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6月宏观数据偏暖 静待下周GDP公布




宏观
（1）周末银保监会发言人表示，一些高风险影子银行死灰复燃，有的以新形式新面目企图卷土重来。企业、住户等部门杠杆率上升。部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫；深入开展市场乱象整治“回头看”，依法打击资金空转和违规套利行为；

（2）中国央行：上半年人民币贷款增加12.09万亿元，外币贷款增加774亿美元；上半年人民币存款增加14.55万亿元，外币存款增加206亿美元；

（3）中国6月M2货币供应同比 11.1%，预期 11.1%，前值 11.1%；

（4）美联储资产负债表连续第四周萎缩。美联储周四公布的数据显示，截至7月8日，美联储总资产负债表规模下降约880亿美元至6.97万亿美元，一周前为7.06万亿美元。这是美联储持有的债券和其他资产连续第四周萎缩，同时也创下了11年多以来最大的单周跌幅。






金融
股指：偏暖氛围勿轻易降低仓位

逻辑：监管降温以及社保减持令周五市场降温，上证综指失守3400点。但我们对于后市仍持积极态度，一是宏观流动性充裕、公募市场转向增量市、个股并无整体性泡沫等逻辑并未证伪，二是社保减持可能是出于调仓换股的需要，作为类比，2014Q4之后社保减持银行券商等金融权重，之后加仓计算机、传媒等风口，于是也不必过度解读此次减持行为，三是结合2015年对于两融配资的监管，我们发现监管初期的确会对市场偏好形成抑制，短期调整不可避免，但鉴于本轮涨速过快，部分资金有补仓的需求，同时本轮市场的分歧度低于2015年，故调整幅度会远低于2015年，故本次调整反而意味着补仓的机会。结合以上论点，我们仍建议投资者偏多思路对待，偏暖氛围下勿轻易降低仓位。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股调整；2）限售解禁

 

国债：配置力量显现但债基抛压仍重，做扩基差相对稳健

逻辑：上周股市太火爆导致资金流出债基，债市承压下跌；资金利率收敛也对债市有一定的抑制。目前资金利率已经回归到7天期OMO政策利率水平，继续上升概率较小。尽管债市配置性力量明显增强，但未必能承接债基抛压。从上周四11:20-13:51国债与股指价格明显背离来看，部分买盘可能开始抄底债市。在10年国债收益率回升到3.0%的水平之后，债市配置性价值明显提升，现券市场成交数据亦显示7月7号之后配置性机构的净买入增多或者净卖出减少。不过，当下股市分流导致的债基抛压仍然较重。7月6号以来的债基净卖出累计金额约为2228亿元，仍低于5月26号至6月9号2776亿元的累计净卖出金额，这意味着债基可能仍有减持的空间。由于本轮股市表现较强，不排除债基累计减持规模会更大。根据我们股指团队观点，当下股市仍处于上涨趋势之中。短期债基可能继续大量减持债券，而目前的配置性买盘未必能承接债基抛压，债市走势仍具有不确定性。如果准备长期持仓并且能忍受一定的回撤，那么可以考虑左侧买入；否则建议等待债基抛压减轻或者配置性买盘大幅增加并且市场情绪稳定后再介入。操作上，持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。

操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善。

 

汇率：短期受股市牵引，中期维持稳中有升格局

逻辑：上周，强势A股打破市场盛夏的平静。受短期资本涌入的推动，叠加前期市场流动性欠佳一定程度上放大波动，人民币汇率突破前期7.05~7.12区间而升值至7关口附近。当下来看，股市走势仍将牵动汇率表现，结合我们权益研究团队观点，在利空因素缺乏、增量资金入场以及中报业绩改善预期下，股市延续乐观思路，汇率也将跟随受益。同时，近期中间价强弱交替的报价也并未透露出明显的过滤意愿。不过，从中期来看，我们维持稳中有升、空间有限的判断。一方面，根据新出口订单PMI大约领先出口3-6个月情况来看，二季度新出口订单下滑的趋势将逐渐在下半年显露出来。同时，6月42.6的表现仍然在荣枯线以下，透露出欧美复工以来，外需恢复依然需要时间。下半年出口创汇压力依然艰巨。另一方面，近期中美在香港问题上的分歧依然明显，也不排除后期中美关系趋近引发情绪波动可能。操作层面，年中购汇需求的投资者可把握机会，顺势而为。持续提醒投资者提防贸易风险进一步升级对汇率的冲击。

