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英国脱欧又起波澜，中国淡定静观其变

宏观策略
全球市场简评：        
市场一周数据点评：
国内品种：玻璃升2.82%，郑棉升2.77%，沪锡升1.85%，沪胶升
0.99%，棕榈升0.98%，沪镍跌6.63%，铁矿跌6.20%，甲醇跌5.44%，
焦炭跌4.55%，沥青跌3.53%，沪深300期货跌1.37%，上证50期货
跌0.65%，中证500期货跌2.79%，5年期国债跌0.03%，10年期国债
跌0.05%。
国际商品：黄金升0.36%，白银升0.19%，铜升0.29%，镍跌7.52%，布伦特原油跌1.80%，天然气升4.79%，小麦升4.77%，大豆跌0.21%，瘦肉猪跌2.37%，咖啡升2.13%。
全球股市：标普500升0.54%，德国DAX升0.97%，富时100跌1.33%，日经225升3.18%，上证综指跌1.19%，印度NIFTY升3.16%，巴西IBOVESPA升0.86%，俄罗斯RTS升1.93%。
外汇市场：美元指数跌1.04%，欧元兑美元升1.13%，100日元兑美元跌升0.15%，英镑兑美元升0.182.49%，澳元兑美元升0.91%，人民币兑美元升0.09%。
注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。
宏观综述：上周末，国内新闻：（1）前三季度GDP增6.2%，9月规模以上工业增加值增5.8%。海外新闻：（1）欧洲央行并不预计在未来几个月中实施更多的宽松措;（2）欧盟峰会通过英国“脱欧”新协议；（3）英国议会通过关键修正案，迫使首相寻求再度推迟脱欧
英国脱欧又起波澜，中国淡定静观其变。10月17日，欧盟峰会通过英国“脱欧”新协议，但英国议会下院却在19日的投票中，以322票赞同、306票反对通过一项关键修正案，将迫使首相约翰逊寻求再度推迟“脱欧”，英国脱欧又起波澜。英国脱欧是目前全球具有较高影响力的事件，但主要表现为区域影响力。对中国而言，英国脱欧后将在政治、金融和经贸等方面以单一国家而不再是联盟成员的身份和中国打交道，因而会发生一定的变化，但影响力十分有限，中国政府只需淡定静观其变即可。

国内新闻：
（1）2019年前三季度GDP增6.2%，9月规模以上工业增加值同比增长5.8%。前三季度国内生产总值697798亿，同比增长6.2%。分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，国民经济运行总体平稳；9月份规模以上工业增加值同比增幅较8月份增1.4个百分点。其中制造业增5.6%。分产品看汽车下降6.9%，其中轿车下降12.6%，新能源车下降24.2%。

海外新闻：
（1）欧洲央行并不预计在未来几个月中实施更多的宽松措。欧洲央行官员表示，尽管12月份可能下调欧元区经济增速预期，但决策者预计在未来几个月内不会实施更多的货币宽松政策。欧洲央行官员透露称，9月份欧洲央行的降息及量化宽松政策的实施足以帮助欧元区度过经济衰退的难关，除非贸易紧张局势升级或无协议脱欧为英国带来巨大冲击。官员进一步补充道，部分欧洲央行官员对宽松措施的强烈反对同时也降低了于近期实施更多宽松政策的可能性。欧洲央行发言人目前拒绝就此消息发表评论。
（2）欧盟峰会通过英国“脱欧”新协议。除英国外的欧盟27个成员国领导人10月17日一致通过决议，支持欧盟委员会当天与英国政府达成的最新“脱欧”协议。决议还请欧盟委员会、欧洲议会和欧盟理事会为确保协议在11月1日生效采取必要步骤。欧盟委员会主席容克表示，新协议对欧盟和英国来说是一份“公平且平衡”的协议。在得到欧盟27国领导人认可后，这一协议还须分别经过欧洲议会和英国议会批准才能生效。
（3）英国议会通过关键修正案，迫使首相寻求再度推迟脱欧。英国议会下院19日投票，以322票赞同、306票反对通过一项关键修正案，将迫使首相约翰逊寻求再度推迟“脱欧”，但是约翰逊在修正案通过后明确表示：不会再和欧盟商谈再次延期。英国目前定于本月31日正式退出欧盟。

