中信期货晨报精粹(20190925)

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资金到位叠加政策出台 交通基建及相关板块迎来重要利好


宏观策略
今日市场关注:

美国8月新屋销售
泰国央行、新西兰央行议息会议
日本央行公布7月货币政策会议纪要

全球宏观观察:

中国央行行长易纲:央行政策将“以我为主”,保持定力。昨日,庆祝中华人民共和国成立70周年活动新闻中心举办第一场新闻发布会。中国人民银行行长易纲在发布会上表示,当前中国初步建立了市场化的风险救助机制,2018年以来打好防范化解重大金融风险攻坚战取得积极成效,影子银行等重点领域和部分重点机构的风险得到稳妥化解,金融风险整体收敛、总体可控,市场预期发生积极变化。就“是否降息”的问题,易纲回应称,中国的货币政策的取向应当是以我为主,考虑到国内的经济形势和物价来进行预调和微调,在中国的经济还是在合理的区间,中国的货币政策应当保持定力,坚持稳健的取向和加强逆周期调节,坚决不搞大水漫灌,不急于做出比较大的降准或者量化宽松举措。

响应《交通强国建设纲要》,各地布局重大工程及基建项目。昨日,国务院新闻办公室新闻发布会上,交通运输部部长李小鹏表示将在《交通强国建设纲要》的指导下编制2021-2050年国家综合立体交通网规划纲要。同时,近期江苏、四川、安徽、浙江、湖北等多地的编制工作也密集启动、稳步推进,补齐高速公路、航空、港口等发展短板,加快构建以“四向八廊五枢纽”为主骨架的现代综合立体交通运输体系,着力推动民用航空强枢纽、铁路发展提速度、公路网络上档次、内河航运扩能力。前期资金的到位叠加政策的利好,交通基建等相关板块将获得重要支撑。

日本央行行长黑田东彦:可以结合、加强政策工具。日本央行行长黑田东彦昨天在讲话中表示,超长期国债收益率的大幅下滑可能有损经济;日本央行可以结合、加强政策工具,包括降息、增加资产购买规模等;将在下次会议上从更为广泛的角度评估物价;必要时候日本央行将采取合适的工具,任何措施的目标都是压低实际利率和风险溢价;海外经济增速放缓尚未影响到日本国内需求;无论如何,政策将通过利率和风险溢价发挥作用。

近期热点追踪:

美联储降息:白宫及美国议会再生龃龉。美国众议院议长佩洛西告知民主党派,针对特朗普的弹劾调查开始。
点评:继2019年7月开启了十年来首次降息,美联储于9月进行了年内第二次降息,且继续降息预期仍存,这将在中长期内给美元指数施加下行压力,同时令美债收益率出现下行。




金融期货
期指:预期带动偏好抬升,多单续持
逻辑:周二市场情绪有所回暖,量能方面较前两个交易日明显放量。除题材带动短线资金之外,盘中偏好的抬升主要在于两方面预期,一是昨日央行表示目前政策空间较大,或暗示后续逆周期政策仍有空间,加大市场预期;二是央行行长易纲表示明年全面放开股比限制,对外开放进程加速将带来外资中长线配置的支撑。对于短线走向,鉴于节前暂无事件型变动,维持节前正向思维,多单续持。

操作策略:持有IC多单
风险:1)中美关系;2)陆股通北向资金变化

 

期债:货币政策保持定力,债市料高位承压运行
逻辑:昨日,前期制约市场的跨季资金偏紧问题有所改善,但债市却未能如期上行。受易纲行长回应“降息”时称货币政策“以我为主,并不急于做出比较大的降息或量化宽松”的表态,市场跟随调整。就此来看,短期宽松空间难以打开仍将制约收益率下行空间。同时,从市场选择性放大消息面影响来看,短期市场氛围也偏谨慎。预计债市收益率承压高位运行可能性较大。建议投资者维持此前操作思路,趋势策略观望,关注基差正向套利和曲线套利机会。

操作建议:趋势策略观望,关注基差正向套利和曲线套利机会
风险:1)经济超预期回暖;2)通胀超预期走升;3)中美贸易磋商超预期缓和






黑色建材
钢材:节前限产政策频出,钢价震荡为主
逻辑:现货价格小幅上涨,上海螺纹3760元/吨,建材成交尚可。大汉供应链数据显示,中西南地区钢材产量继续下降,但降幅明显收窄;出库量显著提升,社会库存大幅收窄,但钢厂库存再度出现累积,期价受限产影响快速拉升后继续上涨动力不足,今日钢价以震荡为主。目前,北方限产政策频出,钢材产量存收紧预期,而节后旺季需求仍有望延续,短期现货仍有支撑;但如果限产实际执行力度放松,在四季度终端需求逐渐转弱预期下,远期01合约仍以偏弱为主,01基差可能重新走扩。

