中信期货晨报精粹(20200221)

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贷款报价利率下调 新增社融双破纪录


宏观
今日市场关注:
日本1月CPI,法国2月Markit制造业PMI初值,德国2月Markit制造业PMI初值
欧元区2月Markit制造业PMI初值和1月CPI终值,英国2月Markit制造业PMI初值
 
全球宏观观察:
贷款报价利率(LPR)如期下调。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新的贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.05%,前值4.15%,5年期以上LPR为4.75%,前值4.8%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。本次的1年期LPR下调体现了LPR利率与MLF(中期借贷便利)利率的联动性,这将在短期内带动企业贷款利率更大幅度下行,引导实体经济利率降低,降低资金成本。

1月新增社会融资和人民币贷款创纪录。中国人民银行公布2020年1月最新的金融数据。其中,新增社会融资规模为5.07万亿元,新增人民币贷款3.34万亿元,与前月相比均出现环比急增,并双双刷新去年1月份的历史新高;M2同比增长8.4%,与前月相比下降。

“一企一策”、“绿色通道” 组合拳稳定外贸发展。从各部委出台支持外贸企业稳定发展的相关政策,到地方政府“一企一策”帮扶外贸企业复工复产,一系列稳外贸的组合拳正在加快落地。随着各地、各部门越来越多务实高效的稳外贸举措的落地,外贸企业的复工复产正在全面推进。专家表示,从目前看,疫情对外贸企业的影响主要体现在一些短期订单上,不太会构成趋势性影响,我国贸易大国的地位不会改变。

商务部:若干稳外贸政策措施会陆续出台。商务部外贸司司长李兴乾表示,新冠肺炎疫情给供应链带来的挑战是阶段性和暂时性的。目前,在各部门和地方政府的指导帮助下,中国外贸企业复工复产的进度正在加快。我们已经出台多项政策措施,推动解决企业在招工用工、原料供应、物流运输、防疫物资等方面遇到的问题,帮助企业切实提高履约率。针对贸易领域存在的问题,商务部已经发布《关于应对新冠肺炎疫情做好稳外贸稳外资促消费工作的通知》,有关政策正在落实。同时,还有若干稳外贸政策措施会陆续出台。我们期待并相信包括俄罗斯在内的各个贸易伙伴会继续给予中方充分理解和坚定支持,客观理性看待疫情影响,为双方经贸合作正常开展创造便利条件。

欧洲央行1月会议纪要看点一览。数据显示出积极的信号,但预计经济增速将是温和的;英国脱欧带来的影响或许比此前预期的更大;同意战略评估不会限制任何政策行动;制造业可能已经触底反弹,但尚不明确服务业放缓势头是否结束;部分核心通胀指标呈现逐渐上升的趋势,经济出现为稳定的迹象;需要更多数据,从而确定初步企稳的迹象是否能够为乐观的态度提供更加坚实的基础。







金融
期指:券商现涨停潮,5年LPR下调印证流动性充裕逻辑
逻辑:昨日盘面异动,上证综指收复3000点,同时多只券商股涨停,暗示市场看涨情绪强烈。推动昨日指数上行的诱因有以下几个,一是全国新增确诊病例数大幅下降,二是央行下调5年期LPR利率,这一调整略超市场预期,此举暗示地产利率未来有松动空间,流动性充裕逻辑继续托底情绪,三是陆股通延续净流入,打消此前外资撤离隐忧,在2月公募产品发行量可观的背景下,增量资金缺乏这一逻辑暂不成立。于是短线来看,预计盘面延续偏强表现,值得注意的是休闲服务、食品饮料等板块表现抢眼,暗示部分资金开始布局超跌板块,在小盘股前期大涨之后,不排除资金阶段性流入低估值链条的可能性。
操作建议:中期多单持有;
风险因子:1)疫情扩散;