英国脱欧又起波澜，中国淡定静观其变
在历经了3年多的波折之后，英国退欧谈判终于在本周取得重大进展——欧盟峰会通过英国“脱欧”新协议。10月17日，除英国外的欧盟27个成员国领导人一致通过决议，支持欧盟委员会当天与英国政府达成的最新“脱欧”协议。决议还请欧盟委员会、欧洲议会和欧盟理事会为确保协议在11月1日生效采取必要步骤。欧盟委员会主席容克表示，新协议对欧盟和英国来说是一份“公平且平衡”的协议。
这对于急于想要在10月31日退欧的英国首相约翰逊来说似乎是一个好消息。然而，这一协议还须分别经过欧洲议会和英国议会批准才能生效。就在19日刚刚结束的英国议会以322票赞同、306票反对通过一项关键修正案，将迫使首相约翰逊寻求再度推迟“脱欧”。
这样的投票结果并不意外，毕竟反对党议员们担心，通过新版脱欧协议将错误地为无协议脱欧开辟道路，理由是，如果新版脱欧协议获批，就需要通过一系列立法工作以便将新版脱欧协议变成法律，如果这些立法工作无法在10月31日之前完成，届时英国将不能带着一份具有法律约束力的协议脱欧。Letwin修正案是避免此类情况发生的保险政策，如果议员们能够在10月31日的脱欧期限前完成所有必要的立法工作，到时再批准新版脱欧协议，英国仍可以按时实现脱欧。
在重要的“脱欧节点”又起波澜足以可见事件本身的错综复杂。放眼全球，脱欧事件也具有相当的影响力，对于中国来说，英国脱欧会带来以下几点变化。
在政治方面，英国脱欧后，与德法之间的芥蒂将进一步加深；欧盟为了对抗英美，内部将更加团结。但是，英国“退群”之后，欧猪五强实力下降，需要强力“外援”，中国无疑是最好的选择。
在金融方面，随着英国与欧洲的分隔，伦敦全球金融中心的地位会受到很大挑战。因此，英国肯定会寻找另一个大市场来巩固其金融中心的地位，而作为目前全球第二大经济体的中国就是这样一个市场。相比于港交所，伦交所明确表示“更中意上海”。下一步，沪伦通有望再次提速。
在经贸方面，中英不再是一种通过欧盟而与中国产生的直接的双边关系，而是一种国与国的直接关系。中英贸易将根据WTO规则运作，英国会根据本国情况，对中英贸易政策作出一定的调整。
总体而言，虽然英国脱欧是目前全球十分具有影响力的事件，但目前影响范围主要集中于欧洲地区，对于中国的影响力十分有限。中国政府只需淡定静观其变即可。



本周重要的经济数据：中国：无；美国：9月耐用品订单初值，10月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：10月Markit制造业PMI初值，欧洲央行再融资利率；英国：10月CBI零售销售预期指数；德国：9月生产者物价指数，10月Markit/BME制造业PMI初值，10月IFO商业景气指数；法国：10月Markit/CDAF制造业PMI初值；日本：无；本周重要会议和讲话：欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会



金融期货
股指：调整未尽
逻辑：上周五股指无征兆大跌，上证50两次冲击前高未果之后，抛售压力加大，盘面情绪略显悲观。而重组新规发布之后，尽管我们认为可能阶段提振创业板表现，但整体来看，调整压力仍然较大。原因如下，一是短期面临经济下行与宽松力度不足的组合，二是前三季度机构业绩优异，有锁定利润的意愿，三是本周17只个股申购，或导致资金分流，四是业绩预报略低于预期，仅电子等少数板块较好。综上，不急于抄底，建议投资者耐心等待，短线可关注风格套利（IC/IF上行）。

