中信期货晨报精粹(20190930)

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8月规模以上工业企业利润下降 金融委继续实施稳健货币政策

宏观策略
全球市场简评:
今日市场关注:
美国:无
中国9月制造业PMI
德国9月季调后失业率,英国第二季度GDP终值,欧元区8月失业率

全球宏观观察:
中国8月规模以上工业企业利润同比降2%。1-8月份,全国规模以上工业企业实现利润总额40163.5亿元,同比下降1.7%,降幅与1-7月份持平。受到台风影响,8月规模以上工业企业利润同比降2%。在前8个月的规模以上工业企业中,国有控股企业实现利润总额12141.5亿元,同比下降8.6%;股份制企业实现利润总额29581.1亿元,同比持平;外商及港澳台商投资企业实现利润总额9789.6亿元,下降5.8%;私营企业实现利润总额11303.4亿元,增长6.5%。
国务院金融委召开第八次会议。会议提出要继续实施好稳健货币政策,加大逆周期调节力度,保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。发挥好政策性金融机构在经济转型升级和高质量发展中的逆周期调节作用,要加快构建商业银行资本补充长效机制,丰富银行补充资本的资金来源渠道。
国庆节后一周刘鹤将率团赴美开始第13轮中美经贸高级别磋商。商务部表示,期待本轮磋商中,中美双方能在平等和相互尊重基础上相向而行,照顾彼此关切。这有利于两国人民,也有利于世界。
英国首相约翰逊:脱欧谈判极其脆弱,其他欧盟国家不希望延长谈判。英国首相约翰逊表示,人们需要一个占明显多数席位的保守党政府,对反对党来说最值得尊敬的事情就是同意大选;“投降法案”无助于达成协议;十分有机会达成脱欧协议;脱欧谈判极其脆弱,其他欧盟国家不希望延长谈判;不会将前首相特雷莎梅的脱欧协议重新带回议会,必须摆脱担保协议。


近期热点追踪:
美联储降息:为避免联邦政府在2019财年结束之际陷入“停摆”,美国总统特朗普9月27日签署一份短期拨款案。这份短期拨款案日前先后在国会众议院和参议院通过,将支持美国联邦政府运转至今年11月21日。
点评:继2019年7月开启了十年来首次降息,美联储于9月进行了年内第二次降息,且继续降息预期仍存,这将在中长期内给美元指数施加下行压力,同时令美债收益率出现下行。





金融期货
期指:长假不确定性增大,短线平仓或中长线对冲多单
逻辑:上周五A股毫无意外缩量震荡,沪深两市成交额不足4000亿。在临近假期的节点,量能萎缩使得节前市场将大概率继续缩量震荡。除此以外,鉴于上周末美国国际贸易委员会对半导体产品发起的调查中涉及中国企业,同时特朗普政府考虑限制美国投资者对中国企业的投资,将使得10月初两国有关经贸磋商的不确定性再度加大,或引发市场担忧。因此,鉴于本周仅有一个交易日,且长假不确定性较大,建议短线平仓,或对中长线对单进行对冲。

操作策略:节前短线平仓,中长线空头反向锁仓多单
风险:1)中美关系;2)陆股通北向资金变化

 

期债:央行强调把好货币总闸门,收益率缺乏下行突破动力
逻辑:上周五,资金面进一步宽裕,隔夜资金利率向1迫近,跨季资金也有所回落。但债市整体偏弱。从整周债市偏弱表现来看,资金面由紧转松,但却未给市场过多鼓舞。周五央行再度强调“把好货币供给总闸门,不搞’大水漫灌’”,并表示要”下大力气疏通货币政策传导,坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低“。由此,债券收益率依然缺乏下行突破动力,市场料依然维持相对谨慎的态度。节前最后一个交易日,预计市场交投冷淡,整体以震荡为主。

