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中央经济工作会议召开 明年坚持稳字当头



宏观
今日市场关注：

美国11月零售销售

俄罗斯央行公布利率决议

 

全球宏观观察：

中央经济工作会议强调以“稳”为主。中央经济工作会议于12月10日至12月12日在北京举行。本次会议总结了2019年经济工作，分析当前经济形势，部署2020年经济工作。会议指出，实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要积极进取，坚持问题导向、目标导向、结果导向，在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升。要继续抓重点、补短板、强弱项，确保全面建成小康社会。会议确定明年要抓好六个方面的重点工作，包括：坚定不移贯彻新发展理念、坚决打好三大攻坚战、确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善、继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策、着力推动高质量发展、深化经济体制改革。

交通部将推进综合交通运输大数据发展。交通部近日印发《推进综合交通运输大数据发展行动纲要(2020-2025年)》，纲要指出将推动大数据与综合交通运输深度融合，有效构建综合交通大数据中心体系，为加快建设交通强国提供有力支撑。纲要提出的主要任务涉及5大方面21小点，包括夯实大数据发展基础、深入推进大数据共享开放、全面推动大数据创新应用、加强大数据安全保障以及完善大数据管理体系。

“超级议息日”央行决议不尽相同。昨日是超级议息日，多家央行举行议息会议。其中部分央行追随美联储脚步，选择按兵不动：(1)菲律宾央行决定将关键利率维持在4%；(2)瑞士央行将基准利率维持在-0.75%不变，并表示瑞郎目前依然被高估，房地产市场依然存在风险，且全球经济风险依然偏向下行，如有需要将随时干预市场；(3)欧洲央行维持主要再融资利率、存款机制利率和边际借贷利率分别在0%、-0.5%和0.25%不变，并决定每月购债规模维持在200亿欧元直至未来利率开始上调，欧洲央行行长拉加德也表示鉴于经济面临下行风险，且2019年通胀预计在1.2%，在长时间内需要保持宽松的立场以刺激经济和通胀。另外一部分央行则选择了继续宽松：(1)土耳其央行将基准回购利率下调200个基点至12%，这也是其年内第四次降息，土耳其央行预计该国通胀率可能会在年底接近其预测的下限，而土耳其里拉的汇率亦逐渐稳定；(2)乌克兰央行降息100个基点至13.5%。
英国大选出口民调显示保守党可能获胜。北京时间今早6:00，英国大选投票结束，目前正在进行计票工作。出口民调显示，现任首相约翰逊领导的保守党可能赢得议会多数席位。该消息令英镑兑美元拉升至2018年6月以来的新高，日内涨幅接近2%。






金融
期指：会议影响中性，关税若延后或取消，多头短期逢高离场
逻辑：昨日盘面乏善可陈，芯片、旅游相对强势，发改委发布促进旅游消费意见是后者异动的主因。而在盘后，中央经济工作会议全文发布，会议未提及去杠杆，但重申房主不炒，宽松信号有限。对于后市，预计延续弱反弹行情，资产荒背景下，外资涌入是近期最大的支撑力量，但下旬解禁可能令偏好收缩。若后续中美关税未进一步上调甚至取消，我们建议多头可借此契机短期逢高离场。

操作建议：底仓多单续持，若上证综指跌破2800点，则加仓
风险：1）关税问题；2）机构锁定业绩需求；3）限售解禁

 

期债：货币政策关注结构调节，不确定当前观望为宜
逻辑：昨日，期债震荡收涨，现券波动不大。隔夜美联储按兵不动并未给市场太多影响，资金面宽裕配合配置力量发力，市场维持近几日偏暖态势。从盘后发布的中央经济工作会议内容来看，明年货币政策重点在“降低社融融资成本、疏通货币政策传导机制、增加制造业中长期融资”，同时，维持了“货币信贷、社融规模增长同经济发展相适应”的表述，大概率将呈现总量充裕的情况下更关注结构性调节的特征。在此情况下，债市难脱震荡大格局。眼下来看，12月15日关税问题即将水落石出，16日MLF到期续作情况也值得关注。尽管我们预期是关税大概率推迟或取消，16日中性续作，对债市难言利好，但在情绪偏暖的环境下，建议投资者保持观望。