操作策略：观望orIC/IF比值上行
风险：1）三季报恶化；2）新股集中申购；
展望：调整未尽
 

国债：收益率上沿附近关注配置，曲线策略面临止盈窗口
逻辑：当前从趋势策略的选择上更多的是在收益率接近区间上沿3.2%一线时的短线多头配置机会，在期债的策略上通过正向期现套利实现对冲或者获得基差扩大收益的策略更加稳妥。上周五的市场空头氛围之下，国债收益率再度冲击区间上沿，190006继续试探3.18位置。基于货币政策节奏整体稳健以及上周结构性存款利空影响淡化的逻辑，本周短期现券多头可以继续考虑上沿附近的短期配置窗口。对于期债策略而言，基差整体表现继续以低位震荡为主，虽然有对冲的风险存在对扩大有利，但短期的情绪释放未带来基差的有效扩大。本周建议基差策略仍有持有观望为主。对于曲线策略而言，上周曲线的陡峭再度显现，并且和此前不同的是，曲线的陡峭变化由之前的1年或2年的短端下移慢慢移动至中期5年的下移，10-5利差扩大受益并涨至20bp附近。反观TF-T价差，虽然有跟随反弹，但幅度与利差陡峭的程度相比较弱。从交易兑现的角度而言，曲线陡峭的策略本周或将迎来短期止盈落袋的时间窗口。

操作建议：现券短期配置机会再现，曲线策略关注短期止盈窗口
风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松
展望：震荡
 

外汇：美元调整难结束，人民币短期谨慎乐观
逻辑：美元已经跌破技术支撑、9月零售销售-0.3%暗示美国经济的基本盘消费也将出现松动，之后，如果这一趋势得以确认，这可能最终推动市场重新向下修正对美国经济的预期。在英国退欧不出现黑天鹅事件的前提下，美元指数调整行情难结束。与此同时，中美磋商阶段性缓和在短期对人民币汇率形成提振。不过，由于双方对峙局面并没有彻底改观，技术转让、知识产权、产业政策等重点分歧领域还有“硬骨头”要啃，因此，人民币汇率就此开始持续升值行情的概率不高。短期在利好效应的推动下仍可能继续向7进行靠拢，但区间中枢能否顺利下移仍需等待实质性协议落地。
展望：短期升值，中期震荡

操作建议：逢低锁定购汇价格
风险因子：1）贸易摩擦升温；2）英国硬脱欧





黑色建材
钢材：旺季需求延续，钢价支撑仍存
逻辑：
（1）供给方面，上周长短流程产量均有所回升：长流程螺纹利润保持相对稳定，多地产量已接近甚至超过节前水平，未来增量预计主要来自于山东、河南等地，回升空间有限；上周废钢与螺纹价格均连续下跌，电炉利润变动不大，短流程产量回升主要来自于调坯螺纹，预计近期螺纹总产量有望稳定在350-360万吨附近。
（2）需求方面，地产企业“保开盘”、“保交付”动力仍存，但随着需求淡季逐渐临近，建材表观消费继续上升空间有限，预计近两周维持相对高位水平。
（3）库存方面，前期被抑制的旺季需求在上周快速回归，叠加产量增幅逐渐开始放缓，建材钢厂库存和社会库存双双大幅下降。从往年经验来看，10月较快的去库速度仍有望保持，短期对现货价格的支撑仍存。
（4）成本支撑方面，随着废钢到货量逐渐增加，华东废钢均价回落80元/吨，电炉利润略有回升。但上周废钢价格随成材连续下跌，可见当废钢价格价格处于相对高位时，电炉成本支撑作用也会随之下降。目前废钢均价在8月低位2150处有较强支撑，对应电炉谷电成本的支撑位在3350元左右。
  整体而言，在终端需求较好、库存快速去化的情况下，国内供需矛盾并不明显，压力主要在于进口钢坯带来的情绪波动，但如果旺季需求延续、废钢价格坚挺，则进口冲击影响有限，现货价格支撑仍存。但受制于四季度终端需求转弱的预期，现货对01合约带动有限。
操作建议：2001合约区间操作。
风险因素：需求恢复不及预期；废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）


铁矿：港口库存持续增加，铁矿存在反弹需求
主要逻辑：
1、供给来看，澳洲发货明显回升，巴西发货环比下降，澳巴整体发货小幅回落，后期增量压力仍主要来自于淡水河谷和非主流矿。根据推算，本周到港数据将继续回落。
2、需求来看，节后高炉产能利用率与日均铁水产量小幅回升，节后迅速恢复，但仍不及去年同期，受成材价格弱势，利润限制，后期铁矿需求增长空间不大。
3、库存来看，上周45港库存增库约70万吨。
4、市场情绪来看，上周港口成交萎靡。
5、总体来看，品种间价差区间波动，结构性矛盾不再突出；钢厂铁矿库存小幅回落，12月份之前难有增加；铁矿港口库存增库约70万吨，总量矛盾仍偏利空。铁矿石基本面矛盾仍然利空四季度价格，但黑色下游需求仍较为坚韧，黑色短期下行过快，存在反弹需求。
操作建议：区间操作。
风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）。


