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短期政策稳定，中长期以“持久战”应对



宏观
宏观：短期政策稳定，中长期以“持久战”应对
昨日政治局会议肯定“二季度经济增长明显好于预期”，表示“货币政策要更加灵活适度、精准导向。”短期来看，逆周期政策力度进一步加大的必要性不大。政治局会议表示从持久战的角度认识经济面临的中长期问题，加快形成“双循环”发展格局。这一表述概括了我国中长期经济形势及应对战略。

国内新闻
中共中央政治局召开会议，研究当前经济形势，部署下半年经济工作。1）回顾经济表现，会议表示“经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期”。2）对于中长期经济形势，会议认为“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。3）对于下半年经济工作，会议大体延续此前思路，“要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，更好统筹疫情防控和经济社会发展工作，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化改革开放，牢牢把握扩大内需这个战略基点，大力保护和激发市场主体活力，扎实做好‘六稳’工作，全面落实‘ 六保’任务”。4）财政政策注重实效，货币政策强调“精准导向”。会议表示“财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。”5）关于扩内需，会议强调“要持续扩大国内需求，克服疫情影响，扩大最终消费，为居民消费升级创造条件。要着眼长远，积极扩大有效投资，鼓励社会资本参与。要加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略项目实施步伐。要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新。”6）关于产业链，会议强调“要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板。”7）关于房地产，坚持“房住不炒”，促进房地产市场平稳健康发展。

国际新闻
美国第二季度实际GDP年化初值环比萎缩32.9%，创历史最大降幅，预期萎缩34.5%，前值萎缩5%；二季度GDP平减指数初值降1.8%，预期持平，前值升1.4%；二季度年化实际GDP总量初值为172058亿美元，前值为189774亿美元。






金融
期指：政治局会议定调中性，股市延续上行路径

逻辑：昨日盘面温和震荡，上证综指受阻于20日均线，陆股通撤离、前期强势股分化拖累情绪。而盘后7月政治局会议全文落地，整体来看，危机模式已成过去时，政策更为关注效率，精准滴管、灵活适度将成为政策的主旋律，降息概率降低，托底经济的力量将依仗于内需，经济内循环将成为主要方向，关注消费、国产替代相关机会。整体来看，会议证伪了货币政策收紧的预期，但政策力度仍有待观察，整体基调偏中性。对于股市而言，预计延续原有路径，资产荒以及公募产品新发将提供股市上行的内在动力，故仍持积极看法，沪指上穿20日均线之后，可适当加仓。

操作建议：剩余多单持有or择机低位布局

风险因子：1）中美摩擦升级；

 

股指期权：波动率卖方控制Gamma风险

逻辑：昨日A股再度回归平稳走势，各期权标的小幅下跌整理，期权市场成交规模再度回落至6月中旬时的水平。但市场的整体稳定表现并未带动期权隐含波动率持续走低，在前期几次大涨后紧跟回调的表现下，期权市场对于短期波动仍持较高的预期。但从目前的情况看，短期中美博弈若没有更进一步的动作，隐波持续回落仍是大概率事件，波动率卖方可持续持有，但在标的近期大幅上下波动的态势下，注意控制Gamma头寸风险。在隐波整体波动较大的背景下，趋势偏多的交易建议仍以合成现货组合或偏实值的认购买权为主。

操作建议：波动率卖方续持，关注不同品种趋势套利机会

风险因子：1）期权市场情绪再起 

 

期债：政策基调符合预期，债市总体震荡

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.08%、0.03%、0.00%，期债总体偏弱震荡。昨日股市偏弱震荡，但期债并未偏强震荡，反映债市情绪偏弱。资金面方面，昨日央行对到期的逆回购等量续作，继续精心维护流动性平稳。昨日晚间，新华社报道了中央政治局会议，政策取向与此前基本一致。对于经济形势，会议认为“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识……实现稳增长和防风险长期均衡”。这说明当前政策不会为了短期经济增长而过于牺牲长期增长潜力，不会加大财政刺激力度。对于货币政策，会议认为“货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。”这与6月份以来货币政策以定向政策为主吻合。短期来看，货币政策不会有大的变化，当下债市受供给放量抑制难有下行空间，但收益率又具有一定的配置价值，预计期债窄幅震荡，建议继续观望。

