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欧盟推复苏基金 美国计划推财政刺激



宏观
激发市场主体活力弘扬企业家精神 推动企业发挥更大作用实现更大发展。习近平主持召开企业家座谈会强调，要打造市场化、法治化、国际化营商环境。实施好民法典和相关法律法规，依法平等保护国有、民营、外资等各种所有制企业产权和自主经营权，全面实施市场准入负面清单制度，实施好外商投资法，放宽市场准入，推动贸易和投资便利化。

央行延续上周的净投放，但力度有所减弱。央行将进行100亿元人民币7天期逆回购，公开市场7天期逆回购操作中标利率2.20%，与上次持平。

国务院出台优化营商环境“新20条”。21日，国务院办公厅对外发布《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》，以期更大激发市场活力，增强内生动力。

上证综指近30年来首次大修落地。据上交所官网消息，22日，上交所与中证指数有限公司修订上证综合指数编制方案。同时，22日收盘后将发布上证科创板50成份指数历史行情，7月23日正式发布实时行情。

欧盟推出复苏基金。欧盟官网公布的声明，在总额为7500亿欧元的复苏基金中，有3900亿欧元作为无偿拨款，另外3600亿欧元作为贷款，用于资助成员国疫后重建。

美国计划推出新的刺激政策。21日，美国国会众议院议长佩洛西和美国财政部长姆努钦举行会晤，商讨推出新一轮经济刺激方案，参会的还有参议院民主党领袖查克·舒默和白宫办公厅主任梅多斯。推出新一轮经济刺激方案旨在减轻疫情造成的严重经济损失和巨大负面影响。

美国大量企业于2020年上半年申请了破产重组。美国法律服务提供商Epig最新数据显示，上半年申请Chapter 11类型破产(下称破产重组)的企业数量同比增加了26%。

日本出口下降幅度减弱。日本财务省公布，6月出口年减26.2%至4.86兆日圆，降幅大于市场预估的24.9%，不过已较5月的年减28.3%缓和。





金融
期指：氛围一般，关注政治局会议信号。

逻辑：昨日市场氛围整体一般，券商、周期等前期强势股走势分化，同时量能收缩以及陆股通撤离暗示短期持续上攻的动力在衰减，目前仍处于上攻阶段的休整期。7月下旬重点关注政治局会议，若会议基调收紧，则水牛逻辑证伪，这一情形下上攻行情存在结束的可能性，若会议基调整体偏松，此时估值扩张动力仍在，科技股仍是市场主线。故操作层面，短期多单续持，静待政策层面信号，此后再做调仓打算。

操作建议：多单续持

风险因子：1）美股调整；2）政治局会议释放政策收紧信号 

 

股指期权：隐波持续进入下行区间，市场偏稳预期愈加浓厚

逻辑：昨日A股整体表现偏稳，早盘高开后盘中有所回落，对应期权市场隐含波动率也表现出高开低走的态势。在市场偏稳预期逐渐加强的带动下，期权市场成交规模大幅回落，隐含波动率也持续进入下行区间。同时期权隐含波动率微笑结构回归理性分布，市场的多空分歧度相对较低，期权合成基差维持稳定，整体偏稳的预期愈加浓厚。从目前的情况看，期权隐含波动率持续回落的确定性高于标的的趋势变动，期权市场交易仍以波动率卖方为主，趋势偏多交易的投资者建议通过波动率中性的牛市价差组合或期权合成现货多头进行。

操作建议：远月空波动率组合续持，短期仍持偏多思路

风险因子：1）期权市场情绪再起 

 

