖厂库存同比由降转升,预计7月销售数据亦不乐观,后期库存同比或继续增加;商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》,进口放松管制是大势所趋。近期基差有所收缩,远月受成本下降及进口放松预期压制。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面,巴西新榨季预计产量大幅增加,预计全球缺口或大幅下降,原油低位,原糖中期预计维持低位;巴西疫情持续爆发,需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题;印度方面,新年度产量或大增,压力不减。

展望:震荡

操作建议:观望

风险因素:进口政策变化、收储

棉花 观点:疫情不去,棉花难振

逻辑:供应端:美棉种植面积大幅下调,得州干旱持续,美棉产量有继续收缩预期;印度方面,季风降雨正常,有利于棉花生长,短期关注蝗虫发展形势;新疆棉花种植面积预期同比下降,目前看,气候正常;国储开始轮出储备棉,成交率持续高位。需求端:中国疫情得到有效控制,海外疫情持续爆发,纺织服装内需好转,出口持续疲弱;综合分析,全球经济面临疫情考验,虽然中国向好,但全球一盘棋,国外疫情发展情况是决定性因素,疫情不去,棉花难振,中期郑棉或维持底部震荡态势。

展望:震荡

操作建议:期货长线多单轻仓持有,买入看涨期权持有

风险因素:疫情,棉花调控政策,中美经贸前景,汇率风险

玉米观点:短期跟随拍卖溢价波动,期价高位运行

逻辑:

1、供应方面:临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价再刷新高,提振市场信心,贸易商看涨情绪浓厚惜售,现货坚挺,不过,后期出库仍有卖压。

2、需求方面:饲料需求环比增加,深加工逐渐进入季节性检修,需求逐渐降低。

3、库存方面:深加工企业库存环比略增,同比偏低。

4、基差方面:近期基差处于高位,支撑期价高位运行

5、利润方面:禽类养殖利润为负,生猪延续延续高利润,深加工利润恶化,进口利润扩大。

6、玉米观点:拍卖高溢价仍是市场主要交易逻辑,预计价格延续高位运行。

投资策略:观望。

风险因素:进口政策变化、天气、疫情。

生猪观点:高价抑制需求显现,猪价反弹遇阻

逻辑:

1、供应方面:长期看产能或仍将长时间处于低位,短期看,南方洪涝导致疫情复发,养殖户抛售增加,施压期价,再者北京疫情一定程度影响水产品,进口肉及库存冻肉进口消费,促进鲜肉消费。

2、需求方面:疫情影响在消退,终端需求在恢复,但猪价持续反弹使得下游接受能力下降,屠宰厂开工率环比下降。

3、库存方面:冻品库存下降。

4、利润方面:养殖利润环比增加。

5、生猪观点:预计短期猪价高位回落。

风险因素:疫情风险因素:疫情

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