中信期货晨报精粹(20190820)

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利率双轨合一向前迈进 新机制下LPR首次报价引广泛关注


宏观策略
今日市场关注:

德国7月PPI
中国人民银行公布8月LPR报价
澳洲联储公布8月货币政策会议纪要

 

全球宏观观察:

LPR首次在新机制下报价引发市场广泛关注。8月17日,中国人民银行发布公告,公布贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革的细节,调整了报价频率、品种设置、报价银行和报价方式。今日是新机制下LPR首次报价,当前1年期贷款基准利率为4.35%,1年期MLF利率为3.30%。LPR的定价基准从锚定1年期贷款基准利率改为锚定1年期MLF利率,大概率会有所下行。预计 1年期LPR的新报价将在1年期MLF利率的基础上上浮90-100个基点,即处于4.20-4.30%的水平,较当前LPR4.31%的水平出现小幅下降。这将会带动以LPR为定价基础的一系列银行贷款利率出现同步下浮,考虑到本次政策并未对存款利率端进行改动,因此短期来看利率市场会产生不对称降息的效果。

中央发布重要文件,深圳将建设中国特色社会主义先行示范区。8月18日,中共中央、国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见。深圳市有关部门表示正在加紧开展先行示范区实施方案的研究起草工作,预计再过一段时间就会公开发布。从意见的内容来看,深圳城建、通信和人工智能产业、数字和创意文化产业、数字货币与移动支付产业、医疗器械产业以及海洋产业将会显著受益。

反对党出面阻挠无协议脱欧,英国退欧前景再添阴霾。昨日,英国反对党工党的相关官员表示,鉴于英国议会中有大部分议员反对无协议脱欧,工党领袖科尔宾有可能在下周召集反对党讨论如何阻止无协议脱欧。如果议会因无协议脱欧而对当前首相不信任,英国将无法避免在10月到11月期间举行提前大选。消息传出后,英镑汇率随即应声下跌,预计将会因此消息而持续承压。

 

近期热点追踪:

美联储降息:本周五,全球央行年会将在美国杰克逊霍尔举行,会上,美联储主席鲍威尔将发表题为“货币政策面临的挑战”的主题演讲,预计鲍威尔会借此机会暗示未来进一步放松货币政策的路径。
点评:2019年年中以来,美联储鸽派立场持续加强,于2019年7月开启了十年来首次降息,且继续降息预期仍存,这将在中长期内给美元指数施加下行压力,同时令美债收益率出现下行。








金融期货
期指:顺势而为,后期择机逢高出货
逻辑:周一在深圳本地概念股、科技股以及券商股的带动下,权益市场放量大涨,LPR改革与深圳先行示范区成为催化剂。此外,券商股异动,这是否代表新一轮大行情开启,我们认为未必。一方面券商异动有消息面的配合,包括头部券商大集合产品变更为公募、创业板注册制改革均利好券商业绩,二是经济下行、消费股仓位高企的背景下,低估值券商成为潜在配置对象,其中未必含有新一轮行情重启的预期。而短线上行攻势的持续性取决于政策扶持的力度,20日LPR披露后的利率以及26日回笼的MLF利率可能成为观察项。短线而言建议顺势而为,但在宏观下行背景下,不建议追高,若后续中枢继续上行且逼近7月高点,此时应考虑减仓落袋为安。

操作建议:谨慎者观望,激进者续持IC多单
风险因子:1)美股崩盘;2)LPR报价偏高;3)白马业绩暴雷

 

 

期债:市场静待新LPR利率
逻辑:尽管周末央行完善LPR机制引发市场对于公开市场操作利率下调的预期,昨日期债高开低走后又回暖,成交量明显下滑,反映出市场仍然较为谨慎。一方面,目前期限利差压缩之后,曲线过平,债市进一步下行空间受短端资金成本约束。另一方面,市场也在等待新LPR如何表现以及24日MLF到期的续作情况。不过,考虑到经济下行背景不变,LPR改革也透露出央行引导利率下行的政策意图,债市中期仍有机会,此前中长期逢低做多思路可继续维持。

