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宏观企稳忧宽松变 静待政治局会议定调



宏观
 （1）财政部、住房城乡建设部：八城入围住房租赁市场试点城市。7月24日，财政部、住房城乡建设部发布通知，就第二批中央财政支持住房租赁市场发展试点入围城市名单进行公示。入围的8个城市，分别是天津、石家庄、太原、沈阳、宁波、青岛、南宁、西安。
（2）6月份结构性存款压降1.01万亿。结构性存款作为保本理财的优质替代品，向来备受银行“青睐”，但其存量规模从今年一路上涨到近期调头直下，先升后降走出倒V型反转。近日央行发布的数据统计，今年前四个月全国中资银行结构性存款余额分别增加了11945.47亿元、234.89亿元、8512.08亿元、4719.5亿元，但近两个月却出现大幅下滑，5、6月份分别下降3009.61亿元、10109.2亿元。

（3）国常会要求加快专项债发行和使用 。2020年新增专项债额度由2019年的2.15万亿元大幅增至3.75万亿元，增幅创历年之最，因而专项债动向备受市场的关注。市场分析，积极的财政政策将提振新基建等建设。日前召开的国务院常务会议，要求用好地方政府专项债券，加强资金和项目对接，提高资金使用效益。

（4）商务部：出口转内销系列活动即将在杭州、重庆和西安三地拉开帷幕。商务部联合地方政府将于7月25-27日在杭州湖滨步行街、重庆解放碑步行街、西安大唐不夜城步行街举办“外贸优品汇扮靓步行街”出口产品转内销系列活动。

（5）美国7月Markit制造业PMI初值 51.3，预期 52，前值 49.8。美国7月Markit服务业PMI初值 49.6，预期 51，前值 47.9。美国7月Markit综合PMI初值 50，前值 47.9。

（6）欧元区7月制造业PMI初值 51.1，预期 50.1，前值 47.4。欧元区7月服务业PMI初值 55.1，预期 51，前值 48.3。欧元区7月综合PMI初值 54.8，预期 51.1，前值 48.5。






金融
期指：做好止盈止损。

逻辑：上周五因外部风险再度发酵，指数再度出现较大的回撤，沪指失守3200点以及20日均线，其中外资撤离再度成为市场风向标，上周陆股通大幅撤离医药生物、非银金融、食品饮料、计算机等前期强势板块，并诱发风险偏好的进一步恶化。对于决定后市的关键，我们认为取决于政治局会议以及中美事态的进展。政策维度，危机模式已然成为过去时，7月会议难有更宽松的定调，而有力一面在于可能重申房住不炒，在周期股估值水平尚可的背景下，不会冲击周期股股价，反而可能带来楼市资金入市的预期，预计整体影响偏中性。而中美关系方面，我们认为难有实质性制裁举措，对于企业业绩的影响也不如科技封锁以及贸易事件，市场存在过虑的可能性。因而整体上操作思路不变，但若上证综指失守3180，技术上的破位可能诱发资金层面的负反馈，该情形下，需要及时撤离，等待之后新一轮的攻势。

操作建议：多单续持，若沪指跌破3180，则离场等待下一轮机会

风险因子：1）美股调整；2）政治局会议释放政策收紧信号 

 

国债：债市环境仍有利于多头

逻辑：上周股市降温导致对债市的抑制明显减弱，配置性买盘推动债市上涨。同时中美摩擦使得避险情绪升温，期债因此进一步走强。我们认为短期内中美摩擦总体是“雷声大雨点小”，但风险偏好可能继续受压制。一方面，中美第一阶段贸易协定的达成对双方均有利，对特朗普竞选也是有利的，特朗普挑起大规模摩擦的概率不大。另一方面，通过制造小摩擦展现对中国的强硬一面可能是特朗普挽救自己政治前途的手段。极端情况下，不排除特朗普为了获得关注和选票采取更激烈的对抗措施。因此，短期来看，中美摩擦升级难以证伪，这会使得风险偏好继续受到压制，债市也有望继续上涨。近期配置性资金坚定买入是推动债市上涨的一个原因，其中一个来源是摊余债基建仓。当前5年期国开债与国债收益率利差仍处于53BP的较高水平，政金债对摊余债基的吸引力仍较大。摊余债基推动政金债上涨也会带动债市做多情绪，从而有利于国债上涨。当前5年国债收益率与7天OMO利率利差为40BP，并不低，国债也仍有上涨空间。综合来看，我们认为债市环境仍有利于多头，操作上此前的多单可继续持有。套利策略方面，长久期券基差走扩关注平仓机会。

操作建议：多单持有，长久期券基差走扩关注平仓机会

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张。

 

人民币汇率：暗流涌动，短期市场偏防守

逻辑：上周，在中美冲突升级之后，虽然在汇率价格方面并未出现失控，USDCNY仍在7附近徘徊，但汇率跳贬、成交放量、波动率上行等迹象均表明市场转为防守态势。不过，结合中美冲突升级是在近一个月以来美国激增近200万新冠病例、美国总统特朗普开始呼吁戴口罩、以及一系列对于特朗普非常不利的民调结果出现之后，同时，美方尽管态度强硬，但在撕毁贸易协议以及施加更多经济制裁方面依然较为谨慎来看， 我们认为当下冲突升级更多是特朗普在疫情防控不利的问题上承受的压力越来越大后的转移视线之举，双方冲突可能仍然是“雷声大雨点小”结果。短期市场将延续防守态势，但出现贬值失控的概率可能有限。短期来看，在中方对等反制之后，主动权再度回归美方，市场仍将在敏感又脆弱中等待回应。尽管市场表面平静，但背后却暗流涌动，我们不建议投资者过分押注政治事件走势。短期来看，当下随着购汇窗口的打开，年中购汇需求的投资者可继续把握机会，顺势而为。

