中信期货晨报精粹(20200103)

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产成品库存出现边际改善 中国制造业PMI稳居扩张区间


宏观
今日市场关注:

美国11月营建支出、12月ISM制造业PMI

全球宏观观察:

中国12月财新制造业PMI小幅回落无碍整体扩张趋势。昨日公布的中国12月财新制造业PMI为51.5,相比前月小幅下滑0.3,结束了此前的五连升,但是从绝对值而言仍然保持在50以上的扩张区,且明显高于2019年前三个季度的水平。此前公布的12月官方制造业PMI为50.2,与前月持平。整体而言,我们注意到新出口订单略有下滑对新订单分项造成了拖累,但整体而言二者仍处于扩张区;新订单的扩张令厂商继续扩大生产,产出指数已经尽管有小幅回落,但已经连续半年维持在50以上;最值得关注的是,成品库存结束了两个月的下降,反弹至50以上,而采购库存则连续第四个月处于扩张区间,这说明需求的好转对生产形成了鼓舞,如果这一情形得以维持,则可以确认被动去库存向主动加库存的周期切换完成。从价格分项来看,12月投入成本上升,这与原材料价格上涨及薪酬上涨有直接关系,但是从涨幅来看仍然有限,远低于长期均值,而成本的上升令出厂价格在今年下半年以来首次录得上升,这暗示PPI增速存在由负转正的可能性。总体而言,制造业边际改善日趋明显,对制造业乃至经济的稳增长具有重大意义。
欧美制造业几家欢喜几家愁。昨日下午至晚间陆续公布的欧元区及美国制造业PMI来看,各地区分化仍然明显。其中欧元区12月制造业PMI终值46.3,高于预期和前值45.9,德国12月制造业PMI终值43.7,高于预期和前值43.4,法国12月制造业PMI终值50.4,略高于预期和前值50.3。整体而言,欧美之间的贸易摩擦不断令外需环境恶化,欧元区最大经济体德国首当其冲,令法国独木难支。美国12月Markit制造业PMI终值52.4,略低于预期和前值的52.5并且仍处于持续下降之中,可见美国亦无法从贸易摩擦中获得持续的好处,制造业对前景的预期愈发黯淡。






金融
期指:放量突破,顺势而为
逻辑:在降准利好驱动下,昨日权益市场全面飘红,TMT领跑盘面,同时市场量能放大至7500亿。对于后市,我们延续乐观看法,一方面PMI数据进一步验证了目前已进入被动去库存阶段,经济复苏预期渐起,另一方面证券法修订表明资本市场改革提速,并购、定增有望为A股带来增量资金。相对而言,我们认为低估值链条以及科技板块仍具布局价值,前者受益于专项债发行、制造业投资见底,后者得益于偏好修复。但考虑到年底商誉减值风险,我们认为低估值链条更具确定性,三大期指中1月更倾向配置IF。

操作建议:多单持有
风险因子:1)关税协议生变;2)限售解禁

 
期债:资金边际趋紧及股市突破上涨抑制债市
逻辑:昨日T2003合约下跌0.12%。一方面,0.5个百分点的降准幅度可能低于部分投资者预期,T2003开盘即下跌0.05%;另一方面,央行并未续作4000亿的逆回购到期资金,T2003在低开后继续下冲0.07%。此后期债有所回升,但随着现券走弱,11点之后期债继续下跌。
收益率曲线方面,昨日2年、5年和10年国债收益率分别上升5.32、2.59和1.20BP,表现出平坦化上移特征。资金面的边际变化是导致债市下跌的主要原因,股市的突破上涨、地方债开闸也对资金构成分流作用。今日将有1500亿逆回购到期。若央行继续不续作,资金利率可能继续上涨。降准的实施要等到下周一,届时资金的趋紧可能暂时缓解。但看得更长远一些,在降准实施之后,由于专项债的发行以及春节临近取现需求增加,资金面也不宜乐观。再考虑到经济改善有望延续,我们建议空单可继续持有。

