中信期货晨报精粹(20200729)

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宏观情绪暂时稳定,央行严防楼市风险



宏观
宏观:宏观情绪暂时稳定,央行严防楼市风险

昨日股指震荡偏强、国债震荡偏弱,反映市场对中美摩擦加剧的担心不大。中美摩擦加剧责任在美方,目前暂未看到美方升级摩擦的举动。央行严查消费贷款流入楼市,与近期多城市加强楼市调控一致。当前政策层面坚定贯彻“房住不炒”,楼市有望保持平稳运行。

国内新闻
国家主席建议解决经济全球化进程中出现的矛盾。国家主席习近平在亚洲基础设施投资银行第五届理事会年会视频会议开幕式上致辞,强调亚投行应该成为促进成员共同发展、推动构建人类命运共同体的新平台。习近平指出,解决经济全球化进程中出现的矛盾,各国应该努力形成更加包容的全球治理、更加有效的多边机制、更加积极的区域合作。

 商务部发言表示反对美方错误做法。商务部就美商务部将11家中国实体列入出口管制“实体清单”应询答记者问表示,中方对此坚决反对,敦促美方立即停止错误做法,并将采取一切必要措施,坚决维护中国企业的合法权益。

 中欧经贸高层对话达成一系列丰硕成果和共识。刘鹤同欧盟委员会执行副主席东布罗夫斯基斯共同主持第八次中欧经贸高层对话,双方就共同抗击新冠肺炎疫情、全球经济治理、产业链供应链安全、中欧投资协定谈判、世贸组织改革、扩大市场开放、数字经济、互联互通、金融和税务领域合作等达成一系列丰硕成果和共识。

 央行严查消费贷款流入楼市。央行近日下发调研通知,摸底统计线上消费贷款规模,包括与蚂蚁集团旗下花呗、借呗两款产品的联合贷款规模、信用卡贷款及互联网贷款等。一位资深银行业内人士称,此举旨在摸底线上消费贷款流入楼市情况。

 国际新闻

美联储宣布延长紧急贷款计划。美联储宣布将紧急贷款计划延长3个月至12月31日,延长3个月将有助于潜在参与者制定计划,并确定这些工具可以继续用于帮助经济复苏。






金融
期指:政治局会议之后调整仓位

逻辑:昨日盘面有所反弹,但量能收缩,显示追涨情绪不高,技术上坚守缺口可能是资金做多的主要理由。而预计在政治局会议定调之前,资金将延续观望情绪,待会议释放明确政策信号之后,资金将根据情况调整仓位,短期仍是震荡反复的走势。同时,外部事件对于A股的扰动递减,一方面疫情之下,美国加征关税可能性偏低,另一方面暂时也没有看到实施金融战的线索,故后续股市驱动因子仍是内因。操作层面,建议剩余多单续持,若后续会议定调中性或偏松,抑或是沪指技术上重回20日均线之上,则可考虑重新加仓。

操作建议:剩余多单持有or择机低位布局

风险因子:1)中美摩擦升级;2)政治局会议定调偏紧

 

股指期权:市场持续回稳,多空博弈仍较强

逻辑:昨日A股表现再度平淡,期权标的日内走势较纠结,收盘时均有所偏红,行情多空分歧继续。在市场持续偏稳的带动下,期权成交规模明显回落,各市场隐含波动率再度进入下行区间,目前隐波仍处于28%的高位区间,短期若偏稳预期延续,在没有新的意外事件情况下,预计隐波将继续回落至25%以下的正常水平,波动率卖方可再度进场,但仍需注意短期波动的风险。在市场多空博弈下,标的日内振幅较大,持续推荐利用Gamma Scalping组合赚取标的日内波动的收益。同时在日内交易限制的影响下,股指期权隐波再次明显高于ETF期权,若市场短期情绪再起,ETF期权隐波涨幅将会高于股指期权,可关注由此带来的短期波动率差的套利机会。

操作建议:波动率卖方择机构建,标的日内波动交易为主

风险因子:1)期权市场情绪再起 

 