操作建议：年中购汇需求逢低择机而出

风险因子：1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化








黑色
螺纹：预期驱动减弱，等待现实需求回归
逻辑：
1、需求方面：雨季影响尚未完全消退，随着盘面升水连续扩大，市场心态开始偏谨慎，趁淡季低价备货补库动力有所减弱，本周螺纹表观消费环比明显回落，考虑到出梅后通常伴随高温来袭，建材需求短期恐难以大幅回升，后期恢复速率有待进一步观察。
2、供给方面：本周电炉螺纹产量有所回升，但亏损状态下回升空难以持续；长流程利润有所修复，目前铁水产量阶段性见顶，卷螺利润差进一步扩大导致铁水在卷螺之间重新分配，同时长流程废钢日耗进一步增长空间有限，长流程螺纹产量仍有回落空间。整体来看，螺纹产量或稳中趋降，供需格局存边际改善潜力。
3、库存方面：供需格局暂偏宽松，总库存累积幅度有所扩大，且随着补库需求放缓，库存压力重新向钢厂端转移。
4、基差方面：需求预期支撑下，期货升水持续扩大，单纯从基差看，期价上涨空间受限。
5、利润方面：本周铁水成本和电炉成本均保持相对平稳。在旺季需求回归预期下，短期铁水产量有望维持高位，铁水成本构筑底部支撑；废钢供需偏紧，电炉成本坚挺对钢价形成较强支撑。
6、总结：补库需求放缓，现实需求在八月中旬前恐难以大幅回升，螺纹供需格局暂时偏宽松；而在盘面升水持续大幅走扩情况下，需求预期的驱动力将逐步减弱，在现实需求增速明显回升之前，盘面将进入阶段性调整。从中期来看，电炉成本坚挺对钢价形成较强支撑，地产需求稳定、基建有二次发力预期，现实需求有较大的概率在旺季回归，建议螺纹2010合约继续以回调买入对待。
操作建议：高位宽幅震荡，建议回调买入与区间操作相结合
风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

热卷：短期有回调压力，中期震荡走强
逻辑：
1、需求方面：制造业表现相对平稳，冷系需求向好对热卷需求有一定带动，随着基建资金偏紧情况逐步缓解，本周热卷表需有所回升。未来基建的二次发力预期以及国内制造业改善预期有望带动热卷需求进一步回归。
2、供给方面：华北限产执行力度有限，随着卷螺利润差持续扩大，普卷产量继续回升；冷轧需求向好带动供料卷产量稳步增长。整体而言，热卷产量仍有回升预期。
3、库存方面：热卷供需两旺，库存累积速度开始放缓，库销比小幅回落；冷系需求整体向好，去库依旧顺畅，库销比虽然有所回升，但整体仍维持低位，冷轧对热卷仍有所带动。
4、基差方面：需求预期支撑盘面，热卷基差继续收窄。
5、利润方面：热卷利润进一步回升，热卷与螺纹利润差扩大，铁水有望继续向板材回流，热卷产量有望进一步攀升；同时，铁水成本坚挺构筑热卷底部成本支撑。
6、总结：基建随着资金偏紧情况缓解再度启动，普卷需求有所开始恢复，冷系需求持续向好，带动热卷现货走向供需两旺趋势。上周中美对抗升级，宏观风险引发市场对热卷出口需求的担忧，悲观情绪下热卷盘面冲高回落，短期内热卷价格有回调压力。但从中期来看，我们认为中美对抗风险仍处于可控范围，未来基建的二次发力以及国内制造业改善预期有望带动热卷需求回归，坚挺的成本支撑叠加需求回归预期支撑盘面震荡走强。
操作建议：短期震荡操作，中期建议回调买入。
风险因素：出口回落向制造业需求传导（下行风险），国内外制造业需求快速恢复（上行风险）。


铁矿：港口库存持续累库，铁矿价格维持震荡
逻辑：
1、供给方面：力拓与必和必拓发运回升，FMG与淡水河谷发运回落，四大矿山近期发运仍符合季节性预期；根据发运量推算，到港量数据后期将小幅回落，但仍保持高位震荡，铁矿供应端恢复，对价格支撑减弱。
2、需求方面：日均铁水产量持稳，卷螺利润维持相对中性水平，且废钢对铁水有一定保护，预计铁水产量难以明显下滑。本期疏港量环比明显回落，根据铁水情况，预计唐山封港结束后疏港量将明显恢复，从而支撑铁矿需求。
3、库存方面：45港库存为11325万吨，环比增加278万吨，包含在港库存增加382万吨，随着供应的恢复，短期港口库存有望持续回升；中品澳矿库存尚处低位，但其余品种库存增加，高中品价差压缩，中低品价差扩大；64家钢厂铁矿库存小幅波动，对价格影响不大。
4、基差方面：金步巴09合约基差60元/吨，环比减少7元/吨，基差仍然较大，对盘面价格有一定支撑。
5、利润方面：螺纹利润反弹至185元/吨附近，热卷利润继续上升至305元/吨附近，各主要成材品种利润相对中性，钢厂生产意愿仍然较强，预计后续铁水产量保持高位运行。
6、整体来看：由于非主流矿进口增加，巴西发往中国比例上调，供应恢复使得铁矿港口库存有望持续回升。当前总库存尚处于低位，中品澳矿库存还在下滑，基差较大，价格支撑仍然较强，但在港口累库背景下，巴西粉和非主流矿表现弱势，或将拖累中品澳矿，预计铁矿价格短期将维持高位震荡，若后续成材需求恢复良好，仍可逢低买入操作。
操作建议：短期高位震荡，中期逢低买入。
风险因素：中品澳矿库存持续累库（下行风险），地产、基建需求持续超预期（上行风险)。

