重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。 本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

今日重要宏观数据发布 预期仍略偏强




宏观
保持流动性合理充裕。央行昨日进行4000亿元中期借贷便利（MLF）操作， 昨日MLF操作为一年期，利率为2.95%。昨日有2000亿人民币MLF到期，7月23日还有2000亿元MLF到期。

财政部决定发行2020年记账式附息（十期）国债，已完成招标工作。本期国债期限1年，经招标确定的票面年利率为2.15%，2020年7月16日开始计息，招标结束后至7月16日进行分销，7月20日起上市交易。。

国家统计局：全国夏粮生产再获丰收 产量创历史新高】国家统计局公布的全国夏粮生产数据显示，2020年全国夏粮总产量14281万吨（2856亿斤），比2019年增加120.8万吨（24.2亿斤），增长0.9%。其中小麦产量13168万吨（2634亿斤），比2019年增加75.6万吨（15.1亿斤），增长0.6%。2020年夏粮播种面积略减，但单产有所提高，全国夏粮生产再获丰收，产量创历史新高。。

深圳市住房建设局提出八大调控措施：1、深户居民家庭、成年单身人士（含离异）须在本市落户满3年，且能提供购房之日前在本市连续缴纳36个月及以上个人所得税或社会保险证明。2、夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算。3、有贷款记录买公寓首付6成。4、二套首付7成。5、将个人住房转让增值税征免年限由2年调整到5年。

美国6月季调后CPI月率：0.6%；预期：0.5%；前值：-0.10%。美国6月季调后CPI月率回升至0.6%，为2月以来首次录得正增长。
 







金融
期指：无需过度担忧

逻辑：昨日股指延续偏弱表现，受华为事件扰动，电子、通信等科技股领跌，但市场情绪有改观的迹象，一方面股指贴水有所收窄，另一方面陆股通资金尾盘回流，全天少量流出。短期来看，在监管降温、情绪阶段过热的背景之下，市场难免反复，但当前增量市逻辑暂难证伪，股指上行仍有后劲，短期仍视为上行行情中的正常调整。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股调整；2）限售解禁



股指期权：隐含波动率高位不落，波动率卖方收取时间价值为主

逻辑：昨日A股再度回调，午盘后整体有所回升，但尾盘受情绪带动再度下拉。期权市场过热的情绪明显回落，成交量PCR持续回复至正常水平，同时市场成交规模持续回落。但从目前的市场表现来看，期权隐含波动率维持高位不落，同时合成贴水持续收窄，表明市场对于短期回落的情绪持续改观。明日股指期权7月合约进入最后交易日，目前仍持有近月合约头寸的投资者建议尽早出货，本周股指末日期权受市场情绪扰动的概率相对较小。但下周三到期的ETF期权7月合约受周末市场不确定因素影响，下周一大幅波动的概率相对较大，可适当关注可能出现的交易机会。期权策略部分，趋势交易者仍建议以波动率中性的组合策略构建，波动率交易仍以远月合约的偏卖为主。

操作建议：远月合约构建波动率卖方，关注末日期权波动时机

风险因子：1）期权市场情绪持续回落


期债：债市继续受股市牵引，预计经济数据影响较小

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.41%、0.40%、0.16%，股市回调导致债市上涨。公开市场操作方面，央行针对本月到期的4000亿MLF和2997亿TMLF一次性进行4000亿元MLF操作，操作利率2.95%维持不变，因此资金净回笼2997亿元。此次MLF操作量减价平，暗示当前货币政策明显放松的可能性较小。当然，由于市场对此有较为充分的预期，债市受影响较小。今日将公布6月份投资、消费、工业生产及二季度GDP等数据。近期公布的社融、进出口数据均好于预期，今日公布的经济数据大概率也会好于预期。但是，受股市上涨推升，当前国债收益率可能高于经济基本面所决定的水平，因此，近期超预期的经济数据后债市反映平淡。预计今日公布的经济数据对债市的影响也会较小。目前债市仍受股市牵引。操作上，趋势层面谨慎操作，持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。

操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善









黑色
钢材：市场心态偏谨慎，钢价震荡整理

逻辑：杭州螺纹3680元/吨，建材成交继续转弱。找钢网数据显示，受天气因素影响本周螺纹表需有所回落，产量维持相对高位，社库增幅扩大；成交转弱后华东部分贸易商降价出货，期货升水继续扩大，市场心态偏谨慎，盘面震荡整理。产业链仍处于正向反馈中，原料表现坚挺构筑成本支撑，螺纹基本面相对健康，后续需重点跟踪需求恢复情况，如雨季过后需求恢复尚可，在资金面宽松助力下，旺季需求回归预期将支撑盘面震荡偏强运行。