操作建议:中长期逢低做多
风险因子:1)宽松预期落空;2)贸易摩擦变化;











黑色建材
钢材:供需格局总体改善,钢价区间震荡
逻辑:现货价格小幅上涨,建材成交放量。唐山钢企18至21日加严管控措施,但限产主要针对烧结,对铁水产量影响有限。亏损状态下,电炉产能利用率及长流程添加废钢比例明显下降,供给压力暂时缓解;高温稍退、台风过境,下游刚需集中释放,钢材供需格局总体改善,连续累库暂时结束。但废钢价格连续下行后,电炉利润有所回升,边际产量恢复预期施压盘面,叠加前期快速反弹后,1910合约已处于升水状态,预计钢价短期区间震荡为主。

操作建议:区间操作
风险因素:需求恢复不及预期,限产执行不及预期(下行风险);地产韧性超预期,限产力度再度增强(上行风险)。


铁矿观点:到港数据放量,期现价格承压
逻辑:伴随昨日午后盘面下跌,市场情绪也一并转弱,钢厂询盘一般,市场成交清淡。8月份钢厂环保减产放松,铁矿需求有望增加,而非主流矿短期难以放量,预计铁矿港口库存8月将重新去库,但受台风影响,上周港口库存表现较为中性,到港数据放量更是使得市场情绪悲观,铁矿短期预计将维持震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:成材价格大幅上升(上行风险)、港口库存持续垒库(下行风险)。


焦炭:供需边际走弱,期货价格维持震荡
逻辑:第二轮提涨已基本落地,焦化利润已超过钢材。“二青会”结束后,山西环保限产或有减弱,供给将有恢复。唐山高炉已基本复产,钢材价格连续下跌后,高炉开工率下降,抑制焦炭需求。目前焦炭供需较为平稳,后期有边际走弱的风险,但期价已提前下跌,总体将跟随钢材区间震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:焦化限产超预期(上行风险),终端需求走弱、钢材价格大幅下跌(下行风险)
 

焦煤:供需较为平稳,期货价格震荡运行
逻辑:国内炼焦煤市场偏稳运行,供给来看,安全生产限制国内产量增量。进口煤政策收紧,海运煤通关时间较长。需求来看,焦化限产将有所减弱,焦煤需求总体稳定。焦煤现货价格持续分化,国内主焦煤价格坚挺,低硫主焦资源紧俏,海运煤价格有企稳迹象、配焦煤价格承压。总体来看,焦煤供需稳定,短期或以震荡为主。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿减产、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、焦炭价格下跌(下行风险)


动力煤观点:港口询货增加,冬储或有所动
逻辑:随着台风离境,港口作业恢复正常,前期积压的非正常库存有所消化,由于过多的煤源进水并存在掉卡的现象,因此报价普遍不高,但是由于价格已跌至长协综合价附近,价格下跌空间不大,市场支撑较强;而由于前期台风影响,部分电厂库存消耗较大,港口询货开始增多,同时东北热电也开始为冬季供暖供电备货,市场活跃度有所提升,短时内市场略有支撑并存在小幅反弹的可能。

操作建议:区间操作。
风险因素:进口配额收紧,宏观需求超预期









能源化工
原油:美国缓释贸易冲突,地缘风险干扰供应
逻辑:昨日单边油价上行,月差延续上行,跨区价差收窄。宏观方面,美国上周推迟对部分中国商品加征关税,本周表示部分企业华为制裁豁免或延长九十天。德国上周公布二季度GDP同步负增后,表示或出台经济刺激措施。地缘方面,产能100万桶/日的Shaybah油田被来自也门无人机袭击,未对供应造成影响。直布罗陀法院拒绝美国继续扣押指令,已释放伊朗Grace 1油轮,目前该油轮驶往希腊。价格方面,宏观压力继续对峙供需支撑:多地收益率曲线倒挂加剧经济衰退担忧,增加美联储降息概率;沙特扩大减产及美国产量放缓提供基本面支撑。单边受到宏观节奏不确定性影响较大,关注相对确定的基本面推动月差及跨区价差空间。