期债:债市颠簸,灵活操作

逻辑:昨日现券总体震荡,T2006合约下跌0.21%。早盘期债偏弱震荡,午后随着股市继续大涨,期债明显下跌。不过,下午4点之后现券市场有所走强,全天来看现券总体震荡。资金面方面,央行继续暂停公开市场操作,DR001、DR007分别下降22BP和1BP,流动性适度充裕。昨日上午发布的1年期LPR下调10BP,符合市场预期;5年期LPR仅下调5BP,反映“房住不炒”仍是当前的政策基调。昨日下午4点央行公布1月份社融、M2等数据。1月份新增社会融资规模为50700亿元,高于预期值42863亿元;但M2同比增长8.4%,低于预期值8.6%。我们认为1月份金融、M2数据总体偏中性,特别是1月份数据不能反映疫情环境下的货币政策取向,不需要过度解读。央行在2月19号晚公布的四季度货币政策执行报告中表示继续维持M2和社融增速与经济发展相适应的原则,但在经济下行压力之下,M2和社融增速可略高于GDP名义增速。这意味着疫情拖累经济的背景下,货币政策会适当宽松。我们建议利率债仍以偏多思路对待。但考虑到疫情持续改善、财政政策可能进一步加码,债市走势可能较为颠簸,建议投资者增加操作的灵活性,由前期多单持有向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变。考虑流动性由超宽裕向正常水平回归以及期限利差处于相对高位,投资者可尝试介入曲线走平策略。 

操作建议:多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合,曲线走平尝试介入

风险因子:1)疫情迅速得到控制;2)复工节奏好于预期








黑色
钢材:复工预期好转,钢价震荡运行
逻辑:杭州螺纹3460元/吨,建材成交小幅攀升。疫情初步受控,但建筑业复工相对滞后,钢联数据显示,建材刚需仍处于停滞状态,成交回升缓慢;在高库存压力下,长流程钢企继续减产,但速度远不及需求减量,供需格局整体宽松,螺纹库存继续大幅累积。但近期多部委出台支持复工的政策,各地方政府也积极引导农民工返岗复产,随着疫情好转加快,原有的复工预期得到一定修正,而流动性宽松、基建托底等政策性利好又进一步推升预期。尽管基本面压力持续存在,但在向好的预期差下,期货可以继续拉升到升水的位置,而贸易商也可能会尽量减少低价出货,从而使得库存压力得以较缓释放,减轻现货调整压力。
操作建议:区间操作
风险因素:疫情持续肆虐(下行风险);钢厂大面积停产(上行风险)   

铁矿:铁矿港口库存下滑,铁矿价格表现坚挺
逻辑:今日铁矿成交萎缩,钢厂多保持观望态度,05合约上涨,基差扩大,5—9期差扩大。受疫情影响终端需求启动延迟,钢厂检修减产仍将不断增加,将持续打压铁矿需求。但力拓意外下调年度目标,叠加铁水产量仍相对坚挺,铁矿港口2月份难见累库,再叠加市场对复工及宏观经济预期良好,短期将保持坚挺。
操作建议:区间操作
风险因素:铁水产量保持坚挺(上涨风险)、澳巴发运恢复,钢厂大面积检修(下行风险)

焦炭:复工预期较强,焦炭震荡上涨
逻辑:昨日焦炭现货市场弱稳运行。本周煤矿复产、煤焦运输缓解,汽运价格下降,焦煤原料仍相对紧张,焦炭降产空间已不大。需求来看,钢厂库存大幅累积,长流程钢厂同样处于减产状态。昨日焦炭期价大幅反弹,主要是受终端复工预期影响带动,整体来看,当前焦炭供需两弱,高炉减产抑制焦炭需求,焦炭利润率高于钢厂,现货缺乏上涨动力,而期货贴水不大,短期内将跟随钢材震荡。
操作建议:区间操作
风险因素:焦煤上涨、终端需求恢复(上行风险);钢价下跌、煤矿复产(下行风险)