期债：债市修复特征明显，短线震荡偏多

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.14%、0.21%、0.09%。首先，当前股市对债市的抑制明显减弱。昨日两市成交量仍维持在1万亿水平，陆股通净流出30亿元，反映股市情绪不如前期火热。短期来看，股市对债市的抑制可能不会很强。其次，当前债市情绪较好，部分资金积极买入前期跌幅较大的债券品种。从一级市场发行来看，10年期特别国债中标利率较招标前二级市场利率低22BP，农发行2年、国开行3年、5年、7年期增发债中标收益率较二级市场利率低6-8BP，这说明资金认为当前的收益率有较好的配置价值，市场情绪较好。从二级市场来看，昨日3-7年期政金债收益率降幅最大，这些期限正是此前跌幅较大的品种，这说明资金比较看好债市的修复行情。最后，当前资金面仍有利于债市做多情绪。在周一资金利率已经低于政策利率的情况下，央行昨日仍然续作了100亿逆回购。这个规模对资金面的实质影响较小，更多地反映了央行呵护资金面的态度。昨日DR001与DR007分别降低38、7BP至1.55%、2.08%，亦反映当前资金面偏松。综上所述，我们认为债市的修复行情有望延续。套利策略方面，长久期券基差走扩可继续持有。

操作建议：轻仓博弈修复行情，长久期券基差走扩持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善





黑色
钢材：情绪好转，成交回升，钢价震荡偏强
逻辑：杭州螺纹3690元/吨。供给方面，电炉螺纹亏损减产，长流程铁水向卷板回流，螺纹供给或继续收缩，库存增速有所下降，且库存结构有所改善；需求方面，从地产数据和资金面情况来看，淡季过后建材终端需求有较大概率恢复，需求预期支撑盘面震荡偏强运行，市场情绪好转，前期低迷的建材成交量今日明显回升。目前期货出现高升水，预期驱动逻辑正向现实驱动转变，期价进一步上涨需等待现实需求回归驱动。
热卷自身近期供需格局略偏宽松，铁水成本抬升构筑底部支撑，淡季过后的需求恢复预期支撑盘面震荡偏强运行。
操作建议：螺纹-回调买入与区间操作相结合；热卷- 回调买入与区间操作相结合
风险因素：疫情再度发酵（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）


铁矿：中高品价差继续压缩，铁矿盘面基差收窄
逻辑：今日港口成交环比缩小，远期成交环比扩大，期现价格震荡上行，09基差缩小。卡粉和PB粉价差缩至86元/吨，PB与金布巴价差扩至71元/吨，。从铁矿供需来看，巴西发往中国比例大幅提升，非主流矿进口放量，供应的回升使得港口库存有望持续累库，铁矿整体供需偏紧格局缓解。分品种上，钢厂已开始增加库存多、性价比高的国产矿和球团矿，对卡粉使用意愿下滑，且卡粉供给增多，库存开始累积，价格表现弱势，高中品价差缩窄，但中品澳矿库存仍在下滑，且基差较大，盘面表现仍然坚挺，叠加市场对终端需求预期良好，预计铁矿后市仍将偏强震荡。
操作建议：回调买入与区间操作相结合
风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）


焦炭：第三轮提降落地，投机需求入场，预期主导盘面
逻辑：昨日焦炭现货偏弱运行，钢厂第三轮提降逐步落地，港口准一价维持在1840元/吨。供给来看，近期焦炭产量变动不大，可增产空间较小。需求来看，铁水产量保持高位，焦炭真实需求旺盛，但钢厂控制采购，随着期现套利机会的出现，贸易投机需求积极入场。总体来看，期货价格受预期主导，目前已提前反应现货两轮提涨，在投机需求的带动下，现货可能提前企稳，若后期终端需求回归，同时供应端扰动再起，焦炭供需仍可能偏紧，短期内或维持震荡偏强运行。
操作建议：回调买入与区间操作相结合
风险因素：铁水产量保持高位、终端需求超预期（上行风险）；需求不及预期，铁水减产（下行风险）