操作建议：年中购汇需求逢低择机而出

风险因子：1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化







黑色
螺纹：需求预期支撑，钢价突破上行
逻辑：
1、需求方面：淡季过后需求预期较好，部分下游企业趁淡季低价补库备货，叠加南方降水影响相较前期有所减弱、部分地区资金压力略有缓解，本周螺纹表观消费阶段性回升，贸易商心态也进一步改善，在基建发力预期下，需求仍有一定回升空间。
2、供给方面：在当前利润水平下，长流程钢企主动减产意愿有限；华东短流程产量继续收缩，随着电炉利润的逐步恢复，电炉废钢日耗量进一步回落空间有限。整体而言，长短流程产量短期有望维持380-390万吨的相对高位。
3、库存方面：随着需求恢复，产量收缩，本周螺纹供需格局改善，钢厂库存重新去化，社库累积幅度也有所收窄，螺纹库销比出现小幅回落。但在需求预期边际向好情况下，高库存压力将有所减弱。
4、基差方面：需求预期支撑下，螺纹盘面价格继续回升，期货升水持续扩大，短期内基差制约期价上涨空间，进一步上涨需要现货的推动。
5、利润方面：铁水成本以及电炉成本均有所回升，在旺季需求回归预期支撑下，后期铁水及电炉钢产量回落空间均较为有限，原料需求有较强支撑，产业链有望出现正向反馈，成本端对钢价支撑作用增强。
6、总结：整体而言，旺季需求目前无法证伪，产量因限产、检修收缩对钢价也有一定支撑。虽然本周供给收窄，但我们认为在当前利润水平下铁水产量进一步回落空间有限，原料需求较为有保障，在终端需求预期向好的情况下，成材与原料有望形成正向反馈，推动产业链各品种震荡走强，建议螺纹2010合约可以考虑回调买入为主。
操作建议：震荡偏强，建议回调买入与区间操作相结合
风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。


热卷：基建存二次发力预期，热卷震荡偏强运行
逻辑：
1、需求方面：热卷需求受淡季影响较小，暂时维持相对平稳，冷卷对热卷需求仍有较强带动作用，随着基建资金偏紧情况逐步缓解，基建对普卷的带动也有望逐步回归。
2、供给方面：受北方限产影响，商品卷产量明显回落，但在保经济以及环保设施改善背景下，限产进一步趋严的影响有限。冷轧需求短期仍向好，支撑供料卷产量保持高位，且未来铁水仍有望向板材回流，预计热卷产量进一步回落空间有限。
3、库存方面：热卷供需格局暂时宽松，累库速度继续加快，库销比进一步回升，但累库速度明显低于去年同期；冷轧需求维持相对高位，去库仍较为顺畅，本周库销比相对稳定，对热卷仍有一定带动。
4、基差方面：热卷现货继续走强，基差有所扩大。
5、利润方面：热卷利润进一步回升，热卷与螺纹利润差继续扩大，后期铁水有望向卷板回流，热卷产量回落空间较为有限；而铁水成本抬升也对钢价产生正向支撑。
6、总结：整体而言，本周热卷累库继续加速，但短期仍将受到冷轧带动，且后期基建二次发力对普卷需求的带动有望增强，需求改善预期支撑盘面震荡偏强运行，建议回调买入操作。
操作建议：震荡偏强，建议回调买入与区间操作相结合。
风险因素：出口回落向制造业需求传导（下行风险），国内外制造业需求快速恢复（上行风险）。

铁矿：成材需求预期良好，铁矿价格跟随反弹
逻辑：
1、供给方面：必和必拓发运仍超预期，而淡水河谷发运仍保持同比增量；根据发运量推算，到港量数据后期仍将保持高位震荡，铁矿供应端恢复，对价格支撑减弱。
2、需求方面：日均铁水产量小幅回落，铁水成本下降后，卷螺利润维持相对中性水平，且废钢对铁水有一定保护，预计铁水产量难以明显下滑。本期疏港量环比基本持平，根据铁水情况，预计后续疏港量将保持高位震荡，从而支撑铁矿需求。
3、库存方面：45港库存为10878万吨，环比增加69万吨，包含在港库存增加4万吨，随着供应的恢复，短期港口库存有望持续回升；PB粉库存反弹，但中品澳矿库存尚处低位，对价格仍有支撑；64家钢厂铁矿库存小幅波动，对价格影响不大。
4、基差方面：金步巴09合约基差69元/吨，环比减少13元/吨，基差仍然较大，对盘面价格较强支撑。
5、利润方面：螺纹利润回落至205元/吨附近，热卷利润上升至275元/吨附近，各主要成材品种利润相对中性，钢厂生产意愿仍然较强，预计后续铁水产量保持高位运行。
6、整体来看：从供需格局来看，由于前期两拓发运超预期，非主流矿进口增加，巴西发往中国比例上调，供应恢复使得铁矿港口库存有望持续回升，铁矿供需偏紧格局缓解，但由于总库存尚处于低位，中品澳矿库存还在下滑，基差较大，短期价格支撑较强，而成材端需求市场预期良好，有望对原料形成正反馈效应。
操作建议：09合约回调买入。
风险因素：疫情反复、海外经济大幅衰退（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险)。


