中信期货晨报精粹(20191227)

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今日市场关注:

中国11月规模以上工业企业利润

欧洲央行公布经济公报

 

全球宏观观察:

财政部:坚决落实落细减税降费政策。日前,财政部部长刘昆向全国人大常委会报告2019年减税降费工作情况时表示,今年以来实施的减税降费政策效果正在逐步显现,有效降低企业成本负担,初步实现“三个确保”要求,重点支持民营和小微企业,有力促进企业加大研发投入,明显增加居民收入和消费能力。下一步将将继续推动减税降费政策发挥效应,措施包括:落实落细减税降费政策、加强财政预算管理和调整优化财政支出结构。我们认为,鉴于当前收入型财政政策边际效应较为显著且在不断上升,明年有望在个税、消费税、增值税及关税的调降方面看到更多进展。

交通部部署明年交通运输投资,总额将超3万亿。昨日,全国交通运输工作会在北京召开。会议透露明年交通运输将完成铁路投资8000亿元,公路水路投资1.8万亿元,民航投资900亿元等等。在2019年实现具备条件的乡镇和建制村通硬化路基础上,2020年实现具备条件的建制村通客车。集装箱铁水联运量增长12%以上。乡镇快递网点覆盖率达到98%。明年是“十三五”规划的收官年,因此我们认为交通部的各项计划将会形成实际工作量,基建增速将稳中有升,对经济稳增长发挥中流砥柱的作用。


股指:谨慎乐观,考虑逢低吸纳
逻辑:昨日大盘显示出谨慎看多的氛围,除早盘受大基金利好推动,早盘半导体及光胶题材带动市场上行,以及尾盘南京证券带动指数上涨外,其余时间观望情绪较浓。其中一个主要因素在于近几日受假日沪股通、深股通暂停因素影响,市场增量资金推动有限。而对于后续走向,基于降准预期强化以及政策偏暖带动,我们依旧维持年前谨慎乐观的判断。因此,操作方面依旧可考虑逢低吸纳的思路。
展望:高位震荡
操作建议:若沪指突破上方缺口,则顺势做多,否则年前低吸思路
风险因子:1)机构锁定业绩需求;2)限售解禁

国债观点: 降准利好基本计价,经济回暖利空有待发酵
逻辑:近期降准预期及资金面宽松推动期债上涨。我们认为降准利好已经基本计价。一方面,官方吹风基本证实降准;另一方面,当前的资金利率已经处于历史低位,继续下降空间相当有限。明年年初专项债将集中发行。其中,河南519亿元和四川356.71亿元专项债从1月2号即开始发行,债市供求将重新平衡。此外,我们认为明年一季度经济会持续回暖。一方面,当前我国库存水平处于近10年低位,容易导致库存回补。另一方面,多种指标暗示全球经济正在企稳回升,中美达成第一阶段贸易协定也有助于全球经济以及我国外需的改善,制造业投资增速也会因此而企稳回升,再叠加基建投资的发力,明年一季度经济企稳改善较为确定。这些因素将会抑制明年一季度债市表现。
操作建议:多头和陡峭策略适当逢高止盈
风险因子:1)经济数据大幅走弱;2)货币政策超预期宽裕


钢材:产量加速回落,钢价震荡回升

逻辑:现货普遍下跌,上海螺纹3700元/吨,华东出现抄底现货情况,建材成交略有好转。钢联数据显示,由于长流程现货利润已低于去年同期,短流程平电生产接近盈亏平衡,钢企开始主动控制产量,预计螺纹供给将继续回落;伴随天气恶化,螺纹表观消费大幅回落,社会库存加速累积,冬储开始后,钢厂往下游压货,厂库累积相对较慢,本周总库存环比增速及绝对量均不及去年农历同期,但现货压力仍存。01合约升水现货,05合约基差继续收窄。明年较强春季需求预期对05合约支撑较强,建议等待回调买入时机。

操作建议:05合约区间操作与回调买入相结合

风险因素:废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期(下行风险);需求持续超预期,受资源短缺限制产量释放不畅

 

铁矿:钢厂产量持续下行,期现价格维持震荡

逻辑:昨日港口成交平稳,金布巴价格微跌,基差保持平稳,卡粉和pb粉价差小幅缩小。尽管今日公布螺纹产量继续下滑,但长流程铁水产量同比仍有增量,铁矿需求仍然强劲,需关注封港结束后的港口库存变化。钢厂铁矿库存持续增加,支撑铁矿现货价格。中品澳矿近期库存突然增加,而卡粉库存不及去年同期,中高品价差有望继续扩大,现货贸易商可做多卡粉基差。