焦炭：预期较好，现货偏弱，期价震荡偏强
主要逻辑：
1、需求方面：上周247家钢厂铁水日产量247.7万吨，环比增0.3万吨，铁水产量保持高位，焦炭真实需求旺盛，目前影响市场的主要是钢厂的采购节奏，前期钢厂库存增加后，控制采购对焦炭价格有压制，随着库存的降低，焦炭价格也企稳。
2、供给方面：上周230家焦化厂日产量66.9万吨，环比微增，各区域生产较为正常，由于焦炉产能利用率已较高，即使考虑部分新投产焦炉，短期内焦炭增产空间也不大，供给维持紧平衡的状态，焦炭产能的释放更多在9月份以后。
3、库存方面：上周焦炭转为去库存状态。其中焦化库存微增，钢厂、港口库存下降，本周焦炭库存的变化主要是结构性原因，随着现货第三轮提降的落地，在贸易利润及期现套利空间出现后，贸易商入场，导致焦化厂库存累积幅度减少。
4、基差方面：目前港口准一价格回升至1850元/吨，产地集港成本在1830左右，而期货在预期影响下提前上涨，09合约收于1985元/吨，基差约-30元/吨，目前期货已出现升水，由于短期拉涨过快，或面临部分基差压力。
5、利润方面：焦炭利润300元/吨，钢厂利润在200元/吨左右，短期钢焦利润失衡，但供需偏紧下，焦炭高利润有望保持。
6、整体来看：在随着贸易需求的出现，焦炭转入去库存状态，焦化厂也开始提涨，焦炭现货已企稳。期货受预期及现货供需双重影响，在预期影响下期货已提前上涨，目前已反应现货的三轮上涨，出现无风险套利机会，而终端需求尚未回归，焦炭短期或维持高位震荡状态。后期需求回归概率较大，焦炭供需仍偏紧，建议回调买入焦炭或做多焦化利润。
操作建议：回调买入与区间操作相结合
风险因素：铁水产量减少、终端需求不及预期（下行风险）

焦煤：进口扰动不断，焦煤高位震荡
主要逻辑：
1、需求方面：终端需求暂时受雨季影响，市场从预期驱动转向现实驱动。从焦煤的真实需求来看，钢厂、焦化厂维持较高开工率，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂库存回升后，开始按需采购，焦煤补库需求减弱，整体焦煤需求偏稳。
2、供给方面：上周国内焦煤产量小幅回升，增量主要在山东、河北。进口方面，蒙煤通关已恢复，日通关量500车左右，同时政策不确定性大，进口通关困难，国内企业观望较多，海运煤价低位震荡。综合来看，焦煤供给宽松的格局边际改善。
3、库存方面：上周煤矿库存小幅增加，随着煤矿产量的增加，焦化厂库存恢复后转入按需采购，煤矿去库速度放缓，而港口焦煤库存受进口煤通关困难影响较大，总体来看，国内焦煤库存承压，进口补充减弱，焦煤库存矛盾暂不突出。
4、基差方面：焦煤期货以进口煤定价，同时受国内供需的综合影响；上周海运焦煤弱稳，目前期价升水澳洲远期低挥发170元/吨，同时也接近蒙煤仓单成本，短期内或受基差压制，期货进一步的走强需现货的支撑。
5、利润方面：焦炭第三轮提降落地后，转入企稳提涨阶段，焦炭利润较高，化厂按需补库，短期内也不会打压焦煤。
6、整体来看：上周焦煤震荡上涨，既有进口收紧、自身基本面改善的原因，更多还是受到黑色整体的带动。从供需驱动来看，焦煤需求旺盛，供应也总体平稳，供需矛盾不突出。海外复工背景下，海运煤供需最差的时期已过去，但中国进口的减量，导致国际焦煤反弹乏力，期货已较多反应对于进口量减少的担忧，短期内焦煤期价或延续高位震荡状态。
操作建议：区间震荡操作
风险因素：进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；进口政策大幅放松（下行风险）

废钢：供需格局偏紧，废钢易涨难跌
主要逻辑：
1、供给方面：受降雨影响，近期社会废钢源头产生和和回收环节均受到一定影响，整体资源偏紧，在资源竞争中长流程钢企主导提价，6月以来到货量持续向长流程钢企倾斜；目前到货恢复主要依赖价格刺激，高位持续性存疑。
2、需求方面：短流程平电生产亏损收窄，废钢日耗量明显回升；长流程铁水产量接近阶段性顶部，随着利润修复，钢企有意愿通过增加废钢添加量提产，废钢需求有望维持高位。
3、库存方面：本周由于到货量显著增加，长流程废钢库存大幅累积，短期内钢企提价动力或有所减弱，但在源头供给偏紧情况下，高位到货的持续性存疑，高库存对废钢价格的压制有限。
4、废钢与铁水价差：华东是目前成材价格洼地，电炉平电生产仍处于亏损状态，废钢日耗低于去年同期水平，且产废相对较多，废钢-铁水价差稳中趋弱，铁水成本对废钢价格有较强支撑。
6、总结：废钢供应端持续偏紧，高位到货持续性有待进一步观察，而随着长短流程利润修复，废钢日耗量有进一步攀升动力，废钢供需格局持续趋紧，且铁水成本有望维持高位、华东废钢-铁水价差处于低位，铁水成本对废钢价格有较强支撑。预计废钢价格短期稳中趋强，后期驱动力主要来自终端需求，节奏上跟随成材。
风险因素：终端需求恢复不及预期，成材价格崩塌（下行风险），源头供给持续紧张（上行风险）