卷板需求相对平稳，随着产量回落，找钢热卷社库重新转降，对制造业需求逐步改善及基建发力的预期支撑盘面震荡偏强运行，短期表现好于螺纹。

操作建议：螺纹-回调买入与区间操作相结合；热卷- 回调买入与区间操作相结合

风险因素：疫情再度发酵（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）

 

铁矿：中品澳矿库存继续回落，期现价格维持震荡

逻辑：从铁矿供需来看，六月巴西发往中国比例已提升至75.8%，前期两拓发运超预期，非主流矿进口放量，供应的回升使得港口库存有望持续累库，铁矿整体供需偏紧格局缓解。分品种上，由于库存增量大都集中在表外，且增量以非主流居多，中品澳矿库存尚在低位，市场对后市终端需求预期良好，有望对铁矿形成正反馈效应，短期价格上冲动力较强，但前期盘面上涨过快，若后市进一步冲高，可适当减仓。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）

 

焦炭：现货不断提降，期价维持震荡

逻辑：昨日焦炭现货偏弱运行，第二轮提降已基本落地，港口准一价降至1840元/吨，实际成交较少。供给来看，近期限产影响减弱，焦炭产量变动不大。需求来看，铁水产量保持高位，焦炭真实需求旺盛，但钢厂控制采购，补库需求较弱。总体来看，虽然现货仍处在提降期，但期货受预期与现货共同主导，近两日市场偏谨慎，需求预期仍对对焦炭下方予以支撑，而现货仍在降价，期价难以出现升水，上方受到基差压制，总体将维持震荡状态。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：铁水产量保持高位、终端需求超预期（上行风险）；需求不及预期，铁水减产（下行风险）

 

焦煤：海运煤价格下跌较多，焦煤期价维持震荡

逻辑：昨日焦煤现货偏稳运行，供给方面，国内供焦煤产量变动不大，山西部分煤矿库存小幅增加。需求方面，焦炉、高炉开工率保持高位，下游焦化厂按需采购，焦煤需求旺盛。进口方面，海运煤通关难度较大，蒙煤通过或开始恢复。海外市场高炉有复产预期，但中国进口多保持观望，导致海运煤价格下跌。整体来看，焦煤供需平稳，受黑色市场预期谨慎及海运煤价格下跌影响，也有小幅下跌，总体将维持震荡状态。

操作建议：震荡操作

风险因素：终端需求超预期、进口政策收紧（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

 

动力煤：现货继续下跌，动力煤期价震荡运行 逻辑：现货方面，动力煤价格指数连续两日下跌。产现货方面，动力煤价格指数连续两日下跌。产地方面，鄂尔多斯地方煤矿开工率维持在68%，产地开工率保持不变，供应偏紧状况尚未缓解；需求方面，迎峰度夏旺季之际，终端实际需求增加，但近期电厂刚需补库的节奏逐渐放缓，海运费价格连续多日的下跌也印证了下游采购需求有所减弱；港口方面，调入调出保持高位，高吞吐持续，昨日环渤海港口库存小幅减少，港口累库速度放缓；水电方面，三峡出入库流量增加，水电替代效应加强，导致电厂日耗数据表现一般，但随着南方出梅以及年内高温天气的来临，旺季预期下日耗仍有上升空间；基差方面，09期货合约贴水幅度在30元左右，仍处于历史同期的较高水平。总体来说，市场支撑依旧存在，但由于近期价格上涨过快，引发终端抵抗增加，或会再次触发政策干预，引发市场对供应预期不确定性的忧虑，短期内强现实与弱预期共存，市场维持区间震荡的格局。

操作建议：震荡操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；水电发力超预期（下行风险）









能源
 

原油：欧佩克放松减产，美国油品去库

逻辑：昨日油价上行。1）欧佩克放松减产：欧佩克JMMC会议结束，八月减产量进入二阶段减产。减产额度由970万桶/日缩减至770万桶/日，另外此前未达标国家如伊拉克等需额外减产84万桶/日。2）美国油品去库： 上周美国商业油品库存共计减少928万桶，这是自3月底油品库存持续创新高以来第二次回落。去库主要来自进口大幅下滑；进口减少180万桶/日（25%），创四年最大单周降幅。库欣原油库存连续第四周增长，后期若部分老井复产后可能贡献库欣继续累库。3）油价多空并存：供应减产维持，但幅度或将收窄；成品需求回升，但速度或将放缓； 油品累库转为去库，但绝对库存高位；疫情一次传播结束，但或将反复发作；经济活动逐渐恢复，但不确定性仍存。