操作建议:空单持有
风险因子:1)经济数据超预期;2)货币政策大幅宽松






黑色建材
钢材:螺纹累库加速,高位震荡运行
逻辑:现货价格小幅回升,上海螺纹3750元/吨,建材成交量较节前回升。长流程炼钢利润仍支持生产,随着检修减少,长流程螺纹产量重新回升,电炉产量有所回落,总产量暂时企稳,但春节前多家钢企年休,产量进一步攀升空间受限;表观消费继续快速回落,供需格局相对宽松,钢厂借冬储向下游压货,厂库增幅平稳,而社会库存大幅攀升,总库存再度超过去年同期,压制现货的回升空间。螺纹05合约受春季需求预期支撑,在现货企稳、宏观预期向好、电炉成本支撑坚挺情况下,维持高位震荡运行,需等待年后现货需求回归的进一步驱动,建议回调买入对待。

风险因素:废钢价格大幅下跌、产量继续攀升(下行风险);需求持续超预期(上行风险)
操作建议:05合约区间操作与回调买入相结合

 

铁矿:高低品价差扩大,期现价格震荡偏强
逻辑:今日铁矿成交放量,贸易商心态坚挺,钢厂询盘尚可,高中低品价差扩大,目前长流程铁水产量同比仍有增量,铁矿需求仍然强劲,疏港保持高位。钢厂铁矿库存持续增加,支撑铁矿现货价格。中品澳矿近期库存仍然偏高,而卡粉库存不及去年同期,卡粉价格预计仍将保持坚挺。整体看铁矿近期矛盾并不明显,仍将维持震荡格局。

操作建议:区间操作
风险因素:淡水河谷发货不及预期,铁水产量保持高位(上涨风险),螺纹库存快速累积,钢厂补库不及预期(下行风险)

 

焦炭:去产能扰动不断,供需维持紧平衡
逻辑:焦炭第三轮提涨落地后,现货市场偏稳运行,港口贸易价1860元/吨。年底山东去产能有所加强,供应边际减少,主要取决于政策执行,由于重污染天气,山西有部分限产。供需来看,近期焦炭产量、钢厂铁水产量均有小幅下降,供需整体紧平衡,焦化厂库存保持低位,由于年底雨雪天气可能影响运输,钢厂仍有补库。昨日焦炭期价高开低走,整体来看,年底供给端扰动较多,但去产能执行变数较大,焦化利润已明显修复,不宜过度乐观,短期内将维持震荡。

操作建议:区间操作
风险因素:焦煤上涨、去产能超预期(上行风险);钢价下跌、焦煤成本坍塌(下行风险)

 

焦煤: 煤矿减产叠加下游补库,焦煤年底有支撑
逻辑:近日焦煤现货价格稳中偏强运行,临近年底,由于煤矿事故频发,各地煤矿安全检查也较多,焦煤产量继续下降,海运煤通关时间仍较长,但进口价差较大,市场贸易进口意愿较强,预计1月进口逐渐恢复,潜在进口量较大。需求来看,焦炭产量小幅减少,年底焦化厂冬储补库,主产地焦煤库存减产,进而带动进口煤需求,焦炭价格上涨后,国内焦煤价格探涨。总体来看,虽有进口冲击,但年底国内焦煤供给减少,焦煤期价年底有支撑,将以震荡为主。

操作建议:区间操作
风险因素:煤矿停产范围扩大、进口收紧(上行风险);终端需求走弱、进口放松(下行风险)

 

动力煤:产地减产增加,日耗库存双降
逻辑:岁末年初,且处于安全大检查时期,产地矿难不断,引发主产地多煤矿提前停产放假,对市场起到一定的提振作用,港口报价暂时坚挺;但由于事发地区部分煤矿已经进入停产放假或者即将进入放假,安全事故只是提前了停产时间,实际影响小于预期。因此,在电厂库存依旧较高,进口煤即将大量通关之际,如果安全事故引发的停产没有出现扩大化,则实际影响有限,短期的情绪支撑后,市场重归弱势格局。

操作建议:区间操作
风险因素:库存高位维持,进口通关增量(下行风险);进口政策大幅收紧,下游需求超预期(上行风险)