焦炭：预期较好，现货偏弱，期价维持震荡
主要逻辑：
1、需求方面：终端需求环比改善，市场对旺季需求的回归预期较高，铁水的减量空间并不大，上周247家钢厂铁水日产量248万吨，在铁水产量保持高位的情况下，焦炭真实需求旺盛，但钢厂库存增加后，开始控制采购，对焦炭价格有压制。
2、供给方面：近期焦炭限产影响减弱，山东限产有放松，山西生产较为正常，徐州焦炉已停产，上周230家焦化厂日产量66.7万吨，产量变动不大。由于焦炉产能利用率已较高，即使考虑部分新投产焦炉，短期内焦炭增产空间也不大。
3、库存方面：上周焦炭库存增加明显，既有供需缓解的原因，又有结构性原因，贸易商囤货抛售，部分表外库存进入表内，隐性库存显性化，同时进口到货也增多。预计贸易商抛货短期仍压制焦炭价格，焦化厂库存将继续累积。
4、基差方面：现货开始第二轮提降，而港口焦炭与期货已提前反应，港口准一价格跌至1860元/吨，09合约收于1892元/吨，基差约68元/吨，期货价格将总体围绕港口价震荡，大幅贴水、或者出现升水的可能性较小。
5、利润方面：焦炭利润400元/吨，钢厂利润在200元/吨左右，钢焦利润失衡，焦炭利润偏高估，现货利润仍有回落空间。
6、整体来看：焦炭短期供需两旺，贸易囤货集中抛售、钢厂控制到货的情况下，现货还有2-3轮的提降空间。期货价格受预期及现货供需双重影响，由于黑色整体预期走强，期价的下方支撑也较强，而现货偏弱，期价上方又受到基差的压制，若后期需求回归，同时供应端扰动再起，焦炭供需仍可能偏紧，建议回调买入焦炭或做多焦化利润。
操作建议：回调买入与区间操作相结合
风险因素：铁水产量维持高位、限产执行超预期（上行风险）；铁水产量减少、限产不及预期（下行风险）

焦煤：下游需求带动，焦煤震荡企稳
主要逻辑：
1、需求方面：终端需求有改善，市场对旺季需求回归的预期较高，钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿；近期焦炭环保限产影响较小，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂库存回升后，开始按需采购，焦煤补库需求减弱。
2、供给方面：受主产地安全检查影响，煤矿开工率小幅下降。进口方面，蒙古那达慕大会，蒙煤通关暂停至15日，海外需求开始恢复，同时进口政策不确定性大，海运煤价格企稳。综合国内外来看，焦煤供给宽松格局边际改善。
3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，随着焦炭转入提降，焦化厂库存恢复后转入按需采购，煤矿去库速度放缓，而港口焦煤库存受进口煤通关困难影响较大，总体来看，焦煤库存压力暂不突出。
4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价，同时受国内供需的综合影响；近两周来，海运焦煤企稳反弹，目前期价升水澳洲远期低挥发70元/吨，同时也接近蒙煤仓单成本，短期内或受基差压制，期货进一步的走强需现货的支撑。
5、利润方面：下游焦炭开始转入提降周期，但焦化厂利润仍较高，高利润下焦化厂按需补库，短期内也不会打压焦煤。
6、整体来看：上周焦煤继续震荡反弹，既有自身基本面改善的原因，更多还是受到黑色整体走强的带动。从供需驱动来看，焦煤需求旺盛，供应虽有较多扰动因素，总体供应平稳，供需矛盾不突出。海外复工背景下，海运煤供需最差的时期已过去，若黑色整体继续走强，焦煤也有补涨的可能，短期内或延续震荡状态。
操作建议：区间震荡操作
风险因素：进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）


废钢：终端需求开始回升，废钢企稳反弹
主要逻辑：
受暴雨影响折旧废钢回收，废钢到货量持续回落，张家港到货量趋于1万吨/天。本周到货量预计平稳运行，若价格上调，预计有短期冲高，但难以持久。
需求方面，电炉利润有所修复，平电生产亏损收窄至50元/吨左右，但仍处于亏损状态，日耗量预计弱势运行。长流程钢厂利润基本平稳，且钢材与废钢价差有所拉大，预计日耗量稳中上行。
上周铁水成本大幅上行，而废钢价格相对平稳，废钢与铁水价差再度回落，华东地区价差仍处于近年低位水平。
整体来看，钢材表需开始边际回升，市场此前预期降雨减弱后需求会立即回升，目前得到初步印证。短期来看，这一预期仍然无法证伪，钢材现货价格延续偏强表现。在此情况下，废钢供应端并未明显放量，与铁水价差也处于低位，价格有上行驱动。这提高了电炉成本，使得螺纹供应难以快速回升，进而与钢价形成正反馈。