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

 

沥青：炼厂库存去化，沥青期价走强

逻辑：当周炼厂开工环比下降，炼厂库存仍在季节性低位，原油走强驱动沥青期价反弹。当下炼厂库存环比增加或证实下游需求受到降水影响减弱，需求虽环比走弱但仍大幅高于去年同期，低利润下高开工较难延续，若需求延续则将呈现持续去库存。今年沥青-WTI高溢价或将受原料、炼厂产能整合等因素驱动延续。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

FU燃料油：新加坡市场高硫需求较好，FU主力上涨

逻辑：新加坡高硫成交不减，需求较好带动贴水，驱动FU主力期价反弹，远期曲线由远月升水转向远月贴水证实高硫需求启动。沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加；内外盘价差低位，库容紧张、内外盘价差低位或限制最终2009的交割数量，同时近期仓单注销证实新加坡380不断走强将对仓单的消化带来积极作用。

操作策略：多燃油2009

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

LU低硫燃油：富查伊拉燃料油库存季节性高位，低硫压力不减

逻辑：原油反弹但低硫燃油合约运行弱势，内外盘价差持续走弱，仍受国产低硫供应增加压制。当周复查拉伊燃料油库存同比去年大增90%，低硫压力不减，全球柴油库存高位，低硫裂解价差较高或驱动中质组分向低硫转移，美国炼厂开工提升后低硫供应也将增多，短期低硫燃油供应压力延续。

操作策略：空低硫买高硫

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

 

LPG：原油价格回暖，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG主力合约价格今日延续震荡偏强。原油减产带动副产LPG产量下降，国际LPG供应收紧，本月到港船期或有明显减少。近期炼厂与码头库存双降，炼厂进口商暂无库存压力心态坚挺，国内价格今日大多维持昨日水平。国内现货有走出最低谷迹象，供应端收缩旺季预期提前显现。然而7月仍是LPG传统消费淡季，民用消费一定程度受到季节性压制。LPG期价或经历一段淡季回调期，基差缓慢修复。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：短期震荡，建议观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌








化工
 

甲醇：价差和重启压力渐增，甲醇近期或逐步承压
逻辑：昨日MA09冲高回落，但维持震荡偏强走势，1850以上存在一定压力，压力来源或是前期震荡区间高点，上游利润修复以及传统下游抵触，且驱动上压力也有一定增加，前期反弹驱动主要是国内外检修带来库存去化，而近期装置重启陆续增加，我们统计下来或有500多万吨产能；其次是07合约已进入交割日，仓单现货达到近16万吨，下周将回流现货；第三就是本周近期到港量再次增加，港口库存继续积累，表明进口压力仍有增无减，这些都将阶段性给盘面带来压力。整体来看，尽管短期甲醇检修和大环境存支撑，但随着预期压力的积累，近期或有回调可能，进一步反弹难度或增大。
操作策略：阶段性逢高偏空，等待回调后的偏多机会；MA9-1逢低逐步布局正套。
风险因素：原油大幅下跌，装置超预期集中重启

尿素：装置陆续重启，尿素压力或逐步积累
逻辑：7月15日尿素09合约收盘继续回落至1537元/吨，短期盘面继续转弱。虽然近期支撑主要是工厂偏低库存叠加刚需释放和复合肥需求回升，现货价格偏稳，且下旬新一轮印标较好预期，但价格反弹至1550-1600以上，或面临基差和外盘压力，短期反弹空间受限。而后市去看，供需驱动有转弱预期，装置重启压力或在逐步兑现中，且目前农业和脲醛树脂需求仍处淡季，复合肥秋季备肥需求启动，但以低氮肥为主，需求支撑或有限，而对于新一轮印标，由于外盘价格疲软，即使相比前一轮有所好转，但基于目前的内外价差，我们认为支撑或亦有限，因此我们认为尿素阶段性压力或逐步增大，价格仍谨慎偏弱为主。
操作策略：1550以上或逐步偏弱对待，关注库存是否再次积累
风险因素：印标价格和招标量都超预期利好，检修超预期增多导致累库预期落空