焦煤：海运煤通关阻力较大，焦煤震荡上涨
逻辑：昨日焦煤现货偏稳运行，国内煤价、海运煤价均稳，而期货价格出现大幅上涨，主要是在黑色整体偏强的背景下，焦煤有估值修复，同时海运煤通关扰动较大。供给方面，近期国内供焦煤产量有小幅下降。需求方面，焦炉、高炉开工率保持高位，焦煤需求旺盛，但下游转为按需采购，补库意愿减弱。进口方面，海运煤通关难度较大，蒙煤通关已恢复，通关量有望增加。海外市场高炉有复产，但中国进口的减量，导致国际焦煤反弹乏力。整体来看，焦煤供需平稳，期价受黑色整体带动，已开始出现升水，短期内将维持高位震荡状态。
操作建议：震荡操作
风险因素：终端需求超预期、进口政策收紧（上行风险）；进口政策放松（下行风险）


动力煤：产地价格开始走弱，期价震荡运行

逻辑：昨日CCI等各主流价格指数以及环渤海港口价格延续跌势，坑口价格也开始由强转弱，陕西榆阳地区部分矿价小幅下跌。产地方面，产地开工率弱稳运行，煤管票限制仍在，进口煤政策依然偏紧，因此供应偏紧格局尚未缓解；需求方面，近期需求边际走弱的迹象较为明显，水电替代效应增强，电厂日耗仍未有较大起色，但近期海运费价格开始企稳回升，并且随着南方“出梅”以及“入伏”高温天气来临，电厂日耗存在较大的上升空间；港口方面，锚地船舶减少，调入调出均有所转弱，港口库存继续缓慢累积；基差方面，期货贴水较大，随着现货价格的连续下调，基差或有修复。总体来看，近期需求明显转弱，但是供应偏紧状态延续，并且旺季需求预期仍在，因此短期内市场维持震荡运行。
操作建议：震荡操作
风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；水电发力超预期（下行风险）






能源
原油：欧美经济刺激计划，推动金融市场情绪

逻辑：昨日油价上行。1）经济刺激计划提振市场情绪：7月21日，欧盟27国领导人在历经五天的艰难谈判后，就7500亿欧元复兴计划达成历史性协议。其中包括3900亿欧元补贴发放给疫情严重国家，由欧盟共同偿还；3600亿欧元贷款由申请国家自行偿还。美国国会两党也正就新一轮经济刺激计划谈判。2）油价多空并存延续震荡：供应减产维持，但幅度或将收窄；成品需求回升，但速度或将放缓； 油品累库转为去库，但绝对库存高位；疫情一次传播结束，但或将反复发作；经济活动逐渐恢复，但不确定性仍存。详请参考【中信期货能源（原油）】油市日讯 20200722。

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

 

沥青：六月交通固定资产投资大涨，沥青期价上涨

逻辑：六月交通固定资产投资大涨（环比+21%，同比+24%），或对沥青需求带来明显支撑。供应端近期华东、华南大雨抑制沥青终端需求，在开工持续攀升的背景下，炼厂库存开始积累，但是彭博消息称中石化因洪水影响，将在七月后降低沿海炼厂开工，结合山东地区的炼厂产能整合、原料供应受限引发沥青供应大降预期，若需求延续则沥青库存有概率继续下降支撑期价。但在以上条件支撑下，沥青-WTI溢价已持续处于季节性高位，过高的溢价面临修复风险。

操作策略：回调后多Bu2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

FU燃料油：持仓大降期价反弹，燃油基本面仍偏强

逻辑：供应端因东西380价差持续低位，不利于驱动西部-亚太高硫380到货。需求端六月新加坡高硫380销量环比大增，证实高硫燃油船用需求触底反弹；沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加，高硫燃油采购增加，随着美国炼厂开工提升，当周燃料油进料量环比大增，带动三区燃料油库存下降。当周汇率维稳、运费下跌，Fu2009合约内外盘价差仍在低位，库容紧张、内外盘价差低位或限制2009的新增仓单量，同时当周陆续有仓单注销或证实新加坡380不断走强对仓单的消化带来了积极作用。