操作建议:趋势策略观望,关注基差正向套利和曲线套利机会
风险:1)经济超预期回暖;2)通胀超预期走升;3)中美贸易磋商超预期缓和



黑色建材
钢材:旺季需求有望延续,节后钢价支撑较强
逻辑:现货价格大幅回升,上海螺纹3810元/吨供给方面。供给方面,国庆限产持续时间有限,随着利润回升,预计节后长流程产量将延续回升态势,长流程复产对废钢资源的抢夺将使电炉成本抬升,短流程产量回升空间有限,钢材供给将延续缓慢回升;需求方面,节后受到6-8月较强的淡季因素以及国庆前限产压制的需求有望进一步回归,需求可能出现阶段性超预期,供需格局或将面临阶段性错配,从而对现货价格形成较强支撑。但受制于远期供给增加预期、钢厂库存去化缓慢、冬储因素等影响,以及对四季度终端需求转弱的判断,01合约压力仍存。

操作建议:2001合约区间操作。         
风险因素:废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期(下行风险);地产韧性超预期(上行风险)。
 

铁矿观点:节前现货成交较少,价格小幅上行。
逻辑:昨日铁矿价格走强,受周末及国庆假期影响,港口成交较少,仅49万吨。铁矿供需缺口已经弥补,总量矛盾利空,pb粉价格回调后性价比恢复,结构性矛盾不再突出,钢厂补库表现平淡,预计铁矿后市仍将维持震荡运行,国庆假期宜轻仓操作防范风险。

操作建议:区间操作
中线展望:震荡
风险因素:成材价格大幅上涨(上行风险),港口库存持续累库(下行风险)。
 

焦炭:短期需求受限较多,焦炭期价维持震荡
逻辑:产地焦炭价格暂稳,港口报价小幅下跌。国庆前后,高炉、焦炉限产均有加强,但总体限产影响力度焦炉弱于高炉,焦炭需求收缩幅度更大,加之节日期间运输受阻,焦化厂库存将有一定累积,国庆后限产或有放松,焦炭需求好转,现货短期内或维持弱稳运行。近日焦煤供应较为充足,进口焦煤价格持续下跌,焦炭成本支撑下移,焦炭价格承压,在短期钢价影响下,焦炭价格将以震荡为主。

操作建议:区间操作
风险因素:环保去产能超预期(上行风险),钢材价格下跌、焦煤成本坍塌(下行风险)
 

焦煤:进口低价资源冲击国内,焦煤期价维持震荡
逻辑:国庆临近,多地煤矿安全监管加强,山西、山东部分煤矿停产,焦煤供应减少。近日焦煤进口对市场扰动较大,国际市场焦煤需求低迷,进口煤价持续下跌,海关数据显示,近期焦煤进口量增多,另外焦煤进口政策也有放松的风险。需求来看,焦化厂限产加强,焦炉开工率下降,焦煤实质需求减弱,煤矿库存累积,焦煤现货承压,仍有下跌压力。在下游需求受限的背景下,受进口煤价格下跌的背景下,国际低价资源将冲击国内市场,焦煤期价短期内将弱势震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿减产、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、进口政策放松(下行风险)
 

动力煤观点:节前市场冷清,价格窄幅震荡
逻辑:主产地安全、环保检查以及火工品供应严格,部分煤矿表示会在国庆前夕自发停产,随着后期煤矿停产限产供应减少,坑口价格较为坚挺;但随着气温降低,沿海电厂以及内陆电厂耗煤负荷也有所下降,机组停机检修,电厂补库以长协煤为主,且临近节日,下游企业多停工停产,需求下降,市场询货较少、采购冷清。总体来看,市场多空因素交织,继续维持窄幅震荡的格局。

操作建议:区间操作。
风险因素:库存高位维持、进口增量明显(下行风险);进口政策收紧、大庆安检升级(上行风险)