操作建议：观望

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善








黑色
钢材：需求改善较缓，钢价宽幅震荡

逻辑：杭州螺纹3690元/吨，建材成交一般。钢联数据显示，长短流程螺纹产量均有所回升，部分钢企高炉检修，热卷产量有所回落。但当前电炉仍处于亏损状态，短流程产量恢复空间有限，随着卷螺利润差拉大，铁水分配有望向板材倾斜，板材产量仍有回升预期。需求方面，淡季影响尚未消退，实际刚需改善较为缓慢，预计旺季需求启动仍需要一段时间，本周钢厂和社会库存继续双双累积。整体来看，短期盘面存调整压力，但底部成本支撑坚挺、旺季预期尚未证伪，回落空间相对有限，预计盘面将以宽幅震荡为主；中期来看，旺季需求有较大概率兑现，短期压力释放后可考虑逢低买入。 随着基建需求率先启动，热卷表需明显好转，短期同样建议回调买入对待。

操作建议：螺纹-逢低买入与区间操作相结合；热卷- 逢低买入与区间操作相结合

风险因素：疫情再度发酵（下行风险）；赶工需求韧性超预期（上行风险）

 

铁矿：成材产量环比增加，铁矿需求保持坚挺

逻辑：今日港口成交环比缩小，期现价格维持震荡，09基差扩大。卡粉和PB粉价差缩至68元/吨，PB与金布巴价差缩至67元/吨。从铁矿供需来看，巴西发往中国比例大幅提升，非主流矿进口放量，供应的回升使得港口库存有望持续累库，铁矿整体供需偏紧格局缓解。分品种上，高中品价差已快速缩窄，卡粉性价比凸显，而国产矿与块矿溢价明显回升也显示其需求增加，钢厂正逐渐减少中品澳矿的使用，北方六港PB粉上周累库明显，铁矿自身基本面走弱，且当前终端需求仍在淡季，短期内存在回调压力。但若终端需求恢复良好，将支撑铁矿需求，仍可支撑铁矿中期回调买入操作。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：成材需求大幅回落（下行风险）；淡水河谷发运不及预期（上涨风险）

 

焦炭：供需两旺持续，短期震荡调整

逻辑：近日焦炭现货提涨提降互现，其中山西焦化厂要求提涨50元/吨，日钢要求高硫焦调降，均暂未落地，港口准一价维持在1850元/吨。供需来看，近期焦炭产量变动不大，铁水产量再创新高，供需两旺持续，随着期现、贸易利润的出现，贸易投机需求积极入场。库存来看，本周焦化厂库存开始去库，钢厂、钢厂库存回升，在高需求的带动下，累库或不可持续。总体来看，期货价格已提前反应现货3轮以上的上涨，在终端真实需求未恢复、期货出现升水的情况下，短期或面临调整压力。中期来看，若需求回归兑现，叠加焦炭自身基本面良好，仍有向上弹性，建议在调整压力充分释放后，以回调买入思路对待。

操作建议：回调买入与区间操作相结合

风险因素：铁水产量保持高位、终端需求超预期（上行风险）；需求不及预期，铁水减产（下行风险）

 

焦煤：煤矿有库存压力，焦煤震荡运行

逻辑：昨日焦煤现货市场价格弱稳，供需来看，国内供焦煤产量增加，高炉、焦炉产量保持高位，焦煤需求旺盛，但下游转为按需采购，补库意愿减弱，导致部分煤矿库存出现累积，价格相对承压。进口方面，海运煤通关难度较大，蒙煤通关已恢复。海外需求无明显起色，叠加中国进口的减量，导致国际焦煤反弹乏力。昨日焦煤期价震荡下跌，主要是由于焦煤供需矛盾不大，前期的上涨已充分反应了进口的收紧，在期价出现升水后，也面临部分调整压力。中期来看，焦煤将受到下游需求支撑，总体维持高位震荡状态。

操作建议：震荡操作

风险因素：终端需求超预期、进口政策收紧

 

