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LPR按兵不动 但不改宽信用预期



宏观：
LPR连续3个月“按兵不动”。7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年7月20日贷款市场报价利率(LPR)1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与上个月持平。

老旧小区改造指导意见出台。随着棚户区改造逐渐进入尾声，被认为是惠民生、扩内需重要手段之一的老旧小区改造，按下“加速键”。7月20日，国务院办公厅正式对外发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》(下称《意见》)，明确城镇老旧小区改造的目标任务、对象范围以及支持政策等。

全国影院复工首日排片超6000场。据猫眼专业版数据，截至7月20日早上8点，全国影院观影人次达5.0万，更新数据影院达198家。全国放映总场次达6101场。

美国经济今年恐萎缩6.6% 两党激辩万亿美元刺激计划。如果拿不出规模过万亿美元的进一步刺激计划，美国可能面临深刻的永久性经济损害。正值美国两党就新一轮经济刺激计划展开谈判之际，伯南克和耶伦这两位前美联储主席同时发出警告。

二十国集团财长和央行行长18日举行视频会议，承诺继续采取一切可用的政策工具，支持全球经济复苏。会议发表的公报说，受新冠疫情影响，世界经济前景仍充满不确定因素。二十国集团承诺继续采取一切可用的政策工具，保障人民的生活、就业和收入，支持全球经济复苏，增强金融体系的抗风险能力，同时防范下行风险。

美国农业部预测巴西大豆产量增长6%。2020—2021年度，巴西大豆预计播种面积3850万公顷，同比增长4%；实现产量1.3亿吨，同比增长6%；出口8400万吨。







金融
期指：上攻不会一帆风顺，但中枢整体向上。

逻辑：昨日指数缩量大涨，军工、建材领涨盘面，沪指一举收复3300点。但从盘面来看，仍有一些隐忧，一是陆股通延续净流出，二是量能并未显著放大，三是期货贴水加大，且持仓以减持为主，后续走势预计仍是反复中前行的态势。而值得关注的是风格有切换的迹象，昨日周期股走势相对更强。风格切换的原因，一方面在于情绪退潮之后，资金开始追逐确定性，业绩预增概念受到资金追捧，另一方面在于解禁叠加华为事件扰动，前期高位票有停歇的需求，故短期景气度确定的板块预计继续领涨（如基建、竣工链），而待解禁压力释放之后，风格预计再回科技成长。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股调整；2）政治局会议释放政策收紧信号

 

股指期权：隐含波动率整体偏弱，市场情绪相对偏稳

逻辑：昨日受盘中情绪带动，A股整体表现强劲，各期权标的均大幅上涨。但市场大涨并未带动期权隐波明显走高，ETF期权近月合约由于即将到期，所以波动相对较大，但远月合约隐波仍在小幅回落。在市场理性偏稳预期的带动下，认沽隐波表现相对认购更强，期权合成升水持续缩窄。目前各期权市场隐含波动率仍处于较高的水平，在偏稳预期逐渐走强的阶段，期权隐波料仍将维持目前的震荡回落态势，远月空波动率组合可以继续持有，但仍需注意可能存在的短期波动。趋势交易部分，短期仍持偏多思路，考虑今年以来期权隐含波动率的波动变大，建议仍以波动率中性的牛市价差组合或合成现货多头进行。

操作建议：远月空波动率组合续持，短期仍持偏多思路

风险因子：1）期权市场情绪再起

 

期债：股债跷跷板效应减弱，债市短期或有所修复

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.06%、0.08%、0.00%。尽管昨日上证综指大涨3.11%，但两市成交量为1.16万亿，明显低于此前1.7万亿的水平。正如我们在周报中指出，股市上涨的节奏大概率会放缓，对债市的资金分流效应会降低，股债跷跷板效应会较弱。从现券表现来看，此前收益率上升幅度最大的3-5年期政金债昨日表现最强，债市继续呈现出修复特征。昨日央行发布7月份LPR报价，1年和5年期分别为3.85%、4.65%，均与上月持平。国内LPR报价已经连续3个月持平，这暗示在货币政策不进一步放松的背景下，银行可能难以继续调降LPR报价。从目前央行货币政策导向来看，央行倾向于通过改革的方式引导贷款利率下降，短期货币政策可能也不会明显放松。当然，央行会继续维护流动性的合理充裕。昨日央行单日净投放500亿元，银行间资金面明显趋松，DR001和DR007分别回落37、9BP至1.93%、2.15%。短期来看，考虑到股债跷跷板效应显著减弱，资金面不紧，债市修复可能延续，可轻仓博弈修复行情。套利方面，长久期券基差走扩继续持有。