能源化工
甲醇:现货偏强,但价差存压力,甲醇偏强谨慎
逻辑:昨日MA05合约再次偏强,资金上仍有转多迹象,目前现货面压力仍不大,本周产区现货库存继续下降,港口现货库存维持稳定,现货价格仍有支撑,且05目前基差偏低,短期盘面存在支撑,而近期主要压力主要是MTO单体已给到2200附近的压力位,不过由于单体价格近期呈现企稳反弹走势,压力或有待观察;后市去看,我们认为1月供需压力或不大,一个是12月外围检修有增,叠加春节效应,进口难以放量,尽管国内元旦后兖矿(配套10万吨DMMN)、荣信的新产能投放,但考虑到冬季恶劣天气、春运和运费以及目前产区或存在小幅缺口,因此1月产区压力不会太大;另外需求端去看,尽管传统需求逐步减弱,但主体烯烃和取暖需求仍维持,另外就是近期01合约交割需求和节前补库需求仍有释放可能,因此1月供需大概率存支撑,而价差上存压力,我们认为价格谨慎偏多。

操作策略:谨慎偏多
风险因素:新产能提前释放、原油大跌

 

尿素:供需缺乏支撑,产区逐步累库,尿素震荡偏弱
逻辑:尿素05合约昨日收盘1716元/吨,短期反弹暂告段落,压力或来自于本周库存积累较快,尤其是内蒙地区,工厂价格明稳暗降。后市去看,供需面仍缺乏利好,12月印标带来的需求量极少,对国内供需改善有限,且元旦后工业需求逐步转弱,而供应端去看,西北和西南LNG价格继续回调,气头装置预计在元旦后有重启预期,1月供需压力预期有增,不过目前价格处于低位,成本支撑持续存在,不排除继续刺激低位冬储或补库的可能性,整体尿素处于反弹乏力,跌幅受限的状况,大概率维持低位震荡。

操作策略:仍是底部震荡为主
风险因素:供应超预期持续回升,悲观预期下持续压制补库和冬储需求

 

LLDPE:一季度过剩幅度有限,进一步下跌空间不会太大
逻辑:短期来看,我们继续维持震荡的观点,尽管新产能已渐行渐近,浙石化、恒力都在紧锣密鼓的试车,进口供应却因2019年4季度-2020年1季度海外检修较多,压力也将有所放缓,1-4月的LLDPE供需会是相对平衡的格局,即使供应略多于需求,大幅过剩的风险也较低,因此进一步下跌的空间不会太大。05支撑7250,压力7450。

操作策略:观望
风险因素:
上行风险:原油价格上涨、新装置投产推迟
下行风险:新装置投产顺利、进口压力回升

 

PP:降准利多也无法构成有效支撑,弱势格局有望延续
逻辑:期货继续回落,一方面是现货表现依然不佳,另一方面是未来预期持续偏弱。展望后市,在维持中线偏空观点不变的基础上,我们将短期判断也下调为偏弱,主要原因就是尽管下游在宏观预期转暖的情况下已经有一定的补库,却依然无力改变市场供需偏弱的格局,随着下游库存逐渐充足以及春节长假临近,后续补库需求大概率将放缓,因此供需压力还会持续凸显,目前价格谈不上很强的成本支撑。下方支撑7420,上方压力7700。

操作策略:做空
风险因素:
上行风险:原油价格上涨、新装置投产推迟
下行风险:新装置投产顺利、原油价格回落

 

苯乙烯:下跌驱动继续有限,纯苯拖累或难持续
逻辑:短期来看,我们继续持震荡的观点,不建议悲观,目前苯乙烯生产利润继续压缩的空间已较有限,一季度内外装置检修增多也会缓解新装置的压力,此外从成本端看,纯苯供应趋紧的大格局也未发生变化,近期弱势主要是由于国内纯苯除苯乙烯以外的下游需求暂时疲软,因此除非原油持续下跌拖累,否则对苯乙烯而言,纯苯构成价格支撑的概率仍将明显高于成为下跌驱动的概率。

操作策略:观望
风险因素:
上行风险:新装置投产推迟、原油持续走强
下行风险:新装置投产顺利、原油价格回落

 

PTA:高成本、低加工费支撑价格
逻辑:节后PX价格走低至835美元/吨附近,对应PTA原料成本降至4395元/吨附近;与此同时,PTA现货价格有所走低,加工费仍维持相对低位,短期继续下行风险相对较低;从PTA市场来看,受逸盛大化(225万吨,已实施)、海伦石化(120万吨,已实施)、四川能投(100万吨,已实施)、亚东石化及桐昆股份PTA装置均有检修计划,供应的增量将有所降低,我们预计一季度PTA市场累库规模要低于此前预期但仍高于去年同期水平;