能源化工
原油:单边油价或续震荡,关注价差交易空间
逻辑:四季度多空制衡单边油价或延续震荡。1)供应端维持利多:欧佩克维持减产、美国产量增幅不及预期、委内瑞拉伊朗仍处制裁周期,沙特供应中断扩大。2)原油需求存在支撑:2019-2020年是全球炼能投产大年。2019年净增炼能约220万桶/日,四季度增量约140万桶/日,将有效支撑原油进口及加工需求。3)成品油需求存在压力:全球PMI降至三年低位,贸易量持续缩减,对成品需求形成较大拖累。4)政治博弈决定价差区间:沙特王储需高油价提升沙特阿美市值获取更多收入支持经济改革。特朗普需要低油价以利于美联储降息维稳美国经济助力总统大选。5)季节效应秋弱冬强。秋季检修原油需求回落,原油累库施压月差,库欣累库施压美油贴水,成品去库支撑炼厂利润。冬季复工后新炼厂开工提振原油需求支撑月差,库欣去库支撑美油贴水,船燃新规落实提振炼厂利润。

策略建议: SC多单持有;Brent 1-6月差多单持有;Nymex 321 裂解价差多单持有
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险
 

沥青:原料充足炼厂利润年内新高,沥青需求旺盛
逻辑:隆众数据显示当周华东、山东厂库去库速度较快,沥青需求旺盛,原油大跌,沥青期价震荡,沥青-wti价差继续上涨,利润驱动炼厂开工大概率维持高位,但转产有望增多或对开工带来抑制限制沥青供应,近期马瑞通过马来西亚转口增多,关注十月转口马瑞是否持续,虽然委内瑞拉的制裁延续,但目前国内到港量大增证明制裁对国内马瑞原油到港影响有限。

操作策略:逢低多
风险因素:下行风险:原油大幅下跌,持续时间长的大范围降雨。
 

燃料油:三地库存环比增加,内外盘价差高位
逻辑:当周三地总库存环比上涨,因预期套利窗口打开九月-十月亚太地区燃油供应增加,此外高低硫转换节点临近,高硫燃油需求有望再下一个台阶。展望后市,低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动,高硫380需求持续走弱是大概率事件,欧洲-亚洲,中东-亚洲供应环比增加缓解亚太高硫380紧缺局面,贴水一旦走弱,高硫380将承压,内外盘空间达到高位,未来内外套利空间下跌概率较大。

操作策略:空Fu2001-2005
风险因素:上行风险:高硫燃料油需求高企。
 

PTA:期货价格低位下探回升
逻辑:供给方面,9月份供给总体处在高位,最近一周PTA社会流通环节库存下降2.1万吨至140.1万吨;10月份国内计划检修装置较多,预计带来一定的供给的收缩;需求方面,聚酯当前现金流呈现改善迹象,同时产品持续处在较低水平,支撑聚酯装置生产的稳定运行。

操作策略:关注供给收缩下的短期做多机会。
风险因素:沙特受袭击设施恢复进度。
     
                                                                                                                                  
乙二醇:波动加剧,但价格总体仍偏强
逻辑:从国内装置来看,国内乙二醇装置生产负荷有所回升,但总体仍处在较低水平;港口方面,港口发货量总体稳定,同时,到港量持续维持在较低水平,乙二醇港口库存进一步下降,实际上,当前港口乙二醇库存已低于去年年底以及今年年初水平。

操作策略:短期来看,乙二醇市场供给紧张是确定的,现货供应的紧张,支撑现货并带动基差的走强;10月份以及11月份,国内市场供给仍偏紧,价格难以看到的大的下跌空间;中长期来看,装置投产带动国内市场供给转向过剩是确定,未来价格方向总体仍然是偏空;
风险因素:国内乙二醇进口恢复进度。
 