动力煤：现货稳中偏弱，期价震荡运行

逻辑：昨日CCI5500K指数报价573元/吨，下跌1元。产地方面，内蒙地区价格平稳，陕西榆林地区出货不佳，昨日坑口价格下跌9元，产区供需双弱格局延续；需求方面，水电仍在发力，替代效应偏强，但高温天气来临，夏季用煤高峰时期正式到来，电厂日耗有回升空间，昨日浙电日耗为13万吨/天（+0.4），稳中偏强；港口方面，港口价格平稳运行，市场情绪仍以观望为主，环渤海样本港口锚地船舶数量62艘，稳中偏弱；库存方面，环渤海港口累库速度再度放缓，秦皇岛港库存526万吨（-10）；基差方面，昨日期货贴水18.2元，在现货维稳的情况下，期价存在向上修复的空间。总体来看，需求端尚未出现大幅好转的迹象，但旺季之下用煤需求存在增量，并且期货贴水也对期价形成支撑，短期内维持震荡格局。

操作建议：震荡操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；水电发力超预期（下行风险）







能源
原油：经济数据承压，油价小幅回落

逻辑：昨日油价回落。1）经济数据施压油股： 首轮疫情导致二季度美国GDP出现自1950s以来最严重衰退；二轮疫情导致上周美国高频经济数据出现12周来首次下降，初请失业金人数连续两周下滑。2）油价多空继续制衡：目前经济复苏推进背景下，市场情绪相对乐观；但高频数据显示美国疫情二次复发后，部分地区就业数据及出行消费再度回落。短期原油供应或继续回归，需求关注疫情影响程度。油市多空依旧并存，油价或暂维持震荡。【中信期货能源（原油）】油市日讯：印度炼厂削减开工缓解成品油累库压力 —— 点评报告 20200731。

策略建议：1）短期：涨幅过快持仓矛盾积累时的做空机会；2）长期：回调至区间低位后具有长线买入价值；3）裂差：关注三季度做多成品利润阶段性机会。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性

 

沥青：沥青期价震荡，但高溢价限制上涨空间

逻辑：当日沥青主力期价震荡，当周炼厂去库存，沥青需求有所恢复，上方空间受到限制。尽管我们认为沥青期价将受原料断供、炼厂产能整合以及宏观基建支撑，但沥青-WTI溢价已持续处于季节性高位，过高的溢价有概率修复。

操作策略：空沥青2012-燃油2101

风险因素：上行风险：沥青需求超预期

 

FU燃料油：仓单继续小幅注销，燃油主力期价震荡

逻辑：近期新加坡380裂解价差走强，当日FU仓单连续两天注销，BDI企稳反弹新加坡380贴水走强，内外盘价差走低驱动Fu期价走弱。供应端因东西380价差持续低位，不利于驱动西部-亚太高硫380到货，六月俄罗斯燃料油出口量（环比-10%，同比-8%）大降，高硫燃油供应持续下降。需求端六月新加坡高硫380销量环比大增，证实高硫燃油船用需求触底反弹；沙特夏季燃油发电需求、印度炼厂燃料油进料需求增加，随着美国炼厂开工提升，当周燃料油进料量创三月以来最高，带动三区燃料油库存下降。库容紧张、内外盘价差低位或限制2009的新增仓单量。

操作策略：多FU2101-LU2101价差

风险因素：下行风险：高硫燃油需求不及预期

 

LU低硫燃油：新加坡燃料油库存环比持平处于季节性高位

逻辑：当周富查伊拉、新加坡燃料油库存仍处于季节性高位水平，尽管2020年的库存多为低硫，去年多为高硫，但在航运需求走弱的背景下，如此高的库存水平对低硫燃油的压力仍较大，六月中国5-6号燃料油进口152万吨，同比高位，叠加高产量、低出口，国内低硫累库预期较足。我们认为低硫的压力短期无解，随着美国炼厂开工逐步提升，低硫燃油产量有概率增加；三地燃料油库存处于季节性高位（多为低硫）证实低硫燃油消化压力较大，国内低硫燃油累库预期仍在。

操作策略：多FU2101-LU2101价差

风险因素：下行风险：高硫燃油需求不及预期

 