操作策略:PX价格以及PTA低加工费支持下,短期下行空间相对有限,布局逢低买入机会;中期PTA供给扩张背景下,依然维持弱势格局判断;操作上,短线逢低买入;中线看PX供给的缓和进度以及PTA供给释放的进度择机入场。
风险因素:PX价格下跌风险。

 

乙二醇:供给提升,需求转弱
逻辑:乙二醇供应来看,内蒙荣信、恒力石化试车并出合格品,浙江石化生产装置1月上旬试车;国内存量装置方面,当前生产总体稳定,其中,煤制乙二醇负荷处在中高水平;进口方面,未来一周乙二醇到港量相对偏低,港口库存周内有所下降,同时,未来一周累库势头暂缓,短期支撑乙二醇市场价格;需求方面,未来一段内时间内聚酯负荷将继续回落,我们认为,乙二醇库存后期仍有确定的累库预期;

操作策略:当前现货稳定,高基差支撑期货价格,但受制于供给过剩的压力,后期乙二醇基差及期货价格均有走弱的预期,建议关注逢高沽空的机会。
风险因素:乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

 

PVC:盘面震荡偏弱,仍需等待反弹抛空
逻辑:现货报价持续的、较快速度的下行。期货价格则维持偏横盘震荡的格局。形成这种现象的主要原因在于基差情况,期货的大幅贴水期现兑现了当前的供应复苏预期。往后看,年前市场难有备货情绪的集中产生,且PVC生产企业远期预售价格较低,现货价格将继续偏弱。阶段无利多。操作端,预计期货仍将震荡为主。震荡区间6430-6630,等待反弹至上轨附近抛空。

操作策略:6430-6630,等待反弹至上轨附近抛空。
风险因素:
利空因素:下游开工的快速回落;新增装置的投产;宏观预期大幅转弱
利多因素:宏观预期大幅好转,供应或成本因为政策原因受限。

 

纸浆:期货走势僵持,纸浆转为观望
逻辑:昨日纸浆期货在30个点内波动,价格收盘微幅抬高。消息面昨日市场平淡,无新消息出现。期货盘面近期看似乎略微偏强,但趋势性并不好,整体波动也有限。近期相对看空的主要原因在于1-2月的需求淡季来临以及外盘报价的松动。供需的短期变化偏空。但近期国内股市走势强劲,会带动商品的整体氛围偏涨,加之现货绝对价格处于历史低位,因此下跌的可见空间也有限。纸浆阶段的供需变化与金融市场外围驱动相悖,期现两市均短期陷入僵持。技术上,近期的波动区间预计在4590-4650。操作上,近期建议观望为主。

操作策略:观望。套利交易建议买现抛期。
风险因素:
利空风险:宏观或金融市场走弱;需求持续下滑;进口大量到港;套利盘获利解锁。
利多因素:宏观预期好转,市场风偏提高;下游加大采购;临近交割带来的盘面价格巨幅波动



原油:欧佩克产量小降,关注减产兑现程度
逻辑:昨日油价震荡。资讯方面,欧佩克十二月产量小幅下降9万桶/日,沙特减少4万桶/日至983万桶/日,关注一月是否兑现额外减产承诺。API数据显示上周美国原油库存减少780万桶,本周EIA周报因假期推迟至周五发布。价格方面:短期中美贸易对话推进提振金融市场情绪,中美股价与油价双双上行。中期供应上行需求回落,一季度若油价上行至高位需求疲弱或承压回落。长期政治诉求塑造油价格局,美国大选年特朗普封顶沙特托底,油价或呈底部上移宽幅震荡。

策略建议:Brent 1-6月差多单持有(8/2日入场);SC多单持有(12/6日入场)
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险