硅锰：产量继续减少，硅锰或企稳反弹
1、需求方面：上周螺纹产量388万吨，环比减12万吨。五大品种产量1082万吨，环比降23万吨。由于市场对旺季需求回归的预期较高，虽然当前钢厂利润不高，产量也有小幅下降，但总体将维持高位，硅锰真实需求旺盛，投机需求也有好转。
2、供给方面：上周，121家独立硅锰企业产能利用率53.2%，环比减1.1%，硅锰产量有小幅下降，主要是由于高价矿进入合金厂成本，期货矿为原料的工厂转入亏损状态，生产负荷被动降低，而硅锰合金价格弱势，短期内供给仍将有小幅减量。
3、成本方面：前期锰矿市场整体预期较弱，在锰矿价格大幅下跌，国内港口锰矿价格与成本倒挂后，贸易商挺价意愿增强，对远期锰矿的接盘意愿也有所提高，国内合金厂小幅减产。另外，虽然当前锰矿市场偏弱，到港货物较多，但无法排除供应再次扰动的可能，且国内硅锰真实需求较为旺盛，锰矿价格继续下行空间也不大，短期或逐渐企稳反弹。
4、基差方面：现货成交现货成交稍有好转，随着港口成本的倒挂，期货市场稍有好转，基差将总体维持震荡状态。
5、利润方面：目前硅锰出价价在6200-6300，随着高价期货矿进入生产成本，合金厂已进入亏损状态，虽然下游钢厂对硅锰的需求旺盛，硅锰价格与锰矿价格基本同涨同跌，硅锰利润难以大幅扩大，仍将保持微利状态。
6、整体来看：当前硅锰需求较好，但锰矿成本不断降低，市场较为低迷，随着锰矿与成本倒挂，低利润倒逼合金厂减产，硅锰供给存在缺口，矛盾仍在累积中，期价已提前反应，开始升水现货，短期内期现价格或维持企稳，不排除继续反弹。
7、操作建议：回调买入与区间震荡操作相结合。
风险因素：南非锰矿扰动、终端需求超预期（上行风险）；锰矿进口到港大幅增加（下行风险）


动力煤：南方高温来临，价格高位震荡
主要逻辑：
1、供给方面：主产区产能利用率继续上升，环渤海港口调入继续上升，而调出低于调入，港口库存小幅上升上升。但产地仍受煤管票限制，预计供应仍然将相对紧张。
2、需求方面：本周各地均持续大范围降雨，南方需求提升有限；但南方已经出梅，旺季已经到来，预计需求仍有回升空间，市场消费预期仍在。
3、库存方面：利润驱动下，港口调入量继续增加，港存继续小幅回升；高温来临，南方重点电厂库存仍有一定补库空间。
4、总体来看：主产区产能利用率继续上升，但产地仍受煤管票限制，预计供应仍然将相对紧张。而全国即将迎来大规模的高温天气，需求有望继续上升。总体来讲市场处于供需两旺格局，但随着港口和下游库存回升，短期内预计煤价将高位震荡，建议区间操作。
操作建议：区间操作
风险因素：进口政策大幅收紧，需求超预期持续








能源
原油：供需预期双升，油价震荡走平

逻辑：上周油价延续震荡。供需预期双双回暖，多空因素继续制衡。1）供应低点或现。五月全球大幅减产；六月供应降幅收窄；七月需求回升推动欧佩克收窄政策减产，油价回升亦推动部分非欧佩克产量恢复。2）需求温和回升。初步数据显示二季度全球需求降幅低于预期，-1660上调至-1630万桶/日。2020年全球/美国/中国需求增幅预期较上月+19/+28/-43万桶/日。3）油价维持震荡：供应减产维持，但幅度或将收窄；成品需求回升，但速度或将放缓； 油品累库转为去库，但绝对库存高位；疫情一次传播结束，但或将反复发作；经济活动逐渐恢复，但不确定性仍存。4）近期重点关注：7月15日欧佩克减产监督委员会月度例会对8月产量政策调整；WTI基金净多持仓连续三周回落，关注持仓结构风险；美国疫情复发进展。

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性。

 

沥青：六月需求仍强，警惕过高溢价

逻辑：（BU）当周山东、东北、西南沥青现货上涨，炼厂开工逆势上提，炼厂库存环比增加或证实下游需求受到降水影响减弱，但百川数据显示六月沥青产量出现向下拐点，需求虽环比走弱但仍大幅高于去年同期，低利润下高开工较难延续，若需求延续则将呈现持续去库存。需要警惕的是沥青-WTI价差过高以及山东地区交割套利窗口施压沥青期价。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

燃料油（FU）：高硫燃油需求启动，贴水转正

逻辑：（FU）当周新加坡380贴水由负转正，远期曲线由远月升水转向远月贴水证实高硫需求启动。沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加；当周汇率走强、运费下跌，内外盘价差达到2009合约挂牌以来最低值，库容紧张、内外盘价差低位或限制最终2009的交割数量，同时新加坡380不断走强将对仓单的消化带来积极作用。

操作策略：多FU2009，空LU2101-FU2009价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

低硫燃油（LU）：国产低硫供应增加、新加坡燃料油库存增加低硫承压

逻辑：（LU）当周低硫燃油合约弱势，内外盘价差持续走弱，仍受国产低硫供应增加、新加坡燃料油库存增加压制。全球柴油库存高位，低硫裂解价差较高或驱动中质组分向低硫转移，美国炼厂开工提升后低硫供应也将增多，短期低硫燃油供应压力延续。