策略建议:Brent-WTI价差空单持有;WTI 1-6月差多单持有
风险因素:全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

 

沥青:需求启动叠加制裁升级,沥青低点渐近
逻辑:沥青-WTI价差下降至六月以来低位,台风利奇马影响下,炼厂库存去化速度放缓,社会库存去化仍不及预期。七月沥青产量出现逆季节性环比下降、库存也环比下降,鉴于中石化超预期减产仍将延续,炼厂利润高位对开工的大幅拉升出现概率较低,后期库存不断去化是大概率事件,委内瑞拉制裁事件继续发酵,原料断供几率大增,对沥青期价有望带来强力支撑。

操作策略:逢低多
风险因素:下行风险:原油大幅下跌,持续时间长的大范围降雨。

 

燃料油:供应收缩需求低迷,Fu1909多头归来
逻辑:上周三地燃料油总库存环比小幅下降,新加坡380贴水、裂解价差小反弹,临近交割Fu1909多头持仓较为集中,涨势较大,但八月亚洲燃料油供应环比同比均出现下滑,供应收缩的局面仍在延续,但七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色。IMO背景下国内高硫燃油交割量充足,空头优势明显,但2001巨大的贴水吸引多头入场,鉴于目前新加坡、ARA以及富查伊拉富查伊拉仍有较为充足的高硫库存,未来一旦清罐,2001之前的各合约压力很大,与2001价差下行有一定概率驱动2001合约走强。

操作策略:空Fu2001-2005
风险因素:上行风险:高硫燃料油需求高企。

 

PTA:累库预期转弱,价格偏强
逻辑:从供给端看,国内装置负荷下滑,带动供给缩减;从需求端看,聚酯产品库存大幅下降,现金流改善,带动聚酯装置负荷回升;综合来看,短期PTA市场累库预期减弱,并向宽平衡过渡。

操作策略:短期震荡整理,逢高沽空为主。
风险因素:需求不及预期、供给收缩未兑现

 

乙二醇:短期供给受限,价格震荡偏强
逻辑:供给端,装置负荷维持低位,同时,近期进口到港量依然偏少;需求端,聚酯产品库存大幅下降,现金流改善,带动聚酯装置负荷回升;综合来看,供给受限以及需求回升下,乙二醇仍存在去库的空间;中期来看,新增产能投放预期不改,预期较为悲观。

操作策略:短期价格偏强,逢低买入;中期检修装置恢复及新装置投产预期下,弱势格局未改,维持逢高沽空思路。
风险因素:国内乙二醇进口恢复。

 

甲醇:供需矛盾维持,甲醇低位区间震荡
逻辑:昨日甲醇弱企稳,继续维持前期震荡区间,目前盘面压力来自于港口库存过高以及01合约的较大升水,且外盘价格依然偏弱,导致盘面抛压较大,不过近期产区现货虽有转弱,但相比港口和盘面都偏坚挺,这无疑是一种短期支撑;不过短期高库存压力仍有个消化过程,价格难有明显强势,甲醇要持续反弹需要需求回升的配合,或者检修超预期增多。综上所述,我们短期仍持低位区间震荡观点,长期等待偏强机会。

操作策略:多空偏短期操作,中期等调整后偏多机会
下跌风险:港口胀库导致恐慌抛售,需求预期持续未兑现

 

