中信期货晨报精粹(20200629)

重要提示:本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。 本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。
美国疫情担忧加重 恐拖累全球经济复苏



宏观
宏观新闻:(1)财政部:全国各地发行新增专项债券2.19万亿元 发行进度96%;

(2)国家发展改革委、商务部:加快服务业重点领域开放进程;

(3)节前5个交易日央行共通过公开市场投放8000亿,规模相当于一次降准;

(4)湖北规上工业增加值由负转正;

(5)美国劳工部6月25日发布的数据显示,截至6月20日当周,美国初请失业金人数为148万人,预期为130万人;

(6)IMF警告称,全球正面临“史无前例的危机”,现预计全球经济将在2020年萎缩4.9%,比4月份萎缩3.0%的预测还要低1.9%






金融
股指:假日波动可控,观察情绪是否退潮

逻辑:端午期间,欧美股市重挫,贸易摩擦升级以及疫情反复令外盘大幅调整。但我们倾向,其对于A股扰动有限,一方面美国量化宽松暂无停止迹象,另一方面与3月不同,目前对于外需恶化的担忧在下行,因而复制3月行情的概率较低。而真正影响市场的关键在于国内情绪是否退潮。目前来看,资金面仍呈现净流入,短期暂未看到情绪退潮的迹象,但考虑到7月中下旬解禁风险以及创业板估值虚高,未来继续上行的压力会不断增大,可考虑降低仓位。

操作建议:降低仓位

风险因子: 1)美股调整;2)中美关系

 

国债:特别国债发行继续牵动市场,关注美国疫情二次爆发

逻辑:上周特别国债发行扰动市场情绪,债市先抑后扬。本周特别国债发行及央行货币政策如何配合仍是影响债市的重要因素。一级市场发行招标是观察市场情绪的重要指标。需要指出的是,上周二和周三政金债发行招标全场倍数较高并非因为市场情绪很好或者资金配置意愿较强,而是因为部分资金以较高利率投标期待“中奖”——不中标没什么损失,而一旦中标则可获得不菲的一二级市场价差收益。因此,近期观察债市情绪的更好指标是发行利差。上周三1、5、10年期农发债的发行利差分别为-19.03、-6.82、-5.26BP。这与此前发行利差普遍为正相反,反映市场情绪有所修复,可能因为市场对央行降准的预期有所升高。如果央行降准不能及时落地,而特别国债发行导致资金面收紧,不排除未来市场情绪再次转差。这种情绪和预期的波动对短期债市的影响可能较大。另外值得关注的是,美国疫情已经呈现二次爆发特点,每日新增病例连续3日在4万以上,超过了4月份每日3万例左右的中枢水平。上周五标普500也因此下跌2.42%。这再次说明新冠疫情的控制仍需付出艰巨的努力,全球经济的修复会有波折。这对短期债市有一定支撑。操作上,由于当前市场心态不稳,趋势层面谨慎操作;考虑到基差处于较低水平,可关注基差走阔机会。

操作建议: 趋势层面谨慎操作,基差走扩机会可适当关注

风险因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)经济快速恢复

 

外汇:短期可能承压,但平稳波动态势依然牢固

逻辑:上周,中美问题上的“乌龙”戏码使得市场出现一定波澜。但从纳瓦罗关于中美贸易协议是否结束的过山车表态,以及之后特朗普总统亲自在推特上“辟谣”贸易协议仍将继续的行为,一定程度也透露出当下美方对于中美贸易协议依然持肯定态度。不过,虽然中美关系短期升级的风险有限,但随着美国新增病例数据快速上升影响市场风险偏好,以及4月底以来全球股市持续上行表现已经与投资者信心修复出现幅度上的偏差,金融市场过于乐观的预期可能在一定程度上“透支”了经济修复的利好,因此存在估值修正的需求,市场可能在6月至7月有修复快速反弹后估值过高的压力。美元指数也将受到一定支撑。同时,7月是境外上市公司分红购汇需求高点,阶段性的购汇压力可能与海外市场表现出现一定共振。人民币汇率短期可能承压。但考虑到季节性压力终将过去,同时,在疫情发展可控前提下,股市调整更多是估值修正而非趋势反转,美元指数持续上行的动力也将有限。人民币汇率区间格局仍有稳得以维持,前期7.05~7.12的区间依然有效。投资者可参考区间边界进行相应逢高结汇及逢低购汇操作。同时,持续提醒投资者提防贸易风险进一步升级对汇率的冲击。