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松；3）12月15日关税上调








黑色建材
钢材：累库暂时放缓，钢价高位震荡
逻辑：现货价格涨跌互现，上海螺纹3940元/吨，建材成交滑落至低位。钢联数据显示，在利润保持相对高位、检修平稳的情况下，螺纹长短流程产量均继续回升，但废钢资源增量依旧偏紧，产量短期内进一步攀升空间有限，近期南方气温略有回升，建材需求显露一定韧性，螺纹表观消费超出去年同期17%，供需格局相对平稳，累库速度阶段性放缓，南方现货价格暂时企稳；在未来宏观预期向好情况下，春季需求预期对05合约形成较强支撑，但如果后期基差修复至平水，则高产量下的累库压力将重起主导作用，建议等待回调买入机会。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合
风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅

 

铁矿：钢厂库存表现平淡，铁矿期货宽幅震荡
逻辑：昨日港口成交小幅下滑，贸易商挺价意愿较强，但钢厂询盘活跃性仍然较差，主流现货价格小幅下跌，金布巴价格表现坚挺，01合约与金布巴基本平水，卡粉和pb粉价差平稳。受益于当前钢厂利润大增及检修减少，长流程铁水产量快速增加，疏港量逆季节性走强，若保持当前同比增量水平，仅12月份铁矿同比需求将会大增，另外淡水河谷发货屡屡不及预期，更是下调明年一季度目标，铁矿供需缺口再次凸显。叠加12月份钢厂补库预期，铁矿近期价格仍将保持坚挺。

操作建议：区间操作
风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

 

焦炭：第二轮提涨落地中，焦炭价格维持震荡
逻辑：昨日焦炭第二轮提涨落地范围扩大，山东代表钢厂接受提涨，港口贸易价格维持1820元/吨，贸易商相对谨慎。山东省要求落实4.3米焦炉产能淘汰，涉及在产产能较多，目前多数焦炉仍维持正常生产。供需来看，近期焦炭产量变化不大，而钢厂铁水产量增加，焦炭供需持续好转，焦化厂库存继续下降。由于焦煤供给的收紧，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏强运行。整体来看，焦炭基本面改善，但期价仍升水港口现货，若去产能无大范围执行，焦炭上行驱动有限，期价短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作
风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

 

焦煤：年底供给收紧，焦煤价格震荡  
逻辑：昨日焦煤价格持稳，山西安泽部分焦煤上涨20元/吨，由于近日煤矿事故频发，安全生产形势严峻，国内煤矿开展为期三个月的安全整治，主产地煤矿安全检查较多，晋中平遥煤矿仍处于停产状态，焦煤产量小幅下降，年底进口同样有所收紧，蒙煤通关率量下降，煤矿、港口库存均有所下降。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购意愿增加，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳探涨。总体来看，焦煤供需结构改善，但进口煤价格相对低迷，年后进口量将增加，短期内焦煤期价将维持震荡。

操作建议：区间操作
风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

 

动力煤：旺季供需宽松，价格支撑不足
逻辑：岁末年初即将到来，为应对保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体产量与库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，近期日耗提升，库存虽有小幅回落，但总体降幅不大，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在。综合来看，旺季到来下游补库支撑存在，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，煤价仍以震荡偏弱为主。操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）