期债:配置买盘减少,谨慎操作

逻辑:昨日T、TF、TS2009分别下跌0.36%、0.24%、0.06%。尽管股市偏强对债市有一定的抑制,但在上证综指与创业板涨幅(0.71%、1.32%)均不大的情况下,债市下跌却较为显著。这背后体现出,7月中旬以来市场减仓上涨更多以超跌修复的逻辑出现,在市场逐步修复之后,收益率缺乏进一步下行的动力。从现券市场成交来看,农村金融机构、境外机构等机构净买入债券明显减少,也印证当前价位对配置型资金的吸引力已明显降低。短期来看,债市进一步上涨需要新的催化剂。这可能来自中美摩擦加剧,但具有不确定性。在当前价位博弈风险偏好降低推升债市的安全边际不大,建议多单择机平仓。

操作建议:多单平仓

风险因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)基建投资超预期改善






黑色
钢材:短期存调整风险,等待压力释放

逻辑:杭州螺纹3660元/吨,低价成交略有好转。大汉供应链数据显示,中西南样本仓库出库恢复速度较缓,终端需求启动尚需时日,钢厂和社会库存双双累积。近期预期驱动减弱,现实需求受淡季影响相对疲弱,钢价面临阶段性调整压力;叠加央行要求摸底信贷流入楼市情况、地产市场不确定性增强,且近期外部风险加剧,政治局会议前市场也有一定观望情绪,短期钢价承压运行。从中期来看,实体经济仍处于修复过程,旺季真实需求有较大概率兑现,短期调整压力释放后可考虑逢低买入。

热卷呈现供需两旺格局,短期压力释放后,同样建议回调买入对待。

操作建议:螺纹-回调买入与区间操作相结合;热卷- 回调买入与区间操作相结合

风险因素:疫情再度发酵(下行风险);赶工需求韧性超预期(上行风险)

 

铁矿:四大矿山发运符合季节性规律,盘面价格宽幅震荡

逻辑:今日港口成交环比扩大,期现价格震荡回升,09基差扩大。卡粉和PB粉价差扩至70元/吨,PB与金布巴价差缩至71元/吨。上周澳洲三大矿山发运均有回落,淡水河谷则明显回升,但四大矿山近期发运尚在季节性预期之内。从铁矿供需来看,巴西发往中国比例大幅提升,非主流矿进口放量,供应的回升使得港口库存有望持续累库,铁矿整体供需偏紧格局缓解。分品种上,中品澳矿库存仍在下滑,且基差较大,对盘面仍有支撑,但巴西粉价格前期表现弱势,高中品价差快速缩窄,性价比凸显,钢厂有望增加巴西粉需求从而压制中品澳矿价格,短期铁矿仍面临调整压力。后续若旺季成材需求恢复,仍可进行回调买入操作。

操作建议:回调买入与区间操作相结合

风险因素:成材需求大幅回落(下行风险);淡水河谷发运不及预期(上涨风险)

 

焦炭:现货僵持偏稳,焦炭期价高位震荡

逻辑:昨日焦炭现货提涨提降互现,钢焦博弈有所加剧,均未落地,现货市场暂时偏稳,港口准一价维持在1850元/吨。供需来看,近期焦炭产量变动不大,铁水产量保持高位,焦炭供需两旺的状态继续保持,随着期现套利机会的出现,贸易投机需求积极入场。总体来看,期货价格已提前反应现货3轮以上的上涨,在终端真实需求尚未恢复,同时焦炭已出现升水的情况下,短期内或面临调整压力。中期来看,若需求回归预期兑现,焦炭自身供给偏紧,同时贸易商的参与,加大了焦炭的价格弹性,建议在调整压力充分释放后,以回调买入思路对待。

操作建议:回调买入与区间操作相结合

风险因素:铁水产量保持高位、终端需求超预期(上行风险);需求不及预期,铁水减产(下行风险)

 