尿素:现货企稳反弹,且下旬检修增多,短期盘面仍存支撑
逻辑:尿素01合约昨日收盘1741元/吨,盘面持续弱反弹,昨日部分地区现货价格仍企稳反弹,价格重心继续上移,这给盘面带来一定支撑,不过由于外盘延续弱势,叠加盘面对现货贴水不大,这些都给盘面带来一定压力。基本面去看,整体有所好转,主要是8月15日后检修明显增多,其中煤制检修近400万吨,而8月份重启量仅215万吨,8月中下旬供需矛盾大概率会有好转,且9月份后,农业和工业需求以及出口需求(印度下一轮招标预计在9月)都有恢复预期,不过今年环保政策偏严,且目前的供应水平要高于往年同期,可能会对冲掉盘面的反弹驱动,反弹高度或弱于往年,综上所述,短期随着现货企稳反弹,盘面回调空间或有限,且一旦检修周期开始,叠加中期需求恢复预期,中期仍大概率震荡反弹趋势,但幅度可能弱于往年。

操作策略:偏多对待为主,关注现货走势。
下跌风险:需求恢复预期未兑现,环保超预期严格,无烟煤价格大跌,检修计划未兑现

 

LLDPE:现货依然偏淡,拖累期价反弹
逻辑:期货震荡走高,反弹逻辑是预期改善,催化剂可能是央行周末公布的LPR贷款利率报价新政,市场或将此视为变相降息,不过由于现货依然疲软,盘面反弹力度相对偏弱。展望后市,我们认为中线弱势格局难以根本改变,但对于短期表现仍未特别悲观,原因是供应将长期充裕,但近期还是压力相对不高的窗口,8月供应增速或仅为7.8%,显性库存已有一定去化,考虑到下游农膜旺季临近且原料备库不高,以及其他部分需求一定程度上受到了环保压制,存在恢复的空间,短期价格大幅下跌的驱动并不强。上方压力7600,下方支撑7250。

操作策略:观望
风险因素:上行风险:农膜旺季效应体现,下游补库增多。下行风险:进口压力回升、宏观预期再度转为悲观

 

PP:反弹驱动并不牢固,谨慎“一日游”行情再现
逻辑:期货震荡走高,反弹的逻辑是预期改善引发补基差,催化剂可能是央行周末公布的LPR贷款利率报价新政,市场或将此视为变相降息;现货方面起色仍较有限。我们认为市场预期转暖的逻辑并不成立,LPR的最终效果与降息会有较大出入,因此需谨慎再回落的风险,“一日游”行情很有可能再现。就基本面而言,短期供需压力或将有小幅回升,但不会出现太明显的过剩,期价贴水对利空预期仍反映相对充分,因此总体上还会延续震荡的格局。01压力 8250支撑 8000。

操作策略:观望
风险因素:上行风险:新装置投产推迟。下行风险:新装置投产顺利或提前、宏观预期再度转为悲观

 

PVC:短期基本面消息偏多,PVC仍有上涨动能,交易维持观望
逻辑:昨日PVC在LDR报价机制改革的宏观利好刺激以及PVC自身库存下降的利好下,PVC期货昨日继续上涨,现货更随期货出现小幅上行。基本面角度看,终端整体偏弱、订单较少的现状与旺季预期在盘面上针锋相对。上涨,下游采购节奏始终不跟随;下跌,成本支撑贴近,旺季备货预期支撑。且虽然社会库存较大,但市场货源多传闻被套利商锁定,流通货源不多。因此,当前PVC的趋势涨跌的驱动均无法获得现货市场的共振放大。PVC当前驱动延续性的难以判断,边界不清晰,建议观望。技术形态上,PVC放量增仓,短期指标未背离,预计仍有上涨动能。

操作:驱动不清晰,建议观望。
风险因素:利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;房地产出现大幅好转。利空因素:下游开工的快速回落;新增装置的投产;宏观预期大幅转弱。

 