操作建议: 年中购汇需求逢低择机而出


风险因子:1)中美关系紧张






黑色
螺纹:需求增速转负,库存快速累积
逻辑:
1、需求方面:受淡季因素叠加赶工节奏放缓影响,螺纹表观消费连续三周环比回落,且同比增速从6月上中旬的15%回落至-1.4%,降幅明显超出季节性,需求回落幅度超出此前市场普遍预期,施压钢价;回落持续性有待进一步观察。
2、供给方面:产量调整相对需求滞后,本周螺纹样本产量突破400万吨,创近年新高。但华东电炉平电生产已处于亏损状态,短流程产量在未来两周或将进行减产;同时长流程炼钢利润也继续回落,卷螺利润差进一步收窄,后期铁水或向板材端回流,且徐州月底有停限产计划,长流程产量也有回落预期。整体来看,螺纹进一步增产潜力有限,但在相对中性利润水平下,短期有望维持相对高位。
3、库存方面:螺纹钢厂库存和社会库存双双累积,在总库存高于去年同期300万吨情况下,累库速度亦超过去年同期,螺纹现货将继续承压运行。从推演来看,若要10月去化至去年同期水平,难度非常大。
4、基差方面:上周现货承压下跌,期价高位震荡,期货升水现货,纯粹从基差角度看不利于期价进一步回升。
5、利润方面:原料供应端出现松动,铁水成本支撑力度相较前期有所减弱;电炉平电生产开始亏损,随着需求转弱,后续或将向下考验电炉谷电成本支撑。
6、总结:整体来看,需求的超季节性回落以及产量再创新高导致螺纹供需格局进一步宽松,高库存下的快速累库施压现货;同时炉料供给出现松动,成本支撑相较前期减弱,高库存、高产量、低基差背景下,钢价将承压运行。
操作建议:震荡偏弱,10合约逢高布局空单
风险因素:基建发力不及预期,淡季影响超预期(下行风险),宏观经济政策超预期(上行风险)。


热卷:需求恢复空间有限,库存缓慢累积
逻辑:
1、需求方面:本周热卷表观消费出现一定回落,从当前制造业恢复状态来看,短期热卷需求回升空间相对有限,目前主要受供料卷需求带动;如下半年基建在资金压力缓解后再度发力,后期热卷需求或进一步改善。
2、供给方面:随着热卷利润回升,叠加前期检修轧线复产,铁水部分从建材回流,北方热卷产量继续保持较快回升,本周北方热卷产量已接近去年同期,但南方产量仍有一定回升空间。
3、库存方面:本周热卷库存出现小幅累积,库销比出现回升,但累库幅度仍明显低于去年同期,主要城市社会库存仍保持去化,短期内价格仍有一定支撑。
4、基差方面:上周现货价格相对坚挺,期价有所回调,基差重新回升,但整体仍处于相对低位,纯粹从基差角度看不利于期价进一步回升。
5、利润方面:热卷利润进一步回升,与螺纹利润差进一步收窄,带动热卷产量快速回升。
6、总结:整体来看,本周热卷供需格局出现转弱迹象,自身驱动有所减弱,但基本面相对螺纹较好,累库幅度明显低于去年同期;且冷轧在下游补库需求带动下,库存去化顺畅、库销比继续走低,短期内对热卷仍有一定带动,预计热卷价格短期高位震荡运行,后期可能继续跟随螺纹节奏。
操作建议:10合约区间操作
风险因素:出口回落向制造业需求传导(下行风险),国内外制造业需求快速恢复(上行风险)。


铁矿:港口库存大幅累库,铁矿自身驱动转弱
逻辑:
1、供给方面:必和必拓发运明显放量,而淡水河谷发运有所回落,整体表现良好;根据发运量推算,到港量数据后期仍将保持高位震荡,铁矿供应端恢复,对价格支撑减弱。
2、需求方面:日均铁水产量持续回升,目前卷螺利润均维持相对合理水平,铁水产量有望维持高位。唐山封港解除,本次疏港反弹至319万吨/日,而徐州停产预计影响铁矿5万吨/日的需求,预计后续疏港量将保持高位震荡。
3、库存方面:45港库存为10781万吨,环比增加164万吨,包含在港库存增加608万吨,随着供应的恢复,短期港口库存有望持续回升;PB粉库存环比持平,结构性矛盾逐渐缓解;64家钢厂铁矿库存小幅波动,对价格影响不大。
4、基差方面:金步巴09合约基差56元/吨,环比增加14元/吨,当前的基差处在历史同期中位区间,对价格暂不构成明显驱动。
5、利润方面:螺纹利润回落至225元/吨附近,热卷利润回落至205元/吨附近,各主要成材品种利润相对中性,钢厂生产意愿仍然较强,预计后续铁水产量保持高位运行。
6、整体来看:从供需格局来看,由于两拓发运超预期,非主流矿进口增加,巴西发往中国比例上调,供应恢复使得铁矿港口库存有望止跌回升;由于钢厂已将需求转向非主流矿,且到港有所增加,PB粉去库放缓,结构性矛盾缓解,铁矿供应端上行驱动不足,从中期来看,下游建材需求季节性走弱,但卷板需求表现较好,后期需关注成材需求持续性对铁矿需求端的影响。
操作建议:09合约震荡思路操作。
风险因素:疫情反复、海外经济大幅衰退(下行风险),地产、基建需求持续超预期(上行风险)