 焦煤:煤矿有库存压力,短期焦煤维持震荡

逻辑:昨日焦煤现货市场价格偏稳,安泽低硫主焦1300元/吨,峰景远期122美元/吨。供需来看,近期国内供焦煤产量有小幅增加,洗煤厂开工率回升,高炉、焦炉产量保持高位,焦煤需求旺盛,但下游转为按需采购,补库意愿减弱,导致部分煤矿库存出现累积,价格相对承压。进口方面,海运煤通关难度较大,蒙煤通关已恢复,通关量有望增加。海外市场高炉有复产,但中国进口的减量,导致国际焦煤反弹乏力。整体来看,焦煤供需弱稳,期货价格已充分反应市场对进口的担忧,在期价出现升水后,也面临部分调整压力。中期来看,焦煤将受到下游需求支撑,总体维持高位震荡状态。

操作建议:震荡操作

风险因素:终端需求超预期、进口政策收紧(上行风险);进口政策放松(下行风险)

 

动力煤:现货维稳,期价震荡运行

逻辑:昨日动力煤现货价格平稳运行。产地方面,鄂尔多斯地方煤矿开工率下降至65%,环比减少2%,呼铁局总发运量环比减少3.27%,产区供需双弱格局延续;需求方面,水电仍在发力,替代效应偏强,但高温天气来临,夏季用煤高峰时期正式到来,电厂日耗有回升空间;港口方面,环渤海港口市场情绪有所好转,但仍以观望为主,锚地船舶数量偏稳,尚未有改善迹象,价格保持平稳运行,而广州港近期库存积累较快,价格出现小幅下调。总体来看,前期需求转弱后,现货连续下跌,接近大型煤企长协价格附近,当下现货已经止跌企稳,随着国内降雨减少以及高温天气的正式来临,用煤需求存在增量,对价格形成支撑。

操作建议:震荡操作

风险因素:进口政策大幅收紧(上行风险);水电发力超预期(下行风险)

 







能源
原油:疫情二次复发,油价延续震荡

逻辑:昨日油价延续震荡。1)亚欧部分国家疫情复发:自七月以来,亚洲部分地区疫情再度爆发,日本、澳大利亚、中国香港等地新增确诊病例均突破前高。西班牙疫情复燃,新增确诊接近四月隔离期水平。部分疫情严重地区再度封锁。2)油价多空继续制衡:目前经济复苏推进背景下,市场情绪相对乐观;但高频数据显示美国疫情二次复发后,部分地区就业数据及出行消费再度回落。短期原油供应或继续回归,需求关注疫情影响程度。油市多空依旧并存,油价或暂维持震荡。详情参考【中信期货能源(原油)】油市日讯:亚欧部分国家疫情二次复发 —— 点评报告 20200729。

策略建议:1)短期:涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会;2)长期:回调至区间低位后具有长线买入价值;3)裂差:关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素:疫情二次爆发,地缘不确定性

 

沥青:山东沥青炼厂提高出厂价,沥青期价宽幅震荡

逻辑:当日山东沥青炼厂提高出厂价,沥青主力期价先涨后跌,沥青炼厂库存、社会库存均出现积累,短期需求受抑制,累库预期不断强化,尽管我们认为沥青期价将受原料断供、炼厂产能整合以及宏观基建支撑,但沥青-WTI溢价已持续处于季节性高位,过高的溢价在库存积累背景下有概率修复。

操作策略:空沥青2012-燃油2101

风险因素:上行风险:沥青需求超预期

 

FU燃料油:新加坡380裂解价差走强,Fu期价宽幅震荡

逻辑:当日新家坡380裂解价差走强,FU主力期价宽幅震荡,内外盘价差大幅走弱。Fu2009临近限仓(持仓体量分布来看,限仓或对多头不利),叠加仓单压制,9-1月差大幅走弱,与新加坡月差背离明显。供应端因东西380价差持续低位,不利于驱动西部-亚太高硫380到货,六月俄罗斯燃料油出口量(环比-10%,同比-8%)大降,高硫燃油供应持续下降。需求端六月新加坡高硫380销量环比大增,证实高硫燃油船用需求触底反弹;沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加,随着美国炼厂开工提升,当周燃料油进料量创三月以来最高,带动三区燃料油库存下降。库容紧张、内外盘价差低位或限制2009的新增仓单量。

操作策略:多FU2101-LU2101价差

风险因素:下行风险:高硫燃油需求不及预期

 