纸浆:基差过低,多头离场,关注期现套利机会
逻辑:昨日在LDR宏观利好消息刺激的影响下,纸浆期货尾盘拉升,现货端反应平平,现货价格走平为主。国外浆厂仍有检修消息公布,但涉及体量不大,且未见全球或者国内库存以及进口量的明显降低。因此,市场对此反应平淡。市场在高库存、订到少的情况下,习惯了谨慎观望。在无行业巨大利好刺激下,预计短期不会改变。现货僵持的情况下,纸浆期货大概率以震荡为主。旺季预期仍存,无新利空的短期市场中,操作建议以区间内逢低偏多交易为主。昨日收盘后纸浆基差低于-210点,无风险套利成本为-230,可介入期现正套。单边交易,在期货升水过高水平下,建议多头了结。

操作:4500-4750区间内维持偏多操作,当前基差拉大,多头可先获利了结。套利可买现抛期。
风险因素:利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港。












有色金属
铜观点:特朗普推特利好,铜价低位震荡
逻辑:短期铜价摆脱库存大增后的压力,围绕中美贸易谈判进展波动;中期来看,随着国内9月份的旺季到来,电网招标需求将有望实现持续增长,对铜价继续上行形成推动。

操作建议:铜价企稳,逢低买入;
风险因素:库存增加、人民币贬值

 

铝观点:再遇突发事件,铝价保持强势
逻辑:昨日新疆信发爆出突发事件,影响电解铝产能50万吨,引发铝价大幅上涨。在在产产能本身就不高的背景下,突发事件频发冲击脆弱的产出,叠加旺季即将开启,导致供小于求,去库速度加快,为铝价提供上涨的基础未变。

操作建议:逢低建立多单并持有;
风险因素:利润刺激电解铝供应快速增加。

 

锌观点:昨日沪锌期价增仓小幅调整,后期有望逐渐下探
逻辑:中期国内锌供应延续高位的确定性强,现阶段消费季节性淡季特征凸显,对于今年“金九银十”的传统旺季预期也暂难乐观期待。目前锌现货进口亏损幅度较低,关注后期锌进口流入增加的可能。此外,近日华南锌锭货源将继续转移至华东地区,锌现货升水或再度收窄。短期国内锌锭社会库存小幅波动,后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改,宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎,锌价后期仍有望逐渐下探。

操作建议:空单持有;买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 

 

铅观点:铅价继续区间内波动,短期沪铅期价或维持震荡态势
逻辑:8月国内电动车电池传统消费旺季有所显现,电池消费环比回升,但同比仍偏弱。此外,7月份以来国内原生铅检修结束后,8月产出恢复并维持相对稳定。再生铅方面,目前环保督查影响暂告一段落,冶炼利润较为可观下,预计近日再生铅企业复产意愿较高。总的来看,近期国内铅供需均将回升,预计短期沪铅期价或维持震荡态势。

操作建议:暂时观望
风险因素:环保限产超预期

 

镍观点:博弈氛围加重,期镍夜盘走弱
逻辑:镍铁供应进程稍慢于预期但逐步靠近4季度有加速可能,同时印尼方面镍铁有往在未来两月加大进口,高利润刺激下后续供应会继续增加;需求端方面,不锈钢8月钢厂排产较为乐观,但最新数据已显示下游库存出现明显增加,对镍需求有触顶可能。目前镍矿供应问题已出现市场对消息的反应钝化,周线图上期镍出现长下影吊颈线,本周有较多回探预期,而期镍今日夜盘出现小幅回落,第三次来到10日线附近,有击破可能,操作上建议轻仓逢高试空。

操作建议:轻仓逢高试空
风险因素:宏观情绪明显波动

 

锡观点:市场氛围偏弱,期锡震荡回落
逻辑:缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑,进口数据下降明显,同时国内年初至今产量也维持下降,需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变,目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际,但走势相对较弱依旧承压。今日市场成交偏弱,但库存近期下降明显。期锡尝试冲高未果后选择向下,但距离前低也并不远,趋势交易暂时关闭,维持观望。

操作建议:观望
风险因素:矿山受环保影响关停。

 