操作策略：空LU2101-FU2009，空LU内外盘

风险因素：上行风险：低硫燃油供应不及预期

 

LPG：现货市场回暖，LPG期价延续震荡

逻辑：LPG主力合约本周多以上涨收盘，延续震荡走势。国内现货市场成交明显好转，以华南地区为代表的局部地区价格出现持续上行，对于期货市场存在利多影响，且本周国际油价企稳支撑市场情绪。现货方面，本周国内液化气市场稳步上涨。民用气方面，周前期市场消耗库存为主，市场氛围转淡，炼厂小幅回调出厂价以刺激出货，随着社会库存消耗，终端 入市补货积极，华南市场接连上涨提振市场心态，周后期市场全面推涨。国内市场方面，我国LPG炼厂开工量环比有所增长，本周到港船期环比上周明显减少，到船主要集中在华南地区，进口货源主要来自中东和美国。需求方面，受高温制约，民用需求依旧处在低位水平，化工需求处在持续恢复过程中。库存方面，华南和山东主营炼厂库存明显去化，华东、华南进口库存环比上周明显去化。

策略建议：短期宽幅震荡为主，建议观望。中长期建议逢低做多，布局主力合约的旺季行情。

风险因素：原油价格大幅下跌









化工
甲醇：减产支撑渐增，甲醇谨慎偏强
逻辑：上周国际油价高位回落施压，甲醇跟随下跌，但基本面仍在减产支撑下继续好转。短期去看，甲醇减产力度已较大，叠加07合约交割锁定流动性，在刚需支撑下，现货下跌概率或不大，盘面短期仍受到支撑。不过中期去看反弹幅度仍可能受到抑制：首先随着上游利润修复，7-8月份供应恢复的预期依然还在，我们跟踪下来7月还有近700万吨重启计划，虽然装置重启不会主动打压价格，且有推迟可能性，但毕竟甲醇总量仍是过剩的，且装置重启后不太可能再次检修（检修一次成本较高，企业重启装置也会相对谨慎），一旦集中重启压力是比较大的，无疑会抑制反弹空间。另外目前注册仓单量较大，且本周07合约交割后大概率会释放流动性，届时也会给港口带来一定压力，虽然基于09合约较大升水，也会有现货转抛09合约，形成一定抛压。最后就是目前除醋酸外几个传统需求的利润都不佳，在淡季周期，下游价格也难言支撑，也会限制甲醇反弹空间。
操作策略：回调偏多对待，但要关注重启压力的兑现情况。MA9-1短期偏反套，但空间相对有限，未来关注正套可能。PP09-3*MA09或在2000-2400区间震荡可能，短期或偏多对待，8月份或关注做缩机会
风险因素：油价和煤炭价格大涨，供应缩量继续超预期

尿素：装置重启预期临近，尿素压力渐增
逻辑：上周由于检修仍较多，叠加印标出口需求以及刚需的释放，工厂库存继续下降，盘面仍表现坚挺，但现货跟涨谨慎，基差表现偏弱，压力逐渐增大。另外供需面去看，前期检修的装置的多以内蒙装置为主，这跟当地安检有关，叠加季节性检修周期，不过按照计划本周开始陆续复产；且7月仍是工农需求淡季周期，复合肥虽有启动，但以小氮肥为主，因此供应一旦回升，工厂库存积累将是大概率事件；第三本周印标五印标开标，尽管市场预期招标量超过100万吨，但由于国际价格相对疲软，内外价差几乎平水，因此我们认为印标价格支撑也相对有限，保持关注。
操作策略：短期偏弱对待为主，中期1450-1500区间择机偏多，近期9-1或仍以反套对待为主
风险因素：短期低库存或累库不及预期引发资金炒作， 宏观利好持续释放支撑整体商品

LLDPE：下游需求跟进乏力，塑料炒作难度加大
逻辑：上周L价格向上突破，主要是资金利用合适的市场氛围与题材进行炒作，股市大幅上涨，增强了市场对经济复苏的预期，伊朗事件悬而未决也为炒作提供了借口，现货方面需求转弱，下游对高价原料接受度较低。
展望后市，我们认为上涨难度将加大，但趋势性下跌的机会暂时也没有看到，首先下游对目前原料价格已较为抵触，由于上半年有再库存的基础，需求在目前价格下会继续具有弹性，对价格上涨构成阻力，其次对平衡表更新后，我们最新判断LLDPE在三季度是小幅过剩的状态，7、8月分别过剩2万吨、5万吨，9月大体平衡，供需并不存在需要通过价格上涨来调节的缺口，但过剩幅度也不算大，对于资金而言，将供需由过剩扭曲至偏紧的成本不高，最后“伊朗事件悬而未决” 与“国内全密度装置线性排产比例偏低”对LLDPE价格是短期支撑，前者也仍是潜在炒作题材，但根据甲醇的经验与检修计划来看，伊朗事件的解决与线性排产的回升只是时间问题
策略推荐：多头平仓暂时观望（周三早报已建议平仓，此处重申）
上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟；
下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利；