焦炭:需求走弱影响预期,焦炭高位震荡
主要逻辑:
1、需求方面:上周终端需求继续回落,钢厂总库存开始累积,但钢厂在保有少了利润的情况下,高炉生产意愿仍较高,铁水产量保持高位,247家钢厂铁水日产量增至248.8万吨,短期焦炭高需求仍在持续,后期有回落风险。
2、供给方面:上周焦炭限产影响减弱,山东“以煤定产”暂未趋严,产量开始增加;徐州去产能同时影响焦炭、生铁产量,对焦炭影响相对中性,230家焦化厂日产量66.7万吨,环比增0.4万吨。当前焦炭供给仍有缺口,但有边际缓解。
3、库存方面:近期焦炭供需偏紧,总库存继续去化。结构方面,焦化厂继续去库,销售良好;钢厂加大采购力度,有企稳迹象,个别钢厂库存仍偏低;而港口贸易商积极出货,对短期港口现货有压制,预计下周焦炭仍将维持去库存。
4、基差方面:上周现货提第六轮提涨全面落地,港口准一价回落至1900元/吨,而期价高位震荡,09合约收于1955元/吨,高于港口现货价格,基差约45元/吨,终端需求回落后,市场预期趋于谨慎,期货往往提前反应。
5、利润方面:焦炭利润超过400元/吨,已处于近一年来的高位,钢厂利润在200左右,由于供需偏紧,短期高利润或持续,但钢焦利润失衡,需求走弱背景下,焦炭利润偏高估。
6、整体来看:当前影响焦炭价格的关键因素是需求,而供给短期内变化不大。由于铁水产量较高,供给难以匹配需求,现货仍较为坚挺,但港口现货获利抛售,供给限产也有边际放松,供需矛盾趋于缓解。钢材需求的走弱,影响焦炭预期,短期内将高位震荡,需注意钢厂低利润下的铁水被动减产,可考虑在震荡区间上方,参与做空焦化利润。
操作建议:区间操作。
风险因素:铁水产量维持高位、限产执行超预期(上行风险);铁水产量减少、限产不及预期(下行风险)


焦煤:供给相对宽松,焦煤震荡运行
主要逻辑:
1、需求方面:近期终端需求走弱明显,但钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿;另外山东、山西限产未扩大,甚至有边际放松,焦煤真实需求总体平稳,而下游焦化厂库存回升后,开始按需采购,焦煤补库需求减弱。
2、供给方面:上周煤矿开工率继续回升,国内焦煤产量增多。进口方面,蒙煤通关量增多,海外需求偏弱,进口价差保持高位,国内企业进口意愿较高,虽有进口政策的限制,总体进口量仍较多。综合来看,焦煤供给仍显偏宽松。。
3、库存方面:当前产业链库存矛盾集中在煤矿端,但随着下游提涨不断落地,焦化厂采购量增加,对焦煤有部分带动,随着下游补库的完成,煤矿产量的提高,前期进口焦煤的通关落地,焦煤库存去化放缓,总体压力仍将存在。
4、基差方面:焦煤期货以进口煤定价,同时受国内供需的综合影响;上周海运焦煤小幅反弹,期价升水澳洲远期低挥发100元/吨,期价贴水沙河驿蒙煤60元/吨,焦煤整体基差水平适中,期货估值稍有偏高。
5、利润方面:下游焦炭提涨不断落地,焦化平均利润超过400元/吨,高利润下焦化厂补库增多,对焦煤有带动。
6、整体来看:焦煤供给偏宽松,需求增量不大,自身驱动不强,焦炭提涨不断落地,随着下游补库的进行,国内焦煤有企稳跟涨,预计涨幅有限。随着海外复工,海运煤供需最差的时期正在过去,焦煤期价短期内将维持震荡运行状态。
操作建议:区间操作。
风险因素:海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期(上行风险);进口政策大幅放松(下行风险)

废钢:小幅上涨,钢材利润限制反弹空间
主要逻辑:
1、供给方面:上周废钢到货量低位运行,张家港到货量跌破1万吨/天。华东主导钢厂双双上调收购价格,预计本周到货量将恢复性上行。
2、需求方面:电炉利润大幅下降,平电生产亏损50元/吨左右,已有电炉钢厂开始减产,预计带动日耗量下降;长流程利润变动不大,日耗量预计平稳运行。
3、库存方面:147家样本钢厂废钢库存处于高位,样本长、短流程钢厂库存均已超过季节性同期。钢厂库存持续攀升,将压制价格上方反弹空间。
4、废钢与铁水价差:上周铁矿、焦炭高位震荡,铁水成本基本持平。废钢与铁水价差在近年低位附近反弹,整体仍处于偏低区间。
5、整体来看:到货量持续下行后,价格出现小幅上涨。但目前终端需求特别是建材需求走弱压力较大,电炉利润大幅下降,钢材利润低位将限制价格反弹空间。如果需求节后仍无起色,则钢厂仍有打压废钢价格动力,这将降低电炉成本从而拖低螺纹期货盘面估值水平,形成短期负反馈。
风险因素:终端需求超预期(上行风险);国际需求大幅走弱(下行风险)


硅锰:关注钢招定价,硅锰短期震荡
1、需求方面:虽然近期终端需求明显回落,但当前钢厂保有少量利润,仍保持较高的生产意愿。上周螺纹产量400万吨,环比增4万吨,五大品种总产量达到1104万吨。预计短期内钢材维持高产量,硅锰的需求也将保持旺盛状态。
2、供给方面:121家独立硅锰企业日均产量26225吨,环比减140吨。近期硅锰总体开工率不高,主要是由于高价锰矿逐步进入生产,合金厂利润微薄,西北地区部分企业降低生产负荷,整体来看硅锰供给压力有边际改善。
3、成本方面:近期南非并未加强疫情管控,锰矿发运恢复,国内合金厂小幅减产,对高价锰矿接货意愿低。但疫情对锰矿供应的扰动隐忧仍在,且国内硅锰需求较为旺盛,锰矿维持去库存,价格继续下行空间也不大,有望短暂止跌。
4、基差方面:锰矿供应收紧预期未能兑现,市场预期偏弱,期货回落至6600左右,目前内蒙出厂价下跌至6500左右,基差在-100元/吨,当前基差水平处于中低位,反应了市场的谨慎预期,整体估值相对适中。
5、利润方面:目前硅锰利润在100-200,锰矿价格与硅锰价格基本同涨同跌,硅锰利润难以大幅扩大,行业利润较低。
6、整体来看:当前硅锰需求较好,供需有边际改善,但市场预期偏弱,下周钢招将陆续启动,从南方钢招价来看,价格在6700-6850,锰矿价格的下跌拉低硅锰成本,在消息面影响减弱后,期价的走势将主要由现货推动,不宜过度悲观,需关注需求的持续性及钢招的定价情况。
操作建议:区间操作。
风险因素:南非锰矿出口收紧、钢招价格超预期(上行风险);锰矿进口到港大幅增加(下行风险)