能源化工
原油：特朗普推特效应再现，风险资产短线上行
逻辑：昨日油价上行。特朗普夜间十点半发布推特，称已经非常接近与中国达成“重大协议”推特发布于原定召开的双方经贸团队对话前。前期一阶段协议内容包括中国加强农产品采购、美国取消12月15日加征关税等；中方减持要求协议前提是美方取消或降低现有关税。消息引发风险资产短线上行、避险资产短线回落、人民币短期大幅升值；中期实际进展仍有待观察。价格方面，短期全球炼厂利润疲弱压制油价，中期欧佩克扩大减产支撑油价，长期特朗普总统大选压制油价。油价或继续呈现宽幅震荡：上边界来自特朗普压力，下边界来自页岩油成本及沙特挺价意愿。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）
风险因素：全球政治动荡，金融系统风险


沥青：库存去化良好，华北地区现货下跌
逻辑：当日华北沥青现货大跌，沥青期价震荡，当周炼厂库存去化良好，山东、华东炼厂降负荷，库存不断去化，但东北地区开工仍在提升有隐忧。主力期价上涨之后与WTI的盘面利润修复完成，今年地方债提前发行明年额度或证实财政政策前倾的可能性，结合2019年一季度地方债发行同比大增，有理由相信政策前倾导致今年的沥青行情提前启动，但目前基本面不支持期价持续走强。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

 

燃料油：新加坡燃料油库存环比下降，燃油震荡
逻辑：当周新加坡燃料油库存环比小幅下降，外盘裂解价差、贴水均低位反弹，外盘上涨带动内盘，内外盘价差维持在低位。远月相对乐观，明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升，传统的内外盘套利空间不再适用2020年后的合约，叠加高硫燃油套利经济性不足，市场高硫燃油运送船只或更少，未来中国仍有高硫燃油需求有概率成为高硫燃油定价中心，内外盘价差维持高位或是大概率事件。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差
风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

 

PTA：累库预期下，逢高沽空
逻辑：供给端看，汉邦石化检修，国内PTA装置负荷高位小幅回落；需求端看，涤纶长丝、涤纶短纤价格总体稳定，现金流低位波动；往后看，聚酯生产负荷转弱预期逐步兑现；PTA强供给及需求走弱预期下，PTA库存预计累积；PTA价格方面，短期价格以及加工费都降至年内低位，短期市场价格偏向低位震荡。

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。
风险因素：PTA供给冲击。

 

乙二醇：库存下降，价格大涨
逻辑：从乙二醇市场来看，港口乙二醇库存本周以来继续下降，一方面，国内装置负荷近期有所下降，另一方面，进口到港持续较低；与此同时，聚酯工厂补货需求增加，近期港口发货量持续维持较高水平；受现货供应紧张影响，乙二醇现货价格跳涨、现货升水继续扩展，期货1月合约也出现较大幅度上涨；往后看，聚酯生产调整在预期的范围之内；同时，乙二醇受供给影响，库存累积的节奏延后、累积规模预期下降；价格方面，1月合约价格呈现强势，也带动期货5月合约价格走强；

操作：逢低做多近月合约，或逢高沽空远月合约。
风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

 

甲醇：提保前空头再次大幅离场，甲醇短期仍偏坚挺
逻辑：昨日MA01合约再次大幅上涨，05合约跟随为主，驱动仍在于主力空头离场，能看到永安、中信、华泰净空大幅下降，背后一个是临近提保，一个是周度现货数据再次偏好，加快了空头集中离场，不过集中离场后，支撑将有减弱。而短期基本面去看，12月现货面或仍有支撑，首先是01合约临近交割，短期仍有交割需求释放，近期卖保持仓继续增加，其次本周港口库存延续下降走势，短期港口和产区现货仍存支撑，另外国内新增产能推迟到元旦后，busher运行负荷偏低，01预期压力仍在，尽管12月有集中入港预期，但没有额外的增量供应，预期压力并不会陡增，因此我们仍认为中短期压力不大，真正压力需要兑现预期的年底需求下降和到港激增带来的累库压力。

操作策略：现货支撑仍存，甲醇短期仍偏坚挺，关注现货价格和库存变化
下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

 