焦炭：供需整体偏宽松，期价跟随钢材震荡
主要逻辑：
（1）供给来看，钢联230家焦化厂平均日产平均日产量67.15万吨，环比增1.01万吨。各地焦化厂开工率较高，目前产量已恢复至国庆前水平，焦炭供给仍面临一定的压力。
（2）需求来看，上周高炉产能利用率回升，247家样本钢厂产能利用率78.6%，环比增1.66%，日均铁水产量219.8万吨，环比增4.64万吨，10月份唐山限产比例较高，焦炭需求总体受抑制。
（3）库存来看，焦化厂库存小幅累积，钢厂库存小幅下降。港口产地价差低于运费，贸易需求较小，总库存可能维持相对高位，后期仍有一定的累积风险。
（4）山东、河北、山西等地钢厂提降50元/吨，预计下周落地，由于国内焦煤承压下跌，焦炭成本支撑减弱，目前焦化平均利润在50-100元/吨。而钢厂利润下滑，焦化利润短期内或小幅下降。
（5）期货价格主要受钢材及焦炭自身供需影响，焦炭供需整体偏宽松，上周钢价大幅下跌，但终端需求韧性较好，钢材价格在成本端或有支撑，进而影响焦炭，将跟随钢材维持震荡走势。
操作建议：区间操作。
风险因素：焦化限产、终端需求超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）


焦煤：进口煤价已企稳，期货价格维持震荡
主要逻辑：
（1）上周国内焦煤产量环比继续回升，煤矿开工率环比增3.38%，国内焦煤供应较为充足。
（2）进口煤方面，短期进口量平稳，其中海运煤进口价差有所收窄，近期焦煤进口相关企业进口意愿增加，主要是利用明年配额，澳洲一二线焦煤价格周度环比上涨5美金，进口煤价已企稳，低价进口资源对国内市场仍有一定冲击。蒙古煤通关量逐渐恢复，上周甘其毛都平均通关量1000车左右。
（3）需求来看，目前焦炭环保限产力度较弱，焦炉产能利用率稳步回升，焦煤实际需求好转。
（4）库存来看，煤矿库存压力仍未明显缓解，港口库存继续攀升，供给端库存有所累积、焦化厂维持按需采购，焦煤总库存仍处于历史高位，高库存透支高库存压制焦煤价格。
（5）由于供给较为宽松，加之低价进口资源冲击市场，上周国内焦煤价格承压下跌，仍面临一定降价压力，进口煤价开始企稳，期货价格已下跌较多，风险已有所释放，短期或跟随产业链震荡为主。
操作建议：区间操作。
风险因素：煤矿减产、进口政策收紧、终端需求超预期


动力煤：进口增量超预期，宽松态势明显
主要逻辑：
1、从供给端来看，节后产地安检放松，坑口复产逐步增加，陕西复产存在超预期的可能，产量增加明显，部分煤矿、站台库存大幅增加；同时北方尤其是东北、内蒙地区十月份将逐步开始供暖，热电储备及民用冬储已补充结束，坑口销售下降，坑口市场支撑力度较弱。
2、从进口端来看，9月数据显示，进口煤再次大幅通关超过3000万吨，超出市场预期，几乎打破市场对今年总量平控的推测，在进口利润优势保障下，市场对四季度煤炭供应持宽松的态度。
3、从下游需求来看，淡季到来日耗上行乏力，电厂去库存能力被动下降，主流大型电厂冬储意愿下降，被动累库下库存量再次攀升至高位；尽管冬季水电淡季，对火电替代减小，但总发电增速降低情况下，火电可有增量难言乐观。
4、总体上来看，当前市场多空因素均在，市场对于库存的消化能力依旧有限，价格驱动力度有限，短期内依旧维持区间震荡的格局。
操作建议：区间操作。
风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；复产不及预期、进口政策收紧（上行风险）