焦煤: 煤矿持续复产,供需矛盾弱化
逻辑:昨日焦煤现货价格稳中偏强运行。当前各地煤矿处于陆续复产状态,国有大型矿已复产,民营煤矿、洗煤厂复产进度偏慢,短期国内供给仍偏紧。蒙古国3月2日恢复通关口岸,海运煤进口平稳。需求来看,焦炭产量减少,焦煤需求边际减弱。整体来看,短期内焦煤供给偏紧格局仍维持,但随着国内煤矿的复产,供需矛盾边际弱化,短期内涨跌空间或相对有限。
操作建议:区间操作
风险因素:煤矿复工延迟、需求好转(上行风险);煤矿复产、进口放松(下行风险)

动力煤:下游复工开启,日耗逐步攀升
逻辑:主产地国营煤矿已基本复产,民营煤矿也逐步进入复产进程,煤矿开工率大幅增加,但仍然受限于人员返岗与汽运短倒,产出效率提升较慢,环渤海港口煤炭进港量提升幅度较小,市场供应能力仍略有不足,但随着煤矿复产数量的增加以及产能利用率的提升,港口资源将逐步充足;而下游企业由于多集中于东部省份,受疫情影响较重,工业企业及服务业等复产复工难度较大,用电需求增加不明显,日耗持续低迷,随着上游供应量的逐步增加,供需宽松的格局再次出现。
操作建议:空单逐步减仓
风险因素:煤矿复工加速(下行风险);复工不及预期、下游需求超预期启动(上行风险)







能源
原油:油价盘中触及六十,整数关口存在压力
逻辑:昨日油价先涨后跌。美国对俄石油制裁主要影响委内瑞拉原油产量:2019年8月中石油暂停对委原油贸易后,目前仅余86万桶/日产量约70%通过Rosneft代理出口。虽然俄罗斯表示不会停止与委内瑞拉合作,但是来自中印炼厂的买方顾虑可能会减少终端进口需求,反向施压俄石油减少代理出口量。目前原油市场供应风险已经高位,前期中国疫情带来的需求压力逐渐恢复后,若供应降幅扩大将支撑油价回升空间。价格方面,短期油价回升幅度较大,昨日Brent在触及60美元/桶后回落。整数关口或有一定压力需要稍作调整。上方空间关注欧佩克产量进展。
策略建议:SC多单持有(2月5日入场)
风险因素:全球政治动荡,金融系统风险
 
沥青:美国制裁风险释放,主力期价涨势放缓
逻辑:美国制裁饿油子公司事件驱动沥青期价大涨后今日涨幅放缓,如果后期仍维持制裁且无替代俄油的代理公司,沥青原料断供50%将成为现实。当日沥青仓单注销2710吨支撑期价,当周炼厂开工环比提升,厂库向社会库转移增多代表物流好转,近期利多因素叠加沥青支撑偏强,但炼厂利润高企或限制期价涨幅。
操作策略:空沥青2006-燃油2005价差

风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转
 

燃料油:新加坡燃料油库存环比增加,Fu月差上涨

逻辑:当日Fu主力期价大涨,月差大幅上涨修复,前期疫情冲击下Fu近弱远强的反套结构,近期疫情利好消息不断,驱动月差向上修复。近期主力期价大幅上涨内外盘价差低位带来的Fu上涨修复,新加坡380贴水稳步上涨,近期航运指数攀升或暗示需求正不断好转。.

操作策略:空沥青2006-燃油2005价差,多燃油5-9价差

风险因素:上行风险:沥青需求超预期,燃油需求未有明显好转








化工
甲醇:近期补库和需求恢复预期存支撑,甲醇反弹偏谨慎
逻辑:昨日MA05合约延续反弹走势,目前仍是弱现实和强预期的博弈,做多逻辑主要是对需求集中回升预期的反映,且近期下游逐步恢复,中下游补库需求有所释放,叠加宏观利好释放和PP强势反弹,都给盘面带来支撑,不过真实需求还没有能兑现预期,铁路客运量也没有明显回升,补库需求持续性或不确定,另外本周甲醇华东港口继续累库,近期MTO检修或陆续兑现,伊朗和东南亚装置陆续重启,且江苏封航解除后集中卸港,近期港口累库或持续。综合来看,尽管短期整体预期有所好转,产区现货企稳反弹,但被动跟随,略显乏力,且港口压力仍逐步积累,因此我们认为近期反弹谨慎,逢高偏空对待为主。
操作策略:短期谨慎偏多,等待抛空机会,关注需求恢复情况
风险因素:疫情超预期延长,油价再次大幅回落