动力煤:节前采购放缓,市场平稳运行
主要逻辑:
1、供给方面:主产区生产发运逐步恢复,可调入资源量逐步增加,但蒙区倒查20年能源问题,仍对生产产生影响,产量增幅空间受限;进口通关仍然受限,但旺季将至以及内外价差明显拉大,收紧措施可能在旺季有所放松,沿海冲击风险仍需进一步观察。
2、需求方面:随着西南及长江中下游地区降雨量增加,水电逐步发力,且特高压线路检修结束也为运送通道提供更多便利,华东火电受到挤压;但旺季已经到来,日耗仍有一定回升空间,市场消费预期仍在。
3、库存方面:利润驱动下,港口调入量逐步增加,库存下滑幅度收窄,并逐渐呈现累库存状态;而电厂库存在连续多日的快速补库后库存累积明显,可补充空间逐步收窄,将限制后期市场采购成交空间。
4、基差方面:通过现货的连续上涨及期货的高位回落,期现基差回归到15元/吨附近的正常水平,基差交易驱动减弱。
5、总体来看:在供应持续稳定、需求旺季到来的背景下,供需两旺局面暂时持续,市场情绪逐步好转,但中长期来看,终端复苏高度仍存怀疑,电煤消费峰值难有高位,市场反弹高度不可过度乐观。
操作建议:区间操作
风险因素:进口政策大幅收紧,需求超预期持续

玻璃:节前消费平稳,企业去库放缓
主要逻辑:
1、供给方面:近期玻璃原片利润突出,厂家复产生产线增加,产出逐步增多,供应压力逐步体现。
2、需求方面:地产端施工增速稳定,赶工期现象明显,下游订单持续增加,深加工企业复工达产率居于高位,市场需求良好。
3、库存方面:随着下游需求订单的增加,深加工企业开工率大幅回升加速库存去化,社会库存的天量结构有所好转,部分地区库存已低于往年同期水平。
4、利润方面:随着现货价格连续回升,生产利润继续增加,玻璃生产企业生产积极性大涨,点火复产生产线将逐步增加,供应边际增量将逐步体现,后期存在利润收缩可能。
5、基差方面:随着期货高位震荡、现货连续调涨,基差逐步恢复到正常水平,大幅升水环境逐步改善,基差交易驱动逐步减弱。
6、总体来看:需求增速快于生产增速,下游订单与采购将继续库存的去化,市场回归旺盛状态,价格继续居高不下;但市场超涨行为明显,过度透支需求预期,采购增量空间收窄,回调风险加大。
操作建议:区间操作
风险因素:库存高位维持(下行风险);终端消费超预期(上行风险)








能源
原油:支撑压力并存,或将转入震荡

逻辑:下半年油市多空并存,或逐渐转为区间震荡走势。1)供应减产维持,但幅度或将收窄:上半年大幅减产,是支撑油价修复的主要动力。下半年减产维持,但随油价回升幅度或将收窄。2)成品需求回升,但速度或将放缓:上半年需求大幅下行,是油价下跌的主要压力。下半年需求逐渐回升,但或难达到疫情前水平。3)油品累库转为去库,但绝对库存高位:上半年全球油品大幅累库,下半年或将转为逐渐去库。4)疫情一次传播结束,但或将反复发作:上半年全球疫情是影响油价节奏的重要逻辑,下半年疫情恢复程度或将继续影响油价走势。5)经济活动逐渐恢复,但不确定性仍存:疫情对于全球经济影响显著,下半年不确定性中继续复苏。详请参考【中信期货能源(原油)】暗夜渐逝,午日未至 —— 2020 年下半年策略报告。

策略建议:短期轻仓试空,长期回调买入。

风险因素:疫情二次爆发,地缘不确定性。

 

沥青:开工现向下拐点,交通固定资产投资支撑沥青需求

逻辑:当周沥青现货维稳,持续的降雨对需求带来一定压制。目前炼厂库存、社会库存并未大幅增加,证实需求仍相对健康,且开工受利润大降影响或已现向下拐点。五月交通固定资产投资同比增幅近30%基建发力,五月委内-中国原油出口环比大降,炼厂开工不断提升,后期沥青原料或存在一定的断供风险。

操作策略:多沥青2012

风险因素:下行风险:原油大幅下跌

 

燃料油(FU):高硫燃油供需支撑渐强

逻辑:当周BDI持续走强新加坡380贴水受支撑走强,干散货需求逐步启动,脱硫塔船舶高硫燃油需求或增多,美国、印度炼厂开工逐步反弹,高硫燃料油加工需求逐步提升,中东夏季燃油消费逐步增多;当周FU仓单大增,若基差高位、内外盘价差低位、库容紧张延续,那么2009合约的交割数量可能不及预期,该合约持仓步入下降通道,高硫燃油供应趋紧,需求好转基本面延续将对仓单的消化带来积极作用。