能源化工
原油：宏观动荡单边震荡，继续关注价差空间
逻辑：上周油价小幅上行。政治方面，局势维持动荡。1）10月17日英国首相鲍里斯宣布与欧盟达成新脱欧协议，10月19日被英国议会表决再次推迟至1月31日。2）10月6日美国宣布不干涉土耳其，10月9日土耳其进军叙利亚。10月14日特朗普宣布制裁土耳其，10月17日土耳其同意暂停行动5天让库尔德武装主动撤离。经济方面，增速继续放缓。1）中国三季度GDP同比增加6%，降至1992年有记录以来最低值。2）IMF最新经济展望报告将年度增长预期再度下调0.2%至3%，至2008年金融危机以来最低值。原油方面，库存延续去化。1）9月中国原油加工量同比增加9.4%，再创历史新高。新炼厂逐渐投产提振原油加工，支撑原油进口需求。2）美国原油累库成品去库，总库存维持下降。炼厂正处检修高峰，综合利润持续上行；月底检修逐渐结束，原油恢复去库或支撑月差。价格方面，1）单边油价或延续震荡；宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。2）关注价差交易空间；秋季检修提振利润，冬季开工提振月差。关注美国炼厂开工及库存拐点节奏。

策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）； Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场）
风险因素：全球政治动荡，金融系统风险


沥青：北沥南下压制沥青期价，山东库存去化是期价反弹关键
逻辑：当周美国炼厂检修高位原油库存大涨，但成品油大幅去库支撑油价。当周沥青期价大幅下挫，现货维稳，基差重回季节性高位，沥青-WTI价差低位，炼厂利润继续下挫；当下沥青炼厂库存+社会库存总量去化速度同比去年放缓，但考虑上产量增幅后沥青需求尚可，利润高企山东炼厂开工提升预期较足，随着气温降低北方沥青需求下降，华东-东北地区套利空间打开北沥南送增多施压期价，但好在东北地区开工增幅不大，南下量或有限，未来山东高位库存有效去化是期价反弹的关键，中石油连续三月停止直接进口委内原油，旗下炼厂开工或受影响，地炼用马瑞原油仍以马来西亚转口为主。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006
风险因素：下行风险：原油大跌，沥青需求不及预期

 

燃料油：原油船运力收缩驱动成品油船运费暴涨，高低硫转换速度加快
逻辑：当周美国炼厂检修高位原油库存大涨，但成品油大幅去库支撑油价。IMO临近船舶拆解数量高位新船舶订单低位，9月25日美国制裁中远海运子公司后诱发了全球VLCC运费的大涨，后从高位回落，但VLCC运力不足驱动成品油船只转运原油，成品油船运费涨幅更加惊人，ARA-新加坡、新加坡-舟山油轮运费大涨，侵蚀了套利空间，间接支撑了新加坡高硫380贴水，但裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌，当周三地燃料油总库存仍在季节性高位，十月亚太地区燃料油供应环比同比大降。低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，新加坡九月低硫燃油销量同比大涨证实高低硫转换加速，目前运费大涨BDI仍在高位，贴水的支撑仍存，亚洲高硫供应环比下降，但贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。

操作策略：空Fu2001-2005价差
风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期

 

甲醇：盘面引导现货释放压力，甲醇回调偏谨慎
逻辑：上周甲醇价格加速回落，短期持续在2200一线博弈，目前压力主要是空头主导的悲观预期兑现以及现货价格高位回落的配合，导致整体市场出现产区价格偏高，而盘面和港口价格偏低，产销窗口持续关闭，短期去看，目前基差已回落至100附近，且01理性应该给一定升水，因此基差上或存在支撑，不过需要现货价格反弹才会有效，而现货方面，产区谨慎跟跌盘面和港口，且出现了港口现货流入周边地区的情况，这将逐步对冲港口库存压力，因此短期我们维持谨慎偏弱的看法，而中期去看，港口高库存压力可能持续存在，进口量不会出现很大下降，因此未来决定行情波动还在于需求，今年整体需求是持续打压的，而四季度烯烃需求回升趋势或不变，且甲醇能源需求有望回升，再加上气头检修渐增的配合，我们仍谨慎看好甲醇价格。

操作策略：短期偏弱仍谨慎，关注港口去库和现货价格企稳情况
下跌风险：需求回升预期落空，装置重启大幅超出预期，原油持续大跌
上涨风险：突发检修偏多，商品氛围好转

 