操作建议:2001合约区间操作。         
风险因素:废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期(下行风险);地产韧性超预期(上行风险)。

 

铁矿观点:钢厂采购意愿不强,铁矿价格弱势下行。
逻辑:昨日铁矿价格小幅回落,受限产影响钢厂补库意愿不强,市场成交平淡。四大矿山中力拓发货大幅回落,淡水河谷明显回升,但仍不及预期,上周到港数据大幅缩减。目前铁矿港口库存不断累积,总量矛盾利空,pb粉价格回调后性价比恢复,结构性矛盾不再突出。周末限产政策密集出台,成材需求转好且价格放量大涨,铁矿价格跟随上行,但基本面驱动不足,价格表现较螺纹偏弱,预计铁矿后市仍将维持震荡运行。

操作建议:区间操作
风险因素:成材价格大幅上涨(上行风险),港口库存持续累库(下行风险)。

 

焦炭:成本支撑下移,焦炭价格震荡下跌
逻辑:国庆临近,多地限产加强,高炉、焦炉均有不同比例限产,昨日吕梁市发布国庆期间的限产方案,要求焦炉延长结焦时间至48小时,由于靠近北京地区限产执行更严,全国总体限产影响力度焦炉弱于高炉,焦炭库存可能有小幅累积,焦炭现货弱稳运行。目前焦炭市场的核心在于焦煤成本支撑的下移,近日进口煤价持续下跌,进口政策有放松的风险,拖累国内焦煤价格下行,焦炭成本支撑减弱。受焦煤价格大幅下跌影响,昨日焦炭期价大幅下跌,短期内将维持弱势震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:环保去产能超预期(上行风险),钢材价格下跌、焦煤成本坍塌(下行风险)

 

焦煤:进口煤价持续走弱,焦煤期价大幅下跌
逻辑:国内煤矿产量变动不大,国庆临近,多地煤矿安全监管加强,但供给较为稳定。近日焦煤进口对市场扰动较大,进口煤价持续下跌,另外焦煤进口政策有放松的风险。需求来看,焦化厂限产加强,焦炉开工率下降,焦煤实质需求减弱,煤矿库存继续累积,焦煤现货仍承压,仍有下跌压力。在下游需求受限的背景下,受进口煤价格下跌,进口政策放松预期影响,焦煤期价大幅下跌,短期内将震荡偏弱。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿减产、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、焦炭价格下跌(下行风险)

 

动力煤观点:淡季消费低迷,市场成交冷清
逻辑:临近70年大庆,主产地安全、环保检查以及火工品供应严格,煤矿暂时没有接到国庆节停产的相关通知,部分煤矿表示会在国庆前夕自发停产,随着后期煤矿停产限产供应减少,坑口价格较为坚挺;但随着气温降低,沿海电厂以及内陆电厂耗煤负荷也有所下降,机组停机检修,电厂补库以长协煤为主,市场询货较少、采购冷清。总体来看,市场多空因素交织,继续维持窄幅震荡的格局。

操作建议:区间操作。
风险因素:库存高位维持、进口增量明显(下行风险);进口政策收紧、大庆安检升级(上行风险)









能源化工
原油:API美原油小幅累库,晚间关注EIA数据发布
逻辑:昨日油价延续回落。俄罗斯方面,石油部长称9月产量将完全符合减产协议承诺,八月产量高出10万桶/日。目前剩余产能50万桶/日,短期可增加50万桶/日但需要取决于公司发展计划。目前暂无必要采取额外行动。美国方面,特朗普在联合国大会称中国和伊朗具有威胁,本次会议或不会与伊朗总统会谈。API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+138、+195、-225、+227万桶,分析师预计 -77、+3、-127 万桶。短期来看,应激油价修复回归:沙特加快复产安抚市场,实际进度仍待观察;特朗普暂缓修复对伊关系,伊朗供应或无望回归。中期来看,地缘重心或将抬升:沙特对高油价提升沙特阿美市值及收入需求仍存,特朗普对低油价刺激美联储降息稳经济助大选需求仍存;政治博弈决定油价平衡。晚间关注EIA数据发布,美国进入秋季检修原油或将阶段累库,关注对市场情绪及美油月差压力。