操作策略：多燃油2009

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

 

LU低硫燃油：低硫燃油跟随原油小幅反弹

逻辑：当周新加坡低硫燃油裂解价差、月差小幅走弱，远期曲线仍呈现远月升水结构。供应端低硫裂解价差仍在高位，有概率驱动中质组分向低硫燃油转化。随着美国炼厂开工逐步提升，低硫燃油产量有概率增加；三地燃料油库存处于季节性高位（多为低硫）证实低硫燃油消化压力较大。六月国内汽柴煤油产量环比提升，低硫燃油产量环比小幅下降，但低硫燃油累库预期较足。六月新加坡低硫燃油销量未有明显增量，或证实当下需求难缓解供应压力。

操作策略：空低硫买高硫

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

 

LPG：现货价格继续上行，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG主力合约价格今日震荡偏强，盘中一度突破4000点位，达到上市以来新高。原油价格回暖，近期LPG基本面走强。供应端，原油减产会带动副产LPG产量下降，国际LPG供应收紧，本月到港船期或有明显减少，目前华南、华东港口库存处于相对低位。国内炼厂装置近期出现不同幅度检修，国产商品量小幅下滑。需求端，虽然民用需求受高温影响仍处于低位，然而PDH、烷基化等化工需求开工率持续维持高位运行，上周山东炼厂库存大幅去化。LPG基本面情况好转支撑炼厂单位挺价意愿，今日以华南为代表的主营炼厂集体推涨现货价格。然而7月仍是LPG传统消费淡季，民用消费一定程度受到季节性压制。LPG期价或经历淡季回调期。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

 





化工
甲醇：边际压力渐增，甲醇短期仍承压
逻辑：昨日MA09继续回调，但受原油反弹影响，夜盘出现冲高回落，短期受到支撑，短期反弹能否延续关注原油是否维持强势，基本面支撑或不足，7月下旬后，装置重启将继续增多，叠加海外马油2#装置和ZPC重启预期，以及斯尔邦MTO装置延续故障，整体供需压力仍在释放，若此时背离基本面反弹无疑只是增加短期波动，给空头更多进场机会。不过从理性角度，我们认为回调空间仍不是特别大，我们仍建议关注1700-1750区间支撑。一方面是煤制成本仍在继续抬升，整体现金流成本区间在1600-1800；另一方面是需求或逐步进入回升周期，叠加海外边际供应压力减弱，也在逐步对冲部分装置重启压力。
操作策略：谨慎偏弱对待，中期等待回调后的偏多机会；MA9-1短期偏反套。
风险因素：装置重启低于预期，原油继续强势反弹

尿素：低库存和外盘反弹存支撑，尿素承压等待重启压力的配合
逻辑：7月21日尿素09合约收盘至1545元/吨，中短期盘面仍承压，但仍表现较为抗跌。主要是短期存在一点支撑就是工厂偏低库存，存在挺价意愿，其次就是近期外盘价格出现反弹，内外倒挂增大，国内对接印标概率增大，对价格有托底作用，不过反弹至升水结构甚至去靠拢外盘价格显然是不合理的，因此即使目前价格存在支撑，但反弹到1550以上或受到较大压力，且月底前后装置重启压力将在逐步积累，且国内农需收尾，复合肥开工启动导致库存快速积累，可持续性或受抑制，预期压力仍存。综上所述，短期虽然低库和外盘价格反弹支撑，但在装置重启预期和需求走弱压力下，未来价格仍有回调可能性。
操作策略：背靠1550以上逐步反弹抛空，关注工厂库存积累进度
风险因素：外盘继续反弹，重启低于预期

LLDPE：标品排产增多，维持偏空观点
逻辑：现货暂时平稳，装置方面福炼低压转产线性，标品供应暂时增多。后市维持L偏空的观点，由于进口依旧集中，7-8月L的供需大概率将继续过剩，国内检修恢复会放大过剩的幅度，下游与终端经过上半年的再库存后，对原料的需求已颇具弹性，因此价在高位不易站稳。
策略推荐：空单持有
上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟；
下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利；