LPG：仓单增至2525手，LPG期价当日震荡偏弱

逻辑：LPG主力合约价格今日震荡偏弱。当日九丰能源开出了1500手仓单。市场仓单的出现，说明产业力量开始陆续入场，期现或逐渐开始收敛回归，当日市场情绪或受此影响。基本面来看，8月CP出炉，丙丁烷价格环比上月均小幅上调，但上涨幅度低于市场预期。基本面整体向好。供应端，原油减产带动副产LPG产量下降，国际LPG供应收紧，本月到港船期明显减少，目前华南、华东港口库存也在继续去化。国内炼厂装置近期出现不同幅度检修，国产商品量环比小幅下滑。需求端， PDH、烷基化等化工需求开工率持续维持高位运行，山东炼厂库存继续去化。近期，中科炼化采购部分LPG作为炼厂开工初期原料使用，浙石化、华鸿PDH相继投产，华东烯烃深加工需求进一步释放，国内整体需求向好支撑绝对价格。8月仍是LPG传统消费淡季，民用消费一定程度依然受到季节性压制，依旧处在相对低位水平。LPG期价或经历淡季回调期。中长期来看，11月LPG传统消费旺季逻辑将延续，LPG期价中长期走势或震荡偏强，上行幅度可能会受到原油端不确定性的扰动。

操作策略：逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

 







化工
甲醇：夜盘原油跳水，但边际供需好转和成本或限制下行空间
逻辑：昨日MA09加速下跌，加速下跌的主要驱动在于供应恢复导致库存继续积累，叠加夜盘原油和全球股市大幅下跌，多头资金集中避险，。后市去看，基本面去看，中短期边际供需有阶段性好转可能，主要体现在三个方面：第一就是国内供应恢复利空渐出尽，短期仍有累库压力，但需求逐步恢复中，且盛虹MTO逐步重启，需求支撑渐增，供需面有个由弱转强的过程；第二就是7月海外检修较多，8月到港量有下降预期，叠加09合约仓单量会较大，港口现货存支撑可能；第三就是09合约净空持仓过于集中，而罐容紧张的情况下，裸空头寸占比或偏高，再加上1700以下下跌空间有限以及8月阶段性供需边际好转预期， 8月09合约空头有主动移仓或者离场可能性，也会带来间接支撑。
操作策略：1700以下空间或有限，阶段性逢低偏多为主；MA9-1激进者或可布局正套。
风险因素：装置检修再次增多，原油继续强势反弹

尿素：印标价格上调超预期，盘面短期有补涨可能
逻辑：7月30日尿素09合约小幅回落至1626元/吨，不过收盘后印标招标初步结果显示，东海岸价格再次高于之前预期10美金,因此预计今日高开概率较大，按照我们的计算，折算到河北的印标价格为1600，折算到盘面1670左右，那意味着抛盘面比满足印标更有竞争力，因此或有抛盘压力。另外夜盘原油和宏观风险再次释放，也会给尿素价格带来间接压力。预计短期盘面价格高开回落概率较大。而中期去看，国内供应继续恢复，而需求边际下降，供需矛盾正在逐步积累，尽管印标价格上调，但出口风险增大，随着生产利润的恢复，出口吸引力或有下降，整体去看我们认为中期尿素供需边际压力仍有增大可能。
操作策略：前期多头逐步止盈，激进者可逐步布局空头
风险因素：印标持续超预期，外盘价格大幅反弹

LLDPE：外盘报价出现松动，宏观氛围亦助推弱势
逻辑：期货如期走弱，一方面是供需压力有边际上升的迹象，包括进口报盘降价、国内转产增多等、宝来即将开车等，另一方面是则是宏观氛围转弱，欧美二季度GDP数据较差，特朗普计划推迟大选也增加了不确定风险，原油出现大幅回落，不过从现货表现来看，现实压力尚仍不明显，基差有所走强。短线维持震荡偏弱的判断，但对进一步下跌的空间亦暂时谨慎，8月供需过剩预计会加大，下游在经历前期充分再库存后需求已具有弹性，因此总体上仍是易跌难涨的格局，不过供应压力的回升需要时间，尤其是国内的检修恢复与新投产部分，现货销售压力暂仍不高，因此追空尚需谨慎。
策略推荐：空单持有
上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟；
下行风险：中美关系进一步恶化；需求恢复缓慢