策略建议: SC多单持有;Brent 1-6月差多单持有;Nymex 321 裂解价差多单持有
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险

 

沥青:宏观政策利好不断,沥青期价维稳
逻辑:近期宏观利好不断,地方政府专项债项目发改委要求尽快上报,国务院《关于深化农村公路管理养护体制改革的意见》,国务院印发《交通强国建设建设纲要》等宏观利好沥青。原油大跌,沥青期价震荡,沥青-WTI价差小幅反弹,炼厂利润继续上行(按俄油马瑞测算),展望后市,利润驱动炼厂开工大概率维持高位,但转产有望增多或对开工带来抑制限制沥青供应,近期马瑞通过马来西亚转口增多,关注十月转口马瑞是否持续,美国财政部近期锁定四家组织和四家油轮,未来对委内瑞拉的制裁延续。

操作策略:逢低多
风险因素:下行风险:原油大幅下跌,持续时间长的大范围降雨。

 

燃料油:月差走弱,燃油承压
逻辑:昨日新加坡高硫380月差回落,因预期套利窗口打开九月-十月亚太地区燃油供应增加,此外当日普氏消息称十月部分大的高硫供应商将供应低硫燃油,取代高硫燃油,高低硫转换节点有望在十月开始,高硫燃油需求悲观。IMO导致高硫380需求大幅下滑,八月新加坡燃料油销量五年低位,但上周高硫380裂解价差大幅走强让人意外。展望后市,低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动,高硫380需求持续走弱是大概率事件,欧洲-亚洲,中东-亚洲供应环比增加缓解亚太高硫380紧缺局面,贴水一旦走弱,高硫380将承压。

操作策略:空Fu2001-2005
风险因素:上行风险:高硫燃料油需求高企。

 

PTA:期货价格低位震荡
逻辑:供给方面,PTA装置负荷总体处在较高水平,国内市场供给相对充裕;需求方面,下游长丝以及短纤产销显著回落;成本方面,受市场风险情绪缓解影响,原油价格下挫,带动PX日内成交价格下移,进一步压制PTA市场价格。

操作策略:关注短期做多机会。
风险因素:沙特受袭击设施恢复进度。

                                                                                                                                       

乙二醇:波动加剧,但价格总体仍偏强
逻辑:近期乙二醇市场价格波动性放大,但总体仍将呈现偏强态势。一方面,国内市场当前乙二醇总体库存水平相对较低;同时,国内乙二醇装置负荷总体仍在低位;另一方面,来自沙特乙二醇供给的冲击预期短期无法回避。

操作策略:短期强势,逢低买入;中期检修装置恢复及新装置投产预期下,弱势格局未改,维持逢高沽空思路。
风险因素:国内乙二醇进口恢复进度。

 

甲醇:甲醇短期反弹或受阻,但中期仍偏强对待
逻辑:近日甲醇价格偏强为主,不过前期高点和盘面升水对盘面有所压制,且高位多空博弈较为明显,继续反弹需要现货支撑。后市去看,前期中东地缘政治仍对国外甲醇供应和运输或产生一定影响,或影响后市甲醇到港量,且近期国内环保趋严,前期检修装置重启预期或被延后,产区去库延续,考虑到危化品运输也会受到一定影响,也有利于港口去库,另外甲醇需求仍有望逐步好转,宝丰二期继续外采甲醇,大唐多伦一条线已试车,诚志二期也有回升预期,且传统需求金九银十下也有好转预期,再加上四季度能源需求的释放,我们仍继续看好甲醇,但短期在前高附近和卖保压力位受到一定阻力。

操作策略:短期反弹受阻,但中期仍相对看好
下跌风险:供应超预期恢复,原油大跌

 

尿素:环保致工厂检修增多,尿素压力有缓解
逻辑:尿素01合约昨日收盘1774元/吨,盘面企稳反弹,支撑在于环保再次趋严,近期尿素装置检修增加,主要是山西和河南为主,检修至国庆后,考虑到工厂库存压力不大,节前挺价意愿增强;当然近期尿素需求仍走弱,复合肥开机率下降,且开始去库存,工业需求受环保影响仍未恢复,印标又低于预期,目前整体供需支撑不强,盘面供需承压,支撑关注上游挺价。后市去看,供应压力后移,对冲节后工业需求回升预期,且农业需求逐步见顶,未来尿素压力仍存,四季度支撑或关注气头尿素检修和冬储的情况。

操作策略:短期偏反弹对待,空间谨慎
下跌风险:需求恢复预期未兑现,环保超预期严格,无烟煤价格大跌,检修计划未兑现

 