LU低硫燃油:低硫燃油供应压力不减

逻辑:六月中国5-6号燃料油进口152万吨,同比高位,叠加高产量、低出口,国内低硫累库预期较足。我们认为低硫的压力短期无解,随着美国炼厂开工逐步提升,低硫燃油产量有概率增加;三地燃料油库存处于季节性高位(多为低硫)证实低硫燃油消化压力较大,国内低硫燃油累库预期仍在。

操作策略:多FU2101-LU2101价差

风险因素:下行风险:高硫燃油需求不及预期

 

LPG:8月CP环比小幅上调,LPG期价震荡偏弱

逻辑:LPG主力合约价格今日整体震荡偏弱。8月CP出炉,丙丁烷价格环比上月均小幅上调,但上涨幅度不及市场预期。供应端,原油减产带动副产LPG产量下降,国际LPG供应收紧,本月到港船期有明显减少,目前华南、华东港口库存也在继续去化。国内炼厂装置近期出现不同幅度检修,国产商品量环比小幅下滑。需求端, PDH、烷基化等化工需求开工率持续维持高位运行,山东炼厂库存继续去化。近期,中科炼化采购部分LPG作为炼厂开工初期原料使用,浙石化、华鸿PDH相继投产,华东烯烃深加工需求进一步释放,国内整体需求向好支撑绝对价格。8月仍是LPG传统消费淡季,民用消费一定程度依然受到季节性压制,依旧处在相对低位水平。LPG期价或经历淡季回调期。中长期来看,11月LPG传统消费旺季逻辑将延续,LPG期价中长期走势或震荡偏强,上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略:逢低谨慎偏多思路操作

风险因素:原油价格大幅下跌






化工
甲醇:产区重启压力有待传导至港口,甲醇近期仍承压
逻辑:昨日MA09在1720-1750区间窄幅运行,装置重启压力在盘面下跌和基差走强中逐步消化,短期盘面下行驱动有所减弱,但考虑到月底前后仍有超过350万吨装置或逐步重启,盛虹MTO检修至少要到月底,累库压力或逐步压制产区现货价格,然后逐步传导至港口,再到盘面;而目前情况去看,港口由于7月海外检修偏多,港口压力有所减弱,表现强于产区,短期或限制盘面下跌空间,未来港口价格下行要么产区货源再流入,要么进口回升,因此压力仍有个积累过程。另外从价差角度去看,因产区坑口煤价重心有上移,而目前产区价格几乎跌至年内低点位置,因此当前企业亏损程度要大于前期,由于目前库压不大,企业存挺价可能,不过随着压力积累,价格仍有下行可能。因此整体来看,MA09合约短期压力减弱,但中期压力仍有个积累过程。
操作策略:反弹偏空对待,关注1750-1780偏空机会;MA9-1激进者或可布局正套。
风险因素:装置检修再次增多,原油继续强势反弹

尿素:印标附则反复修订,尿素短期波动加大
逻辑:7月28日尿素09合约跌停至1565元/吨,跌停主要是新一轮增加附则,要求中国货源在印度当局注册,进一步增加出口风险,导致市场对印标再次失去信心,由于前期上涨主要导火索还是印标,因此预期落空的情况下,盘面出现跌停。不过收盘后,印标再出变动,取消了中国货源必须注册的附则,中国货源出口印度再有希望,预计今日尿素价格或再反弹,大概率回到1600上方,但前期反弹已消化印标预期,1650附近仍有压力。不过印度今年需求明显增加的,这个潜在利好仍始终会支撑国内尿素市场。而国内供需去看,供应进入回升周期,需求或稳中下滑,累库预期较为明显,印标利好或能对冲部分国内边际供需压力。整体去看,短期价格可能回到1600左右的区间震荡,但中期随着供应恢复,价格重心仍有下移预期。
操作策略:印标反复的情况下,短期偏短线操作,但中期仍建议等待1630以上逢高偏空或期现正套为主,关注工厂库存积累进度
风险因素:累库不及预期增加多头挤仓概率,外盘价格大幅反弹