甲醇:供需好转预期仍存支撑,甲醇谨慎偏多对待
逻辑:近日甲醇价格反弹受阻后再次企稳,大概率将再次考验前高压力,目前短期压力仍主要是前高和现货跟涨偏慢导致高升水带来的卖保压力,不过这个压力只是短期压力,随着现货价格反弹而减弱,反弹周期中容易被证伪,而目前的驱动仍主要是来自于基本面好转和技术面形态的好转支撑,短期大概率仍是谨慎偏强为主。后市去看,本周产销区库存均有下降,尤其是产区去库明显,产区现货价格持续反弹,产销窗口关闭间接支撑港口和盘面,叠加环保趋严带来的供应缩量和运输成本抬升,这些都在一定程度上继续支撑港口现货,另外国庆前后甲醇需求仍有望逐步好转,宝丰二期继续外采甲醇,大唐多伦一条线已试车,诚志二期也有回升预期,且传统需求金九银十下仍有好转预期,再加上四季度能源需求释放的预期,我们仍继续看好甲醇,关注短期压力位的博弈情况。

操作策略:短期反弹谨慎,但中期仍相对看好
下跌风险:供应超预期恢复,原油大跌
 

尿素:阶段性供需压力增大,节前尿素谨慎偏空
逻辑:尿素01合约昨日收盘1749元/吨,盘面跟随现货仍显偏弱,短期环保施压,但明显压制工业需求,叠加备货需求减弱,盘面表现承压,近期尿素供需或逐步进入供需两淡的局面,一方面近期环保趋严,相关区域尿素供应出现缩量,且气头装置在10月份检修也开始逐步增加,11月份有望加速,整体供应端开始减量,另一方面需求也有明显的淡季特征,最明显是复合肥,上周复合肥开机率大幅下降,库存也高位下降,且10月份基层农需也将逐步见顶,另外就是工业需求在节前环保压制下,减量较大,不过节后工业需求可能会有较大的恢复弹性,进而阶段性给盘面带来支撑,另外就是当前成本支撑在1650元/吨附近,盘面价格越往下支撑也越强,综合来看,短期驱动向下,但空间有限,且节后存需求反弹支撑。

操作策略:短期谨慎震荡偏弱,中期等做多机会
下跌风险:需求恢复预期未兑现,环保超预期严格,无烟煤价格大跌,检修计划未兑现
 

LLDPE:节前现货逐渐转淡,四季度供需压力面临回升
逻辑:节前备货基本完成,现货成交逐渐转淡。就基本面而言,随着全球新装置投产与国内检修装置重启,四季度供需压力将是逐级升高的趋势,尽管在农膜旺季的支撑下10月过剩相对有限,却也并无任何缺口,因此我们判断LLDPE价格已重回下行趋势,后市表现难言乐观。

操作策略:节前观望,节后逢高做空
风险因素:上行风险:新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险:新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行
 

PP:节前现货逐渐转淡,四季度供需压力或加速上升
逻辑:节前备货基本完成,现货成交逐渐转淡。就基本面而言,随着全球新装置投产与国内检修装置重启,四季度PP供需压力将迎来加速上升,现货走弱是确定性的事件,尽管目前高基差已反映一定利空预期,却不足以完全封闭期货的下跌空间,贴水的修复或许要等到利空预期完全出尽或兑现。

操作策略:节前观望,节后逢高做空
风险因素:上行风险:新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险:新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行

 
苯乙烯:韩船爆炸影响不大,节前上行驱动有限
逻辑:周末韩国码头液货船发生爆炸起火,据闻装载有2000吨苯乙烯,令周日现货小幅上扬。鉴于码头并未受损,韩国方面也未采取封航等措施,我们倾向于把这判断为一起孤立事件,认为对苯乙烯价格的影响有限。短期来看,上游纯苯与下游PS/EPS表现均继续偏软,苯乙烯自身也有数量不少的进口船货即将入港,节前价格走高的动能有限。

操作策略:谨慎观望
风险因素:上行风险:新装置投产推迟、旺季需求延续,中美谈判出现进展。下行风险:新装置投产兑现、纯苯价格回落


PVC:周边产品及市场大幅下跌,PVC节前离场观望为主
逻辑:昨日,国内股市以及部分化工品出现明显下跌,对PVC价格走势会有拖累。现货端,随着假期临近,现货市场成交量进一步减少。短期消息面看,京津冀及西部乌海等地区高速道路监控加强,危化品运输受管制。同时,河南周边企业生产受限,对PVC下游有影响。PVC成本与需求同时受到影响,加之月末备货完毕,PVC整体偏弱。技术面看,主力的支撑在6350-6400;上行阻力价格压力在6550-6600。操作上,看空,不追空,且持续性下跌后,逐步接近支撑区间,空头注意离场。