尿素：交割支撑减弱，基本面支撑也转弱，尿素压力逐步积累
逻辑：尿素01合约昨日收盘1717元/吨，盘面延续回落，不过随着仓单预期陆续增加，01的交割逻辑阶段性出现转弱，出现多头离场，而05合约是多头合约，1-5再次反套，而现货面去看，本周去库有所放缓，前期价格持续反弹后，短期需求或受到抑制，且反弹后带来内外顺挂或导致印标出口需求预期减弱，整体而言基本面继续支撑反弹的力度在减弱，不排除近期回调的可能性，包括1-5短期反套有延续可能。且中期基本面去看，首先是需求可持续性依然不强，冬储仍受到谨慎情绪的影响，且冬季刚需是下降的，冬储就是透支2020年的春季需求，第二，12月印标可能逐步发布，但考虑到近期内外顺挂，出口竞争力不强，因此印标支撑预期将有减弱；第三产区去库力度已有转弱，仅河南和山东库存处于今年低位，河北库存持续维持高位，本周山西和内蒙库存再次积累，且气头检修陆续兑现，前期检修的煤制尿素或逐步重启，不排除上游再次累库的可能性，因此整体基本面去看，01合约近期仍有交割问题，但供需面在需求无法跟上的情况，存在再次转弱的可能性。

操作策略：01交割逻辑转弱，基本面支撑再转弱，1-5或逐步反套
下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降


LLDPE：预期逐渐改变，不宜继续悲观
逻辑：现货表现一般，期货重心缓慢回升。短期来看，我们的观点暂时转向乐观，在12月中下旬集中到港过后，明年一季度的供需压力会相对不高，考虑到隔夜中美谈判有朦胧利好传出，短线盘面可能表现相对较强。

操作策略：短多05
风险因素：
上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

 

PP：利空预期部分体现，期货下行阻力增大
逻辑：现货延续弱势，期货则暂时止住了下行的步伐。就基本面而言，我们并未发现供需有明显的转强驱动，供应压力还将持续较长一段时间，不过我们也认为目前的期价可能已反映了大部分利空预期，做空的价值有所降低，盘面走势也显示继续下跌并非阻力最小的方向，因此建议可将空单先止盈平仓，观望市场可能出现的变化，择机再进。05下方支撑7500，上方压力7850。

操作策略：空单止盈平仓
风险因素：
上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定
下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

 

苯乙烯：成本支撑叠加预期改善，短线盘面或继续偏暖
逻辑：短期我们对EB的观点暂时转为乐观，国内检修较多在一定程度上缓解了进口集中到港的压力，下游也表现一直不错，因此供需矛盾暂时不十分突出，考虑到纯苯与石脑油价格仍维持坚挺，以及隔夜中美谈判有朦胧利好，短线期货可能表现相对较好，并同时带动现货市场的情绪。

操作策略：观望
风险因素：
上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、
下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

 

PVC：短期调整需求仍在 但仍将来回拉锯
逻辑：昨日PVC期货主力05合约大幅下跌，同时伴随了成交的巨大放大，盘后资金看，昨日虽然价格下跌，但多头主力增仓较为集中。现货价格无变化，市场结构也没有变化。整体依旧体现为近期无货，远期供应恢复预期较大，预售价格较低的格局。下游需求今年看开工尚未停滞，需求维持刚需。当前需求淡季逐步来临，市场预售情况下降，因此供需转弱的预期较为强烈。从远期定价看，05价格目前已经没有低估，成本支撑也较远，但现货当期的紧缺无缓解，因此预计05趋势行情不明显，近期仍有来回震荡需求。技术端看，回落需求真在释放，但下跌目标尚有距离，预计短期调整仍将继续。操作端，短线交易可背靠5日均线放空，下行目标大致在6460-6430。

操作：短线交易可背靠5日均线放空，下行目标大致在6460-6430。
风险因素：
利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

 