操作建议:区间操作

风险因素:淡水河谷发货不及预期,铁水产量保持高位(上涨风险),螺纹库存快速累积,钢厂补库不及预期(下行风险)

 

焦炭:主流钢厂接受提涨,焦炭期价高位震荡

逻辑:昨日焦炭第三轮提涨落地范围继续扩大,山东主流钢厂接受提涨,现货市场稳中偏强运行。年底山东去产能有所加强,供应边际减少,重点在于实际的执行。由于北方重污染天气,山西、陕西有不同比例限产,焦炭产量继续下降,销售情况良好。供需来看,近期焦炭产量、钢厂铁水产量均有小幅下降,焦炭供需整体偏平衡,焦化厂库存未明显累积。昨日焦炭期价震荡运行,整体来看,虽有供给端扰动,但焦化利润已有所修复,继续上行驱动不强,短期内将维持震荡。

操作建议:区间操作

风险因素:钢价上涨、去产能超预期(上行风险);钢价下跌、焦煤成本坍塌(下行风险)

 

焦煤:产量继续下降,焦煤震荡为主 

逻辑:昨日焦煤现货价格稳中有涨,国务院安委会约谈贵州省政府,要求坚决遏制重特大事故。临近年底,由于煤矿事故频发,各地煤矿安全检查也较多,焦煤产量小幅下降,进口端同样有所收紧,海运煤通关受限,港口、煤矿库存均有所下降,但进口价差刺激贸易进口意愿,预计1月份后进口开始恢复,近两日288口岸通关量已恢复至较高位,12月份澳煤成交量较多,潜在进口量较大。需求来看,焦炭产量变动不大,焦煤实际需求稳定,焦化厂采购意愿增加,焦炭价格上涨后,焦煤价格探涨。总体来看,年底国内焦煤供有所收紧,但潜在进口量较多,低价资源压制短期盘面,焦煤期价短期内将以震荡为主。操作建议:区间操作

风险因素:煤矿停产范围扩大、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、进口放松(下行风险)

 

动力煤:终端去库乏力,反弹高度有限

逻辑:春节逐渐临近,港口贸易商以清库存为主,铁路调入有所减少,市场贸易库存大幅降低,部分优质煤种略显紧缺,报价较为坚挺;而随着南北温度逐渐降低,旺季煤电消耗日渐增加,市场暂存支撑;但是下游电厂在长协保障的前提下,库存依旧居于历史较高位置,且下一年度即将到来,进口补充预期仍在,总供应较为稳定。综合来看,市场供需宽松环境依旧维持,价格处于历年来绝对低位,在矿难安全检查及产地部分减产影响下,暂时有一定抗跌能力,但煤价弱势格局仍旧难以改变。

操作建议:区间操作

风险因素:库存高位维持,进口通关增量(下行风险);进口政策大幅收紧,下游需求超预期(上行风险)


甲醇:港口现货支撑,产区成本支撑,短期甲醇仍坚挺

逻辑:昨日MA05合约创新高后有所回调,净空有所增多,前期利多仍在,主要是库存下降幅度超预期,且外围一季度检修计划较多,预期好转,导致港口阶段性强势或带动国内产区走强,不过反弹过后,河南产销窗口已打开,且单体MTO压力在2200附近,反弹空间逐步受限,当然如果下跌的话,空间也有限,目前产区价格已临近亏损边缘,冬季运输成本抬升,或能对冲部分套利压力。另外就是中期预期仍存支撑,主要是供应端,尽管西南气头重启推迟到1月,但12-1月外围检修装置仍较多,且目前年度长约目前仍未定,船期也受到影响,我们1月进口量大概率维持在90万吨附近,中短期供应端或仍有支撑,压力需要关注国内外新产能兑现的情况,其次是需求端,近期烯烃价格止跌企稳,单体价格也有反弹,需求仍有保障,春节临近,部分备货需求仍有释放可能。因此综上所述,我们认为中期供应利多预期仍在,短期反弹继续关注价差压力积累。

操作策略:谨慎反弹,关注价差压力

风险因素:新产能提前释放、港口货源集中卸港

 

尿素:印标开标和固定床成本支撑,尿素低位震荡

逻辑:尿素05合约昨日收盘1714元/吨,再次出现反弹,本周日产量数据继续下降,且临沂板材近期有复产预期,再加上产区库存仍不高,昨日现货开始企稳,短期来看,或主要关注今日印标开标情况,且低价可能刺激部分年底补库需求,因此尽管中期供需压力仍有增大预期,但近期仍存震荡或偏强可能,另外对于05合约来说,仓库基差或有支撑,一旦现货企稳就会有所体现。综上所述,虽然年底前仍存压力,但考虑到现货库压不大,且现货已到固定床成本,再加上近期补库和印标或存在支撑,短期或低位区间震荡为主。