操作建议：轻仓博弈修复行情，长久期券基差走扩持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善










黑色
钢材：短期成交偏弱，等待现货驱动

逻辑：杭州螺纹3680元/吨，建材成交偏弱。近期建材真实需求收到强降水抑制，恢复节奏有所放缓；产量方面，电炉亏损减产，长流程铁水向卷板回流，螺纹供给有所收缩，库存增幅继续收窄，从库存结构看，厂库向社库进行转移，反映下游继续补库。整体而言，螺纹盘面价格前期受预期驱动，持续上涨导致期货出现升水，但雨季中需求恢复较为缓慢，期货若要继续上涨，需等待现货的进一步驱动；目前来看，旺季需求回归预期仍存，短期盘面震荡偏强运行。

热卷自身近期供需格局偏宽松，但雨季结束后基建的二次发力预期以及国内制造业和出口改善预期未来有望带动热卷需求回归，需求好转预期支撑盘面震荡偏强运行。

操作建议：螺纹-回调买入与区间操作相结合；热卷- 回调买入与区间操作相结合

风险因素：疫情再度发酵（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）

 

铁矿：卡粉价格持续下跌，铁矿盘面宽幅震荡

逻辑：今日港口成交环比扩大，期现价格震荡回调，09基差缩小。卡粉和PB粉价差缩至93元/吨，PB与金布巴价差扩至69元/吨。从铁矿供需来看，巴西发往中国比例大幅提升，非主流矿进口放量，供应的回升使得港口库存有望持续累库，铁矿整体供需偏紧格局缓解。分品种上，尽管中品澳矿库存尚处于低位，对盘面价格仍有支撑，但钢厂已开始增加库存多、性价比高的国产矿和球团矿，对卡粉使用意愿下滑，且卡粉供给增多，库存开始累积，价格表现弱势，高中品价差缩窄，压制盘面上涨空间，预计短期铁矿价格维持高位震荡，后续仍需关注成材需求恢复情况。

操作建议：区间操作

风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）

 

焦炭：现货第三轮提降，期价受预期支撑较强

逻辑：昨日焦炭现货偏弱运行，山西钢厂开启第三轮提降，港口准一价维持在1840元/吨，实际可成交资源较少。供给来看，本周焦炭产量变动不大。需求来看，铁水产量保持高位，焦炭真实需求旺盛，但钢厂控制采购。随着第三轮提降的进行、期现套利机会的出现，贸易投机需求开始出现。总体来看，期货价格受预期与现货共同主导，在预期影响下期货已提前上涨，投机需求的带动下，将减弱焦化厂库存压力，现货可能提前企稳，若后期终端需求回归，同时供应端扰动再起，焦炭供需仍可能偏紧，短期内或维持震荡偏强运行。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：铁水产量保持高位、终端需求超预期（上行风险）；需求不及预期，铁水减产（下行风险）

 

焦煤：供需矛盾不突出，期价震荡运行

逻辑：昨日焦煤现货偏稳运行，国内煤价、海运煤价均稳。供给方面，本周国内供焦煤产量有小幅下降，山西部分配焦煤有销售压力，洗煤厂多即产即销售。需求方面，焦炉、高炉开工率保持高位，焦煤需求旺盛，但下游转为按需采购，补库需求减弱。进口方面，海运煤通关难度较大，蒙煤通关已恢复，通关量有望增加。海外市场高炉有复产，但中国进口的减量，导致国际焦煤反弹乏力。整体来看，焦煤供需平稳，短期矛盾不突出，总体将维持震荡状态。

操作建议：震荡操作

风险因素：终端需求超预期、进口政策收紧（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

 