PP：供需偏紧的现实对价格仍构成支撑
逻辑：上周PP震荡偏强，一方面源于供需偏紧的现实，另一方面则是依靠偏暖的市场氛围——股市大幅上涨，增强了市场对经济复苏的预期，现货方面表现中性，供需双弱格局维持。展望后市，我们认为短期供需偏紧的现实将对价格继续构成支撑，但进一步上涨的驱动也不会太强。首先，对平衡表更新后，我们最新判断PP的供需是7月有缺口、8月小幅过剩、 7-8月总体平衡、9月后持续过剩，7月暂时不会有太大的抛压，基差对期价也是支撑，其次，国内各地洪水汛情严重，编织袋需求可能是潜在的炒作题材，不过下游对目前原料价格较为抵触，利润已相对有限，需求在目前价格下会继续具有一定弹性
结论：PP行情依旧处于由强转衰的顶部区域左侧
策略推荐：暂时观望（8月后可能会出现01单边做空与9-1月差向上的套利机会）
上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升
下行风险：疫情二次爆发；全球经济恢复缓慢；原油价格回落

苯乙烯：过剩格局未改，成本与利润博弈延续
逻辑：上周苯乙烯价格震荡回落，驱动源于成本支撑减弱，乙烯价格终于自高位回落，原油也在周四出现调整。展望后市，我们认为苯乙烯国内装置检修结束将接替供应端进口压力，苯乙烯供需过剩格局未改，因此成本定价逻辑将暂时延续，而以此来看，苯乙烯利润仍有缩水空间。一方面，科元、新阳、玉皇等装置检修结束并开顺后，国内苯乙烯产量将在5、6月的基础上进一步上升，已十分接近满负荷开工，停车的大装置只有东昊，另一方面，海外苯乙烯需求恢复尚可，供应端装置检修时间也较预期有所延长，因此向中国的进口压力有望阶段性放缓，不过考虑到国内产量的增加，进口想要降至足以去库的水平有不小的难度（或许要18万吨/月以下）。成本端来看，以800美元/吨乙烯、3180元/吨纯苯计算，苯乙烯的生产成本在5160元/吨，低于现货5350约200元/吨，低于期货5590月430元/吨，以8月乙烯船货750美金、8月纯苯纸货3300元/吨计算，两者一升一降，9月苯乙烯期货对成本的升水差不多还在400元/吨以上，尽管纯苯驱动向上，但要在2个月内完成600元/吨以上的涨幅，没有原油价格上涨的配合难度是非常大的，因此我们倾向于期货价格隐含的利润还有缩水空间
策略推荐：继续以观望为主，等待多单介入的机会
上行风险：原油价格回升、海外经济恢复
下行风险：疫情二次爆发、原油价格回落、经济恢复缓慢

PTA：聚酯降负预期下，价格偏弱运行
逻辑：织造压力向上游传导，触发聚酯以及PTA价格大幅下调。织造成品库存继续增加，原料加成品库存总量高位；聚酯产品多有增加，上周涤纶长丝工厂在生产亏损的情况下继续降价促销，但产销总体改善有限，近期部分工厂也陆续公布了检停计划，对PTA需求以及消化能力减弱；与此同时，PTA供给受高开工影响而呈现宽松状态，近期部分工厂回购支撑现货，近月合约临近交割而基差走强，但期货远月基差继续走弱。
操作策略：供给提升而需求预期下滑情况下，PTA价格总体偏弱运行。单边方面，短期上行动力不足，同时，下行空间预期有限，建议观望；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。
 
MEG:价格存边际，但驱动力不足
逻辑：短期MEG价格偏弱运行。国内产量恢复尚低于预期，其中，天津石化延期重启，远东联以及新杭能源降负运行，国内MEG装置负荷回落；但当前进口货源充裕，近两周港口到港量持续维持高水平，使得港口压力继续增加，其中，上周华东港口MEG库存增至146.3万吨。聚酯方面，上周部分工厂受弱产销以及亏损加深而陆续公布检停计划。
操作策略：绝对价格处在低位，同时，油制以及煤制现金流均处在亏损的状态，相对偏低的估值之下，短期下行的空间预计也相对有限。
风险因素：MGE港口抛售压力。

纸浆观点：僵持难改，期现套利为先
逻辑：文化纸终端在好转，但属于疫情后复苏，复苏会有上限，难以回到去年同期。由于海外需求更差，中国纸浆进口存在输入型压力，供应高居不下。长的供需预期上供应难减、需求复苏，因此整个供需矛盾并不显著。高库存又抑制了整个价格往上的上涨空间。由于整个宏观面的经济复苏预期以及资金过于宽松的影响，大宗商品普遍走出了一个偏涨的走势，纸浆在此带动之下也没有显著的纯投机做空主力。单边驱动并不显著，产业链多空纠结。建议围绕基差波动进行套利。
操作策略：单边：观望。套利：首推期现正套。130个点左右介入较好，下方回落到80点以内可离场。
风险因素：利多风险：新冠疫苗面世，需求大幅回暖。