操作策略:空LU2101-FU2009

风险因素:上行风险:低硫燃油供应不及预期

 

低硫燃油(LU):产量进口大增,低硫燃油累库预期较足

逻辑:低硫燃油合约挂牌后,结构跟随新加坡呈现远月升水结构,证实供应过剩;各合约内外盘维持较高价差,或证实市场认为短期国内资源难以满足现货需求,交割依靠进口资源,而进口资源受密度、化工指标等限制较难满足交割标准,市场给出相对外盘较高的溢价。但五月我们推算国产低硫燃油出率(3.1%)产量近180万吨,进口量160万吨,而出口量(需求)却仅有114万吨,国内低硫燃油累库预计大增,预计内低外高局面有望逐步实现。

操作策略:空LU2101-FU2009,空LU内外盘

风险因素:上行风险:低硫燃油供应不及预期

 

LPG:现货价格弱势盘整,LPG期价宽幅震荡

逻辑:期货方面,LPG主力合约本周宽幅震荡为主。周前期国际油价企稳回升,提振市场情绪,然而本周恰逢端午假期,现货市场炼厂存排库操作,低价刺激下游补货。下周来看,目前偏弱的基本面现实和11月传统消费旺季预期之间的多空博弈依旧是影响LPG期价的主旋律,LPG期价阶段走势或跟随国际油价趋势。国内市场方面,我国LPG炼厂开工量环比略有减少,本周到港船期环比上周明显减少,到船主要集中在华南地区。需求方面,受高温制约,民用需求依旧处在低位水平,化工需求处在持续恢复过程中。库存方面,华南、华东主营炼厂库存小幅去化,华东进口库存环比上周明显减少,华南进口库存环比上周小幅增加。

策略建议:短期宽幅震荡为主,建议观望。中长期建议逢低做多,布局主力合约的旺季行情。

风险因素:原油价格大幅下跌







化工
甲醇:短期利多释放后,甲醇或重回弱势基本面
逻辑:甲醇逻辑变动不大,整体供需依然承压,虽然工厂开机率逐步下降,但由于新产能供应的释放,整体供应水平下降的幅度不大,且目前减产主要是气头和联醇装置,一旦价格反弹无疑会刺激供应恢复,因此目前的减产只能减弱下行驱动,并不能带来持续上行驱动,另外假期原油价格高位回落,海外疫情再次加剧,预计短期甲醇价格或再次回落。且中期去看,7月进口仍有望继续增长,且新产能带来的供应还有提升空间,叠加前期检修装置存复产可能,而传统需求处于淡季周期,MTO需求稳定,仅MTBE的需求有一定回升,但整体需求未见明显恢复,因此我们认为7月压力依然较大,反弹会增加该压力。整体来看,短期价格有回落预期,且7月供需压力有增加可能,价格或相对偏弱,不过长期去看,甲醇价格或仍区间震荡为主,下方1650以下现金流成本支撑增强,而反弹1800附近甚至以上,供应弹性压力或逐步释放,累库预期有所增强。
操作策略:仍维持区间震荡预期,1800左右或逢高抛空或空头配置为主,若跌破1700,仍有再次反弹可能;MA9-1正套谨慎,或逐步布局反套机会。
风险因素:油价和煤价持续反弹,国内外装置检修超预期增多

尿素:供需压力或逐步积累,尿素仍承压为主
逻辑:短期低库存仍有支撑可能,且近期仍有一些企业对标了印标,价格利空已兑现,出口量或有支撑,因此短期仍有反复可能:不过中期去看,尿素农业需求或逐步尾声,工业需求也处于淡季周期,而前期检修装置逐步重启,且近期明水大化有投产预期,供需压力仍将逐步积累,且海外疫情依然严峻,巴西、美国和印度都是全球核心尿素消费区域,海外压力仍有传导可能,因此中期供需压力有增加预期,未来价格震荡偏弱概率仍较大;空间上,我们认为成本支撑相对谨慎,1500以下还支撑完全成本支撑区域,且近几年尿素成本应该是有下移的,所以我们认为下方空间虽不大,但可能随着压力积累,下方仍有一定空间。
操作策略:震荡偏弱对待为主,关注库存积累拐点,9-1或逐步反套为主
风险因素:无烟中块价格大幅反弹,工业需求超预期集中释放,外盘价格超预期反弹

LLDPE:短期压力逐渐确认,上涨难度有所加大
逻辑:本周我们对塑料持震荡的观点。从短线角度看,上方压力正在逐渐确认,包括进口到港增多与持续增加的预期,压力体现有港口库存开始积累与最新进口报价已跌至与盘面平水,加之海外疫情人数持续攀升,外盘股市与商品开始交易疫情二次爆发的风险,在市场风险偏好降低的状态下,塑料继续上涨的难度可能会比较大。不过站在中线角度,我们也不认为会出现趋势性下跌的行情,最新数据显示5月PE进口量164.65万吨,LLDPE进口量58.4万吨,均创下有史以来最高纪录,从侧面印证了需求在疫情下仍具有一定韧性,鉴于6-8月整体供应压力可控,下跌驱动暂时也不会很充足。
策略推荐:多单平仓,暂时观望
上行风险:全球新/次新装置投产推迟、疫情迅速结束、需求快速恢复
下行风险:疫情二次爆发;需求恢复缓慢;阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利