硅锰：供给减量不明显，硅锰弱势震荡
1、需求方面：上周螺纹产量383万吨，环比持平。由于市场对旺季需求回归的预期较高，钢材产量将总体维持高位，但贸易需求偏弱，贸易询盘较多，实际采购成交较少，导致合金厂库存被动累积，钢招临近，预计钢招量变化不大，或有微减。
2、供给方面：上周，121家独立硅锰企业产能利用率54.5%，较上周增0.8%；日均产量25845吨，环比增370吨。高价矿进入成本，期货矿工厂转入亏损状态，但实际硅锰减量不明显，观察后期的减产情况。
3、成本方面：锰矿市场整体预期较弱，在锰矿价格大幅下跌，国内港口锰矿价格与成本倒挂后，贸易商有挺价意愿增强，而国内合金厂减产不明显，硅锰价格不断下行，负反馈仍在持续。从外矿报价来看，主流国家发货量较高，报价下跌或导致非主流矿发运量减少，且国内硅锰真实需求较为旺盛，锰矿价格继续下行空间也不大，后期或逐渐企稳。
4、基差方面：硅锰现货低位徘徊，主流报价已跌至6000附近，现货成交偏弱，期货悲观预期浓厚，基差将总体维持震荡。
5、利润方面：现货价格不断下跌，期货矿合金厂已进入亏损状态，现货矿企业尚有部分利润，硅锰或将长期保持微利状态。
6、整体来看：当前硅锰真实需求较好，贸易需求较弱，锰矿成本不断降低，市场较为低迷，叠加合金厂减产不甚明显，市场悲观情绪蔓延，但价格已大幅下行，国内锰矿贸易商，合金厂都接近亏损状态，这与19年10月的情形较为类似，短期内期现价格或维持弱稳状态。8月份钢招临近，钢厂或继续压价，同时需求量或对硅锰有支撑，观察等待企稳的信号。
7、操作建议：区间震荡操作
风险因素：南非锰矿扰动、终端需求超预期（上行风险）；锰矿进口到港大幅增加（下行风险）


动力煤：动力煤：现货止跌企稳，关注需求释放力度
主要逻辑：
1、供给方面：内蒙地区，鄂尔多斯地方煤矿开工率小幅下降，受煤管票等限制，供应偏紧状况尚未缓解；陕西榆林地区，销售一般，煤价下行；发运量方面，大秦线和呼铁局发运量大幅走弱。总体来看，坑口煤价弱稳运行。
2、需求方面：港口市场在观望情绪主导下，成交依旧较为低迷，港口调入调出均从高位下滑，并且调出不及调入；近期三峡大坝出入库流量大增，水电替代效应偏强；但高温天气已经来临，从浙电数据来看，日耗开始明显提升，旺季之下，关注后期需求的释放力度。
3、库存方面：港口库存方面，调出不及调入，库存累库幅度较上周有所扩大，锚地船舶数量维稳；电厂库存方面，全国重点电厂库存接近去年同期水平，但如果后期需求继续释放，终端仍有补库空间。
4、基差方面：在现货连续回调的情况下，期货贴水幅度从30元缩窄至10元左右，贴水幅度已经明显收窄。
5、总体来看：近期需求转弱，现货价格连续下跌，但已接近大型煤企长协价格附近，跌幅开始收窄，出现止跌企稳的迹象；高温天气正式来临，浙电日耗已经开始明显回升，后期应重点关注旺季之下需求的释放力度。短期内，需求预期的支撑仍在，煤价将继续高位震荡，建议区间操作。
操作建议：区间操作
风险因素：进口政策大幅收紧，需求超预期持续





能源
原油：情绪提振单边，供需施压月差

逻辑：上周国际油价延续震荡。周初欧盟达成历史性经济复苏计划提振金融市场情绪，油股双双上行。周中美国油品全面累库及产量自三月以来首度回升，单边回落月差下行。目前经济复苏推进背景下，市场情绪相对乐观；但高频数据显示美国疫情二次复发后，部分地区就业数据及出行消费再度回落。短期原油供应或继续回归，需求关注疫情影响程度。油市多空依旧并存，油价或暂维持震荡。

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性。

 

沥青：库存积累需求走弱，溢价短期或有调整

逻辑：（BU）近期华东、华南大雨抑制沥青终端需求，炼厂库存开始积累，在前期原料断供、炼厂产能整合、沥青基建需求支撑下沥青-WTI溢价已持续处于季节性高位，炼厂综合利润走差叠加汛情炼厂开工小幅回落，但库存积累证实终端需求走弱，短期炼厂库存积累预期强化，过高的溢价面临一定的概率修复。

操作策略：多Fu2101-Bu2012价差

风险因素：下行风险：沥青需求超预期

 

燃料油（FU）：高硫燃油需求旺盛，Fu期价波动加大

逻辑：（FU）当周美国原油库存下降，但原油产量小幅上升，原油价格高位震荡。当周新加坡380贴水仍为正值，月差、裂解价差震荡。Fu2009临近限仓（持仓体量分布来看，限仓或对多头不利），叠加仓单压制，9-1月差大幅走弱，与新加坡月差背离明显。供应端因东西380价差持续低位，不利于驱动西部-亚太高硫380到货，六月俄罗斯燃料油出口量（环比-10%，同比-8%）大降，高硫燃油供应持续下降。需求端六月新加坡高硫380销量环比大增，证实高硫燃油船用需求触底反弹；沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加，随着美国炼厂开工提升，当周燃料油进料量创三月以来最高，带动三区燃料油库存下降。库容紧张、内外盘价差低位或限制2009的新增仓单量，但仓单的压制、以及对未来基本面看好恐让多头选择01。

操作策略：多FU2101-LU2101价差

风险因素：下行风险：高硫燃油需求不及预期，低硫燃油需求超预期

 