LLDPE:检修增多加强短期支撑,但总体基本面仍难言乐观
逻辑:供应端检修增多,赛科与宝丰一期均出现了短停,叠加石化去库再度加快,L价格继续坚挺。不过对于后市我们仍维持不乐观的判断,意外停车的实际损失量有限,8月供应仍会是相对充裕的状态,检修将陆续恢复,进口也会继续偏多,下游需求在库存不低的状态下依然具有弹性,因此过剩压力将持续存在。
策略推荐:空单持有
上行风险:伊朗靠港未果再次发酵;全球疫情好转、需求恢复;新/次新装置投产推迟;
下行风险:中美关系进一步恶化;需求恢复缓慢

PP:基差显露弱势,向上空间有限
逻辑:PP继续大幅反弹,可能是部分资金利用主力合约换月之际,进行做多挤仓的操作,逻辑还是现货暂时不多,期货有基差修复的空间,不过就现货而言,昨日对期货反弹跟进并不积极,基差收窄明显。后市我们维持震荡的观点,并认为目前价格已是震荡区间的上沿,PP供需自8月起就将由偏紧转入小幅过剩,压力在9月新装置投产后还会进一步上升,在目前的需求与投产预期下,下游补库也会持续谨慎,因此基本面趋弱是大概率的发展,期货价格的支撑主要来自于基差以及年内过剩的幅度可能不会太大,但价格反弹本身无疑是在削弱这一支撑,短线非标表现偏弱也已吸引拉丝排产增加,因此我们并不看好期价还能进一步向上。
操作策略:建议维持震荡思路,短线可考虑逢高抛空,9-1正套止盈后也可考虑反手短空
上行风险:传统需求恢复;纤维隐性库存消化排产回升
下行风险:中美关系进一步恶化;全球经济恢复缓慢;原油价格回落

苯乙烯:供需或有阶段性回暖,但上涨或仍有一定瑕疵
逻辑:EB再度转回弱势,原因可能是海外改善放缓,以及国内去库暂停。不过短线我们对苯乙烯期价维持不十分悲观的判断,去库放缓是短期节奏问题,8月进口减少去库仍是大概率事件,纯苯8月也可能去库从而形成共振,目前苯乙烯生产利润也已相对较低,做多的风险主要在以下几个方面,一是期货对现货的升水依旧偏高,二是供需与成本改善的持续性不强,9月后压力即可能再度回升,三是原油可能有回落的风险。
策略推荐:建议观望为主,若价格回落至5600一线可考虑短多交易
上行风险:原油价格回升、海外经济恢复超预期
下行风险:中美关系进一步恶化、疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢

乙二醇:供给缩量预期下,价格延续修复
逻辑:MEG现货价格相对稳定,基差继续走强;期货价格冲高回落,期货近远月合约价差总体稳定。从市场来看,进口货源预计维持较高水平,但国内MEG装置开工率继续调整,其中,远东联停车、红四方降负、新杭即将检修,此外,8月份恒力石化也存在检修计划。总的来看,国内MEG装置供应调整以及预期调整之下,MEG市场阶段性供需环比将有所改善,将支撑MEG价格并推动MEG估值的修复。
操作策略:MEG价格偏强运行,但总量库存压力仍然存在,也将抑制价格上行的高度。操作层面,短期多单可低位适当介入,也可以考虑价格回升至国内煤制装置现金流成本附近再空单入场。
风险因素:MEG价格上行后驱动检停装置恢复。

PTA:短期价格弱势震荡
逻辑:PTA供需端维持宽松态势,价格表现相对弱势。供给方面,PTA总库存处在较高水平;与此同时,PTA流通环节库存在国内PTA装置高开工以及仓单注销压力之下预计将继续增加;需求方面,聚酯在前期织造环节压力传导下负荷有所下降,但上周伴随部分装置的复产而重新回升,同时,由于长丝以及短纤库存压力的缓解,也使得短期聚酯负荷下降的预期有所降低。
操作策略:PTA成本端延续偏强状态,同时,供需端目前仍维持弱势,PTA价格也延续偏弱状态,单边方面短期机会并不明确,等待8月份检修落地后多单介入;套利方面,高库存以及仓单注销压力之下,仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素:PTA库存超预期累积。