PP:上涨难度渐增,但下跌行情亦未到开启时机
逻辑:我们对PP最新的判断是行情可能已处于由强转衰的顶部区域的左侧,上涨已有难度,但下跌或未开始。供需趋弱的标志包括基差持续走弱、港口库存积累、塑编与BOPP等传统下游需求疲软等,再加上海外疫情人数持续攀升,外盘股市与商品开始交易疫情二次爆发的风险,短线PP上涨的难度会比较大,不过考虑到7月国内PP检修将进一步升至历史高峰,供应压力有限,下跌趋势开启的时机可能也尚未到来,8月后随着检修恢复与新装置投产,压力就会持续上升。
策略推荐:多单平仓,空单等待时机(卖出套保可少量先行)
上行风险:传统需求恢复;纤维隐性库存消化、排产回升
下行风险:疫情二次爆发,再度引发大面积封城;全球经济回升缓慢;原油价格回落


苯乙烯:短线压力略增,但暂无趋势下跌之忧
逻辑:短线下跌压力上升,主要原因是海外疫情人数持续攀升,外盘股市与商品在假期开始交易疫情二次爆发风险,原油可能会从成本端形成拖累,由于国内纯苯过剩矛盾暂时较为突出,逻辑上易与原油回落短接,跟随原油走弱,周日国内纯苯现货已大幅下跌,EB周一开盘有补跌的风险,此外随着检修告陆续恢复,乙烯单体价格7月可能不复强势,对苯乙烯价格也可能构成拖累。不过从中线来看,苯乙烯与纯苯估值都在低位仍是苯乙烯价格最大的支撑,尤其是纯苯,STDP/TDP/重整等生产工艺均明显亏损,美日韩已有多套装置降负,继续下跌空间较小,此外从驱动上看,上周美国汽油表需显著回升,对美国芳烃价格也构成利多,十分有利于国内纯苯的供需再平衡,只是体现在国内进口量的减少可能还要到8月份,因此除了原油风险不可控以外,纯苯应在估值与驱动方面都中线向上。
策略推荐:暂时观望
上行风险:原油价格回升、海外经济恢复
下行风险:疫情二次爆发、原油价格回落、经济恢复缓慢

PTA:供需转弱,但估值偏低
逻辑:假期期间原油价格带动PX价格下调,推动PTA原料成本下降近120元/吨,PTA价格节后存在一定的调整风险。此外,从PTA供需变化来看,假期前聚酯产销回落、现金流下降,同时,假期期间聚酯库存预计将有所累积,在此情况下,短期PTA需求提升预期在减弱;与此同时,节前汉邦石化以及上海金山石化重启,开工率回升至9成附近。
操作策略:供需转弱以及假期期间原料成本下降之下,节后PTA价格有一定的下降风险,但在估值偏低以及潜在检修的情况下,目前仍维持低位买入的机会。
风险因素:PTA库存超预期累积。

MEG:成本偏强,价格震荡
逻辑:短期MEG价格或延续震荡局面,首先,市场产需压力压制价格,其中,MEG进口货源充裕,港口库存节前增至140万吨;与此同时,国内检修装置陆续恢复,推动国内产量水平低位回升;其次,高成本支撑MEG价格,假期期间原油价格回落,但石脑油下调幅度较小,而乙烯价格未跌反而出现一定程度的上涨,从估值角度看,受制于原料价格的高位,当前MEG估值已降至历史低位,在此情况下,MEG价格短期下行的空间也相对较小。
操作策略:边际供需有所转弱;价格方面,MEG绝对价格处在低位,同时,油制以及煤制现金流均处在亏损的状态,相对偏低的估值之下,短期下行的空间预计也相对有限。
风险因素:MGE港口抛售压力。

纸浆:现货走势偏弱,盘面围绕基差交易
逻辑:文化纸的好转仍然在继续,具体表现为开工回升,库存下降。港口库存依旧在走高,表明从供需边际上来说依旧是供过于求。且7月开始有集中到港的预期。国内整个供应压力不减。终端复苏在整个下游高库存的情况下,无法有效向纸浆传导,现货成交较差走货困难。中短期,最为显著的下行驱动可能来自于外盘报价的下跌以及盘面升水的回归。供需矛盾显著,但是阶段可见空间不明显。纸浆维持偏空对待,但是更多围绕基差交易。
操作策略:谨慎偏空,基差130左右可单边偏空介入,但如收缩到期货升水80一下可先离场,此外,如出现现货上涨,单边空头也需止损利空。首推期现正套。130个点左右介入较好,下方回落到80点以内可离场。
风险因素:利多风险:新冠疫苗面世,需求大幅回暖。

橡胶:利空风险加大,短期谨慎以对
逻辑:假期期间海外原油以及美股都出现下跌。对于橡胶的影响是不利的。此外,这一轮下跌来看主要有几个方面因素,第一,美国疫情的再次抬头,导致经美国经济存在再度停滞的可能。至少在美国11个州已经出现了后续的经济复苏政策将要延后的情况。其次,在经历了接近两个月的持续反弹之后,整个的市场风险累积较多。因此,外围金融市场带来的橡胶下跌风险是比较大的。橡胶基本面上,需求的复苏(轮胎厂的开工)在5月后就基本进入平缓。海外订单虽然在复苏,但内销的增长有所转弱,因此两相抵消之下没有进一步快速大幅增长的情况。供应端的增长压力虽然还没有完全落地,但这种增长预期不会消失。因此对于价格的利空是持续的。整体来看,近两周橡胶的利空因素不断增多。虽然绝对价格不高,我们认为中期来看依旧是低吸格局,但是短期存在回落需求,因此建议前多暂且降仓或离场观望。目前通道区间为RU09在10250~10850,NR09区间在8650~9250。
操作策略:前多降低仓位或离场观望。跌破10250止损。
风险因素:疫情持续时间较长,导致下游企业资金断链并倒逼;实体经济被重创