PP：回落如期出现，但震荡格局或尚未摆脱
逻辑：期货冲高后大幅回落，尤其是夜盘弱势明显，主要原因是宏观氛围转淡打击了多头软逼仓的积极性，欧美二季度GDP数据较差，特朗普计划推迟大选也增加了不确定风险，原油出现大幅回落，现货方面货源依旧不多，价格继续坚挺。对于PP后市，我们维持09合约7370-7650、01合约7100-7400震荡的观点，期价已从区间上沿回落至中心均衡的水平，供需目前仍不宽松，但8月起就将转入小幅过剩，并且压力将在新装置投产后逐渐升高，因此现货震荡走弱是大概率趋势，但期货有基差作为保护，考虑到四季度总体过剩幅度可能也没有特别大，长线做空机会尚不突出，需等待更多驱动。
操作策略：维持震荡思路，短线空单可考虑止盈
上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升
下行风险：中美关系进一步恶化；全球经济恢复缓慢；原油价格回落

苯乙烯：市场氛围暂时趋弱，但估值水份也在进一步降低
逻辑：EB震荡走弱，一方面是自身供需改善放缓，进口船期暂时有所增加的同时，下游利润也开始出现滑坡，另一方面则是宏观预期转淡，原油向下破位增加了成本受到拖累的风险。不过短期来看，我们对EB维持相对中性的观点，暂不进一步看空，宏观向下驱动的持续性存疑，而苯乙烯自身的去库大概率只是推迟而非消失，8月中下旬供需与成本端的阶段性改善仍有望出现，目前现货生产利润已基本消失，期货基差也已有一定收窄，估值最后一点水分正在被逐渐挤出，因此期价进一步下跌空间不会太大。
策略推荐：建议观望为主，若原油企稳可考虑短多交易
上行风险：原油价格回升、海外经济恢复超预期
下行风险：中美关系进一步恶化、疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢

乙二醇：供给缩量预期下，价格偏强运行
逻辑：MEG期货与现货价格回调，基差走强，期货近远月合约价差下滑。从市场来看，进口货源预计维持较高水平，但国内MEG装置开工率小幅回落，其中，远东联停车、红四方降负、新杭即将检修，此外，8月份恒力石化也存在检修计划。总的来看，国内MEG装置供应调整以及预期调整之下，MEG市场阶段性供需环比将有所改善，将支撑MEG价格并推动MEG估值的修复。
操作策略：MEG价格偏强运行，但总量库存压力仍然存在，也将抑制价格上行的高度。操作层面，短期多单可低位适当介入，也可以考虑价格回升至国内煤制装置现金流成本附近再空单入场。
风险因素：MEG价格上行后驱动检停装置恢复。
 
PTA：短期价格弱势震荡
逻辑：PTA供需端维持宽松态势，价格表现相对弱势。供给方面，总体库存处在较高水平，同时，在国内PTA装置高开工以及仓单注销压力之下，预计PTA流通环节库存将继续增加；聚酯方面，瓶片价格下降，短纤价格稳定，长丝价格受产销提振而多有上调，聚酯产品现金流受原料价格下滑而低位小幅回升。
操作策略：PTA价格总体低位波动,操作方面，短期趋势机会并不明确，等待8月份检修落地后多单介入；套利方面，高库存以及仓单注销压力之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。
风险因素：PTA库存超预期累积。
 
橡胶：快涨之后迎来快跌 观望寻找新支撑
逻辑：昨日橡胶冲高回落，日盘几乎吞没此前夜盘的快速拉长。现货端没有明显的变化，下游成交情况依旧较差。从整个供需来看，市场还是普遍认可未来的供应是要增加的，而需求没有那么好，因此整个天然橡胶的供需相对疲弱。市场对于前日的大幅上涨普遍解释为资金对09的非标套头寸的逼仓。然而昨日资金在09上明显撤离，因此这一驱动或许也基本结束。而现货端没有显著的起色，因当前的期货盘面价格存在一定偏高。从技术端看超涨的技术指标依旧没有修复，因此预期仍可能有进一步回落。但中期来说，考虑到全球流动性过剩以及需求修复维持中期乐观。操作上，短期建议维持观望。等待寻找新的支撑位后低吸01。
操作策略：暂且观望，中期维持等待回落做多策略。。
风险因素：利空因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创。