橡胶:橡胶消息平淡,等待低吸机会
逻辑:橡胶近3日波动不大,但整体存在上涨的趋势。现货端,海南原料进干胶厂价格抬升明显,给沪胶带来成本上升利多。但就天然橡胶整体供需来看,变化不大,无数据对原有预期出现冲击。因此,Q3的阶段供过于求压力仍将整体抑制橡胶价格。金融面看,证券市场已出现持续回落,市场的宏观利多有所消退。NR由于此前跌幅略大形成反弹,也带动了沪胶的偏强。因此,橡胶近2日仍将略偏强震荡,但单边驱动不足,现阶段橡胶维持等待低位做多策略。短期下方技术支撑在10600(RU09)及11600(RU01)。上方压力11000(RU09)、11900~12000(RU01)。
操作策略:短期建议等回落小仓位做多,临近压力位离场。
风险因素:利空因素:疫情持续时间较长,导致下游企业资金断链并倒逼;实体经济被重创。

纸浆:一日回到上涨前,纸浆将引来套利了结抛压
逻辑:昨日纸浆日内大幅走低,将之前一周以来累计上涨全部吞没。上涨行情戛然而止的主要因素有两方面,第一,期货涨得太快,导致8月外盘能够对远期合约形成无风险套利抛压。第二现货持续不跟长,现货跟随期货报价上涨后几乎没有下游的实际采购。往后看,可以炒作的利多因素在之前已经交易完毕。随后或将迎来供应增长压力抬升的预期(9、10月或有集中到港)。从出售积极性来看,目前国内最大的现货出货群体应该是期现套利商,因为在近一轮的波动从期现套利上获得了明显的盘面利润,因此他们在现货销售中更有降价销售的动能。因此,总体来说,短期的向上拉动后会迎来阶段性的震荡偏弱。同时,09的升水问题也要解决。预期纸浆期货或将进入震荡偏弱格局,但整体的下跌空间目前也同样不显著,先预期回到期现平水,或100点左右。
操作策略:观望。
风险因素:实体经济受到冲击,产业倒闭;外商降价;库存大幅增长。

PVC:供应增长叠加下游需求恢复不确定性,PVC短期维持偏弱震荡
逻辑:昨日PVC盘面继续小幅反弹,主力09合约收于6530元/吨,盘中一定程度受到PP和LLDPE期货拉涨刺激,但现货基本面变化不大,短期内维持偏弱格局,主要逻辑依然是高开工带来的供应增长确定性叠加需求恢复的不确定性。上游利润依然较好,高开工率预计维持,后续上游库存可能面临累积。当前下游订单未见明显好转,对原料维持刚需采购为主。当前市场预期前期雨季累积的需求有望逐步恢复,但实际情况仍有待观察。
操作策略:09合约谨慎偏空。
风险因素:下游库存快速去化;新产能投放进度低于预期;宏观经济刺激力度超预期。








有色
铜观点:供应端炒作降温,铜价震荡回落

逻辑:6月精铜和阳极铜进口增长强劲,原料端精矿和废铜进口相对偏弱,尤其废铜进口,这意味着原料端中期还存在问题,但随着Zaldivar铜矿劳资双方签订新的合同,供应端炒作降温,铜价回落;而美元指数弱势,这在一定程度上对铜构成支撑,伦铜短期继续关注6300-6600这个区间。

操作建议:观望或者区间操作;伦铜持有Borrow;持有铜内外盘正套;Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差(买伦铜抛Comex铜)

风险因素:疫情二次爆发;疫情导致铜矿干扰率上升;中美关系紧张;中国为稳增长加码宽松

 

铝观点:市场情绪偏暖,铝价偏强运行

逻辑:昨日现货升水稳定,沪铝表现偏强。电解铝行业利润高企,但7、8月份受制于前期新投产能有限,产出增量不多。需求方面,型材开工率相对稳定,汽车、电力相关铝材开工率下降,淡季因素开始显现,库存拐点隐约出现,对短期涨势过快的铝价构成一定压制。中线角度看,5、6月份投产产能累计42.5万吨,导致7、8产量难以应对下旺季的需求,总体思路偏多,调整后的铝价有买入价值。

操作建议:滚动做多,跨市正套持有;

风险因素:疫情恶化;下游订单断层

 