尿素：短期供需压力仍存，尿素谨慎偏弱
逻辑：上周UR001合约继续回调，最低到1711元/吨，压力仍是需求偏弱，库存积累，且短期还看不到去库驱动，导致现货价格持续走弱，进而拖累盘面，我们认为本周逻辑或不会有太大变动，维持震荡偏弱观点。不过中期去看，首先1700附近的价格，或已经到了主厂区折算到交割地的生产成本，继续下行空间或可能受限，毕竟产区库存压力不是非常大，其次是11月份气头装置检修或陆续开始，且今年晋城尿素生产企业冬季错峰生产，四季度供应可能将加速下降，第三就是低价叠加好转预期或刺激投机需求出现，因此综上所述，我们对后市尿素价格并不悲观，但也没有非常乐观，毕竟淡季需求下，价格持续反弹仍要依靠供应端集中减产。

操作策略：短期仍谨慎回调，关注1700以下中下游企业是否出现补库行为。
下跌风险：库存超预期积累，印标价格持续下跌
上涨风险：检修超预期集中，工业需求回升明显，中下游集中补库


LLDPE：下游正值旺季高峰，供需矛盾仍较有限
逻辑：农膜开工接近高峰，国庆前受环保安监抑制的其他需求也在集中释放，PE消费有望延续不错的表现，再加上进口压力暂仍不高，短期内供需将继续相对均衡，不过中长期而言，全球产能扩张仍在持续进行，四季度国内PE检修也明显偏少，压力会逐渐再升，因此价格走弱还将是主要趋势。上方压力7500，下方支撑7050。

操作策略：等待中线做空机会
风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化


PP：供应压力逐渐积累，但低库存与高基差仍构成潜在支撑
逻辑：上周现货逐渐承压，一方面原因是国内开工回升，另一方面则是下游采购不积极，原料去库明显。后市而言，随着检修重启与新装置稳定运行，PP供应还会继续增加，不过下游在订单与开工未明显恶化的状态下，补库需求回升的空间也大于进一步减少，因此基本面会是压力缓慢积累的状态。价格方面，现货走弱无疑是主要趋势，期货的深度贴水已大部分但未完全反映利空预期，因此在生产装置运行基本顺利的假设下，期价仍有震荡走弱空间，不过一旦有一定产能的供应出现意外，就应谨慎多头囤积现货人为制造供需平衡，并在期货发动向上补贴水行情的风险。上方压力8300，下方支撑7950。

操作策略：目前期货定价中性，买入与卖出套保均可参与，投机建议继续观望，根据新装置运行情况灵活操作
风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化


苯乙烯：短暂喘息过后，弱势格局仍将延续
逻辑：展望后市，我们判断苯乙烯下跌趋势会暂时放缓，不过之后还将延续弱势下行的表现。基于宏观高频数据生产端已有企稳的迹象，以及地产进入竣工周期利多家电需求的判断，我们认为终端需求暂时无虞，下游EPS/PS/ABS工厂原料继续去库的空间也较有限，而进口船货在短期再经历一波集中到港后，后续会逐渐放缓，领先指标如进口利润、中欧价差已回落至正常水平，因此在周初再度累库后，苯乙烯供需将暂时回归相对均衡的水平。不过中线来看，11-12月检修偏少可能会成为苯乙烯再度下跌的驱动，新装置投产预期也会压制终端补库需求，弱势格局并未发生变化。考虑到明年5月前浙石化、恒力与宝来至少有2套有望投产，而期货2005目前仅贴水现货200元/吨，贴水12月纸货50元/吨，且无明显成本支撑（高于现货300元/吨以上），苯乙烯期货仍处于相对高估的水平。

操作策略：反弹抛空
风险因素：上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟。下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

 

PTA:供应减量有助企稳
逻辑：近期国内PTA生产装置平均负荷高位回落，当前负荷与7月份中下旬相当；受生产收缩提振，PTA流通环节库存有所回落，但仍显著高于去年同期水平；需求方面，聚酯当前生产负荷总体稳定，但产销回落、库存回升环境下，需求也存在转弱的预期；

操作策略：当前市场相对较弱，月内装置检修有利于价格阶段性企稳，关注低位短多机会。
风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

 

MEG：紧现实，弱预期
逻辑：乙二醇市场供应再平衡下，紧现实的局面当前仍在延续，从国内供应来看，虽然煤制装置自国庆节后陆续恢复，但上海石化/中海壳牌/远东联装置的检修导致短期供给仍难以扩张；从需求来看，聚酯当前生产仍然稳定，但产销以及库存预示转弱的迹象。