操作策略:底部震荡为主,关注印标情况

下跌风险:供应超预期持续回升,印标量大幅下降

 

LLDPE:现货逐渐跟进,短期仍无压力

逻辑:期货继续偏强,期货也有所跟进,库存压力持续较低。展望后市,我们维持谨慎乐观的判断,中周期我们对明年1-2季度的基本面已不悲观,认为供需过剩将减轻至接近平衡,价格持续存在反弹潜力,短线鉴于外盘美金报价已有所上移,以及海外泰国PTT上游裂解意外停车,我们判断L回调的空间将有所收窄,后续调整会以时间换空间的形式,总体重心有望逐渐上移。05支撑7250,压力7400。

操作策略:多单持有

风险因素:

上行风险:原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险:新装置投产顺利、进口压力回升

 

PP:不具备持续反弹驱动,震荡格局并未打破

逻辑:期货出现反弹,主要源于空头平仓,现货起色仍不明显。我们猜测空头离场的原因可能来自两方面,一是通过现货价格的下跌,供需已经被调节到相对平衡的水平,至少库存并没有反映出任何压力,二是目前石脑油裂解与PDH工艺都已接近或实际亏损,随着原油持续走强,成本推动的预期正在增强。我们认为上述逻辑确实构成PP期货价格下方的支撑,但作为价格上涨的驱动略显牵强,目前PP-丙烯的价差依然不低,谈论成本推动型上涨为时尚早,后续自身供应压力也将持续较长时间,因此近期观点继续维持区间震荡,上行空间有限。05支撑7450,压力7600。

操作策略:观望,若继续大幅反弹可考虑短空

风险因素:

上行风险:原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险:新装置投产顺利、原油价格回落

 

苯乙烯:利空正在逐渐消化,暂时不易过分看空

逻辑:期货探底回升,但也未能持续反弹,压力源于累库现实与投产预期,支撑则仍来自于原料成本的走强,现货表现总体平稳,部分区域有小幅走弱。短期我们对EB表现继续持不悲观的判断,随着集中到港结束,后续累库压力将有所放缓,而成本端纯苯趋紧的格局还将持续较长一段时间,日本JXTG芳烃联合装置即将再度降负,这也会减少纯苯的产出,加之国内苯乙烯明年上半年检修计划集中,能在一定程度上对冲浙江石化投产的压力,总体上我们认为继续看空的回报风险比并不高。

操作策略:观望

风险因素:

上行风险:新装置投产推迟、原油持续走强

下行风险:新装置投产顺利、原油价格回落

 

PTA:短期震荡调整

逻辑:从供给端来看,汉邦石化恢复,福化工贸提负,中泰化学PTA装置试车,PTA供应短期仍有增量;从需求端来看,聚酯1月份预披露检修装置规模较大,负荷调整速度将加快;综合来看,PTA市场累库且预计累库速度将加快;价格方面,PX价格近期继续提升,PTA现货端以及盘面加工费水平均有不同程度的降低;虽然供需端仍将压制PTA价格,但在成本提升及低加工费情况下短期下行风险不大,短期震荡偏强。

操作策略:PTA价格短期震荡调整,可离场观望或等待价格回升后再次做空价格或做空加工费。

风险因素:PTA供给冲击。

 

乙二醇:供给提升,需求转弱

逻辑:国内乙二醇供给提升的同时需求在逐步的走弱,供需的拐点初现,库存预计将逐步的累积。具体来看,国内乙二醇装置负荷近期快速提升,加上新装置近期逐步试车,后期供应的增量将逐步的兑现;需求方面,聚酯装置负荷高位回落,1月份预披露检修装置规模较大,聚酯装置负荷1月份调整速度将加快。综合来看,当前乙二醇库存继续回升,后期伴随着供需的调整而进一步的累积。

操作策略:12月下旬乙二醇市场供需紧张的状况将改善,1月份新装置的投产以及聚酯负荷的下降,供给将存在一定的过剩,库存面临累积;操作上,短期逐步转向空头配置思路。

风险因素:乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

 