沥青:沥青现货上涨,期价震荡
逻辑:当日各地沥青现货推涨,期价震荡,当周百川炼厂开工、库存、社会库存均有不同程度的下降,数据偏利多,近期东北地区低硫渣油资源流向保税船燃市场后,东北地区沥青库存低位,炼厂已通过提高开工补充库存,但低硫渣油涨势延续,市场预期渣油资源持续向保税转移从而降低沥青供应,我们认为东北地区低硫渣油资源低硫燃油调和经济性较高,更多消耗的是该地区内贸船燃市场资源,沥青供应影响或有限。一月马瑞原油贴水下降,未来贴水下降预期仍存。

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转

 

燃料油:新加坡燃料油库存环比增加,燃油震荡
逻辑:当周新加坡燃料油库存环比增加,Fu远期结构与外盘背离加大,新加坡高硫380裂解价差企稳、贴水继续反弹,高硫燃油远期曲线远月贴水加深,东西套利空间大幅下降,亚太一月高硫燃油到港或不及预期;中国燃油出口退税政策迟迟未落实,叠加高低硫转换带来的物流限制,亚太低硫燃油供需缺口超预期,低硫燃油价格飙升。当周内外盘远期结构差异明显,外盘已转为明显的远月贴水而内盘仍受空头压制表现为远月升水,或预示一定的修复机会。欧佩克超预期减产,美国轻油出口大幅增加未来全球原油轻质化趋势强化,全球二级装置投产,高硫燃油供应降幅超预期;高硫燃油炼厂进料经济性凸显,阿联酋出口至印度、韩国、中国的炼厂进料用途直馏燃料油增多。明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升大概率导致运费上涨,支撑内外盘价差。.

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差
风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转

 






有色金属
铜观点:消费趋淡,铜价小幅承压
中美经济体制造业继续扩张,欧元区制造业PMI环比回升,全球宽松背景给经济增长带来支撑,但国内下游元旦后放假,消费趋冷令铜价承压。由于CSPT联合减产预期虽未在12月兑现,但1月落实减产的预期仍在,铜价下方空间有限。中期看,铜矿及废铜等原料紧张持续,中央政治局释放稳增长信号,逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升,流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议:沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润,滚动做多;
风险因素:消费转弱;库存大幅增加

 

铝观点:库存拐点初现,铝价小幅承压
逻辑:周四公布库存周度环比增加1.8万吨,虽有元旦假期的因素,但库存继周一后继续增长,预示短期供需不再偏紧,给铝价带来压力。由于铝锭现货总库存数量偏低,现货处于高升水,沪铝back局面强化等因素制约,铝价下跌难以顺畅。中长期看,电解铝供应回升的路径清晰,特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场,春季累库数量预计50万吨左右。操作上,观望或建立中长线空单底仓。

操作建议:观望或建立中长线空单底仓;
风险因素:消费持续改善;供应回升缓慢

 

锌观点:宏观情绪回暖对有色板块提振未现,锌价弱势调整态势难改
逻辑:国内部分冶炼厂硫酸库存偏高问题,开始引起市场关注,但尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加,供应上升预期延续。国内终端下游存韧性,但随着春节临近,下游开工将季节性转弱,目前跟踪下游节前的原料补库表现。周初国内锌锭库存小幅去化,不过中期累积增加预期不改。此外,国内锌现货升水进一步回落至低位,短期或低位波动。宏观方面,中国开年降准,有助于市场维持风险偏好。但在供需转向过剩预期下,预计短期沪锌期价弱势调整态势难改。

操作建议:沪锌空单持有;中期买铜卖锌
风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 
铅观点:沪铅期价再度跌破万五一线,短期低位波动态势将延续
逻辑:济源地区重污染天气预警升级,对当地供应实质性影响不大。废电瓶价格抗跌,冶炼利润挤出至低位,加上春节临近,再生铅生产有逐渐收紧可能。铅矿加工费进一步上涨,未来原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上,终端消费整体仍偏弱,汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外,国内铅锭库存进一步抬升,对铅价的压制仍在。目前来看,废电瓶价格抗跌对再生铅成本有支撑,短期铅价进一步下探下方空间或不大,但上方仍受到消费疲弱压制,故短期铅价或继续低位波动。

操作建议:暂时观望
风险因素:环保限产超预期
 


贵金属观点:欧洲PMI不及预期美元走强,贵金属震荡整理
逻辑:美元走强因欧洲各国PMI不及预期;节后流动性回归资金重新配置,贵金属震荡整理。国际投行高盛认为美国经济衰退风险弱化,软着陆前景比市场普遍预期要好,经济扩张程度也比历史数据显示的更好。尽管美国在中东地区继续增兵,但伊拉克美国大使馆前抗议示威弱化,避险情绪弱化。短期贵金属或将震荡整理。