低硫燃油（LU）：库存环比下降，低硫燃油供应压力不减

逻辑：（LU）当周新加坡低硫燃油裂解价差、月差先涨后跌，远期曲线仍呈现远月升水结构。供应端低硫裂解价差仍在高位，有概率驱动中质组分向低硫燃油转化。随着美国炼厂开工逐步提升，低硫燃油产量有概率增加；当周三地燃料油总库存（多为低硫）环比降幅较大，短暂支撑低硫裂解价差走强，但季节性高位的库存证实低硫燃油消化压力较大。国内高低硫价差持续走弱证实低硫供应压力较难缓解。

操作策略：多FU2101-LU2101价差

风险因素：下行风险：高硫燃油需求不及预期，低硫燃油需求超预期

 

LPG：现货价格大幅上行，LPG期价高位震荡

逻辑：LPG主力合约本周上涨为主，盘中价格达到了自上市以来的新高4058点，周后期高位震荡，周五尾盘出现小幅下跌。本周现货市场上炼厂和码头继续推涨价格，外盘CP纸货价格和布伦特油价走势偏强，多重利好支撑期价走强。现货方面，外盘LPG价格持续走高带动国内看涨情绪，主营炼厂推价心态坚定，华南、华东、华北地区主流成交价格上涨突破3000元/吨。本周基本面数据也给价格上涨提供了强力支撑。我国LPG炼厂开工量环比高位回落，本周到港船期环比持续减少，到船主要集中在华东、华南地区，进口货源主要来自中东。需求方面，受高温制约，民用需求依旧处在相对低位水平，化工需求处在持续恢复过程中。库存方面，山东主营炼厂库存继续去化，华南进口库存环比上周大幅去化。

策略建议：短期宽幅震荡为主，建议观望。中长期建议逢低做多，布局主力合约的旺季行情。

风险因素：原油价格大幅下跌






化工
甲醇：重启利空边际转弱，甲醇偏弱渐谨慎
逻辑：上周甲醇价格跌至1700附近，背后核心驱动或在于供需矛盾再次加剧，主要是国内供应回升和盛虹MTO故障检修。后市去看，本周国内装置供应压力继续回升，月底前后较为集中，但边际或有减弱，同时上周基差走强，表明盘面已在反映该预期，预计盘面压力会有转弱。另外就是下游利润修复，且传统需求逐步恢复的情况下，支撑或有增强，上游利润再次承压，整体价差支撑有增，但也要关注成本进一步下移风险。最后是09主力净空持仓再次过于集中，且01合约贴水幅度偏大，或再次关注09合约低位平仓风险。整体而言，本周装置重启压力持续释放，但边际压力有所减弱，且随着下游利润修复和成本支撑，叠加需求逐步恢复预期，以及09合约空头集中度偏高，我们认为继续下行驱动已在减弱。
操作策略：短期反弹偏空对待，中期等待回调后偏多机会；MA9-1激进者或可布局正套。
风险因素：装置检修再次增多，原油继续强势反弹

尿素：新一轮印标预期已反映，尿素或高位承压
逻辑：上周09合约涨势明显，背后驱动一方面是对新一轮印标大幅上调招标价格的预期，另一方面是工厂低库存、持仓偏低、货值偏小，导致涨幅相对偏大。不过上周上涨过后，利多预期多已反映到盘面中，按照市场预期印标上涨10美金，对应到FOB也才1655元，而对应到山东、河北等地依然是倒挂，因此我们认为印标预期已提前反映，且工厂库存开始积累，且累库预期或持续，叠加09淡季合约，多头挤仓风险下降；另外盘面大幅反弹后已升水现货价格，厂库和仓库正套或逐步有无风险机会，盘面或迎来抛压，当然此时现货也带来支撑，关注相互之间的博弈；从后市供需去看，尿素装置已逐步重启，且明水和新疆宜化投产，而需求震荡下行，目前农需已进入淡季，低氮复合肥拉动有限，工业需求还未启动，主要关注出口需求（目前仍倒挂国内，但关注量的支撑），阶段性供需或再次宽松。
操作策略：短期仍反弹抛空为主，关注1550-1600区间的进场机会，9-1逐步转为反套
风险因素：8月份低库存或累库不及预期引发资金炒作， 宏观利好持续释放支撑整体商品

LLDPE：基本面压力或随后跟进，弱势格局有望延续
逻辑：上周L价格继续下跌，主要是在前期炒作退潮的背景下，遭遇了中美关系恶化的利空，由于伊朗船货靠岸尚未解决，以及国内检修未完全恢复，现货对期货下跌的跟进暂时不足，基差有走强迹象，库存方面石化小幅去化，港口继续积累。展望后市，L的下跌或有抢跑之嫌，但后续基本面确存压力，因此弱势格局有望延续。首先，中美脱钩乃至新冷战是长期的趋势，但利空预期立即兑现的可能性并不大，原因是全球经济都刚从新冠疫情泥潭中爬起；其次，基差暂时走强的原因是伊朗货船仍未靠岸，以及国内检修未完全恢复，考虑到8月进口依然偏多、国内装置也已陆续重启，L供应压力升高是大概率的结果；最后，上半年PE中下游再库存相对充分，中美关系恶化的预期可能会再度引发去库，至少需求在7200以上已经表现出了很大的弹性，这也有助于 “易跌难涨” 格局的形成。因此我们认为“短线反弹风险或许存在，中线回落格局不易扭转，震荡偏弱格局有望延续”。
策略推荐：空单持有
上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟；
下行风险：中美关系进一步恶化；需求恢复缓慢