LLDPE：需求跟进不足逐渐凸显，短线转弱风险加大
逻辑：石化去库继续放缓，自上周后半周起已经表现出持续性，我们认为这可能是下游原料库存积累以后对高价抵触的表现。因此对于后市我们将观点下调至谨慎看空，基于供需7-8月小幅过剩、9月基本平衡的判断，以及下游需求弹性凸显后已不适合资金再扭曲供需炒作，我们认为L再度表现强势的难度已较高，不过伊朗靠港在解决前还会是做空的风险。
策略推荐：伊朗靠港解决后做空
上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟；
下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利；

PP：盘面提前反映利空预期，现实转弱迹象尚不明显
逻辑：期货震荡走弱，可能是部分资金提前表达对8月后供需的利空预期，现货仍是供需两淡的表现，基差暂时维持坚挺。短线对于PP我们不做更悲观的判断，平衡表显示7-8月总体过剩有限，尤其是7月因检修集中仍有缺口，现货基差维持坚挺就是佐证之一，也是期货的主要做空风险，目前压制价格的主要是下游相对疲软的需求，8月博弈的焦点可能是需求与供应回升速度的比拼，以及现货价格如果有回调，需求能否展现弹性，9月后供需大概率是持续累库的节奏。
操作策略：观望
上行风险：传统需求回升；检修装置重启推迟；新装置投产推迟
下行风险：疫情二次爆发；全球经济恢复缓慢；原油价格回落

苯乙烯：现货继续疲软，供需改善有限
逻辑：周三卓创港口库存确认苯乙烯继续小幅去库，不过现货市场反映交易依旧十分疲软。展望后市，我们暂时维持中性的判断，对于基本面不乐观的看法仍无变化，在重启装置开顺以后，继续去库的难度会再度加大，生产利润会面临持续缩水的压力，乙烯单体也还有下跌空间，而有潜力提供向上支撑的纯苯能否在9月合约之前上涨到足够对冲“苯乙烯生产利润+期货升水”的幅度则有很大的不确定性，不过与此同时，我们也认为在价格与利润跌至目前比较敏感的低位时，对于大资金空头减仓的信号应给予一定重视，继续过分追空或也已不宜。
操作策略：投机空单离场，暂时观望，卖出套保尚不宜放松
上行风险：原油价格回升、海外经济恢复
下行风险：疫情二次爆发、原油价格回落、经济恢复缓慢

乙二醇：供给预期提升，价格表现弱势
逻辑：MEG低位有所支撑，但追多意愿不强。库存方面，MEG主港到货量依然较多，华东主港库存继续上升，库容相对饱和；需求方面，近期聚酯工厂计划检修增多，聚酯负荷存在下调的预期；价格方面，聚酯价格跟随原料回升，但现金流进一步被压缩，同时，长丝价格回升之下产销再度回落。
操作策略：MEG价格回升更多在于估值偏低情况下，国内部分检停煤制装置延期恢复后对悲观预期的部分修正，但价格目前来看持续回升的预期以及动力并不强。操作层面，高库存压力之下，建议逢高空单重新入场。
风险因素：港口胀库导致抛售压力。

PTA：聚酯降负预期下，价格偏弱运行
逻辑：织造原料加成品库存总量高位；聚酯产品库存多有增加，涤纶长丝价格日内跟随原料价格上调，但上调幅度较低，现金流继续下滑，与此同时，价格上调的同时，长丝日内产销再度回落；近期部分工厂陆续公布了检停计划，对PTA需求以及消化能力在减弱；与此同时，PTA在恒力石化5#投产以及福化工贸装置提负后开工继续提升，供需端总体呈现宽松状态。
操作策略：PTA短期趋势性机会不明确，建议观望；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。

橡胶：现货短期走弱明显，但也无大幅下行空间
逻辑：橡胶期货昨日上冲后回落，最终价格小幅收跌变化不大。消息面看，海外需求总体较差，以及供应缩减的信息同步出现。国内由于原材料价格近期快速的下滑，整体变化偏弱。但金融市场方面目前没有看到大级别的风险，整体仍处在震荡或者向上的格局中。因此，综合看橡胶短期供需有所转弱，金融面也出现了一些不稳定的迹象，价格或许会有小幅回落，但在中期来看一方面绝对价格较低，另一方面全球宽松刺激的海外股市上行仍在继续，因此橡胶中期依旧维持低多格局。
操作策略：短期建议等回落小仓位做多。中期是等待供应端利好的重新出现后低位做多。
风险因素：利空因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。