操作建议:观望
风险因素:中美贸易和谈进程






农产品
油脂油料观点:蛋白粕区间上沿压力明显,油脂低开高走量能走低
逻辑:【蛋白粕】供应端,关注1月供需报告美豆定产情况,可能下调单产。CPC预计今冬明春气候厄尔尼诺概率52%,南美大豆19/20年度产量或受影响。中美关系向好,中国加大美豆采购力度。需求端,随着年猪出栏,春节前后蛋白粕需求下降,蛋白粕库存走高。中长期,高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升,但今冬疫情控制是关键。总体上,短期内蛋白粕延续区间震荡,中期警惕春节前急跌风险,长期跟随生猪修复周期上涨。
【油脂】国际市场,印尼起征棕榈油出口关税提振国际棕油价格。12月马棕产量环比降幅预计超20%、出口环比降幅或超10%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现,供需预期偏紧,价格上涨的逻辑未变。国内市场,油脂整体库存同比下降,豆、菜油库存走低。春节备货逐渐结束,油脂短期存在调整压力,不过中长期看,油脂间价差可能导致油品轮动上涨,印尼出口关税使得棕油重回龙头地位。马棕进入减产周期,预计油脂价格震荡偏强。

操作建议:【蛋白粕】短期区间操作,中期关注节前出栏急跌机会,长期逢低布局多单。
【油脂】前期多单续持;中期关注节后马棕减产幅度,长期看印尼、马来生柴政策执行力度。
风险因素:南美大幅减产;下游养殖恢复不及预期;马棕减产幅度低于预期。

 

白糖观点:现货稳定,郑糖冲高回落
逻辑:郑糖近期大幅上涨,但现货销售表现一般,基本面无太大变化。截至目前,广西已经全部开榨,其他甘蔗产区逐步进入开榨旺季,后期新糖大量上市,现货压力较大;11月进口量同比基本持平,全年进口量大幅增加。后期,我们认为,关税是否下调仍是不确定事件,后期或对盘面仍有压制。外盘方面,原糖或已见底,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润较前段时间有所下滑;巴西方面,制糖比及糖产量仍处于历史低位,且逐渐进入收榨,对原糖形成支撑;印度方面,压榨进度同比偏慢,但本榨季库存量预计依旧较大。    

操作建议:观望。
风险因素:产量不及预期、极端气候、贸易政策变化



棉花观点:郑棉近月临近交割 整数关口争夺激烈
逻辑:供应端,USDA连续下调美棉产量,同比增幅收窄;印度棉花增产预期存在分歧;新疆棉花加工进度不断推进,产量逐步明朗,统计局公布数据减产约3.5%。需求端,中美经贸关系预期向好,下游后续订单有待观察;郑棉仓单+预报数量整体增势减缓,下游纱线价格企稳。综合分析,新年度全球棉花产量未来新增变数不大,消费端继续恶化的概率降低,棉市阶段性底部基本确认。短期内,内外棉价格倒挂叠加下游年前补库支撑郑棉,近期涨幅过大,关注万四整数关口压力,预计郑棉震荡上行。

操作建议:择机建多,前期多单持有
风险因素:棉花调控政策,中美经贸前景,汇率风险



玉米观点:乐观预期带动,新年首日期价收红

逻辑:供应端,新作产量同比变化不大,新粮上市进度同比偏慢,售粮窗口同比偏短,新作上市压力仍存。需求端,尽管2019年生猪产能下降幅度较大,但10月母猪数据转正,高利润及多项政策鼓励下,补栏或进度加快,叠加禽料需求继续增加,未来饲用需求存乐观预期。深加工方面,总产能继续扩增对冲开机率下滑,但深加工刚需仍存,考虑节前备货补库,有望提振期价。需要关注的是,当前渠道库存处于历史低位,补库预期或致期价下跌空间受限,随着新作上市压力释放,预期改善带动补库需求有望驱动期价上行。

操作建议:多单持有
风险因素:贸易政策,猪瘟疫情
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