PP：利空预期加码，现实尚不宜过分悲观
逻辑：上周PP价格继续回落，主要原因就是中美关系再度恶化——由于国内检修仅部分恢复，现货对期货下跌的跟进暂时不足，进口与国产基差均有走强迹象，库存方面石化小幅去化，港口继续小幅积累。展望后市，我们认为7-8月PP供需并无突出矛盾，尚不宜过分悲观。首先，中美脱钩乃至新冷战是长期的趋势，但利空预期立即兑现的可能性并不大，原因是全球经济都刚从新冠疫情泥潭中爬起；其次，平衡表显示PP的过剩压力9月后才会凸显，7-8月供需总体是平衡的节奏，7月价格下跌，驱动主要源于下游的主动去库，而除去疫情带来的纤维与薄壁需求增量，1-7月PP表观需求增速才不到4%，换言之我们认为进一步去库空间有限，反而在价格回落后，或许还有少量补库需求会被激发，最后，09与01的基差均对投产等利空预期有相对充分的体现。此外，上周德国与美国追加口罩订单的新闻对PP纤维需求是相对的好消息。
策略推荐：若PP9-1回落至150-200的区间，可以考虑尝试建立多单；P-L也仍可逢低做多。
上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升
下行风险：中美关系进一步恶化；全球经济恢复缓慢；原油价格回落

苯乙烯：成本定价逻辑出现变化，反弹风险值得更多关注
逻辑：上周苯乙烯期货冲高回落，向上驱动源于8月持续去库的预期，回落压力则来自于中美关系的再度恶化，现货表现总体仍相对疲软，临近周末价格才在期货的带动下稍有反弹，基差与纸货月差同步小幅走强。展望后市，我们对苯乙烯暂时转为谨慎看多的观点。首先，就基本面而言，苯乙烯价格反弹有其合理性，但亦有短期性、不确定性，在进口减少的利多支撑下，8月苯乙烯有望继7月后继续去库，考虑到下游利润极其丰厚且在历史高位，苯乙烯生产利润自低位回升有其合理性，但一方面8月去库力度会面临恒力检修的不确定性，另一方面9月后去库的持续性会面临新装置投产与海外供需放缓的问题，上周国内苯酚、己内酰胺等纯苯下游开工在结束检修后出现了提升，对纯苯价格产生了支撑，不过欧美纯苯与中国的价差经过持续修复后也于近两周出现了放缓迹象，包括国内纯苯下游也在开工提升后利润缩水，均指向纯苯的反弹可能也偏短期。对于期货而言，相对现货的升水偏高降低了做多的吸引力，目前距离交割月仅1个月，期货价格的高升水已反映现货反弹的部分预期，做多价值被相对降低。
策略推荐：继续观望，若中美关系暂时缓和，可考虑短多机会，但建议以快进快出为佳
上行风险：原油价格回升、海外经济恢复超预期
下行风险：中美关系进一步恶化、疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢

PTA：短期价格低位弱势震荡
逻辑：从成本端来看，PX价格以及加工差均处在低位，在原油以及石脑油价格偏强的市场环境下，存在向上修复的空间；从供需端来看，PTA开工近期有所下滑，但嘉兴石化未来一周存在恢复的预期，后期开工率预计将有所提升，与此同时，聚酯端在织造开工率提升以及产销改善之下，开工率环比小幅改善，但包括瓶片、短纤在内的产品现金流在继续下滑，此外，POY以及FDY现金流在周内创新低后有所修复。总的来讲，PTA成本端偏强，而供需端当前仍相对偏弱。
操作策略：PTA价格延续偏弱状态，短期建议观望；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。
 
乙二醇：近期价格偏强运行
逻辑：MEG价格相对偏强，近期价格回到二季度以来的高位。从市场来看，MEG估值相对偏低，在原料价格强势之下，MEG生产的现金流多处在亏损的状态。从供需俩看，国内MEG装置负荷恢复尚低于预期，其中，国内煤制生产装置检停较多，平均负荷处在低位，一体化装置虽然检停较少，但受价格低位影响，部分装置生产切换较多；进口货源相对充裕，未来一周到港量环比有所下降，但总量仍相对较高，港口压力短期难以缓解，其中，其中，上周华东港口MEG库存增至151.4万吨。聚酯方面，在经历低位连续促销后，库存压力有所缓解，长丝、短纤以及瓶片负荷基本稳定。
操作策略：MEG价格偏强运行，但总量库存压力仍然存在，对价格上升的高度以及持续性持谨慎态度。操作层面，高库存压力之下，建议逢高空单重新入场。
风险因素：港口胀库导致抛售压力。

纸桨：利空尚未到集中爆发时，技术指引下可谨慎低多
逻辑：国内针叶浆货源不多，且听闻现有货源多数都以在盘面套保完毕，因此，期货的高升水面对的抛压有限。针叶货源不多且外盘报价上涨使得国内现货低价惜售。前2个月针叶浆出运量不高，针叶库存累积在海外浆厂手中。这会在国内价格上涨后的未来产生供应压力。因此，由此判断针叶浆的可上涨空间也是有限的。2009合约目前看存在套利盘被动锁仓的窘境，但2012合约的仓单注销压力是最大的，同时未来到港货源充足。纸浆期货拉涨的时机点不佳，国内股市由于政治摩擦风险下跌，同时文化纸的开工提升显示拐点出现。
操作策略：单边：预计仍有50点~100点的可上涨空间，但追高的风险是极大的，尤其在期货盘面价格处于无风险套利窗口附近，等待回落后小仓位谨慎低多。套利：关注2012合约的期现正套
风险因素：利空风险：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。