有色
铜:南美铜矿供应中断预期升温,铜价震荡偏强

逻辑:感染新冠的人数不断刷新纪录,给经济恢复蒙上阴影,降低市场风险偏好。基本面上,南美矿开工提升,但当地疫情限制恢复速度及输出到港仍有需时间,TC继续低位僵持。消费上,6月过后随着电力投资放缓,精铜需求将放缓,同时,精废铜价差拉升至高位,废铜对精铜有替代优势。宏观驱动有所减弱,消费亦放缓,但供应端及流动性的支撑明显,铜价将在高位剧烈震荡。

操作建议:观望等待回调机会;伦铜Borrow;铜内外盘正套

风险因素:中美关系再度紧张;疫情导致铜矿干扰率上升

 

铝:消费增速放缓,铝价高位震荡

逻辑:上周电解铝行业利润再度走阔,6月有云南神火二段15万吨新增投产,但总量上升较慢。需求方面,目前从排产预期看,7月型材、板带箔等开工率并未见明显下降,鉴于电解铝日均产出增速较慢,去库仍将在发生,只是速率在逐渐放缓。若7、8月淡季逻辑兑现,铝价将迎回调需求,支撑位在13200元/吨附近。中线角度看,5、6月份投产产能累计42.5万吨,导致产量难以应对下旺季的需求,总体思路偏多。

操作建议:逢低做多;内外正套持有;

风险因素:海外疫情变动超预期;消费断层;

 

锌:资金表现反复,沪锌万七关口突破仍需等待

逻辑:欧元区6月制造业PMI初值表现超预期,本周跟踪中美6月制造业PMI数据的指引,整体来看,市场风险偏好仍在提升。我们认为,在强基建和稳房产的驱动下,现阶段国内消费表现仍较可观;而欧美等国刺激政策强劲,海外消费恢复预期维持。此外,7月锌矿供应恢复节奏尚相对缓慢,锌冶炼端开工继续受限,进口锌流入放缓,下游刚性补库需求延续,中期国内锌锭库存去化趋势未改。目前来看,资金表现反复,沪锌暂未有效万七关口,但短期锌价仍有望继续走强。

操作建议:锌多单持有;关注锌内外正套机会;关注沪锌买近月卖远月机会

风险因素:疫情变动超预期;锌供应大幅回升

 

铅:区间上沿阻力有效,短期沪铅或震荡调整

逻辑:国内铅呈现供需两弱态势,短期电池开工存下调预期。下游补库谨慎,国内铅锭持续累库。此外,沪铅07合约持仓向08和09合约不断转移,故后期07合约软挤仓风险较低。短期市场风险偏好仍在提升,加上废电瓶价格较为坚挺,对沪铅期价暂时形成提振。但现阶段国内铅消费预期转弱,沪铅于2-3月区间上沿的阻力有效,预计短期或震荡调整。

操作建议:沪铅轻仓空单暂时持有。

风险因素:疫情变动超预期,铅供应大幅收缩

 

镍:累库开始,镍价走势偏弱

逻辑:印尼镍铁产线密集投产,品位多在11%-13%,不锈钢使用电解镍比例下降,此外不锈钢企业检修减产增加,对镍需求转弱,而且海外经济重启,镍供给较需求恢复更快,造成小幅过剩;另一方面,镍矿价格高位运行,镍铁价格下行空间有限,新能源汽车销量仍在恢复,对镍价形成一定支撑;目前镍需求较弱,库存开始累积,基本面偏空,短期镍价受宏观情绪影响较大,整体运行偏弱。

操作建议:短线交易或观望;

风险因素:海外疫情变动超预期;不锈钢减产逊于预期

 

不锈钢:企业订单已满,不锈钢价偏弱震荡

逻辑:不锈钢消费进入淡季,国内需求并不乐观,而海外需求逐步恢复,出口压力有所缓解,整体需求小幅转弱,目前不锈钢企业利润修复,企业7月订单已排满,后续撑价意愿有所下降;另一方面,原料供应恢复,但价格仍保持高位,不锈钢下方也有一定支撑,预计不锈钢价后续偏弱运行,但下行空间有限。

操作建议:暂时观望;

风险因素:海外疫情变动超预期



贵金属:美欧贸易摩擦,贵金属震荡整理
逻辑:上周贵金属震荡攀升。全球经济下滑美股回落给贵金属带来支撑,美国选战民主党拜登民调领先特朗普。特兰普再次挑起美欧贸易摩擦,加之新冠病毒在全球继续蔓延美元避险需求上扬,限制了金价涨幅。疫情管控措施放松刺激美国失业人数收窄。随着疫情管控措施放松,暂时失业或将成为后疫情经济的特点,临时裁员与正常商业周期联系有限。美联储官员对美国经济前景保持谨慎观点。由于约有2000万美国人失业,支出和经济活动下滑令通胀承压。但是外盘金屡创新高,VIX避险指数上扬,或将对金价形成支撑。同时需要提防今年3月由于美股下跌,资金抛售贵金属持有现金情况,所以暂时离场观望为宜。
操作建议:空单离场