PP：需求回升未能持续，向上驱动亦较有限
逻辑：对PP维持中性的判断，平衡表显示实际供需7月有缺口，8月小幅过剩，7-8月总体平衡，9月后过剩才逐渐凸显，尽管趋势上偏弱，09与01两个期货合约的基差也已相对反映利空预期，因此进一步做空价值有限，在德国增加采购中国口罩的新闻后，石化对纤维的排产已连增2日，对拉丝与盘面价格也形成了暂时的支撑，不过做多目前也并不具备太大的价值，随着检修恢复，8月供需应是向下的驱动稍强，下游需求的回升也未展现持续性。
操作策略：暂时观望（150-200区间可考虑PP9-1正套）
上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升
下行风险：疫情二次爆发；全球经济恢复缓慢；原油价格回落

苯乙烯：纯苯反弹势头减弱，苯乙烯短期压力稍增
逻辑：苯乙烯现货继续疲软，海外纯苯亦有趋弱迹象，对国内纯苯远期价格形成了拖累，或显示海外需求复苏尚不强健。对于后市维持中性的判断，但暂时放弃向上风险更大的判断，主要原因就是纯苯反弹势头的减速，不过苯乙烯趋势性下跌的风险也没有看到，7-8月进口减少可能令库存再度转入去库周期，乙烯的回落空间已相对有限，同时目前现货生产利润也不高，期货最大的问题可能就是对现货价格的升水偏高。
策略推荐：观望
上行风险：原油价格回升、海外经济恢复超预期
下行风险：疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢

乙二醇：短期价格弱势修复
逻辑：国际原油市场价格大涨提振，MEG价格预计将有所回升。幅度方面，MEG上行仍受产需压力的限制，其中，港口库存已升至高位，张家港及太仓地区库容相对饱和；需求方面，部分聚酯工厂也陆续公布检修计划，聚酯装置负荷高位回落，与此同时，涤纶长丝及短纤价格仍有下调，其中，长丝产品低价带动产销日内放量。
操作策略：MEG价格回升更多在于估值偏低情况下，国内部分检停煤制装置延期恢复后对悲观预期的部分修正，但价格目前来看持续回升的预期以及动力并不强。操作层面，高库存压力之下，建议逢高空单重新入场。
风险因素：港口胀库导致抛售压力。
 
PTA：聚酯降负预期下，价格偏弱运行
逻辑：PTA供需端维持宽松态势，价格表现相对弱势。供给方面，嘉兴石化上周停车，国内PTA装置负荷小幅回落；需求方面，聚酯负荷有所下滑，但目前开工率仍相对较高；市场来看，聚酯瓶片价格稳定，短纤以及长丝价格继续下调，长丝低价驱动产销日内放量，现金流方面，受价格连续下调影响，涤纶长丝当中POY以及FDY亏损幅度继续加深；与此同时，PTA现货成交氛围较好，基差继续回升。
操作策略：原油价格大幅上涨之下，PTA期货预计高开震荡；关注周三原油上涨情况下现货端产销的变化情况，夜盘建议观望；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。

橡胶：原油上涨再度提升宏观风偏，橡胶维持低多格局
逻辑：昨日橡胶在整个国内商品市场相对偏暖的氛围影响下出现价格上行。现货市场亦有带动，但整体看价格上涨后，整个成交氛围转弱。目前市场主要的供需预期是供应增量下的供需转弱。内需迎来季节性淡季，而外销订单的复苏相对偏慢，因此需求没有显著的大幅好转的迹象。整个供需没有强势的预期。然而其他大宗商品的连续上涨又使得整个金融氛围整体偏暖，橡胶想要下跌，似乎也不见有效的空间以及单边做空的驱动。整体来看，橡胶中期相对乐观，但短期供需略有压力，维持整体低多策略，短期下方技术支撑在10350（RU09）及11500（RU01）。
操作策略：短期建议等回落小仓位做多。中期是等待供应端利好的重新出现后低位做多。
风险因素：利空因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。。