橡胶观点：全乳结构性偏强，RU短多
逻辑：供应端短期来看多空消息均有。中长期角度供应端属于偏空，最核心的原因在于供应总要逐步提量。需求端整体偏向利多。轮胎厂开工整体呈现震荡，但似乎开工率震荡重心水平又有所提升。因此，国内需求并不太差。橡胶的库存水平依旧没有出现持续的去库存，依旧在今年以来的高位水平横向运作。橡胶目前最明显的特征就是价格波动跟随外围市场，自身消息的主导性并不显著。橡胶驱动不清晰，但压力与支撑边界相对清晰。RU09下方支撑在10250~10400，阻力在11060。RU01支撑在11500左右， 阻力在11800~12000。NR短期在走空配逻辑，下方支撑不显著。NR相交于RU供需偏弱，形成空配，主要的原因有：1、全乳与泰混的库存比例较往年低。2、国内橡胶制品的需要要好于轮胎，且制品出口比例要远小于轮胎。这一强弱逻辑目前仍能继续运行。
操作策略：宏观氛围亢奋依旧，橡胶短期供应尚未完全放开，因此，可小仓位等回调短多。但上涨后需要及时离场。操作上，多数时间偏向RU合约。
风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创


 







有色
铜：供应中断预期炒作，铜价加速走高

逻辑：在需求未明显大幅放缓的背景下，南美疫情加速使得供应中断炒作持续升温，上周末，智利Zaldivar铜矿工人投票暂定于7月15日举行罢工，铜价波动将加大，谨防极端波动风险。

操作建议：通过期权及组合押注伦铜大波动；伦铜Borrow；铜内外盘正套；买伦铜抛Comex铜

风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中国为稳增长加码刺激；中美贸易战

 

铝：板块情绪亢奋，沪铝借势上行

逻辑：上周电解铝行业利润再度走阔，但7、8月份受制于前期新投产能有限，产出增量不多。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，但库存拐点尚未清晰，淡季逻辑尚无法证实。有色板块整体情绪亢奋，下周换月，08合约有修复贴水需求，沪铝价格以偏强看待。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。

操作建议：逢低做多；内外正套持有；

风险因素：海外疫情变动超预期；消费断层；

 

锌：矿端干扰&市场风险偏好提升，短期锌价延续偏强格局

逻辑：红狗矿发运推迟的消息刺激下，配合市场风险偏好提升，以及锌短期供需改善驱动，锌价强势上涨。在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观，南方水涝对需求暂时有所限制；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，国内锌锭库存去化趋势未改。此外，6月中国金融数据整体表现略超预期。目前资金继续配合，短期锌价偏强格局有望延续。中期锌矿和锌冶炼供应趋于回升，供需边际转弱下，锌价将转为震荡态势。

操作建议：锌多单持有；关注沪锌买近月卖远月机会

风险因素：疫情变动超预期；锌供应大幅回升

 

铅：国内铅锭库存持续累库，无碍短期铅价偏强运行

逻辑：宏观及资金氛围偏强，废电瓶价格较为坚挺，加上红狗矿消息刺激，对铅价继续形成提振。国内铅供应稳中有升，再生铅货源再度趋松，再生铅对原生铅呈现为深贴水；短期国内电池开工也将缓慢增加，但下游补库谨慎，国内铅锭持续累库。在资金配合下，预计短期铅价或延续震荡偏强格局。

操作建议：暂时观望。

风险因素：疫情变动超预期，铅供应大幅收缩

 

镍：新能源车销量可观，镍价偏震荡

逻辑：印尼镍铁产线密集投产，镍铁进口增加，弱化电解镍的需求，海外经济重启，供给略过剩，LME镍持续累库；另一方面，不锈钢和新能源车需求较强，好于预期，电解镍进口亏损虽大幅下降，但仍处于高位，电解镍进口改善有限，而镍矿价格高位运行，镍铁价格下方空间有限；短期镍价受宏观情绪影响较大，波动剧烈，虽然下游需求向好，但目前价位较高，且宏观情绪不确定性较强，预计镍价整体处于震荡区间，警惕在上边缘回调。

操作建议：短线交易或观望

风险因素：印尼、菲律宾疫情变动超预期；

 

 

不锈钢：需求预期转好，不锈钢价震荡为主

不锈钢消费淡季不淡，需求并不差，基建和房地产行业需求较好，而海外需求逐步恢复，出口压力继续缓解，整体需求向好，库存再次去化，而原料端，供应恢复，整体价格仍保持相对高位，不锈钢成本有一定支撑；另一方面，不锈钢企业利润修复明显，增产动力较足，而不锈钢产能较高，后续供给比较充足；当前不锈钢期价较高，后续供需均走强，预计不锈钢价以震荡为主。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期；不锈钢企业抱团撑价