操作:观望,空头注意逐步离场。
风险因素:利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;房地产出现大幅好转。利空因素:宏观预期走弱,原油大幅下跌,需求旺季不及预期。
 

纸浆:震荡偏多策略未变,但节前谨慎为主
逻辑:昨日现货市场无变化,价格均已走平为主。上周期货市场的持续下跌,推动的原因主要是,1、十一节前大气污染治理影响了河南部分纸厂生产,影响木浆需求、形成短期利空。2、纸浆之前有明显的增仓上涨、减仓下跌情况,节前资金离场的惯性也可能促使盘面价格大跌。但这两个因素在国庆后就会消失。因此,我们认为利空是阶段的且有明确结束时间的。今日看,期货与现货基差已经大幅缩窄,盘后资金也显示出空头主力在这情况下的明显离场。因此,我们认为纸浆期货已经到达价格低位区域,价格节后存在反弹需求。操作上,当前依旧维持前期震荡偏多策略。震荡区间调整为4580-4750。节前最后一日,保持谨慎,以轻仓或离场观望为主。

操作:中期偏多,节前维持观望。
风险因素:利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港;套利盘获利解锁。







有色金属
铜观点:长假来临,沪铜震荡整理
逻辑:基本面,国庆长假临近,上周上期所铜库存环比继续降10809吨至141379吨,SMM上海电解铜现货升贴水均价从95元/吨,一路攀升至260元/吨的高位,SHFE合约间也出现难得的Back结构。下游补货稀少,贸易商无意收货过节,市场甩货换现情绪较高。受70周年国庆假期影响,北方将会因此停产。停产期间将会对当时铜消费产生一定影响。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议:观望;
风险因素:库存增加
 

铝观点:节后消费预计回归,铝价短期暂受支撑
逻辑:上周五夜盘铝价继续下探至13800关口后空头兑现利润,铝价轻微反弹。国庆后关注中美贸易谈判进展以及英国脱欧进程,节前被压抑的下游消费有望在节后恢复,这给价格以一定支撑。但供应增量以看得见的速度在回归,消费的有限回升不改供需向下的格局,继续逢高沽空思路。

风险因素:产能恢复不及预期;宏观氛围改善。.
 

锌观点:偏弱基本面主导下,锌价震荡调整态势难改
逻辑:目前来看,锌延续高供应态势,“金九银十”传统消费旺季表现不及预期,且国庆前后环保因素以及国庆放假将对北方消费形成一定的影响。由于节前下游补库,尽管上周锌锭社会库存再度去化,但后期存增加预期,中期锌基本面偏弱预期不改。若以基本面主导的情况下,国庆期间伦锌期价仍以震荡调整为主。此外,国庆期间,主要公布主要经济体PMI数据,美国非农数据等,预计数据方面表现偏稳,锌市场对其反映或有限。但需关注国庆节后,中美贸易谈判进展,以及英国议会是否提前大选可能,等宏观事件对市场的引导。

操作建议:空单持有;中期买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期
 

铅观点:关注环保限产的持续影响,短期沪铅期价波动或加剧
逻辑:铅中期供需预期偏弱,电动车电池消费已转淡,加上再生铅供应充裕且将进一步上升,而节前下游蓄企备库已趋弱。但国庆节前国内执行环保限产,且25日开始限产力度加大,国内主要地区原生铅及再生铅生产均有不同程度的影响,对目前沪铅期价形成支撑。当下重点关注国内环保限产的持续时间及影响,预计国庆节后环保因素影响将减弱,沪铅期价或重归偏弱基本面主导。故短期沪铅期价波动或加剧。