动力煤：基本面转弱，现货下行，期价震荡运行

逻辑：昨日CCI等各主流价格指数均下跌3-4元左右，延续跌势。产地方面，鄂尔多斯地方煤矿开工率为67%，环比降低1%，呼铁局总发运量降至166万吨，环比下降14.89%，供应偏紧格局延续；需求方面，电厂日耗仍处于较低水平，未有较大起色，近期需求边际走弱的迹象较为明显，但本周高温天气将来临，电厂日耗存在较大的上升空间；港口方面，环渤海锚地船舶量明显减少，从月初的90多艘降至目前的60多艘，港口调入也从高位走弱，库存继续缓慢积累；水电方面，近日三峡大坝出入库流量大幅增加，水电替代效应仍在增强。总体来看，近期需求转弱的迹象较为明显，但是供应偏紧状态延续，并且随着入伏气温升高，需求预期仍在，价格存在支撑，因此短期内煤价将继续震荡运行，建议区间操作。

操作建议：震荡操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；水电发力超预期（下行风险）






能源
原油：中国需求放缓，现货贴水走弱

逻辑：昨日油价震荡。1）中国原油采购需求放缓：二季度国际油价低位及国内炼厂利润高位支撑中国原油采购大幅增加。近期随油价回升及采购原油大量到港，新增采购需求逐渐放缓。Dubai近次月差再度转负，俄罗斯对亚洲ESPO及对欧洲Urals原油现货贴水均自高位回落。2）油价多空并存延续震荡：供应减产维持，但幅度或将收窄；成品需求回升，但速度或将放缓； 油品累库转为去库，但绝对库存高位；疫情一次传播结束，但或将反复发作；经济活动逐渐恢复，但不确定性仍存。

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

 

沥青：库存积累溢价过高短期或有调整

逻辑：近期华东、华南大雨抑制沥青终端需求，在开工持续攀升的背景下，炼厂库存开始积累，在前期原料断供、炼厂产能整合、沥青基建需求支撑下沥青-WTI溢价已持续处于季节性高位，炼厂综合利润走差并未驱动炼厂降低开工，因此短期在大雨影响下炼厂库存积累预期强化，过高的溢价面临修复风险。

操作策略：回调后多Bu2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

FU燃料油：供应减少，超预期需求不断增加

逻辑：供应端因东西380价差持续低位，不利于驱动西部-亚太高硫380到货。需求端六月新加坡高硫380销量环比大增，证实高硫燃油船用需求触底反弹；沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加，高硫燃油采购增加，随着美国炼厂开工提升，当周燃料油进料量环比大增，带动三区燃料油库存下降。当周汇率维稳、运费下跌，Fu2009合约内外盘价差仍在低位，库容紧张、内外盘价差低位或限制2009的新增仓单量，同时当周陆续有仓单注销或证实新加坡380不断走强对仓单的消化带来了积极作用。

操作策略：多燃油2009

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

LU低硫燃油：库存高企，供应压力持续

逻辑：当周新加坡低硫燃油裂解价差、月差小幅走弱，远期曲线仍呈现远月升水结构。供应端低硫裂解价差仍在高位，有概率驱动中质组分向低硫燃油转化。随着美国炼厂开工逐步提升，低硫燃油产量有概率增加；三地燃料油库存处于季节性高位（多为低硫）证实低硫燃油消化压力较大。六月国内汽柴煤油产量环比提升，低硫燃油产量环比小幅下降，但低硫燃油累库预期较足。六月新加坡低硫燃油销量未有明显增量，或证实当下需求难缓解供应压力。

操作策略：空低硫买高硫

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

 

LPG：现货价格大幅上行，LPG期价宽幅震荡

逻辑：LPG主力合约价格今日前期延续周五夜盘震荡下跌走势，触及3774点低位后反弹，跌幅收窄后震荡上行。供应端，原油减产会带动副产LPG产量下降，国际LPG供应收紧，本月到港船期或有明显减少，目前华南、华东港口库存处于相对低位。国内炼厂装置近期出现不同幅度检修，国产商品量小幅下滑。需求端，虽然民用需求受高温影响仍处于低位，然而PDH、烷基化等化工需求开工率持续维持高位运行，上周山东炼厂库存大幅去化。LPG基本面情况好转支撑炼厂单位挺价意愿，今日以华南为代表的主营炼厂集体推涨现货价格。然而7月仍是LPG传统消费淡季，民用消费一定程度受到季节性压制。LPG期价或经历淡季回调期。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：短期震荡，建议观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