贵金属：股市提振风险偏好，贵金属震荡整理
逻辑：美国疫情蔓延风险加剧经济下行的压力。随着美国的失业救助到期，新一轮的裁员潮 即将到来，就业市场存在进一步恶化的风险。避险资金青睐美元主要是由于疫情引发 的通缩预期使得美元受追捧。而目前欧洲疫情好于美国，预示着欧洲经济复苏快于美 国，且美联储持续巨量宽松将逐步推高远期通胀。美国 6 月非农就业岗位增加 480 万，为 1939 年记录数据以来最大增幅。但是疫情二次 蔓延以及政府的薪资救助计划即将到期，就业良好势头恐将受到阻碍。经济下行压力 加剧，短期通缩压力加大。通缩提高货币购买力，资金或将持续流入美元以规避风险， 对贵金属构成部分挤压。
操作建议：观望
风险因素：美联储实行负利率








农产品
蛋白粕观点：供需报告变动不大，中美关系动向仍为主导

逻辑：1、供给方面：供需报告变动不大，期末库消比环比略增。7、8月天气炒作或开启。同时中美关系变数仍需关注。

2、需求方面：上周豆粕成交环比继续增长，创历史同期最高水平。

3、库存方面：大豆、豆粕库存环比增，菜粕库存环比降。

4、基差方面：豆粕基差大幅反弹，菜粕基差维持低位。

5、利润方面：进口大豆压榨利润继续走低。进口菜籽利润小幅走高。

6、蛋白粕观点：短期供应充足，库存仍在上升通道，料重回区间运行。同时中美关系动向需关注。中期天气可能扰动市场，但料上行空间有限。长期生猪养殖修复确定，需求周期性好转，价格区间有望持续抬升。

投资策略：期货区间操作；期权观望。

风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期；中美关系恶化。

油脂 观点：基本面无有效驱动，料油脂区间震荡

受资金面干扰，近期油脂价格震荡偏强，不过油脂基本面逻辑环比前期无明显变化，截止目前，美豆优良率表现理想，新作增产概率较大；目前市场供需仍以油脂累库为主基调，在进口大豆总供给充足下，豆油库存继续，同时伴随着马棕延续增产周期、及国产新季菜籽收获。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，不过印度疫情、国内消费淡季或将令需求增幅有限。故综上，虽后期资金面仍存提振油脂价格预期，令价格波动性恐将有所加大，但中期上料油脂价格回归基本面主导、以区间震荡概率较大。

展望：区间震荡。

操作建议：区间波段操作思路。

风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端。

白糖 观点：基差支撑近月，进口放松打压远月

逻辑：6月产销数据表现低于预期，糖厂库存同比由降转升；近期商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，后期具体执行情况对行情影响较大。目前来看，基差仍较大，支撑近月，远月受成本下降及进口放松预期压制。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西新榨季预计产量大幅增加，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情持续爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、收储

棉花 观点：宏观决定大势，短期维持震荡

逻辑：供应端：美棉种植面积大幅下调，且得州持续干旱，美棉产量收缩；印度方面，季风降雨正常，有利于棉花生长，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花种植面积预期同比下降，目前看，气候正常；国储开始轮出储备棉，成交率持续高位。需求端：中国疫情得到有效控制，海外疫情持续，纺织服装内需好转，出口预计持续疲弱；综合分析，全球经济面临疫情考验，中国向好，情绪稍有改观，中期郑棉或震荡偏强。

展望：震荡

操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：拍卖溢价再刷新高，期价高位运行

逻辑：1、供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价再刷新高，提振市场信心，贸易商看涨情绪浓厚惜售，现货坚挺，不过，进入7月预计出库量增加。。

2、需求方面：饲料需求环比增加，深加工预计逐渐进入季节性检修，需求逐渐降低。

3、库存方面：深加工企业库存同比偏低

4、基差方面：近期基差处于高位，周度环比走弱

5、利润方面：禽类养殖利润为负，生猪延续延续高利润，深加工利润恶化，进口利润收缩。

综上，拍卖高溢价仍是市场主要交易逻辑，预计价格延续高位运行。。

投资策略：观望。

风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

生猪观点：阶段供需偏紧，猪价延续反弹

逻辑：1、供应方面：长期看产能或仍将长时间处于低位，短期看，南方多区域持续强降雨使得屠宰企业收购难度剧增，被迫提价收购，再者北京疫情一定程度影响水产品，进口肉及库存冻肉进口消费，促进鲜肉消费。

2、需求方面：疫情影响在消退，终端需求在恢复，但猪价持续反弹使得下游接受能下降，屠宰厂开工率环比下降。

3、库存方面：冻品库存下降。

4、利润方面：养殖利润环比增加。

5、生猪观点：阶段供需偏紧持续，猪价延续反弹，但考虑下游接受能力下降，预计反弹难度在增加。

风险因素：疫情风险因素：非瘟疫情，新冠疫情

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