PVC:现货价格明显松动,PVC仍保持震荡判断

逻辑:PVC昨日延续弱势格局,消息端,11月PVC进口增长至6万吨,较之前升高,但仍在历史波动范围内。PVC铺地材料制品出口量不及预期,同比减少17%,除了11月增长较少外,去年11月出口量较大也是一个原因。进出数据略微利空。现货端,现货价格出现下跌,而远期预售货源价格一直较低,因此现货价格对盘面的基差修复拉动是需要打折扣的。供需角度,淡季的来领显然是即将面对的主要状态,远期预期驱动向下。但期货大幅贴水后,利空预期已经在盘面反应,因此,预计期货仍将震荡为主。震荡区间6430-6630,区间上下轨附近反向操作。套利策略买期卖现。

操作:6430-6630,区间上下轨附近反向操作。套利策略买期卖现。

风险因素:

利空因素:下游开工的快速回落;新增装置的投产;宏观预期大幅转弱。

 

纸浆:季节性走弱以及套利抛压,纸浆短期下行压力较大

逻辑:昨日期货维持盘整,消息面青岛港库存数据公布,数据端看,12月港口库存降速放缓,1月到货预期减少,木浆供需转弱,利空价格。阔叶浆的库存减少、针叶浆库存增加,有利于针阔价差的缩窄。基本面格局变化不大,需求淡季来临,市场刚需为主。现货价格的不跟涨使得05合约的无风险套利价格临近,盘面上涨空间非常有限。当前的无风险套利窗口在为4600-4620点。现货季节性弱势背景下,期货上涨压力日益增大,但下跌空间需要走一步看一步,毕竟长期角度的供需在缓慢好转,价格大跌的驱动也明显。操作端,中期以观望对待。短线博弈者则建议空头为主。套利交易建议买现抛期。

操作策略:中期以观望对待。短线博弈者则建议空头为主。套利交易建议买现抛期。

风险因素:

利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港;套利盘获利解锁。

利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;下游加大采购;临近交割带来的盘面价格巨幅波动



铜观点:减产前景扑朔迷离,铜价高位震荡

逻辑:备受关注的CSPT小组会议昨日在福建召开,会后并未发布联合申明,令减产变得扑朔迷离,铜价高位震荡。临近元旦下游消费可能逐渐放缓,若联合减产被证伪,铜价将会面临一定回调压力。中期看,铜矿及废铜等原料紧张持续,中央政治局释放稳增长信号,财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升,流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议:沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润,滚动做多;

风险因素:消费转弱;库存大幅增加

 

铝观点:库存降幅显著收窄,铝价小幅承压

逻辑:昨日公布周度库存下降1.2万吨,较前两周4-5万吨的降幅明显收窄,另外25日长单交付完成后,现货市场需求有迹象,导致前期疯狂拉涨的铝价面临回调压力。中长期看,电解铝供应回升的路径清晰,特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场,春季累库数量预计50万吨左右。操作上,观望或建立中长线空单底仓。

操作建议:观望或建立中长线空单底仓;

风险因素:消费持续改善;供应回升缓慢

 

锌观点:国内锌现货升水持续下调,短期锌价维持调整态势

逻辑:国内部分冶炼厂硫酸库存偏高问题,开始引起市场关注,但尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加,供应上升预期延续。国内终端下游存韧性,但随着春节临近,下游开工将季节性转弱,目前关注下游节前的原料补库表现。国内锌锭库存开始现止跌企稳迹象,后期存累积增加预期。此外,国内锌现货升水逐渐回落,短期有望进一步下调。在供需转向过剩预期下,预计短期沪锌期价或弱势调整。

操作建议:沪锌空单持有;中期买铜卖锌

风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 


铅观点:沪铅期价进一步上行动能不足,短期将继续低位波动

逻辑:济源地区重污染天气预警升级,对当地供应实质性影响不大。废电瓶价格抗跌企稳,冶炼利润挤出至低位,再生铅生产已呈现小幅收紧态势。铅矿加工费进一步上涨,未来原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上,终端消费整体仍偏弱,汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外,国内铅锭库存进一步抬升,对铅价的压制仍在。目前来看,废电瓶价格企稳对再生铅成本有支撑,加上基差修复,以及空头资金的部分止盈离场,带动短期铅价的反弹,但上方仍受到消费疲弱压制,故短期铅价或继续低位波动。

操作建议:暂时观望

风险因素:环保限产超预期


贵金属观点:就业数据好于预期,但贵金属延续强势

逻辑:美国上周初请失业金人数下降,表明劳动力市场持续走强,失业救济金人数跌至三周低点,也反映了劳动力市场坚挺。 但是贵金属价格延续假期强势,良好的就业数据和中美贸易乐观情绪升温并没有打压价格,市场对于贵金属买盘依旧旺盛,短期黄金仍有反弹空间。

操作建议:观望

  风险因素:中美贸易和谈进程 


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