 








化工
甲醇：边际压力继续增加，甲醇短期仍震荡偏弱
逻辑：昨日MA09继续回调，跌破了前期支撑位1780，目前压力来源主要是国内外装置重启将逐步兑现，国内我们预计月底前后有近400万吨，海外马油2#装置和ZPC都在重启中，叠加斯尔邦装置临时故障，另外还有07合约交割后，仓单或逐步回流现货，诸多利空再次施压盘面，导致盘面持续回调。不过我们认为回调空间仍不是特别大，我们建议关注1700-1750区间支撑。一方面是成本仍在继续抬升，整体现金流成本区间在1600-1800；另一方面是需求或逐步进入回升周期，或逐步对冲部分装置重启压力。
操作策略：谨慎偏弱对待，中期等待回调后的偏多机会；MA9-1短期偏反套。
风险因素：装置重启低于预期，原油再次反弹

尿素：装置重启压力逐步兑现，尿素仍有承压可能
逻辑：7月20日尿素09合约收盘至1538元/吨，中短期盘面仍承压，但仍表现较为抗跌。主要是短期存在一点支撑就是工厂偏低库存，且上周库存继续下降，其次就是近期新一轮印标虽然价格难言支撑，但外盘价格出现反弹，国内仍有对标可能性，届时对国内供需仍有支撑可能，不过目前边际压力或在逐步积累，主要是装置重启压力逐步积累，且国内农需逐步进入淡季，工业需求仅维持低位稳定，市场累库预期仍存，这或是近期最主要压力来源；另外就是1550以上仍存在基差和内外价差压力，综上所述，短期虽然低库支撑，但价差压力下，反弹有限，且随着供需压力逐步兑现，未来价格仍有回调可能性。
操作策略：背靠1550以上逐步反弹抛空，关注库存积累进度
风险因素：印标出口量超预期，检修超预期增多导致累库预期落空

LLDPE：周末累库稍有放缓，暂维持逢高抛空的观点
逻辑：维持L偏空的观点，由于进口依旧集中，7-8月L的供需大概率将继续过剩，国内检修恢复会放大过剩的幅度，下游与终端经过上半年的再库存后，对原料的需求已颇具弹性，因此价在高位较难站稳，周末石化累库仅5.5万吨，较预期偏少，可能是价格回落以后买盘有所恢复的表现，因此等价格反弹至7150-7200再抛空的策略风险可能相对较低。
策略推荐：反弹抛空
上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟；
下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利；

PP：矛盾尚不足够突出，继续做空价值有限
逻辑：对PP维持相对中性的判断，暂不进一步看空，平衡表显示实际供需7月有缺口，8月小幅过剩，7-8月总体平衡，9月后过剩才逐渐凸显，尽管趋势上偏弱，09与01两个期货合约的基差也已相对反映利空预期，因此进一步做空价值有限，周一基差也暂未有走弱的迹象。
操作策略：暂时观望（150-200区间可考虑PP9-1正套）
上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升
下行风险：疫情二次爆发；全球经济恢复缓慢；原油价格回落

苯乙烯：库存确认过剩收窄，做空风险有所上升
逻辑：暂时维持中性的判断，但认为7-8月间上涨的风险可能比下跌的风险更需要关注，主要逻辑就是进口减少可能令库存再度转入去库周期，以及成本端纯苯保留向上潜力的同时，乙烯的回落空间也相对有限，周一隆众港口库存继续去化确认了供需过剩的收窄，甚至可能是阶段性缺口，目前现货生产利润也已不高，期货做多的风险一方面来自于弱基差，另一方面来自于下游需求可能具备的弹性。
策略推荐：观望
上行风险：原油价格回升、海外经济恢复超预期
下行风险：疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢

乙二醇：短期价格弱势修复
逻辑：MEG低位有所支撑，但追多意愿不强。库存方面，MEG主港到货量依然较多，华东主港库存继续上升，库容相对饱和；需求方面，聚酯库存回升，价格继续下调，但产销仍维持在较低水平，此外，聚酯现金流继续被挤压，其中，POY以及FDY亏损程度继续加深。
操作策略：MEG价格回升更多在于估值偏低情况下，国内部分检停煤制装置延期恢复后对悲观预期的部分修正，但价格目前来看持续回升的预期以及动力并不强。操作层面，高库存压力之下，建议逢高空单重新入场。
风险因素：港口胀库导致抛售压力。

PTA：聚酯降负预期下，价格偏弱运行
逻辑：织造原料加成品库存总量高位；聚酯产品库存回升，价格继续下调，但产销未见明显提振，此外，目前涤纶长丝当中POY以及FDY亏损幅度继续加深。在此情况之下，近期部分聚酯工厂陆续公布检修计划，但实际负荷下调幅度仍较低；与此同时，PTA在恒力石化5#投产以及福化工贸装置提负后，供需端总体呈现宽松状态。
操作策略：PTA短期趋势性机会不明确，建议观望；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。

橡胶：6月轮胎产量数据较好，供应是价格滞涨主要因素
逻辑：橡胶期货昨日明显回落，20号胶与沪胶状态相同，现货市场跟随期货价格同步下跌。目前市场弱势主要源自于供应增多的预期较为一致，因此价格高位采购的积极性较差，期货上攻基差拉大后，现货不跟涨的特性就会尤为明显。这又会反过来使得期货价格走弱。因此供应季节性增长预期是价格难以持续上涨的主要因素。消息面，6月橡胶外胎产量数据公布，当月轮胎外胎产量同比由负转正。同比转正一方面是数据环比的继续增长，另外一方面是去年6月当期的数值相对较低，为7027万条（前后两个月的产量均在7300万条以上）。两方面叠加促使了6月同比数据的转正。但即使按照去年5月以及7月两个相对正常的产量数据去测算，2020年6月的产量数据也仅比去年的5月及7月低了3%左右。因此从产量数据来说，可以认为6月的当月产量已经恢复到去年同期水平。但目前价格的主要压制驱动来自于供应端，同时库存显示的供需边际变化没有显著改善，整个库存量又处于高位水平。因此，综合来看，橡胶仍将处于震荡状态。短期下方技术支撑在10350（RU09）及11500（RU01）。操作端，橡胶中期依旧维持低多格局。
操作策略：短期建议等回落小仓位做多。中期是等待供应端利好的重新出现后低位做多。
风险因素：利空因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。

纸浆：供需短期好转，但交割问题带来基差损失风险
逻辑：昨日纸浆在银星报价上调的市场消息刺激下，盘面出现了一定的上涨。但整体涨幅并不大。我们认为最主要的原因还是由于现货端成交较差，跟涨不积极的因素导致。而现货端持续将使得核心原因在于当前的纸浆供应较为充足，且社会库存较高，而国内的需求复苏态势，目前看并不足以加速消化海外向中国涌入的纸浆。因此市场没有极大的追高意愿，现货端呈现了低位僵持格局。阶段看纸浆上下游都显示出消息面好转或阶段性好转的迹象，基本没有显著的下行驱动。但期货的常规升水以及交割品太平洋品牌较多的问题，会使得期货的升水需要消失。因此虽然我们认为基本面不看跌，但在盘面上做多存在明显的基差损失风险。因此单边暂且维持观望。操作依旧，建议在无风险套利窗口附近介入期现正套，升水缩窄至70点以下离场。
操作策略：关注期现正套，基差120左右介入，70以下离场。
风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价。









有色
铜观点：市场静待铜矿谈判结果，铜价窄幅波动

逻辑：1-6月累计进口未锻造铜与铜材累计同比增加56.6万吨，这意味着国内精铜供应自7月起将变得充裕；当前国内需求端有一些走弱，7月线缆和铜管企业开工率保持在高位，说明当前消费未明显下降。回顾2017年2-3月和2018年7月下旬到8月中旬Escondida铜矿罢工时铜价的表现来看，罢工开始时及之前铜价表现最强，但真正罢工时，铜价反倒进入宽幅震荡甚至下跌，投资者采取的是买预期卖现实的操作。而2020年7月中旬Zaldivar和Centinela铜矿罢工投票罢工消息出来后，铜价走势也几乎是遵循买预期卖现实的操作，考虑到这两个矿劳资谈判还未解决，并且接下来几月还有其他铜矿工人合同到期，供应段的炒作可能还会反复，伦铜短期关注6300-6600这个区间。