锌观点:LME锌库存持续大幅增仓,锌价上行动能略显不足

逻辑:在强基建和稳房产的驱动下,国内锌消费表现相对可观,部分地区环比开始好转;欧美等国刺激政策强劲,海外消费将渐进恢复。7月国内进口锌矿供应和冶炼端开工仍偏低,8月预计将恢复增加,短期进口锌流入放缓,下游补库需求抬升,国内锌锭库存去化趋势未改。不过,近日LME锌库存连续大幅增仓。预计短期锌价下方支撑仍较强,但上行动能或开始受限。中期锌矿和锌冶炼供应趋于缓慢回升,供需边际转弱下,锌价将转为震荡态势。

操作建议:锌多单可考虑部分止盈离场;沪锌关注买近月卖远月机会

风险因素:宏观情绪明显变动,海外疫情变动超预期

 

铅观点:伦铅库存未进一步增仓,关注沪铅上方压力位的表现

逻辑:国内废电瓶价格较为坚挺,短期矿供应干扰影响仍在,对铅价有支撑。国内铅供应稳中有升,但成本支撑体现,短期再生铅开工抬升空间或受限;下游消费现季节性转好预期,国内电池开工或维持于相对高位,加上再生铅贴水收窄,短期铅锭库存或小幅去化。此外,昨日LME铅库存结束近日的连续大幅增仓态势,对铅价压制放缓。目前关注沪铅于7月中旬压力位的表现,预计短期沪铅期价震荡运行为主,波动可能加剧。

操作建议:暂时观望

风险因素:海外疫情变动超预期

 

镍观点:乐观氛围仍存,镍价震荡为主

逻辑:印尼镍铁产线密集投产,镍铁进口增加,弱化电解镍的需求,海外经济重启,供给略过剩,镍开始累库;另一方面,不锈钢和新能源车需求较强,好于预期,而镍矿价格高位运行对镍铁价格形成支撑;目前需求并不强,沪镍和伦镍持续累库,乐观情绪仍未转向,对镍价仍形成支撑,镍价后市继续震荡。中期来看,受益于房地产后周期的开始,不锈钢产量将继续增加,而新能源汽车销量也将继续向好,镍价或偏强运行。

操作建议:暂时观望;多头注意保护利润

风险因素:菲律宾、印尼疫情变动超预期,宏观情绪波动加大

 

不锈钢观点:6月进口大增,不锈钢价继续震荡

逻辑:不锈钢消费淡季不淡,需求好于预期,而海外需求逐步恢复,出口压力逐步缓解,在需求拉动下,不锈钢库存连续三周下降,而原料端,供应逐步恢复,镍矿价格再次抬头,铬矿在高库存情况下,运行较弱,不锈钢成本基本维持,钢价下方有支撑;另一方面,不锈钢企业利润较高,增产动力足,后续供给无虞,从6月进出口数据来看,不锈钢进口大增,出口小幅减少,海外需求复苏不容乐观,可能对价格形成压力,预计后市继续震荡。中期来看,房地产竣工周期开始,海外经济复苏,不锈钢出口得到恢复,需求的带动下,不锈钢价或偏强运行。

操作建议:暂时观望;

风险因素:南非疫情变动超预期;需求不及预期



 贵金属:贵金属难言反转,静待美联储议息
 逻辑:美联储议息“放水”预期仍存,贵金属难言反转。欧盟推出复苏基金,刺激资金向贵金属涌入,同时市场对美国的财政刺激计划充满期待。此外,美国大选的不确定性,美联储和其他主要经济体央行的极度宽松政策,诸多因素都推升贵金属价格。目前10年期美债实际收益率已无限接近0,TIPS抗通胀国债甚至为负,贵金属零息债券属性强化。
操作建议:多单持有
风险因素:美联储利率发生重大转折