纸浆：短期消息面偏多，但上行幅度很难看高
逻辑：昨日纸浆期货延续前日利好带来的上行，期货盘面继续维持偏强走势，但依旧涨幅不大。现货价格依旧没有显著的波动，目前看还维持前期价格水平。近期消息面看，一方面是下游文化纸的提价函的集中发布。另一方面是8月外盘报价针叶浆的价格上调。从短期产业链的消息面来看，还是偏向于利多较多。然而核心的问题在于持续的僵持以及目前看比较明显的高库存，抑制了整个现货端的价格追涨意愿，同时海外供应量又相对充足，没有供应偏紧的预期存在。导致现货的追涨意愿较差。目前的利多能否持续的推涨价格，我们认为最主要的核心问题在于现货端。短期内有非常显著的基本面利空。整体看短期供需变化偏离多，但中期的国内供应过剩问题没有得到有效的解决，因此价格整体的单边波动空间不显著。操作上，阶段维持观望，或者在期货升水不大的情况下小幅偏多交易。但整个上行空间非常有限，30~50个点或者就要了结离场。首推关注期现正套。
操作策略：单边略偏多，关注期现正套，基差120左右介入，70以下离场。
风险因素：实体经济受到冲击，产业倒闭；外商降价；库存大幅增长。







有色
铜观点：疫苗取得进展，乐观情绪推高铜价

逻辑：1-6月累计进口未锻造铜与铜材累计同比增加56.6万吨，这意味着国内精铜供应自7月起将变得充裕；当前国内需求端有一些走弱，7月线缆和铜管企业开工率保持在高位，说明当前消费未明显下降。回顾2017年2-3月和2018年7月下旬到8月中旬Escondida铜矿罢工时铜价的表现来看，罢工开始时及之前铜价表现最强，但真正罢工时，铜价反倒进入宽幅震荡甚至下跌，投资者采取的是买预期卖现实的操作。而2020年7月中旬Zaldivar和Centinela铜矿罢工投票罢工消息出来后，铜价走势也几乎是遵循买预期卖现实的操作，考虑到这两个矿劳资谈判还未解决，并且接下来几月还有其他铜矿工人合同到期，供应端的炒作可能还会反复，伦铜短期关注6300-6600这个区间。

操作建议：当前铜价偏强，通过期权及期权组合押注铜价波动；伦铜持有Borrow；持有铜内外盘正套（注意人民币连续大幅升值风险）；Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差（买伦铜抛Comex铜）

风险因素：疫情二次爆发；铜矿干扰率上升超预期；中美贸易战；中国为稳增长加码宽松

 

 

铝观点：受累库预期拖累，沪铝涨势暂时停滞

逻辑：昨日受累库拐点隐现的影响，沪铝在有色板块中表现相对偏弱。电解铝行业利润再度走阔，但7、8月份受制于前期新投产能有限，产出增量不多。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，库存拐点隐约出现，对短期涨势过快的铝价构成一定压制。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致7、8产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多，经历暴跌调整后的铝价有买入价值。

操作建议：滚动做多，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

 

锌观点：海外矿山生产干扰仍在，锌价有望再度表现震荡偏强

逻辑：从锌基本面来看，短期供需仍在改善，在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。短期矿端供应恢复低于预期，锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游刚性补库需求延续，国内锌锭库存去化趋势未改。上周避险情绪消化后，市场风险偏好再度回升，预计短期锌价有望再度表现震荡偏强。中期锌矿和锌冶炼供应趋于缓慢回升，供需边际转弱下，锌价将转为震荡态势。