操作建议:等待再度沽空机会
风险因素:环保限产超预期


贵金属观点: 美国PCE好于预期,贵金属震荡偏弱
逻辑: 美国8月份PCE表现好于7月,美联储副主席克拉里达称当前的通胀水平不支持进一步降息,美联储年内再次降息预期已经有所降温。假期期间经济数据相对较多,尤其是美国经济数据,其中ISM制造业PMI数据和美国9月份非农就业报告最值得关注,此外欧元区9月份CPI也需要注意。

操作建议:空单持有
风险因素:美债收益率上扬






农产品
油脂观点:9月马棕出口回落 油脂价格承压
逻辑:国际市场,马棕仍处增产周期,出口受进口关税提高影响下降明显,料9月期末库存止降回升,施压油脂市场。
国内市场,上游供应,棕榈油豆油库存降幅放缓,油脂整体库存同比下降。下游消费,随天气转冷不利于棕榈油消费,小包装油备货已结束。综上,油脂需求阶段性回落,预计近期油脂价格延续震荡走势,中长期仍偏多。

操作建议:观望
风险因素:马棕增产超预期,中美中加贸易关系缓和,拖累油脂价格。


蛋白粕观点:国庆油厂停机增多,USDA报告预计偏空
逻辑:供应端,中美贸易关系反复。9月供需报告下调美豆单产和期末库存,但全球大豆供需仍相对宽松。季度库存报告预计偏空。黑龙江霜冻影响有限,美豆遭遇霜冻可能性也不大。南美播种进度同比略降。需求端,国庆期间油厂普遍停机,下游备货积极。但节后预计需求回落。同时国内生猪存栏处于低位,限制豆粕需求增幅。预计蛋白粕价格获得支撑但涨幅有限。中长期,在国家和地方推动下,生猪存栏预计见底回升,利好豆粕需求,料豆粕价格下方存在支撑。

操作建议:多单离场。
风险因素:中美贸易关系反复;下游养殖恢复不确定。。


白糖观点:现货报价坚挺,期价上涨
逻辑:8月销售数据表现一般,后期仍处于去库存态势,现货压力不大。近期,广西糖协或申请保障措施延期,为郑糖带来不确定性。中期,宏观及政策给郑糖带来干扰;广西甘蔗市场化,使得市场不确定性加大。配额外关税下调,预计后期食糖进口量加大。我们认为,近月受整体供需及成本影响,支撑力度较强,远月受关税下调影响,后期或有大幅回落可能,近多远空格局持续。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润大幅上升;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,对原糖形成支撑;印度方面,食糖出口补贴消息阴影仍然存在,关注印度出口情况。从大周期来看,郑糖虽处于熊市后期,但熊市仍未走完。    

操作建议:单边观望; 1-5正套持有。
风险因素:关税政策变化、抛储、走私增加          


棉花观点:新棉集中上市在即 郑棉低位运行
逻辑:供应端,美棉弃耕率降低,产量增幅约两成;印度棉播种面积同比增加,棉花长势良好;中国棉花商业库存同比偏高,新棉上市在即。需求端,中美经贸反复,终端订单季节性缓慢恢复。综合分析,长期看,全球棉花供应充裕,需求不确定,棉市整体难现趋势性上涨行情;短期内,旧作销售压力大,新作收购价低于上年,郑棉底部震荡,关注新棉收购情况及中美经贸关系。

操作建议:区间偏空思路
风险因素:储备棉轮换政策,中美经贸前景,汇率风险

玉米观点:现货延续下跌,期价偏弱运行
逻辑:供应端,临储拍卖持续延续低迷,新上市进程加快,玉米现货承压运行。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制,生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑,尽管国常会等系列政策提振,但考虑养殖周期,短期难以恢复,下游补库信心不足,提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转,季节性开机率回升但仍同比偏低,对市场提振作用有限。综上我们认为在需求难有改观的前提下,悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略,建库信心不足,随着新粮上市压力的到来,期价或仍有向下空间。

操作建议:偏空思路
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情
 

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