纸浆：纸浆平淡 短期无显著单边机会
逻辑：昨日纸浆期现货市场极度平稳，没有新的消息公布。现货成交端，在现货价格下跌后，目前下游的采购恢复，因此从这角度来看阶段性现货存在支撑。交易逻辑上看，由于远期供应增加的概率极大，在下游没有显著增长的预期下，且没有新的利多消息的情况小，纸浆偏弱的可能性较高。但这种偏弱短期没有巨大的供需失衡配合，价格会蹭着走弱，但不会暴跌。盘后资金看，空头离场相对集中。综上，单边不见确定性的驱动与空间，处于中期预期的震荡区间中位，观望。2012合约关注期现正套。
操作策略：观望。2012合约关注期现正套
风险因素：实体经济受到冲击，产业倒闭；外商降价；库存大幅增长。

PVC：高开工与需求转好并存，PVC维持震荡格局
逻辑：昨日PVC盘面小幅反弹，主力09合约收于6605元/吨。当前现货基本面供需矛盾不大，预计盘面短期维持高位震荡，主要逻辑依然是上游高开工和下游需求好转并存。昨日华东上游出厂价调涨，西北维持稳定，当前上游利润依然较好，高开工率预计维持。新疆中泰原定8月初轮检计划（涉及产能180万吨）受疫情影响可能存变数。下游需求相对良好，华南暂时优于华东，持续性有待观察。新疆地区受疫情影响需求恶化，但对全国影响有限。夜盘原油一度暴跌，压制能化品种情绪，对PVC影响不大。09合约即将进入交割前一个月，预计基差波动范围有限，01合约仍然受新增产能投放预期压制。短期盘面维持震荡判断，后续重点观察上下游库存结构变化。
操作策略：09合约暂时观望。
风险因素：
上行风险：下游库存快速去化；宏观经济刺激力度超预期。
下行风险：新产能投放速度超预期；下游需求恶化；







有色
铜观点：下游消费走弱，铜价冲高回落

逻辑：智利Zaldivar和Centinela铜矿工会接受资方新合同，罢工风险解除，矿端炒作降温，铜精矿现货仍偏紧，国内废铜和粗铜供应充裕，废铜进口偏弱恢复还需要时间，原料端整体偏紧；6月精铜进口激增后，国内精铜供应较为充裕，考虑到6月部分时间进口窗口是持续打开的，并且6月南美供应逐渐恢复，估计7月精铜进口仍将维持高位；中国铜消费逐渐走弱，8月重点空调企业排产量同比增长24%，环比下降17%，7月汽车消费也出现类似情况；美元指数弱势支撑铜价，同时，中美关系存在反复可能。总体来看，铜价存在下行压力，伦铜短期继续关注6300-6600这个区间。

操作建议：观望或者区间操作；伦铜持有Borrow；持有铜内外盘正套；Comex9月-LME铜价差收窄到-0.5美分/磅以内做空这个价差；cu8/9关注跨期反套机会

风险因素：疫情二次爆发；疫情导致铜矿干扰率上升；中美关系紧张；中国为稳增长加码宽松

 

铝观点：库存拐点姗姗来迟，铝价延续偏强走势

逻辑：尽管昨日公布的库存出现小幅累积，但在累积数量有限的预期下，沪铝继续强势拉涨。电解铝行业利润高企，但7、8月份受制于前期新投产能有限，产出增量不多。需求方面，型材开工率相对稳定，汽车、电力相关铝材开工率下降，淡季因素开始显现，库存拐点隐约出现，但预计累库时长及数量有限的背景下，铝价偏强运行。中线角度看，5、6月份投产产能累计42.5万吨，导致7、8产量难以应对下旺季的需求，总体思路偏多。

操作建议：滚动做多，跨市正套持有；

风险因素：疫情恶化；下游订单断层

 

 