纸浆：纸浆继续平淡，僵持不见缓解
逻辑：昨日纸浆期现两市变化不大。消息面看市场，目前预期8月份的针叶报价或许走平或略有上调。阔叶浆的外盘7月来看销售情况不佳，因此在8月预计仍将会有比较高的下行预期。然而阔叶浆是非标品，因此阔叶浆的弱势会间接影响期货信心，但不绝对。国内纸浆库存依旧较高，而需求整体状态处于同比大幅走低但环比在好转的格局，因此供需端并没有很明确的方向指引。操作端，单边维持观望。围绕基差交易，在期货升水130点左右期现正套，在80点以下离场。
操作策略：关注期现正套，基差130左右介入，80以下离场。
风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价。









有色
铜观点：市场亢奋情绪降温，铜价震荡整理

逻辑：6月未锻造铜与铜材进口量65.6万吨,1-6月累计进口未锻造铜与铜材284.2万吨，同比增加56.6万吨，这意味着国内精铜供应自7月起将变得充裕；当前国内需求端有一些走弱，7月线缆和铜管企业开工率保持在高位，说明当前消费未明显下降。而市场关注点还集中在矿端，精矿市场偏紧，短线继续留意智利Centinela和Zaldivar两家铜矿罢工方面的消息。

操作建议：通过期权及期权组合押注铜价波动；伦铜持有Borrow；持有铜内外盘正套（注意人民币连续大幅升值风险）；Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差（买伦铜抛Comex铜）

风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中美关系紧张；中国为稳增长加码宽松

 

 

铝观点：市场情绪转弱，沪铝转为震荡

逻辑：昨日受美国威胁制裁中国，A股市场大幅下挫影响，沪铝收跌。电解铝行业利润再度走阔，但7、8月份受制于前期新投产能有限，产出增量不多。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，库存拐点隐约出现，对短期涨势过快的铝价构成一定压制。08合约贴水现货350元左右，有修复贴水需求，关注期现收敛状况。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致7、8产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。

操作建议：滚动做多，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

 

锌观点：锌价高位波动加剧，关注宏观数据指引

逻辑：中美关系再度紧张，加上英国对华为设备的限制，市场风险偏好继续下滑，近两日锌价高位波动加剧。从锌基本面来看，短期供需仍在改善，在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观，南方水涝对需求暂时有所限制；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，国内锌锭库存去化趋势未改。目前关注中美二季度GDP的表现，以及资金配合的持续性，短期锌价波动可能继续加剧，但下方支撑仍较强。中期锌矿和锌冶炼供应趋于回升，供需边际转弱下，锌价将转为震荡态势。

操作建议：锌多单持有；沪锌关注买近月卖远月机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

 

铅观点：关注资金表现，短期铅价或波动加剧

逻辑：市场风险偏好下降，沪铅小幅减仓调整，显示多头部分资金止盈离场。国内废电瓶价格较为坚挺，短期矿供应干扰影响仍在，对铅价有支撑。国内铅供应稳中有升，再生铅货源再度趋松，再生铅对原生铅呈现为深贴水；短期国内电池开工也将缓慢增加，但下游补库谨慎，国内铅锭持续累库。目前关注资金的表现，预计短期铅价波动或可能加剧。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

 

镍观点：库存继续累积，镍价承压运行

逻辑：基本面来看，印尼多条镍铁产线投产，镍铁进口压力加大，而新能源汽车销量符合我们的预期，表现较强，电解镍整体需求稍弱；另一方面，镍矿价格仍处于高位运行，镍铁价格获支撑，进口亏损仍然较大，窗口未打开；目前镍基本面略空，市场情绪波动较大，而现货贴水继续增加，沪镍、伦镍继续累库，镍价继续承压。中期来看，受益于房地产后周期的开始，不锈钢产量将继续增加，而新能源汽车销量也将继续向好，镍价或偏强运行。

操作建议：滚动做多；

风险因素：菲律宾、印尼疫情变动超预期，宏观情绪波动加大

 

不锈钢观点：下游需求向好，不锈钢价继续震荡

逻辑：基本面来看，不锈钢淡季需求超预期，库存开始小幅去化，目前南非“国家灾难状态”延期，铬供应风险加大，参考其他有色金属供应干扰所带来的期价变化，铬供应的紧张预期可能会增强，不管是否有真实的影响，供应干扰的氛围可能会形成，当前不锈钢企业利润较高，生产动力较足，对不锈钢价格形成压制，不锈钢价或高位震荡。中期来看，房地产竣工周期开始，不锈钢行业将会受益，而海外经济复苏，不锈钢出口得到恢复，需求的带动下，不锈钢价或偏强运行。