操作建议：锌多单持有；沪锌关注买近月卖远月机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

铅观点：伦铅库存大幅增仓，短期铅价或呈现震荡态势

逻辑：国内废电瓶价格较为坚挺，短期矿供应干扰影响仍在，对铅价有支撑。国内铅供应稳中有升，再生铅货源趋松；短期国内电池开工也将缓慢增加，但下游补库谨慎，周初国内铅锭社会库存暂时小幅回落，预计短期累库趋势未改。此外，昨日LME铅库存大幅增仓，对伦铅期价或暂行形成压制。总的来看，在市场风险偏好再度回升下，短期沪铅期价或呈现震荡态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

 

镍观点：累库持续，镍价上行空间或有限

逻辑：印尼镍铁产线密集投产，镍铁进口增加，弱化电解镍的需求，海外经济重启，供给略过剩，而电解镍进口亏损处于均值水平，窗口阶段性打开，进口有所改善，沪镍累库较快；另一方面，不锈钢和新能源车需求较强，好于预期，而镍矿价格高位运行对镍铁价格形成支撑；目前镍价更多受宏观情绪带动，而沪镍和伦镍库存继续增加，基本面偏空，镍价上行空间或受限。中期来看，受益于房地产后周期的开始，不锈钢产量将继续增加，而新能源汽车销量也将继续向好，镍价或偏强运行。

操作建议：暂时观望；

风险因素：菲律宾、印尼疫情变动超预期，宏观情绪波动加大

 

不锈钢观点：印尼不锈钢板坯回流，不锈钢价格上行受限

逻辑：不锈钢消费淡季不淡，需求好于预期，而海外需求逐步恢复，出口压力逐步缓解，在需求拉动下，库存继续去化，而原料端，供应逐步恢复，镍矿价格再次抬头，铬矿在高库存情况下，运行较弱，不锈钢成本基本维持，钢价下方有支撑；另一方面，不锈钢企业利润处于历史均值水平，增产动力较足，而不锈钢产能较高，后续供给无虞，不锈钢呈现供需均走强的格局，印尼不锈钢板坯回流增加，供应增加，对价格形成压力，预计短期价格震荡为主，上方空间有限。中期来看，房地产竣工周期开始，海外经济复苏，不锈钢出口得到恢复，需求的带动下，不锈钢价或偏强运行。

操作建议：暂时观望；

风险因素：南非疫情变动超预期；需求不及预期



贵金属：白银强势上扬，黄金震荡整理
逻辑： 白银关注度提升，资金大幅流入。白银现货终于冲破4550元/千克关键阻力位，上涨近200元/千克，涨幅达5%。下游现货端成本压力凸显，接货意愿恐将进一步下滑。据上金所库存统计，白银库存从年初的3000吨附近，到目前的4500吨附近，累库趋势明显，显然现货白银并不短缺。而白银本次上扬，本质可归为黄金带动。沪金早在5月中旬即创出上市以来新高，白银跟涨幅度有限。白银上市以来历史高点在7500元/千克附近，若以黄金涨幅衡量白银上方巨大。然而从金银比价分析，受到白银供给增量影响，白银价值下降明显，再次攀升至7500元/千克概率很低。结合银价已经位于五年高位，市场后续资金跟进恐将有限。欧盟就经济救助方案达成共识，欧盟将设立总额7500亿欧元的恢复基金，其中3900亿欧元作为无偿拨款，另3600亿欧元作为贷款，用于资助成员国疫后重建。欧洲重建基金协议达成推升欧洲经济复苏预期，利好欧元利空美元。市场焦点向月末美联储议息转移，从目前美国疫情发展趋势观察，本月美联储将大概率保持“鸽派”观点，流动性宽松将有望继续推升金价。
操作建议：多单持有
风险因素：美联储利率发生重大转折