橡胶：宏观动荡风险增加，橡胶中期乐观中带有谨慎
逻辑：橡胶的供应端依旧向着产量提升，原材料价格下降的方向运作。需求端，轮胎厂开工目前维持稳定并有小幅度的上行，国内外的终端数据也显示出需求，目前仍旧处在复苏的过程中。因此环比的供应跟需求同样在增长。但总体看供应增速要高于需求的增长，形成了国内库存的积压。因此橡胶目前的基本面整体来看相对偏弱。但细分到个别品种的时候，由于全乳胶目前普遍没有新胶产出。因此相对于用于生产轮胎的标胶来看全乳胶又呈现了结构性偏强的格局。从目前单边方面，橡胶维持震荡判断。供需链以及宏观面都呈现了涨跌因素齐聚的现象。没有任何一方能够战胜其他因素形成单边行情。中期来看，我们认为大格局下的流动性过剩以及需求缓慢好转将引领行情，即中期看涨，但短期有压力。结构上的RU强于NR的驱动没有改变，根据近两年的现货价格波动范围倒推出的期货盘面价差的极限或许在2300点。目前看仍有一定的空间，但随着价差放大，反向的波动的风险会日趋增强。
操作策略：中性略微偏多，等待回调机会做多。操作上，多数时间偏向RU合约。
风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创









有色
铜：中美关系再度紧张，铜价承压回落

逻辑：智利铜矿Zaldivar劳资双方延长谈判，铜矿供应端炒作降温，但原料供应端问题仍不断，废铜进口恢复受到航运的限制；中美关系再度紧张，铜价承压回落。当前宏观面主导铜价，伦铜关注6300-6600美元区间波动

操作建议：按区间波动操作；伦铜Borrow；铜内外盘正套；买伦铜抛Comex铜

风险因素：疫情二次爆发；铜矿干扰率超预期上升；中国为稳增长加码刺激；中美贸易战

 

铝：短期缺乏持续利好，沪铝整数关口转震荡

逻辑：上周电解铝行业利润维持高位，刺激新投项目进度加快，但7、8月份受制于前期新投产能有限，产出增量不多。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，但库存拐点尚未清晰。短期或缺乏持续利好，08合约在14500关口转震荡。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。

操作建议：回调做多为主；内外正套持有；

风险因素：海外疫情变动超预期；国内消费断层；

 

锌：消费驱动下锌锭延续去库趋势，短期锌价偏强格局不改

逻辑：从锌基本面来看，短期供需仍在改善，在强基建和稳房产的驱动下，现阶段国内消费表现仍相对可观；而欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。短期进口矿供应恢复低于预期，国内锌冶炼端开工继续受限，进口锌流入放缓，下游补库需求有所抬升，国内锌锭库存去化趋势未改。尽管上周LME锌库存连续大幅增仓，中美关系也再度紧张，但对锌价压制有限。预计短期锌价延续震荡偏强格局。中期锌矿和锌冶炼供应趋于缓慢回升，供需边际转弱下，锌价将转为震荡态势。

操作建议：锌多单持有；关注沪锌买近月卖远月机会

风险因素：疫情变动超预期；锌供应大幅回升

 

 

铅：国内铅锭库存累积放缓，短期沪铅期价或震荡运行

逻辑：国内废电瓶价格较为坚挺，短期矿供应干扰影响仍在，对铅价有支撑。国内铅供应稳中有升，但成本支撑体现，短期再生铅开工抬升空间或受限；下游消费现季节性转好预期，短期国内电池开工或维持于相对高位，下游采购向好，预计短期铅锭库存累库趋势暂缓，可能小幅去化。此外，上周LME铅库存连续大幅增仓，对铅价或形成一定压制。总的来看，短期沪铅期价或震荡运行。

操作建议：暂时观望。

风险因素：疫情变动超预期，铅供应大幅收缩

 

镍：风险逐渐累积，镍价警惕回调

逻辑：印尼镍铁产线密集投产，镍铁进口压力仍然较大，对电解镍形成替代，海外经济重启，供给略过剩，电解镍进口窗口阶段性打开，库存向国内转移，沪镍累库较快，对镍价形成压力；另一方面，不锈钢和新能源车需求较强，好于预期，而镍矿价格高位运行对镍铁价格形成支撑；短期镍价受宏观情绪影响较大，目前市场情绪较强，中美关系转差可能终结此次乐观预期，目前风险逐渐累积，警惕镍价回调。

操作建议：短线交易或观望；

风险因素：印尼、菲律宾疫情变动超预期

 

 

不锈钢：受镍价拖累，不锈钢价或偏弱震荡

逻辑：不锈钢消费淡季不淡，需求好于预期，而海外需求逐步恢复，出口压力缓解，在需求拉动下，不锈钢再次进入去库阶段，而原料端，供应逐步恢复，镍矿价格再次抬头，支撑镍铁价格，铬矿在高库存情况下，运行较弱，不锈钢成本基本维持，价格下方有支撑；另一方面，不锈钢企业利润处于历史均值水平，增产动力较足，而不锈钢产能较大，后续供给无虞，不锈钢呈现供需均走强的格局，基本面略偏多，但镍价高位回调风险累积，可能拖累不锈钢价格。

操作建议：短线交易或观望；

风险因素：海外疫情变动超预期；需求不及预期




贵金属：美联储议息在即，贵金属震荡整理
逻辑：上周贵金属大幅度飙升，欧盟推出复苏基金，资金向贵金属涌入。同时市场对美国的财政刺激计划充满期待。此外，美国大选的不确定性，美联储和其他主要经济体央行的极度宽松政策，加之在疫情的影响下，经济复苏缓慢的预期，诸多因素都推升金价。疫情管控措施放松刺激美国失业人数收窄。但是随着疫情管控措施放松，美国疫情已呈现反扑势头。欧盟推出复苏基金，市场对美国的财政刺激计划充满期待。加之在疫情的影响下，经济复苏缓慢的预期，资金向贵金属涌入。美国非农数据好于预期，但上周初请失业金人数增幅高于预期，暗示就业市场的改善将在7月放缓，贵金属观望为宜。
操作建议：观望
风险因素：美联储实行负利率








