一、今日行情走势描述
10月13日，国内燃料油期货延续强势，高低硫双双大幅收涨，但量仓结构出现明显分化。
低硫燃料油主力合约LU2612收涨5.92%，报5940元/吨，创上市来新高，开盘5863元/吨，盘中最高触及6043元/吨，最低下探5850元/吨。成交量17万手，较前一交易日大幅增加54388手；持仓量攀升至78533手，增加13678手。量仓齐增，资金在低硫方向的配置意愿显著增强，盘面呈现放量增仓上行的结构特征。
高硫燃料油主力合约FU2611收涨3.5%，报5268元/吨，开盘5286元/吨，最高上探5437元/吨，最低回落至5215元/吨。成交量49.9万手，较前一交易日减少88513手；持仓量11.3万手，减少8673手。今日FU价格创新高，但成交量和持仓量双双回落，冲高过程中资金有减仓离场迹象，多空分歧加大。
二、今日核心驱动因素梳理
地缘风险再度升级。伊朗革命卫队海军称，过去两天在霍尔木兹海峡以南海域有三艘油轮因“违规航行”发生事故，其中一艘触碰水雷起火。与此同时，胡塞武装与沙特的军事对抗同步升温，利雅得机场再次遇袭，特朗普表示正考虑是否让美军参与沙特针对胡塞的军事行动。市场对中东能源出口设施安全性的担忧快速上升，霍尔木兹海峡通航风险溢价重新计入价格。
成本端传导提供基础支撑。SC原油2611当日收涨1.9%，报收744.3元/桶，为燃料油提供成本端支撑。但燃料油端涨幅显著超过原油，本轮上涨并非单纯成本推动，供应端和需求端结构性因素发挥更大作用。
柴油裂解高位持续分流低硫调和组分，是低硫涨幅超过高硫的核心原因。低硫燃料油依赖减压瓦斯油等组分调和，该组分同时也是柴油原料。柴油裂解利润高企时，炼厂优先将组分转向柴油池，低硫调和料被动收紧。高硫的供应收缩则主要来自中东出口中断和俄罗斯炼厂遇袭，两者驱动源头不同，这解释了LU与FU今日涨幅的分化。
三、当前基本面情况概述
（一）低硫燃料油：调和料短缺是核心矛盾，但边际驱动力在钝化
低硫端的强势并非单纯跟随原油，其基本面支撑来自供应结构的持续收紧。新加坡低硫燃料油到港量预计环比略有下降，合规成品供应有限。9月国内炼厂保税用低硫船燃产量110万吨，环比减少8万吨。
核心症结在于柴油对调和组分的持续分流。减压瓦斯油、轻循环油等原用于调和低硫燃料油的组分，在柴油裂解利润高企的背景下大量转向柴油池。9月山东地炼柴油裂解价差月度均值1469.28元/吨，环比上涨63.63%，这一利润结构短期内难以逆转，意味着低硫调和料的紧缺状态将持续。
但需要客观指出，低硫供应偏紧格局呈边际缓解迹象。配额补充及后续潜在到港增加的压制下，近端偏紧格局或边际缓解，内盘近月溢价与Back结构趋于收敛。柴油裂解高位与现货偏紧形成下方支撑，但趋势反转需等待柴油裂差趋势性回落。低硫的支撑逻辑并非“处于强化状态”，而是“底部扎实但边际驱动力在钝化”。
（二）高硫燃料油：供应缺口仍在，但边际驱动力有所减弱
高硫方面，供应端的中断是确定性的。伊朗革命卫队持续在霍尔木兹海峡打击油轮，中东高硫燃料油出口外运受阻。俄罗斯方向，炼厂持续遭受无人机袭击，据行业检修数据，10月份俄罗斯炼厂常压蒸馏装置检修量预计在421.9万桶/天，环比减少31万桶/天，同比增加217万桶/天。9月俄罗斯高硫燃料油出口量预估值为169万吨，环比下降38.2万吨。中东高硫燃料油出口90%以上经霍尔木兹海峡，海峡封锁导致中东整体HSFO出口中断约25—30万桶/日，占全球35%—40%。