尿素:物流恢复刺激中下游补库,尿素短期仍谨慎反弹
逻辑:尿素05合约收盘1747元/吨,短期出现回落走势,回调的主要压力或是供应出现回升,另外就是套保压力释放和价格已到前期震荡区间下沿带来资金信心缺乏,进而给盘面带来短期压力。不过我们认为目前的行情还是中下游集中补库和需求逐步复苏为主,虽然高库存和供应同时回升,但高库存都是过去供需的结果,这个已被价格所消化,而对于供应回升,截至本周日产量增速仅为0.45%,而且每年3月份多是去库的,因此即使供应回升到正常水平,也难以对冲掉需求恢复和集中式的补库需求,因此我们也看到了本周企业库存出现了下降,因此我们认为疫情前后尿素最差基本面或以过去,期货是反映预期和边际供需为主的,因此我们近期对尿素价格仍谨慎乐观,现货或有个由实向虚的过程,当然持续性反弹需要看到下游需求实质性恢复。
操作策略:继续谨慎偏多,关注下游需求恢复情况
风险因素:疫情超预期延长,油价再次大幅回落

 

LLDPE:中下游补库持续积极,反弹趋势延续

逻辑:在复工预期与中下游投机补库的相互刺激下,LLDPE期价继续反弹。展望后市,对于基本面我们依然维持不悲观的判断,鉴于疫情防控不断往好的方向发展,需求恢复是接下来的趋势,1-4月供需有望重建平衡,库存仍有继续下降的潜力;不过在价格方面,目前期货的反弹主要还是反映需求好转的预期,而非现实,抢跑现象明显,尽管预期最终大概率会兑现,但回报风险比无疑在逐渐下降的。

操作策略:多单持有

风险因素:疫情发展、国内宏观政策

 

PP:中下游补库持续积极,反弹趋势延续

逻辑:在复工预期与中下游投机补库的相互刺激下,PP期价继续反弹。展望后市,对于基本面我们依然维持不悲观的判断,鉴于疫情防控不断往好的方向发展,需求恢复是接下来的趋势,1-4月供需有望重建平衡,库存仍有继续下降的潜力;不过在价格方面,目前期货的反弹主要还是反映需求好转的预期,而非现实,抢跑现象明显,尽管预期最终大概率会兑现,但回报风险比无疑在逐渐下降的。

操作策略:多单持有

风险因素:疫情发展、国内宏观政策

 

苯乙烯:盘面利润修复后,继续反弹动能相对有限

逻辑:EB重心继续上移,反映的还是需求恢复的预期,现货也随之继续反弹。展望后市,我们对苯乙烯期货价格的判断逐渐转为谨慎,认为尽管立即转弱的风险不大,进一步走强的空间却已较为有限。后续需求恢复确实是趋势,但供应也有很大的回升空间,主要取决于生产利润的高低,一旦生产利润恢复正常,基本面还会是供过于求的状态。目前苯乙烯现货还是亏损状态,但期货由于对现货升水较高,所反映的生产利润已经在0值之上,因此除非成本端出现新的推动,否则盘面继续上行的动能是比较弱的。

操作策略:买现货抛05盘面,已有无风险收益

风险因素:疫情发展、国内宏观政策

 

PTA:累库继续,反弹抛空

逻辑:PTA供给端,存量装置检修、降负以及恢复并存,对比来看,检修及降负所导致的产量的减少量基本被逸盛大化装置的恢复所平衡,同时,新增装置投放推动PTA产量水平继续上升;而需求端当前维持较低水平,未来有一定的恢复预期,但仍难以改变PTA供给过剩的局面,PTA库存也将继续提升。

操作策略:库存压力之下,PTA现货及期货近月合约受到压制,建议逢高做空。

风险因素:原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。

 