操作建议：当下行情按宽幅波动思路对待，通过期权及期权组合押注铜价波动；伦铜持有Borrow；持有铜内外盘正套（注意人民币连续大幅升值风险）；Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差（买伦铜抛Comex铜）

风险因素：疫情二次爆发；铜矿干扰率上升超预期；中美贸易战；中国为稳增长加码宽松

 

 

铝观点：库存拐点初现，铝价高位震荡

逻辑：昨日公布社库转增，但市场担忧新疆疫情影响货物流通，铝价仍一枝独秀。电解铝行业利润高企，但7、8月份受制于前期新投产能有限，产出增量不多。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，库存拐点隐约出现，对短期涨势过快的铝价构成一定压制。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致7、8产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多，经历暴跌调整后的铝价有买入价值。

操作建议：滚动做多，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

 

锌观点：国内锌锭库存延续去化趋势，锌价有望再度表现震荡偏强

逻辑：从锌基本面来看，短期供需仍在改善，在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。短期矿端供应恢复低于预期，锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，国内锌锭库存去化趋势未改。上周避险情绪消化后，市场风险偏好再度回升，预计短期锌价有望再度表现震荡偏强。中期锌矿和锌冶炼供应趋于回升，供需边际转弱下，锌价将转为震荡态势。

操作建议：锌多单持有；沪锌关注买近月卖远月机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

 

铅观点：国内铅锭库存暂时小幅回落，短期铅价或呈现震荡态势

逻辑：国内废电瓶价格较为坚挺，短期矿供应干扰影响仍在，对铅价有支撑。国内铅供应稳中有升，再生铅货源趋松；短期国内电池开工也将缓慢增加，但下游补库谨慎，昨日国内铅锭社会库存暂时小幅回落，预计短期累库趋势未改。总的来看，在市场风险偏好再度回升下，短期沪铅期价或呈现震荡态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

 

镍观点：市场情绪变动较大，镍价震荡加剧

逻辑：印尼镍铁产线密集投产，镍铁进口增加，弱化电解镍的需求，海外经济重启，供给略过剩，LME镍持续累库，而电解镍进口亏损处于均值水平，窗口阶段性打开，进口有所改善，沪镍累库较快；另一方面，不锈钢和新能源车需求较强，好于预期，而镍矿价格高位运行对镍铁价格形成支撑；短期镍价受宏观情绪影响较大，目前宏观情绪不确定性较强，预计镍价以震荡为主。中期来看，受益于房地产后周期的开始，不锈钢产量将继续增加，而新能源汽车销量也将继续向好，镍价或偏强运行。

操作建议：暂时观望；

风险因素：菲律宾、印尼疫情变动超预期，宏观情绪波动加大

 

不锈钢观点：现货成交向好，不锈钢价震荡运行

逻辑：不锈钢消费淡季不淡，需求好于预期，而海外需求逐步恢复，出口压力逐步缓解，在需求拉动下，库存继续去化，而原料端，供应逐步恢复，镍矿价格再次抬头，铬矿在高库存情况下，运行较弱，不锈钢成本基本维持，钢价下方有支撑；另一方面，不锈钢企业利润处于历史均值水平，增产动力较足，而不锈钢产能较高，后续供给无虞，不锈钢呈现供需均走强的格局，预计价格以震荡为主。中期来看，房地产竣工周期开始，海外经济复苏，不锈钢出口得到恢复，需求的带动下，不锈钢价或偏强运行。

操作建议：暂时观望；

风险因素：南非疫情变动超预期；需求不及预期

 


贵金属：美元6周新低，贵金属震荡上扬
逻辑：欧盟提议将 7500 亿欧元复苏基金中赠款规模下调至 3900 亿欧元，赠与资金的下调有 助于欧盟复苏基金尽快达成协议，欧元获益上扬美元走低。叠加美国新冠病毒感染病 例激增，美联储对市场刺激措施加大预期支撑贵金属买盘。
操作建议：多单持有
风险因素：美联储利率政策转换 
 