纸浆：中期趋势尚不明朗，短线看空博弈
逻辑：昨日纸浆继续横盘，整体资金仍在流出。当前纸浆现货没有明显得驱动方向。供需季节性看，逐步引来需求淡季，同时交割压力依旧较大，因此，短期趋弱。但绝对价格不好，市场亏损严重，需求当期较旺又使得价格在历史低位附近没有贸易商抛压盘。因此，当前期现货均有涨跌两难的情况。因此，在驱动不清，边界不清的情况下，中期以观望对待。短线博弈者则建议已反弹中偏空交易为主，突破20日均线止损。

操作：在驱动不清，边界不清的情况下，中期以观望对待。短线博弈者则建议已反弹中偏空交易为主，突破20日均线止损。
风险因素：
利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。
利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动







有色金属
铜观点：临近加征关税时间，铜价涨势放缓
逻辑：宏观经济处于企稳修复阶段，叠加铜原料供应紧张，临近春节前下游的赶工备货和低库存状态提供上行基础，铜价维持偏强势头。但是，距离美国继续加征关税只有三天时间，不确定性的存在，给短期快速上涨的铜价带来一定压力。中期看，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升。另外，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：沪铜47000附近买入多单持有；
风险因素：宏观数据负面；库存大幅增加

 

铝观点：现货跟涨不力，铝价冲击“万四”艰难
逻辑：周四库存继续大幅下降击穿65万吨关口，但现货升水持续走低，现货跟涨不力，削弱“万四”关口冲击力度。由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，这短期铝价呈现高位偏强震荡态势。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；
风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

 

锌观点：锌价跟涨有色板块，短期锌价反弹高度或受限
逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内锌锭库存继续去化，但不改后期累积增加预期。持货商放缓出货节奏，国内现货升水再次小幅抬升。宏观方面，特朗普推特表示，中美协议基本达成共识，夜间人民币汇率大幅升值。受板块资金轮动下，昨日内外锌价低位反弹，但在供需转向过剩预期下，短期锌价反弹高度或受限，整体弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌
风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

 

铅观点：铅价暂时修复性回升，进一步反弹动力不足
逻辑：废电瓶价格企稳，冶炼利润处于相对低位，再生铅生产暂时稳定。而12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓。LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶价格企稳对再生铅成本有支撑，但上方空间仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或暂时修复性回升，反弹空间尚难乐观期待。

操作建议：暂时观望
风险因素：环保限产超预期



贵金属观点：中美贸易协定或将于近期达成，贵金属有望下跌
逻辑：特朗普发表的关税方面积极言论，提振市场乐观情绪，美股三大指数盘初刷新历史新高，美元与美债收益率大幅攀升，贵金属避险吸引力下挫。完全抵消了昨夜美国11月PPI和当周初请失业金人数的疲弱，且英国大选结果明朗化，也令市场避险情绪进一步下滑，贵金属恐将延续弱势。

操作建议：空单入场
风险因素：中美贸易和谈进程






农产品
油脂油料观点：棕油成交不多，预计油脂间强弱分化
逻辑：蛋白粕:供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。美豆大量上市，近期中国或增加采购美豆100万吨，提振市场信心。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。加菜籽减产利多释放。需求端，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。
油脂：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。
油脂：多单持有。
风险因素：中美关系改善，马棕产量超预期。


白糖观点：短期无驱动，维持震荡
逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有。
风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化


棉花观点：等待中美谈判结果， 郑棉震荡运行
逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明确。需求端，中美关系依然不确定，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅减缓，下游纱线价格止跌。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入受内外价差制约，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路
风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险


玉米观点：短期无明显驱动，期价预计区间波动
逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，近两周新作上市进度略加快，考虑春节前售粮周期缩短，阶段性供应压力仍较大。需求端，疫情致生猪饲料下降幅度较大，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市震荡场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上预计节前市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，期价仍有下跌空间。

操作建议：暂时观望
风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

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