乙二醇:库存累积,施压现货及近月合约

逻辑:聚酯检修及恢复并存,聚酯负荷低位波动,2月下旬,预计聚酯负荷低位企稳并逐步回升,存在一定程度的改善;乙二醇供给方面,当前供应稳中有增,库存方面存在结构性差异,未来一段时间关注工厂库存压力释放情况以及由此带来潜在的生产的调整。

操作策略:乙二醇现货以及期货近月的压力持续存在,维持反弹抛空思路;2月下旬供给端潜在调整预期的兑现以及聚酯检停装置的恢复,或驱动乙二醇价格开始摆脱弱势格局,关注后期的价格回升机会。

风险因素:需求恢复慢于预期。

 

PVC:短线继续维持观望,中期静待需求恢复

逻辑:PVC主力05合约昨日小幅上涨,收盘价6315点,涨幅55点。当前主要逻辑继续维持,即短期内期货市场已消化利空,但后续走势主要取决于实际需求恢复情况。隆众资讯调研显示,本周下游制品陆续复工,但是大型企业仅维持2-3成的开工率,而小型企业因劳动力缺乏存在复工不复产的情况。因此短期内现货市场看空情绪仍然浓厚,期货盘面维持观望。中期依然关注电石法成本支撑以及等待下游需求恢复后的反弹,后续关注基建和地产方面是否存在超预期的需求恢复。

操作策略:操作上,05合约短期观望为主,逢低可布局09合约多单,买入区间6000-6200。

风险因素:

利多因素:下游需求快速恢复意外补库;地产基建需求超预期;

利空因素:疫情恶化致开工进一步延后;电石价格大跌;产能投放进度超预期;

 

橡胶:原料价格持续上涨,回调后买入

逻辑:昨日期货价格继续维持横盘震荡。由于停割期的到来,上游原料价格近期出现了持续上涨,对比2月3日当周的阶段性底部价格来看原料价格已经上涨了8%。在原材料价格不断上涨的背景下,加工利润明显缩窄当前看基本都处在盈亏平衡点,因此,源头材料的上涨叠加加工利润的偏低,原料波动对胶价影响增大。短期看,供应压力/库存压力尚未得到解决。然而中长期考虑到供应淡季以及需求复苏,橡胶基本面将有阶段好转,因此利多驱动也并不缺乏。目前要点是看港口货物进入社会库后是否会出现对现货市场的冲击。如果在冲击之下出现了期货的下跌,中期逻辑下依旧会是一个低吸买入的机会。短期技术上下方支撑11500,上方压力11900。操作上,中期偏多等待回调低吸。

操作策略:中期偏多等待回调低吸。

风险因素:

利空因素:疫情持续恶化,宏观预期大幅下调;需求低于预期;进口大幅增长。

利多因素:受意外因素影响供给大幅减少;疫情好转,金融大幅回暖。

 

纸浆:期货试探拉涨,关注现货反应

逻辑:昨日期货尾盘大幅拉升,现货端似乎尚反应过来上期货的突然变化,价格继续持平。消息端看,部分浆厂公布三月外盘报价,俄针报价上涨20美元,加拿大某品牌同样传闻上调10~20美金。因此,外盘报价的上涨可能是昨日期货上行的推动因素。昨日大涨,但成交量放大有限,显示出当前期货盘面较轻,多头仅用少量资金就大幅撬动,但由于拉长是在尾盘,因此今日盘面需要对昨日上涨做一个确认,一方面观察是否能够站稳当前水平,另一方面需要观测现货端是否会跟涨。供需端看,由于价格处于历史低位,供需未能有效缓解库存压力,因此价格整体趋向于在底部震荡,现货波动区间预计在4300~4600。期货叠加升贴水后,上行空间可能极限到达4750。操作端,我们认为昨日上涨更多的是多头资金对盘面的测试,今日仍有上行可能,盘面上行空间可见,但追多区基本面并不支持,建议观望,现货企业可买现抛期。

操作策略:趋势交易观望,现货企业可买现抛期。

风险因素:

利多风险:疫情好转宏观预期回升;需求快速恢复;供应意外减少。

利空风险:疫情进一步恶化金融市场持续大跌;需求不及预期,库存再度大幅增长。

 






有色
铜观点:人民币贬值压力凸显,拖累铜价涨幅

逻辑:昨日公布中国货币数据显示量升价跌的特征,符合货币宽松预期,但美元强势,人民币贬值压力凸显,拖累尚未得到消费证实的铜价。中期而言,低位铜价具备买入价值。一方面是疫情拐点出现后的情绪修复和消费回暖,另一方面是铜矿偏紧及绝对价格偏低影响废铜和硫酸胀库等问题的制约,铜的产出端干扰率上升。操作层面,逢低做多或者买铜卖锌的对冲。   

操作建议:逢低做多或者进行买铜卖锌的对冲头寸;

风险因素:疫情蔓延超预期;经济快速下滑

 

铝观点:等待现货贴水收敛,铝价窄幅震荡  

逻辑:下游买货积极性回升,现货对03合约贴水收敛至90元/吨,但依旧处于大幅贴水状态,对铝价形成一定抑制。春节后国内电解铝累库数量增51万吨,预计节后累库数量超过65万吨。中期由于一季度部分新投产能释放推迟,疫情后经济后期供应与消费仍有小幅错配,铝价整体下跌空间有限,可逢低参与少量多单。短期,等待下游消费回归收复现货贴水,铝价呈现窄幅震荡的格局。

操作建议:逢低参与少量多单;

风险因素:疫情变动超预期;宏观数据不理想

 

锌观点:关注锌锭累库表现,短期锌价调整态势难改

逻辑:疫情影响仍未结束,物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加,但在高加工费支撑下,整体冶炼生产表现尚相对稳定。目前来看,近期锌下游开工缓慢恢复,但节奏上尚难乐观期待。故短期国内锌锭将持续累库,我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。由于消费后延,国内锌锭累库量和累库时间大幅提升,叠加LME锌库存也低位逐步增仓,故短期锌价调整态势难改。

操作建议:沪锌空单持有;中期买铜卖锌

风险因素:宏观情绪明显变动,国内锌供应不及预期

 

铅观点:伦铅期价BACK结构收窄,沪铅期价有再度承压调整可能

逻辑: LME铅期价BACK结构开始收窄,挤仓态势或有所放缓。国内铅下游蓄电池企业开工开始逐步恢复,叠加再生铅企业复工后推,以及前期铅价下跌幅度相对明显,故近日铅价出现修复性回稳。但后续下游蓄电池开工抬升节奏或略慢,原生铅冶炼生产尚相对稳定,铅锭累库压力将继续体现,昨日沪铅期价未继续走高,预计短期沪铅期价上行动能或受限,有再度承压调整的可能。

操作建议:沪铅期价维持偏空思路为主,空单持有;中期买铜卖铅

风险因素:疫情变动超预期,环保明显限产



镍观点:印尼镍矿提价支撑,镍价短期震荡

逻辑:短期来看,一方面,不锈钢下游消费疲软,镍库存预计将持续提升,打压镍价,另一方面,印尼提高矿价,镍成本提升,支撑镍价,预计短期成震荡走势。中期来看,下游消费需求更多是延迟,而不是消失,疫情结束后,消费需求的释放会相对集中,需求释放叠加成本提升将会促进镍价反弹。

操作建议:逢低参与多单

风险因素:疫情变动超预期,菲律宾、印尼镍矿政策


贵金属观点: 美股下跌美元新高,贵金属震荡上扬

逻辑:美元指数刷新2017年以来高点至99.91,美国制造业改善给美元带来支持;肺炎疫情在日本有扩大态势,经济衰退风险拖累日元接连重挫,美元兑日元连续大涨,澳元兑美元跌至近11年低点。受避险需求提振美股下挫,金价攀升至七年新高,外盘昨夜现货黄金创2013年以来新高至1623.73美元/盎司。