LLDPE:现货压力小幅回升,矛盾仍有积累空间
逻辑:期货继续调整,现货压力略有增加。我们认为前期补库需求透支的后遗症正在体现,下游的补库力度已逐渐减弱,产能扩张的弱势预期随时都可能回归,因此短期内LLDPE价格上行动能有限,还会延续调整的态势;不过沙特与印度的供应受损都是切实发生的,10月进口压力有望减轻,加之中上游显性库存依然偏低,下跌空间暂时也不会太大。

操作策略:观望
风险因素:上行风险:沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放,中美谈判出现进展。下行风险:沙特迅速恢复、进口压力回升、环保检查再现、新装置投产提前兑现

 

PP:压力暂仍有限,短期或延续震荡
逻辑:期货继续震荡,现货压力也仍未见明显积累。短期而言,我们认为这一现象还不会有太大的改变,检修装置重启与新装置稳定运行还要时间,下游在节前也依然会有补库的需求,在目前显性库存偏低的状态下,期货下跌动能仍将依然有限,不过中长线来看,供应压力增加是大势所趋,新装置投产正在有条不紊的进行之中,并无推迟的情况。

操作策略:观望
风险因素:上行风险:沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放,中美谈判出现进展。下行风险:沙特迅速恢复、贸易战冲击体现、新装置投产提前兑现


PVC:下游需求受国庆影响,阶段PVC偏弱
逻辑:PVC昨日期货进一步向下破位,现货端也呈现下跌格局,基准价目前6700元/吨。消息面看,近日主要是国庆临近开始周边安全检查加大及环保力度加大。对PVC来说,京津冀及西部乌海等地区高速道路监控加强,危化品运输受管制。同时,河南周边企业生产受限,对PVC下游有影响。因此,近期电石价格偏涨,但PVC需求下滑。技术面,PVC出口价格对PVC主力的支撑在6350-6400;上行阻力价格压力在6550-6600。操作上,高位偏空为主,但不追空。

操作:高位偏空为主,但不追空。
风险因素:利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;房地产出现大幅好转。利空因素:宏观预期走弱,原油大幅下跌,需求旺季不及预期
 

纸浆:依旧震荡,低位可考虑低吸
逻辑:昨日期货呈现进一步下跌状态。从持仓变化看,依旧有明显的减仓下跌惯例,盘后资金显示,现有净空头寸又回到了未上涨前的净空水平。换而言之,此轮上涨的新增套利盘已经基本离场。近期,河南造纸厂收到环保督查发来的减产限产通知,在国庆期间存在减产需求,将一定程度上影响山东地区需求。但就总量来说对中期的需求无影响。行情驱动方面,整体变化不大,现阶段只将缺乏决定性的消息或者变动来推动价格突破僵持区间,纸浆期货维持震荡,由于当前处于需求旺季,且无向下驱动,因此区间内从低往高做,短期震荡区间调整为4700-4870。

操作:单边等待回落偏多操作,短线支撑在4700-4725。前多持仓且站且退,当期货升水超过200以上时,以多头了结为主,即,今日对应价格值4820附近。套利交易维持-220以下做多基差交易。
风险因素:利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港。








有色金属
铜观点:宏观预期回落,沪铜震荡整理
逻辑:基本面,废铜8月进口同比下滑以及市场预计四季度批文将收窄,或将对铜价底部有所支撑,同时沪铜国内库存下降趋势依旧,然而地产销售、竣工、汽车产销数据不甚理想。然而十一大庆临近,各地陆续出台限产减排措施,虽然没有明显影响到沪铜供给,但一旦重污染天气加重,各地措施恐将进一步趋严,供给端短期可能受到一定扰动。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议:观望;
风险因素:库存大幅增加

 

铝观点:节前备货提供短期支撑,难撼铝价中期转弱
逻辑:昨日市场再次出现生产意外中断事故,但铝价仅下午开盘后略有上冲,随后转为跌势。借鉴8月中旬新疆信发对意外事故处理的时间看,影响的时间为一个半月,影响量在3万吨左右,影响相对有限。另外,吕梁市的限产决定只对氧化铝焙烧工序限产,只是影响了氧化铝的供应时间延后,实质影响不大。节前备货给短期价格以一定支撑,但消费划过高点,供应增量以看得见的速度在回归,已多次提醒多单冲高兑现利润,并在远月布局中长线空单。

操作建议:观望
风险因素:宏观情绪明显变动

 