需求端出现了两个增量。其一，航运绕行使航程拉长、船舶加注需求边际增加；其二，中国部分地方炼厂因中东原油供应受限，增加高硫燃料油替代原料采购，对高硫形成额外支撑。
但高硫的边际驱动力在减弱。随着夏季发电旺季结束，南亚季节性需求回落；俄罗斯10月检修量环比减少约31万桶/天，若乌克兰袭击规模减少甚至暂停，俄罗斯炼厂有望逐步复产并带动燃料油供应增加。这些因素解释了为何高硫今日涨幅明显弱于低硫，且成交量和持仓量双双回落。
四、各家期货公司、机构观点总结
机构一：隔夜地缘局势再度升级，市场担心供应风险再度上升，现货升水上涨，高低硫均跟随原油成本端显著上涨。高硫市场，中东地缘仍是核心变量，通航实质恢复前供应弹性释放有限，当下以宽幅思路对待。低硫方面，配额补充及后续潜在到港增加的压制下近端偏紧格局或边际缓解，内盘近月溢价与Back结构趋于收敛，但柴油裂解高位与现货偏紧形成下方支撑，趋势反转需等待柴油裂差趋势性回落。
机构二：虽然近期特朗普要求乌克兰方面停止袭击俄罗斯炼厂，但截至目前，俄罗斯炼油产能依然处于大规模检修的状态。参考IIR数据口径，10月份预计该国炼厂常压蒸馏装置检修量在421.9万桶/天，环比减少31万桶/天，同比增加217万桶/天。如果未来乌克兰无人机袭击规模减少甚至暂停，俄罗斯炼厂有望逐步复产，并带动燃料油等产品供应增加，但仍需要一个过程，需要持续关注。
机构三：中东地缘扰动持续发酵，也门方面频频袭击沙特机场等关键设施，区域局势进一步复杂化；美伊外交磋商虽保持间接沟通渠道，但暂未取得实质性突破，霍尔木兹海峡航运风险仍存，地缘仍是当前市场的核心变量。新加坡高硫燃料油到港货量整体偏低，区域可流通货源偏紧，带动当地加注报价抬升。市场对于FU11的交货预期分歧加大，下游承接情况存在较大不确定性。综合来看，行情受地缘消息驱动特征明显，多空博弈加剧，建议以观望为主，持续跟踪海峡通航情况。
机构四：燃油当前基本面呈现地缘溢价与供应缺口支撑近端、需求端高油价抑制构成潜在制约的格局。霍尔木兹海峡实际通航量与俄罗斯出口禁令的延续性是短期核心变量，而中东物流恢复节奏则决定供应偏紧格局的持续性。后市可重点关注海峡通航量的边际变化、新加坡库存去化节奏以及地炼替代采购的延续情况。
共识与分歧：市场普遍认可地缘定方向，通航定弹性。高硫缺口仍在但释放有限，低硫底部扎实但边际钝化。高位震荡是主流预期。分歧主要集中在两个层面：地缘溢价是否已充分定价——偏强派看缺口，谨慎派看博弈；低硫偏紧是否正在松动——挺价派看柴油裂解，转弱派看到港补充。
五、后市展望
短期： 燃料油大概率维持高位宽幅震荡格局。LU2612预计运行区间在5650—6100元/吨，FU2611预计运行区间在5050—5450元/吨。核心变量在于霍尔木兹海峡的实际通航量能否恢复，以及柴油裂解价差是否出现趋势性回落。盘面对地缘消息的边际敏感度正在下降，需警惕消息钝化后的情绪回落。
中期：价格中枢取决于三个变量：中东出口恢复节奏、柴油裂解利润韧性、俄罗斯炼厂检修回落速度。若三者朝宽松方向兑现，高低硫供应溢价均面临压缩。低硫底部支撑强于高硫，但两者边际驱动力均在减弱，价差韧性取决于柴油裂解。
风险提示：
中东局势出现实质性缓和信号或停火进展，地缘风险溢价快速消退；
OPEC+增产幅度超预期，原油价格大幅回落削弱成本端支撑；
俄罗斯炼厂检修量加速回落，高硫供应恢复快于预期；
柴油裂解价差趋势性走弱，低硫调和料分流逻辑松动；
霍尔木兹海峡通航量恢复至冲突前水平，供应中断叙事被证伪。
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