锌观点：锌价领涨有色板块，短期偏强格局延续

逻辑：在强基建和稳房产的驱动下，国内锌消费表现相对可观，季节性上下游开工环比开始有好转；欧美等国刺激政策强劲，海外消费将渐进恢复。7月国内进口锌矿供应和冶炼端开工仍偏低，8月预计将恢复增加，短期进口锌流入放缓，下游补库需求抬升，国内锌锭库存去化趋势未改。此外，物流限制了部分地区的发货，目前现货市场流通偏紧。LME锌库存连续大幅增仓后，昨日增幅放缓，市场对LME增仓反映有限。市场风险偏好回归，有色板块整体表现较为强势，短期锌价偏强格局将延续。中期锌矿和锌冶炼供应趋于缓慢回升，供需边际转弱下，锌价将转为震荡态势。

操作建议：锌多单持有；沪锌关注买近月卖远月机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

 

铅观点：国内铅锭继续小幅去库，进一步关注沪铅上方万六关口的表现

逻辑：国内废电瓶价格较为坚挺，短期矿供应干扰影响仍在，对铅价有支撑。国内铅供应稳中有升，但成本支撑体现，短期再生铅开工抬升空间或受限；下游消费现季节性转好预期，国内电池开工或维持于相对高位，加上再生铅贴水收窄，短期铅锭库存或小幅去化。此外，近几日LME铅库存结未进一步增仓，对铅价压制放缓。近日反弹过程中，沪铅期货增仓有限，资金配合相对温和，目前沪铅已上行至7月中旬的位置。预计短期沪铅期价或震荡略强，进一步关注上方万六关口的表现。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

 

镍观点：海外镍供应增加，镍价上方空间或受限

逻辑：印尼镍铁产线密集投产，镍铁进口增加，弱化电解镍的需求，海外经济重启，供应持续改善，整体供需略显过剩；另一方面，不锈钢和新能源车需求较强，好于预期，而镍矿价格高位运行对镍铁价格形成支撑；目前下游大都按需采购，现货成交较差，沪镍和伦镍库存也在缓慢累积，目前乐观情绪仍存，对镍价形成拉动，但基本面的弱势也将形成抑制，需警惕追高的风险。中期来看，受益于房地产后周期的开始，不锈钢产量将继续增加，而新能源汽车销量也将继续向好，镍价或偏强运行。

操作建议：暂时观望；多头注意保护利润

风险因素：菲律宾、印尼疫情变动超预期，宏观情绪波动加大

 

不锈钢观点：库存小幅下降，不锈钢价震荡为主

逻辑：不锈钢消费淡季不淡，需求好于预期，而海外需求逐步恢复，出口压力逐步缓解，在需求拉动下，不锈钢库存连续三周下降，而原料端，供应逐步恢复，镍矿价格再次抬头，铬矿在高库存情况下，运行较弱，不锈钢成本基本维持，钢价下方有支撑；另一方面，不锈钢企业利润较高，增产动力足，后续供给无虞，本周不锈钢库存小幅下降，但300系持平，去库放缓，目前现货货源比较紧缺，下方仍有较强支撑，预计后市不锈钢震荡为主。中期来看，房地产竣工周期开始，海外经济复苏，不锈钢出口得到恢复，需求的带动下，不锈钢价或偏强运行。

操作建议：暂时观望；

风险因素：南非疫情变动超预期；需求不及预期



贵金属：GDP萎缩美元新低，贵金属震荡整理
逻辑：昨夜美元指数刷新2018年5月以来低点至92.92，特朗普提出推迟11月大选，并且数据显示美国二季度国内生产总值环比萎缩9.5%，年率萎缩32.9%，遭受自1940年代以来最严重下滑。美国首次申领失业救济金人数连续第二周增加，表明美国经济面临风险增大。连续9天上涨触及历史新高之后，金价回落。
操作建议：多单谨慎持有
风险因素：美联储利率政策转换