贵金属观点: 风险偏好上升,贵金属避险情绪回落
逻辑: 短期市场因对主要经济体可能陷入衰退的担忧缓解,这提振投资者的风险偏好,削弱黄金的避险吸引力。中长期来看,黄金仍然受到基本因素支撑,即全球各国央行的宽松政策、对全球经济增长放缓的担忧以及美中贸易关系紧张,黄金短期受阻于1500美元/盎司。

操作建议:中期头寸以逢低买入
风险因素:中美贸易关系缓解










农产品
油脂观点:短期油脂震荡整理 中长期仍偏多
逻辑:国际市场,8月马棕出口需求预计旺盛,但仍处增产中,关注期末库存变化。国内市场,上游供应,豆油棕油库存持续下降,但油脂整体供应压力仍存。下游消费,夏季棕榈油消费改善,小包装油备货已开启。综上,备货旺季结束前,预计油脂价格维持震荡偏强走势。

操作建议:棕榈油:观望;豆油:做多油粕比;菜油:观望
风险因素:原油价格大幅下跌,中美中加贸易关系缓和,拖累油脂价格。

 

蛋白粕观点:蛋白粕涨跌互现,豆菜粕价差或收窄
逻辑:供应端,8月供需报告环比略偏多,但中美贸易关系反复,以及全球经济不景气,美豆出口和压榨后期可能继续下调,美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注9月早霜。需求端,中秋备货支撑豆粕价格,但国内生猪存栏处于低位,限制豆粕需求增幅,豆粕价格区间上沿压力逐渐增大。总体上,蛋白粕重回区间运行。

操作建议:区间思路。买油抛粕。做空豆菜粕价差。
风险因素:美豆大幅减产;下游需求补栏超预期

 

白糖观点:多空因素交织,郑糖高位震荡
逻辑:7月销售数据同比小幅下降。近期,宏观及政策不确定性大,给郑糖带来干扰;广西甘蔗市场化,使得市场不确定性加大。配额外关税下调,预计后期食糖进口量加大。我们认为,近月受整体供需及成本影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,对原糖形成支撑;印度要关注出口及政策情况。从大周期来看,郑糖虽处于熊市后期,但熊市仍未走完。

操作建议:单边观望; 1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加                 

 

棉花观点:近月临近交割 郑棉短期持稳
逻辑:供应端,USDA调增美棉播种及收获面积,单产调增,产量预期增两成;印度棉播种接近尾声,棉花长势良好;中国棉花商业库存同比偏高,供应充裕。需求端,中美经贸反复,终端订单有待观察,下游纱布库存去化。综合分析,长期看,全球棉花供应充裕,需求不确定,棉市整体弱势格局;短期内,近月合约临近交割,下游订单有走动迹象,预计郑棉筑底走势。

操作建议:多单离场
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险                                                            

 

玉米观点:市场情绪悲观,期价延续偏弱运行
逻辑:供应端,临储拍卖量周维持400万吨,上周成交率13.07%,较上周继续下降,渠道库存方面,东北部分贸易商手中货源相对充足,考虑新粮逐渐上市,出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制,生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑,当前市场生猪复养困难,饲料需求的疲软短期难有改善空间,施压行情。深加工企业处于季节性检修阶段,玉米需求下滑。政策方面,近期商务部修改部分配额管理内容,市场解读为为未来玉米进口做准备,对市场形成利空。综上当前玉米市场阶段性玉米供应充足,需求疲软,叠加政策利空,期价延续弱势运行,后期反弹还需需求得到改善。

操作建议:观望
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情

 

鸡蛋观点:现价继续上涨,期价背离大跌
逻辑:供应方面,在产蛋鸡存栏量涨幅减缓,叠加夏季产蛋率下降因素,鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位,替代需求利好逐渐体现。总体来看,近期现货价格基本面好转,现货价格季节性涨至高位。期价受益于现价走强,短期震荡。

操作建议:观望
风险因素:禽流感导致消费疲软,前期补栏蛋鸡苗超预期

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