锌观点:空头资金配合回升,锌价继续调整
逻辑:目前来看,锌延续高供应态势,“金九银十”传统消费旺季表现不及预期,且国庆前后环保可能对北方消费形成一定的影响。短期锌锭社会库存再度小幅累积,且存进一步增加预期,中期锌基本面偏弱预期不改。短期空头资金配合开始回升,锌价有望继续震荡走弱。    

操作建议:空单持有;中期买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 

铅观点:关注环保限产影响,短期沪铅期价波动或加剧
逻辑:铅中期供需预期偏弱,电动车电池消费已转淡,加上再生铅供应充裕且将进一步上升。但国庆节前国内环保限产预期开始兑现,但力度尚相对温和。短期重点关注国内环保限产因素的持续影响,沪铅期价波动或加剧。

操作建议:暂时观望
风险因素:环保限产超预期

 

 

贵金属观点: 欧洲制造业和服务业数据疲弱,贵金属震荡整理
逻辑: 疲软的欧元区PMI数据促使欧元兑美元跌破1.10的心理关口,短期贵金属价格被特朗普的避险因素左右,然而市场正逐步消化人民币破7利好因素。同时央行表态汇率将保持区间性稳定,进一步大幅贬值概率降低。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标,结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长,欧银强化负利率预期。然而市场买盘情绪过于强烈,资金端恐有回撤需求。

操作建议:观望
风险因素:美国远期利率曲线β上扬








农产品
油脂观点:马棕仍处增产周期 油脂震荡回落
逻辑:国际市场,预计9月马棕产量环比增加,出口小幅下降,库存或环比上升但同比仍下降,支撑棕榈油价格。
国内市场,上游供应,棕榈油豆油库存降幅放缓,油脂整体库存同比下降。下游消费,随天气转冷不利于棕榈油消费,小包装油备货已结束。综上,油脂需求阶段性回落,预计近期油脂价格延续震荡走势,中长期仍偏多。

操作建议:观望
风险因素:马棕增产超预期,中美中加贸易关系缓和,拖累油脂价格。


蛋白粕观点:蛋白粕窄幅震荡,建议空仓过节
逻辑:供应端,中美贸易关系反复。9月供需报告下调美豆单产和期末库存,但全球大豆供需仍相对宽松。黑龙江霜冻影响有限,美豆遭遇霜冻可能性也不大。需求端,国庆期间油厂普遍停机,下游备货积极。但国内生猪存栏处于低位,限制豆粕需求增幅。预计蛋白粕价格获得支撑但涨幅有限。中长期,在国家和地方推动下,生猪存栏预计见底回升,利好豆粕需求,料豆粕价格下方存在支撑。

操作建议:多单离场。
风险因素:中美贸易关系反复;下游养殖恢复不确定。


白糖观点:郑糖上涨无力,短期将维持震荡走势
逻辑:8月销售数据表现一般,后期仍处于去库存态势,现货压力不大。近期,广西糖协或申请保障措施延期,为郑糖带来不确定性。中期,宏观及政策给郑糖带来干扰;广西甘蔗市场化,使得市场不确定性加大。配额外关税下调,预计后期食糖进口量加大。我们认为,近月受整体供需及成本影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,对原糖形成支撑;印度方面,食糖出口补贴消息阴影仍然存在,关注印度出口情况。从大周期来看,郑糖虽处于熊市后期,但熊市仍未走完。    

操作建议:单边观望; 1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加    


棉花观点:新棉收购谨慎 郑棉筑底走势
逻辑:供应端,美棉弃耕率降低,产量增幅约两成;印度棉播种面积同比增加,棉花长势良好;中国棉花商业库存同比偏高,新棉上市在即。需求端,中美经贸反复,终端订单季节性缓慢恢复。综合分析,长期看,全球棉花供应充裕,需求不确定,棉市整体难现趋势性上涨行情;短期内,旧作销售压力大,新作收购价低于上年,郑棉底部震荡,关注新棉收购情况及中美经贸关系。

操作建议:区间偏空思路
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险                                            


玉米观点:现货全面下跌,期价延续偏弱运行
逻辑:供应端,临储拍卖持续延续低迷,新上市进程加快,玉米现货承压波动。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制,生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑,尽管国常会等系列政策提振,但考虑养殖周期,短期难以恢复,下游补库信心不足,提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转,季节性开机率回升但仍同比偏低,对市场提振作用有限。综上我们认为在需求难有改观的前提下,悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略,建库信心不足,随着新粮上市压力的到来,期价或仍有向下空间。

操作建议:偏空思路
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情


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