农产品
油脂观点： 市场情绪缓和，油脂高位震荡
逻辑：据中国粮油商务网，昨日中储粮豆油拍卖升温，计划销售19488吨，实际成交19070吨，成交率达到98%，较之前一周有所上升。受此提振，并在资金面情绪缓和共振下，豆油引领油脂价格。不过，此外，基本面环比无明显变化，在缺乏现货端支撑下，需警惕价格大幅波动风险。供应端上，虽然菜油库存偏低、棕榈油存减产可能，但从目前进口大豆库存及未来到港预期看，油脂基本面供需矛盾并不突出，而后期豆油增量料将明显；另外市场前期预计外围棕榈油减产，但目前随着洪灾过后生产恢复，?这方面提振影响弱化。需求方面，随内外疫情缓解，下游存在改善预期，不过目前成交多以远月基差合同为主，后期在目前海外疫情延续，国内餐饮消费仍受疫情反复困扰下，料环比增幅有限。故综上，受信息面，特别是资金面情绪缓和共振下，油脂价格短期高位震荡；中长期上料油脂价格后期将受基本面主导。
操作建议：观望为宜
风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端



蛋白粕  观点： 市场震荡偏弱
逻辑:供应端，短期内大豆进口到港保持高位；中期预计中国将加快采购美豆，8-9月到港预期或上调，现货供应充足。此外美豆天气炒作窗口过半，美豆优良率较高。远期看，美豆丰产概率大，但同时中美关系仍存在不确定性。需求端，8月生猪出栏环比预增，料短期利空需求。中长期看，降水对水产冲击告一段落，非瘟点状发生；8月生猪出栏或阶段性利空蛋白粕价格，但国内生猪养殖恢复大趋势相对确定，利好蛋白粕远期消费。总体上，短期市场波动增大；中长期看，养殖修复大趋势已定，供应存在天气、中美关系、疫情等多重利多因素，料价格在区间下沿仍有支撑，或震荡偏强。
操作建议：期货：多单离场后观望；期权：做多波动率
风险因素：中美关系好转；疫情大面积爆发


白糖观点： 7月预计销售不及预期，郑糖维持弱势
逻辑：6月份中国进口食糖同比大幅增加，6月产销数据表现低于预期，7月份，中国南方洪涝灾害较多，预计7月销售数据亦不乐观，后期糖厂库存同比或继续增加；商务部将食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，进口放松管制是大势所趋。近期基差有所收缩，远月受成本下降及进口放松预期压制。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西制糖比持续高位，预计产量大幅增加，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位；印度方面，新年度产量或大增，压力不减。
操作建议：远月空单持有
风险因素：进口政策变化、极端气候


棉花观点?： 有上涨的冲动，亦有宏观的担忧
逻辑：供应端：全球新年度产量有所下降，具体来看，美棉种植面积大幅下调，美棉产量或有继续收缩预期；印度方面，虽然USDA调低种植面积，但季风降雨同比偏高，有利于棉花生长；新疆棉花种植面积预期同比下降，目前看，气候正常，市场普遍预期产量为正常年份；国储开始轮出储备棉，成交率持续高位。需求端：全球新年度需求将有所增加，纺织服装内需好转，出口预计持续疲弱。短期看，受中美关系影响。中长期看，疫情是决定性因素。
操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有
风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险


玉米观点：盘面延续高溢价，期价高位运行?
逻辑：供应方面：临储拍卖连续呈现延续高成交高溢价再刷新高，提振市场信心，贸易商看涨情绪浓厚惜售，现货坚挺，不过后期预计出库量增加。需求方面：饲料需求环比增加，深加工进入季节性检修，需求逐渐降低。库存方面：深加工企业库存同比偏低。综上，从产业角度看，年度供需未有明显矛盾，但在国内供应难有明显增幅的背景下，需求预期向好，市场在交易未来产需缺口扩大的预期，抢拍卖、建库存、惜售，阶段性压缩市场供应，盘面跟着拍卖溢价上涨，尤其在近期中美关系再度恶化，进口预期消退情况，盘面反应剧烈，我们认为玉米市场风险在积聚，首先政策角度看，国家已经出现平抑市场热情的信号，从替代角度看，高价玉米驱动小麦稻谷替代出现，从囤粮主体看，拍卖最后出库压力极加南方新粮上市增加供应以及囤粮资金压力，预计后期仍有集中售粮的压力，预计上涨空间有限。
投资策略：观望
风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

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