农产品
油脂观点：缺乏现货端支撑，料油脂期价上方阻力上升
逻辑：在缺乏现货端支撑下，需警惕价格大幅波动风险。供应端上，虽然菜油库存偏低、印尼棕榈油存减产可能，但从目前进口大豆库存及未来到港预期看，油脂基本面供需矛盾并不突出，而后期豆油增量料将有效对冲菜油缺口；另外棕榈油虽因印尼洪涝可能减产，但仍需要后期观察，毕竟在三季度无论是马来、还是印尼，棕榈油产量呈季节性增产概率较大。?需求方面，随内外疫情缓解，下游存在改善预期，不过截止目前豆油现货累计成交同比下降约30%，在目前海外疫情延续，国内外出就餐仍受疫情困扰环境下，料环比增幅有限。故综上，虽需求存不断改善预期，但供应上升如影随形，供需均增，料供应增幅大于需求，供应上升压力将不断体现。在目前基本面与资金面博弈下，油脂价格虽呈偏强格局，但中长期上料油脂价格仍将受基本面主导。
操作建议：谨慎观望为宜，不建议追涨
风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端



蛋白粕  观点： 基本面变动不大，维持逢低做多思路
逻辑：供应端，美豆7、8月仍存在天气炒作可能，尤其美土壤墒情变差，天气炒作预期增强。中国7月进口大豆集中到港，8-9月到港预期或上调，现货供应充足，不过基本被市场反映。菜籽进口量仍维持低位。远期看，中美关系仍存在不确定性。需求端，周末南方降水持续，区域性洪灾压力凸显，尤其长江流域水产遭遇重创；非瘟点状复发不影响总体回升趋势。随着海外进口猪肉和鱼虾检测初新冠病毒，进口预期量下降，利好国内肉类、水产价格，料利润好转蛋鸡延迟淘汰，生猪补栏料在汛期后仍会积极开展。总体上，尽管蛋白粕市场进口原料到港压力大，但汛期后消费预期走高，现货报价反弹，基差走强；中长期看，养殖修复大趋势已定，供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多因素，料价格在区间下沿仍有支撑，或震荡偏强。
操作建议：期货：做多基差，逢低买入布局多单；期权：做多波动率
风险因素：中美关系好转；疫情大面积爆发


白糖观点：消费低迷，行情不振
逻辑：6月产销数据表现低于预期，糖厂库存同比由降转升，预计7月销售数据亦不乐观，后期糖厂库存同比或继续增加；商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，进口放松管制是大势所趋。近期基差有所收缩，远月受成本下降及进口放松预期压制。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西新榨季预计产量大幅增加，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位；巴西疫情持续爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，新年度产量或大增，压力不减。。
操作建议：观望
风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储


棉花观点?：行业内驱动因素小，关注宏观
逻辑：供应端：美棉种植面积大幅下调，得州受干旱影响，美棉产量或有继续收缩预期；印度方面，季风降雨同比偏高，有利于棉花生长，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花种植面积预期同比下降，目前看，气候正常；国储开始轮出储备棉，成交率持续高位。需求端：中国疫情得到有效控制，海外疫情持续，纺织服装内需好转，出口预计持续疲弱；综合分析，全球经济面临疫情考验，虽然中国向好，但全球一盘棋，国外疫情发展情况是决定性因素，中期郑棉或维持底部震荡态势。
操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有
风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险


玉米观点： 政策调控预期增强，期价收阴
逻辑：供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价再刷新高，提振市场信心，贸易商看涨情绪浓厚惜售，现货坚挺，不过，后期出库仍有卖压。需求方面：饲料需求环比增加，深加工逐渐进入季节性检修，需求逐渐降低。库存方面：深加工企业库存环比略增，同比偏低。基差方面：近期基差处于高位，支撑期价高位运行。我们认为拍卖高溢价仍是市场主要交易逻辑，预计价格延续高位运行，但考虑高价抑制需求及替代谷物有望增加，玉米高位风险在集聚。
投资策略：观望
风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

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