操作建议:空单离场
风险因素:美股大幅回调 





农产品
油脂观点:豆菜油价差高位 菜油补跌
逻辑:供应端,马棕进入增产周期预期增强。南美豆增产预期强烈,油厂开机率提升,豆油供应增加。菜油受菜籽进口受限影响,供应偏紧。需求端,印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润,继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑,家庭消费提升,整体依然拖累油脂消费。综上所述,短期内,棕油库存高位,豆油累库,需求持续受疫情冲击,预计疫情结束前,油脂价格持续受到压制;长期关注印尼、马来棕油供应情况。
操作建议:豆油、棕油空单持有,豆系做空油粕比继续持有
风险因素:疫情、印马争端、蝗灾
 
 
蛋白粕观点:现货成交迥异, 豆菜粕价差或继续缩窄
逻辑:供应端,中国将从3月2日起受理美国农产品进口免加征关税申请,美豆进口料快速增加。此前中国已经采购大量南美豆。国内油厂恢复开机,蛋白粕供应充足。需求端,短期内蛋白粕供需错配基本消除后迎来传统消费淡季,叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏和补栏,料需求难有起色。中长期,疫情若得到有效控制,高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升,刺激蛋白粕需求增长,禽类价格高企也将伴随禽类存栏恢复。总体上,蛋白粕价格短期可能出现磨底,中长期跟随生猪修复周期上涨。
操作建议:短期关注下方支撑,或进入磨底行情,长期逢低布局多单。做空油粕比值。
风险因素:南美大幅减产;北美大豆面积大增;下游养殖恢复不及预期
 
白糖观点:外盘延续强势,郑糖获支撑
逻辑:随着疫情形势逐渐好转,商品市场普遍出现反弹。就白糖而言,短期来看,一方面现货价格高位,对期货有支撑;其次,受疫情影响,砍运蔗用工比较紧张,可以说,疫情可能使得供需双降,后续需要继续关注疫情发展情况;另外,外盘持续强势,也使得郑盘偏强。外盘方面,中期仍处于低位震荡偏强态势,目前配额外进口利润在-10元/吨左右;巴西方面,逐渐进入收榨尾声,原糖价格的上涨,或促使卖出套保增加,新榨季制糖比或有所提升;印度方面,产量下降,但本榨季库存量预计依旧较大,短期关注蝗虫发展形势。泰国因干旱导致食糖产量大降。    
操作建议:观望。
风险因素:产量不及预期、极端气候、贸易政策变化
 
 
棉花观点:下游复工缓慢恢复 关注实际需求
逻辑:供应端,美棉产量确定,关注点逐步转向新年度种植;印度棉花收获过半,MSP收购进度较快;新疆棉花加工近尾声,统计局公布数据减产约3.5%。需求端,中美经贸第一阶段协议签署,中国爆发新型肺炎疫情,纺织服装内需及出口有待观察;郑棉仓单+预报数量增势减缓,下游纱线价格趋稳。综合分析,全球棉花产量未来调增概率不大,下游消费缓慢恢复,疫情出现积极变化后有望迎来上涨行情。
操作建议:多单持有
风险因素:疫情,棉花调控政策,中美经贸前景,汇率风险
 
玉米观点:复工节奏,期价或延续震荡偏弱运行
 
逻辑:供给端:当前基层余粮仍存近半,从过往售粮节奏看,4月前售粮压力仍较大。需求端:新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齐爆发抑制下游需求。饲料方面,生猪节前集中出栏导致饲料需求下降,而疫情致节后产能恢复受阻,长期看在政策及养殖利润的驱动下,需求恢复可期。禽料方面,节前至今的蛋价大幅下跌,养殖利润大幅缩水,疫情的爆发同样致蛋禽产能下降。深加工方面,周度淀粉行业开机率大降,酒精行业开机率略增,总体玉米消费下降,此外在开机率大幅下滑的同时,行业淀粉库存大幅增加。综上,我们认为长期看生猪产能带动的饲料需求恢复驱动价格上行观点延续,阶段方面,售粮压力尚未兑现及实际需求有效恢复前,期价或仍有回调空间。
操作建议:空单持有
风险因素:新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1

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