农产品
油脂观点: 印尼毛榈油出口维持零关税,油脂承压下行
逻辑:在缺乏现货端支撑下,需警惕价格大幅波动风险。供应端上,虽然菜油库存偏低、棕榈油存减产可能,但从目前进口大豆库存及未来到港预期看,油脂基本面供需矛盾并不突出,而后期豆油增量料将有效对冲菜油缺口;另外市场前期预计外围棕榈油7月环比减产,但目前随着洪灾过后生产恢复,这方面提振影响走弱。需求方面,随内外疫情缓解,下游存在改善预期,不过截止目前豆油现货累计成交同比下降约30%,成交多以远月基差合同为主,后期在目前海外疫情延续,国内餐饮消费仍受疫情反复困扰下,料环比增幅有限。故综上,虽需求存不断改善预期,但供应上升如影随形,供需均增,料供应增幅大于需求,供应上升压力将不断体现。在目前资金面大幅波动,基本面支撑有限下,油脂价格短期高位回落,中长期上料油脂价格仍将受基本面主导。
操作建议:观望为宜
风险因素:原油价格大幅波动,中美贸易争端


蛋白粕观点: 商品普跌,蛋白粕跟随调整
逻辑:昨日金银领跌商品,蛋白粕呈下跌调整态势。供应端,短期内市场情绪变化较大,中期预计中国将加快采购美豆,8-9月到港预期或上调,现货供应充足。此外美豆天气炒作窗口过半,美豆优良率较高。远期看,美豆丰产概率大,但同时中美关系仍存在不确定性。需求端,降水对水产冲击告一段落,非瘟点状发生;8月生猪出栏或阶段性利空蛋白粕价格,但国内生猪养殖恢复大趋势相对确定,利好蛋白粕远期消费。总体上,短期市场波动增大;中长期看,养殖修复大趋势已定,供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多因素,料价格在区间下沿仍有支撑,或震荡偏强。
操作建议:期货:做多基差,多单离场后观望;期权:做多波动率
风险因素:中美关系好转;疫情大面积爆发


白糖观点:郑糖或维持疲弱态势
逻辑:6月份中国进口食糖同比大幅增加,6月产销数据表现低于预期,预计7月销售数据亦不乐观,后期糖厂库存同比或继续增加;商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》,进口放松管制是大势所趋。近期基差有所收缩,远月受成本下降及进口放松预期压制。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面,巴西制糖比持续高位,预计产量大幅增加,预计全球缺口或大幅下降,原油低位,原糖中期预计维持低位;印度方面,新年度产量或大增,压力不减。
操作建议:远月空单持有
风险因素:进口政策变化、极端气候


棉花观点: 短期缺乏大的驱动,维持震荡
逻辑:供应端:全球新年度产量有所下降,具体来看,美棉种植面积大幅下调,得州受干旱影响,美棉产量或有继续收缩预期;印度方面,虽然USDA调低种植面积,但季风降雨同比偏高,有利于棉花生长;新疆棉花种植面积预期同比下降,目前看,气候正常,市场普遍预期产量为正常年份;国储开始轮出储备棉,成交率持续高位。需求端:全球新年度需求将有所增加,中国疫情得到有效控制,纺织服装内需好转,出口预计持续疲弱,国外疫情发展情况是决定性因素。短期看,行业内无大驱动,短期关注中美关系。
操作建议:期货长线多单轻仓持有,买入看涨期权持有
风险因素:疫情,棉花调控政策,中美经贸前景,汇率风险


玉米观点:期价高位回落,关注本周拍卖情况
逻辑:供应方面:临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价再刷新高,提振市场信心,贸易商看涨情绪浓厚惜售,现货坚挺,不过后期预计出库量增加。需求方面:饲料需求环比增加,深加工进入季节性检修,需求逐渐降低。库存方面:深加工企业库存同比偏低。综上,从产业角度看,年度供需未有明显矛盾,但在国内供应难有明显增幅的背景下,需求预期向好,市场在交易未来产需缺口扩大的预期,抢拍卖、建库存、惜售,阶段性压缩市场供应,盘面跟着拍卖溢价一起飞,尤其在近期中美关系再度恶化,进口预期消退情况,盘面反应剧烈,我们认为玉米市场风险在积聚,首先政策角度看,国家已经出现平抑市场热情的信号,从替代角度看,高价玉米驱动小麦稻谷替代出现,从囤粮主体看,拍卖最后出库压力极加南方新粮上市增加供应以及囤粮资金压力,预计后期仍有集中售粮的压力,预计上涨空间有限。
投资策略:观望
风险因素:进口政策变化、天气、疫情。
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