操作策略 ：新装置投产/需求转弱预期仍压制市场情绪，但价格已出现较大幅度的下跌，短期对市场节奏及幅度持谨慎态度。
风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

 

纸浆观点：短期或有反弹，把握区间高低档的交易机会
逻辑：本周驱动角度看，虽然整个市场利多趋动依旧不足，但利空也无明显的体现。从近期消息看，近期公布的供应国向国内发货的针阔叶数量有所降低，但绝对值不大。因此预计10月、11月供应压力有所缓解。11月外盘针叶报价继续上涨，在内外长期倒挂也内贸企业持续亏损的情况下无降价冲动。因此，虽然随着时间推移，文化纸旺季结束的利空会逐步显现，但当前市场仍处于弱平衡，上涨困难但下跌没有实锤。国内金融市场氛围看，上周整体下跌，但周四开始缓和。因此，短期国内金融市场氛围略有回暖。技术端，主力合约有短期反弹需求，30分钟级别显示出底背离。但无风险套利价格随着交割时间的接近，当前无风险窗口下移至4690一线。因此，本周预期价格有反弹动能，但上涨空间有限。

操作策略：操作端，我们认为价格均衡区间在4550-4700，如果价格的到达区间上下轨正负10个点左右时可上抛下买，否则，等待为主。
风险因素：利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。利多因素：下游集中囤货；旺季需求采购超预期；人民币大幅贬值













有色金属
铜观点:英国有望尽快脱欧，铜价持续震荡回升
逻辑：英国脱欧或成利好，铜价继续震荡回升。整体来看，国内第三季度GDP年率录得6%，相较于前值6.2%出现预期外下跌，中美贸易摩擦产生的不良影响逐渐显现出经济增长的颓势。第四季度经济下行压力还将延续，央行逆周期调节以及基建等仍将发力。微观层面，国家统计局公布9月精炼铜产量83.8万吨，同比增长11.6%;1-9月总产量698.6万吨，同比上升6.4%。9月铜材产量175.6万吨，同比增加11.1%;1-9月总产量1429.7万吨，同比上升9.3%。另下周关注：英国脱欧进展。技术图形上来，伦铜日线突破20日均线的阻力；周线MACD红柱扩大，DIFF、DEA金叉，预计伦铜波动区间在5750-5950美元/吨。

操作上，继续短线逢低买入。
风险因素：英国继续推迟脱欧、人民币冲高回落


铝观点：消费支撑短期铝价，但难撼中期弱势格局
逻辑：宏观上，国内公布的CPI增长3%，略超预期，但三季度GDP增长为6%，不及预期，滞胀的征兆使得国家在货币政策和财政政策的实施更为谨慎，或陷入政策观察期。产业上，上周下游消费的回归及低位铝价刺激买盘，促成铝价反弹，但我们认为铝价反弹的空间有限，主力合约在13900-14000元/吨区间会有明显阻力。阻力分别源自供应边际的回升以及消费、成本边际的下降。供应上，尽管百矿、神火的投产进度低于预期，但四季度不乏其他项目的投产，产量增速将回升。消费端，从中间材加工的订单看，10月的消费表现基本与9月持平，未见有明显好转；内外铝价比值高企，基础铝材出口盈利窗口微小，持续对铝材出口造成压力。成本上，原料端的氧化铝价格小幅上攻，但向上基本没有更多空间，相反面临下跌压力。总体上，短期消费回归给铝价带来支撑，但难推动铝价往上走得更远。操作上，空单持有或继续逢高沽空。

操作建议：中长线空单持有或逢高沽空为主。
风险因素：宏观情绪快速切换；电解铝产能释放不及预期。


铅观点：挤仓担忧或难敌供需偏弱预期，短期沪铅期价上方空间或受限
逻辑：伦铅期价高位波动，对沪铅期价的提振有限。国内铅供需预期趋弱，环保限产对冶炼生产影响解除，原生铅和再生铅供应均有望明显回升。消费上，电动车电池消费已转淡，蓄电池企业补库需求转弱，且再生精铅深贴水使得下游采购偏向于再生铅，整体消费将季节性趋弱。短期国内铅锭库存已开始现回升迹象。不过，近期河南地区铅冶炼企业常规检修，加上沪铅1911合约持仓量较为集中，市场存挤仓担忧，但基于供需转弱的预期，我们预计实际挤仓空间或受限。因此，短期沪铅期价上方空间或受限，有望再度偏弱运行。