农产品
油脂观点：缺乏现货端支撑，料油脂期价上方阻力上升
逻辑：受资金面提振，在菜籽油上涨带动下油脂呈偏强格局，但在缺乏现货端支撑下，需警惕价格大幅波动风险。供应端上，虽然菜油库存偏低、印尼棕榈油存减产可能，但从目前进口大豆库存及未来到港预期看，油脂基本面供需矛盾并不突出，而后期豆油增量料将有效对冲菜油缺口；另外棕榈油虽因印尼洪涝可能减产，但仍需要后期观察，毕竟在三季度无论是马来、还是印尼，棕榈油产量呈季节性增产概率较大。需求方面，随内外疫情缓解，下游存在改善预期，不过截止目前豆油现货累计成交同比下降约30%，在目前海外疫情延续，国内外出就餐仍受疫情困扰环境下，料环比增幅有限。故综上，虽需求存不断改善预期，但供应上升如影随形，供需均增，料供应增幅大于需求，供应上升压力将不断体现。在目前基本面与资金面博弈下，油脂价格虽呈偏强格局，但中长期上料油脂价格仍将受基本面主导。
操作建议：谨慎观望为宜，不建议追涨
风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端



蛋白粕  观点： 交易热情高涨，逢低布局多单
逻辑：供应端，美豆7、8月仍存在天气炒作可能，尤其美土壤墒情变差，天气炒作预期增强。中国7月进口大豆集中到港，8-9月到港预期或上调，现货供应充足，不过基本被市场反映。菜籽进口量仍维持低位。远期看，中美关系仍存在不确定性。需求端，周末南方降水持续，区域性洪灾压力凸显，尤其长江流域水产遭遇重创；非瘟点状复发不影响总体回升趋势。随着海外进口猪肉和鱼虾检测初新冠病毒，进口预期量下降，利好国内肉类、水产价格，料利润好转蛋鸡延迟淘汰，生猪补栏料在汛期后仍会积极开展。总体上，尽管蛋白粕市场进口原料到港压力大，但汛期后消费预期走高，现货报价反弹，基差走强；中长期看，养殖修复大趋势已定，供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多因素，料价格在区间下沿仍有支撑，或震荡偏强。
操作建议：期货：做多基差，逢低买入布局多单；期权：做多波动率
风险因素：中美关系好转；疫情大面积爆发


白糖观点：农产品普涨，郑糖略显疲弱
逻辑：6月产销数据表现低于预期，糖厂库存同比由降转升，预计7月销售数据亦不乐观，后期糖厂库存同比或继续增加；商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，进口放松管制是大势所趋。近期基差有所收缩，远月受成本下降及进口放松预期压制。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西新榨季预计产量大幅增加，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位；巴西疫情持续爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，新年度产量或大增，压力不减。。
操作建议：观望
风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储


棉花观点：驱动不足，维持震荡
逻辑：供应端：美棉种植面积大幅下调，得州受干旱影响，美棉产量或有继续收缩预期；印度方面，季风降雨同比偏高，有利于棉花生长，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花种植面积预期同比下降，目前看，气候正常；国储开始轮出储备棉，成交率持续高位。需求端：中国疫情得到有效控制，海外疫情持续，纺织服装内需好转，出口预计持续疲弱；综合分析，全球经济面临疫情考验，虽然中国向好，但全球一盘棋，国外疫情发展情况是决定性因素，中期郑棉或维持底部震荡态势。
操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有
风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险


玉米观点： 盘面继续上行，风险在积聚
逻辑：供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价再刷新高，提振市场信心，贸易商看涨情绪浓厚惜售，现货坚挺，不过，后期出库仍有卖压。需求方面：饲料需求环比增加，深加工逐渐进入季节性检修，需求逐渐降低。库存方面：深加工企业库存环比略增，同比偏低。基差方面：近期基差处于高位，支撑期价高位运行。我们认为拍卖高溢价仍是市场主要交易逻辑，预计价格延续高位运行，但考虑高价抑制需求及替代谷物有望增加，玉米高位风险在集聚。
投资策略：观望
风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

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