风险因素:美联储实行负利率








农产品
蛋白粕 观点:面积终值或利空美豆,料波动率增加

1、需求方面:南方强降水导致非瘟出现蔓延迹象,或对养殖修复造成不利影响。

2、供给方面:美豆生长顺利,预计面积终值略高于初值。中国积极履行贸易协议采购美豆。但中美根本矛盾仍未解决,关系走向仍需关注。

3、库存方面:大豆、豆粕库存环比增,菜籽、菜粕库存环比下降。

4、基差方面:豆粕基差继续走低,菜粕基差相对坚挺。

5、利润方面:进口大豆压榨利润继续走低。进口菜籽利润维持较高水平。

6、蛋白粕观点:预计短期内外价差将继续收窄;合约间近弱远强,基差进一步走弱;长期看或震荡走强。关注中美关系动向和养殖恢复节奏等不确定因素。

投资策略:期货做空进口榨利,做空基差,9-1反套;期权做多波动率。

风险因素:北美大豆生长不顺利;下游养殖恢复超预期。。

油脂 观点:大豆到港量上升,料油脂价格上方阻力继续增加

供应方面,油脂价格逻辑仍以豆油累库为主,在进口大豆总供给充足下,豆油库存继续上升概率较大,同时伴随着马棕处于增产周期;不过中期之后,虽马棕季节性减产,但豆油供应存在较大不确定性,增减由中美贸易关系主导,截止目前中美关系呈现改善预期。需求方面,随内外疫情缓解,存在改善预期,不过近期印度疫情、国内节后消费淡季或将令需求增幅有限。故综上,虽需求存不断改善预期,但供应上升不容忽视,随着时间推进,油脂库存上升压力将逐渐攀升。故在供、需均增预期下,料中期油脂价格仍将以区间震荡为主。

展望:区间震荡。

操作建议:区间波段操作思路。

风险因素:原油价格大幅波动,中美贸易争端。

白糖 观点:不确定性持续,维持震荡

逻辑:目前看,进口政策仍不明朗,市场预期进口量或有变数,这一因素存在很大的不确定性,这或决定盘面方向。近期,郑糖持仓持续增加,后期波动或加大。目前来看,郑糖已经跌破广西生产成本,基差仍维持300左右,后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面,巴西新榨季开启,各机构纷纷上调巴西产量,预计全球缺口或大幅下降,原油低位,原糖中期预计维持低位,上方存压力;巴西疫情爆发,需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题;印度方面,产量下降,出口可能不及预期。

展望:震荡

操作建议:观望

风险因素:进口政策变化、收储

棉花 观点:驱动不足,盘面回落

逻辑:供应端,美国棉区得克萨斯州天气较为干燥,关注气候扰动;印度方面,北部播种展开,短期关注蝗虫发展形势;新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端,USDA持续调低全球棉花消费量;中国疫情近期有小幅抬头之势,海外疫情逐步进入平台期,纺织服装内需好转,出口有待观察;下游纱线价格企稳。综合分析,全球经济面临疫情考验,行业景气度在回升,短期需要关注中国疫情发展情况,中期郑棉或震荡偏强。

展望:震荡

操作建议:期货长线多单轻仓持有,买入看涨期权持有

风险因素:疫情,棉花调控政策,中美经贸前景,汇率风险

玉米观点:拍卖溢价环比下降,期价高位震荡

逻辑:1.供应方面:临储五拍呈现延续高成交高溢价,但溢价环比下降,预计拍卖市场逐渐回归理性,但受出库偏慢影响,有效供应仍显不足,现货延续偏强运行。

2、需求方面:5月饲料需求环比下降,深加工需求环比增。

3、库存方面:深加工企业库存同比偏低

4、基差方面:近期基差处于高位,支撑期价高位运行

5、利润方面:禽类养殖利润为负,生猪延续延续高利润,深加工利润恶化,进口利润可观。

6、玉米观点:拍卖高溢价支撑现货价格,受出库影响,拍卖粮尚未有效供应市场,阶段性供需错配或者说乐观预期支撑价格,预计后期出库压力仍施压市场,预计玉米上行空间有限,高位震荡为主。

展望:震荡

投资策略:观望。

风险因素:进口政策变化、天气、疫情。

生猪观点:供需关系继续改善,猪价延续反弹

逻辑:1、供应方面:长期看产能或仍将长时间处于低位,短期看,预计7月生猪出栏小幅下降。阶段看,但近期多部门开展违法违规调运生猪百日专项打击行动,使得市场生猪交易活跃度明显下降,叠加多区域持续强降雨使得屠宰企业收购难度剧增,被迫提价收购,再者北京疫情再起,一定程度影响水产品,进口肉及库存冻肉进口消费,促进鲜肉消费。

2、需求方面:疫情影响在消退,终端需求在回复,屠宰厂开工率环比回升。

3、库存方面:冻品库存下降。

4、利润方面:养殖利润环比增加。

5、生猪观点:供需关系继续改善,猪价延续小幅反弹。

风险因素:疫情。

展望:偏强

风险因素:非瘟疫情,新冠疫情

版权所有:中信期货有限公司 Copyright © 2007-2017 CITIC Futures Co.,Ltd, All Rights Reserved

粤ICP备14051234号 粤公网安备 44030402000257号