操作建议：沪铅期价空单持有
风险因素：环保限产超预期


锌观点：国内冶炼产出将进一步爬坡，锌价内弱外强态势或延续
逻辑：从国内锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，10月份汉中锌业和驰宏曲靖产出呈现恢复，叠加后续冶炼检修情况尚较少，冶炼产出将继续释放增加；消费以稳为主，节后下游开工尚可。短期国内锌锭库存小幅去化，后期将缓慢累积。而国外由于锌供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化。宏观方面，中美谈判具体协议仍存不确定性，目前关注英国脱欧协议的动态。预计短期锌价内弱外强态势延续，且沪锌期价有望走弱。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌
风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动


贵金属观点：英国或将推迟脱欧，欧银议息来袭
逻辑：英国议会下院决定将英国最终脱欧期限将拖延到新脱欧协议通过并立法之后。约翰逊首相在修正案通过后明确表示，不会再和欧盟商谈再次延期。本次投票结果并不以利于目前已有的脱欧成果。与首相约翰逊的预期相反，反而更大可能是促使约翰逊首相延长脱欧期限。同时英国政府把新脱欧协议的议会投票推迟到10月22日，也就本周二。周二最终的投票结果无法预期，如果新一轮脱欧草案再次被否，那么市场避险情绪将再次重燃。

操作建议：空单持有
风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息








农产品
豆粕观点：美豆收割率超预期，蛋白粕料重回区间运行
逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度降至6年同期低点，关注天气炒作可能。节后油厂开机率偏低，蛋白粕供应紧张。中美贸易关系好转，后续中国或大量采购美豆。需求端，9月生猪存栏环比降幅收窄，但同比降幅过大限制豆粕需求增长。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕重回区间运行，中长期看涨。

操作建议：短期区间偏空操作，长期逢低布局多单
风险因素：中美贸易关系好转；下游养殖恢复不及预期。


玉米观点：上市压力渐增，预计期价反弹空间受限
逻辑：供应端，临储拍卖10月18日暂停，年度拍卖告一段落，新作方面，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，当前新作上市量渐增，下游企业压价收购，但集港量处于同比偏低。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，中长期利多消费，当前下游库存偏低，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕供给端黑龙江减产和新粮上市压力之间的博弈，预计在新粮上市压力高峰未过之前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：观望
风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气


生猪观点：供需继续收紧，猪价继续上涨
逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策鼓励鼓励复产需时间传导，短期难改供需偏紧，当前养殖利润异常丰厚令部分养殖户压栏惜售，屠企不得不不断上调收购价以缓解生猪采购难度。需求端，随着全国大部分地区气温逐步下降影响，肉类需求略有好转，供需双面利好猪价。综上预计生猪价格持续保持高位上涨。

风险因素：猪肉疫情影响消费、疫苗研发进度提前
 

油脂 观点：多空并存，预计油脂价格维持震荡走势
逻辑：国际市场，10月马棕产量预计达到年内峰值，出口受抑，料期末库存继续回升，施压油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷不利于棕榈油消费，豆油消费即将迎来旺季。综上，多空并存，预计近期油脂价格延续震荡走势。
展望： 棕榈油：震荡 豆油：震荡 菜油：震荡

操作建议：观望
风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。


白糖 观点：现货维持高升水，期货高位震荡
逻辑：上周，外盘原糖小幅下跌，郑糖小幅震荡。9月销售数据显示，糖厂库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。本周关注9月进口数据。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。郑糖短期预计无太大利空打压，现货难有深跌，季节性因素主导行情。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。05合约受关税下调预期影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。
展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。
风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加


棉花 观点：中美磋商利好持续发酵 外盘保持强势
逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，USDA预期产量增幅近两成；印度棉花种植面积增加，预期增产；国内商业库存同比增加，新棉收购集中展开，新棉收购价整体上行。
需求端，中美新一轮经贸磋商预期良好，纺织服装出口订单有待观察；郑棉仓单+预报净流入，下游纱线价格稳定，订单季节性缓慢恢复。
综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，中美新一轮磋商利好持续发酵，美棉保持强势，预计郑棉震荡走势，关注新棉收购情况。
展望：震荡

操作建议：震荡思路
风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

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