农产品
蛋白粕 观点：中美关系前景黯淡，积极布局豆粕多单

逻辑：

1、供给方面：天气暂时无问题，中美关系恶化，或影响4季度大豆进口量。

2、需求方面：豆粕成交维持高位，菜粕成交放量。

3、库存方面：豆粕、菜粕库存环比降。

4、基差方面：豆粕、菜粕基差震荡走高。

5、利润方面：进口大豆压榨利润略增。进口菜籽利润略升。

6、蛋白粕观点：短期中美关系恶化，增加市场对供应的担忧，现货走好，期价走强。中期天气或接力，市场或稳中偏强。长期生猪养殖修复确定，需求周期性好转，价格区间有望持续抬升。

投资策略：期货多单持有（7.19日提示）；期权可做多波动率。

风险因素：中美关系好转，养殖修复不及预期。

油脂：中美关系紧张，关注后期豆油累库进度

逻辑：

1、供应方面：在缺乏现货端支撑下，需警惕价格大幅波动风险。供应端上，虽然菜油库存偏低、印尼棕榈油存减产可能，但从目前进口大豆库存及未来到港预期看，油脂基本面供需矛盾并不突出，而后期豆油增量料将有效对冲菜油缺口；另外市场目前预计棕榈油7月环比减产，但各机构数据偏差较大，后期仍需观察，毕竟在三季度棕榈油产量呈季节性增产概率较大。

2、需求方面：随内外疫情缓解，下游存在改善预期，不过截止目前豆油现货累计成交同比下降约30%，成交多以远月基差合同为主，后期在目前海外疫情延续，国内餐饮消费仍受疫情困扰环境下，料环比增幅有限。

3、库存方面：油脂库存继续呈企稳回升趋势。

4、基差方面：近5年均值上方继续震荡回落态势。

5、利润方面：油厂榨利仍为正向。

6、油脂观点：虽需求存不断改善预期，但供应上升如影随形，供需均增，料供应增幅大于需求，供应上升压力将不断体现。在目前基本面与资金面博弈下，油脂价格虽呈偏强格局，但中长期上料油脂价格仍将受基本面主导。

投资策略：谨慎观望为宜。

风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启。

白糖 观点：6月进口大幅增加，消费低迷

逻辑：6月中国进口食糖41万吨，同比增加27万吨，环比增加11万吨，本榨季累计进口222万吨，同比增加31万吨。6月产销数据表现低于预期，糖厂库存同比由降转升，预计7月销售数据亦不乐观，后期糖厂库存同比或继续增加；商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，进口放松管制是大势所趋。近期基差有所收缩，远月受成本下降及进口放松预期压制。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西新榨季预计产量大幅增加，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位；巴西疫情持续爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，新年度产量或大增，压力不减。

展望：震荡偏空

操作建议：逢高空远月

风险因素：进口政策变化、收储

棉花 观点：中美关系影响，短期或承压

逻辑：供应端：全球新年度产量有所下降，具体来看，美棉种植面积大幅下调，得州受干旱影响，美棉产量或有继续收缩预期；印度方面，虽然USDA调低种植面积，但季风降雨同比偏高，有利于棉花生长；新疆棉花种植面积预期同比下降，目前看，气候正常，市场普遍预期产量为正常年份；国储开始轮出储备棉，成交率持续高位。需求端：全球新年度需求将有所改善，中国疫情得到有效控制，纺织服装内需好转，出口预计持续疲弱，国外疫情发展情况是决定性因素。短期看，行业内无大驱动，短期关注中美关系。

展望：震荡

操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：拍卖溢价再刷新高，期价高位运行

逻辑：

1、供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价再刷新高，提振市场信心，贸易商看涨情绪浓厚惜售，现货坚挺，不过，后期预计出库量增加。

2、需求方面：饲料需求环比增加，深加工进入季节性检修，需求逐渐降低。

3、库存方面：深加工企业库存同比偏低。

4、基差方面：近期基差处于高位，支撑期价高位运行

5、利润方面：禽类养殖利润转正，生猪延续延续高利润，深加工利润好转，进口利润扩大。

6、综上，我们认为从产业角度看，年度供需未有明显矛盾，但在国内供应难有明显增幅的背景下，需求预期向好，市场在交易未来产需缺口扩大的预期，抢拍卖、建库存、惜售，阶段性压缩市场供应，盘面跟着拍卖溢价一起飞，尤其在近期中美关系再度恶化，进口预期消退情况，盘面反应剧烈，我们认为玉米市场风险在积聚，首先政策角度看，国家已经出现平抑市场热情的信号，从替代角度看，高价玉米驱动小麦稻谷替代出现，从囤粮主体看，拍卖最后出库压力极加南方新粮上市增加供应以及囤粮资金压力，预计后期仍有集中售粮的压力，预计上涨空间有限。

投资策略：单边观望。

风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

生猪观点：供增需减，猪价高位回落

逻辑：

1、供应方面：长期看产能或仍将长时间处于低位，短期看，南方洪涝导致疫情复发，养殖户抛售增加，施压价格，进口方面，北京疫情一定程度影响水产品，冻肉进口。储备肉方面，近期投放频率加快。

2、需求方面：疫情影响在消退，终端需求在恢复，但猪价持续反弹使得下游接受能力下降，屠宰盈利下降，屠宰厂开工率环比下降。

3、库存方面：冻品库存下降。

4、利润方面：养殖利润环比小幅回落。

5、生猪观点：预计短期猪价高位回落。

风险因素：疫情

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