操作建议：滚动做多；

风险因素：南非疫情变动超预期；需求不及预期



贵金属：美元疲弱，贵金属震荡偏强
逻辑： 德国重申支持欧盟复苏基金，欧元创四个月新高。目前越来越多欧盟国家表态支持欧盟复苏基金，包括德国、法国、意大利和西班牙。本周五的欧盟峰会将通过复苏基金计划，同时欧元区疫情控制显然比美国要乐观，欧元多头恐将卷土重来利空美元利好贵金属。
操作建议：多单持有

风险因素：美联储利率发生重大转折





农产品
油脂观点：下游成交不多，关注资金面对油脂价格影响
逻辑：受资金面提振，近期油脂在连棕带动下呈现震荡偏强，不过油脂基本面供需环比前期无明显变化，截止目前，巴西豆出口环比下降但同比仍为增长，美豆新作产量继续看增；目前市?场供需仍以油脂累库为主基调，在进口大豆总供给充足下，豆油库存料将继续上升；另外，棕榈油产量方面，基于季节周期特征，3季度呈环比上升概率较大。需求方面，随内外疫情缓解下游存在改善预期，不过印度疫情、国内南方洪涝影响料令需求增幅有限，近期在价格偏强运行下，下游买家入市谨慎，成交不多。故综上，虽后期资金面仍存提振油脂价格预期，令价格波动性恐将有所加大，但中期上料油脂价格回归基本面主导、以震荡概率较大。
操作建议：观望
风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端



蛋白粕  观点： 美土壤墒情变差，天气炒作预期增强
逻辑：供应端，CPC最新预计下半年或发生拉尼娜，美土壤墒情变差，天气炒作预期增强。中国7月进口大豆集中到港，8-9月到港预期或上调，现货供应充足。菜籽进口量仍维持低位。需求端，周末南方降水持续，区域性洪灾压力凸显，尤其长江流域水产遭遇重创；此外降水导致非瘟抬头，局部地区生猪抛售增加，蛋白粕需求走弱。不过随着海外进口猪肉和鱼虾检测初新冠病毒，进口预期量下降，利好国内肉类、水产价格，料利润好转蛋鸡延迟淘汰，生猪补栏料在汛期后仍会积极开展。总体上，蛋白粕市场进口原料到港压力大，同时需求短期走弱，尽管市场流动性充裕，但价格仍从区间上沿回落，不过天气炒作预期增强，限制跌幅；中长期看，养殖修复大趋势已定，供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多因素，料价格在区间下沿仍有支撑，或震荡偏强。
操作建议：期货：做多基差，卖近买远；期权：做多波动率
风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期；中美贸易恶化


白糖观点：近月或成鸡肋，建议观望
逻辑：6月产销数据表现低于预期，糖厂库存同比由降转升；近期商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，后期具体执行情况对行情影响较大。目前来看，基差持续收缩，后期上方压力加大，尤其远月，受成本下降及进口放松预期压制。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西新榨季预计产量大幅增加，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情持续爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。
操作建议：观望
风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储


棉花观点：交投不足，维持震荡
逻辑：供应端：美棉种植面积大幅下调，且=得州持续干旱，美棉产量或有继续收缩预期；印度方面，季风降雨正常，有利于棉花生长，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花种植面积预期同比下降，目前看，气候正常；国储开始轮出储备棉，成交率持续高位。需求端：中国疫情得到有效控制，海外疫情持续，纺织服装内需好转，出口预计持续疲弱；综合分析，全球经济面临疫情考验，虽然中国向好，但全球一盘棋，国外疫情发展情况是决定性因素，中期郑棉或维持底部震荡态势。
操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有
风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险


玉米观点：关注拍卖溢价变化，盘面高位运行
逻辑：供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价再刷新高，提振市场信心，贸易商看涨情绪浓厚惜售，现货坚挺。需求方面，5月饲料需求回落，深加工周度需求环比变化不大，高价一定程度抑制需求，随着季节性检修的到来，需求或仍有下滑空间。库存方面：深加工企业库存同比偏低，补库一定程度支撑价格。我们认为当前拍卖高溢价支撑现货价格，但预计后期出库压力仍施压市场，此外关注政策变动对盘面扰动，预计玉米延续或高位运行。
投资策略：观望
风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

详情、图文版请关注“中信期货微资讯”公众号。