一、今日行情走势描述
10月19日，FU2611收于5797元/吨，涨6.37%，续创上市新高。开盘5572元/吨，盘中最高探至5885元/吨、最低触及5558元/吨，成交量51.3万手，较前一交易日增加80679手；持仓量降至95430手，单日减少6807手。
成交放大、持仓下降、价格大涨同时出现，今日上涨的边际推力来自既有空头离场。近月合约在交割窗口临近时持仓收缩与价格上行同步发生。
二、今日核心驱动因素梳理
供应缺货是基本面基础。中东与俄罗斯高硫货源持续缺位，亚太可流通现货变薄，库存连续去化、现货升水走高，这是价格下方支撑的来源。
交割前结构是近月价格的边际触发。截至10月16日，FU2611注册仓单为零，持仓仍有近10万手，空头在时间约束下缺乏等待空间，减仓行为直接推升近月价格。
三、当前基本面情况概述
当前基本面由供应端缺货主导，库存去化、运费高企与现货升水共同验证这一缺口，需求负反馈虽已出现，但在近月窗口内尚不足以改变方向。
库存：连续去化。 新加坡残渣燃料油库存在截至10月14日当周降至1804万桶，为8月初以来最低，连续第六周减少。富查伊拉重质馏分及残渣油库存在10月12日当周减少143.2万桶至329.1万桶，单周降幅30.3%。两个基准枢纽同时去化，且新加坡的下降已持续一个半月，指向供应缺口具有持续性，而非单船货延迟。
供应缺口：中东与俄罗斯同时减量。中东方向，维多集团亚洲业务负责人估算，高硫燃料油出口较战前每月至少减少80万吨；Kpler数据显示战前该地区月均出口约370万吨，折损比例超过两成。俄罗斯方向，乌克兰无人机对炼厂设施的打击持续压制产出，Mysteel数据显示9月高硫燃料油出口同比减少约105万吨。两条供应线同时收缩，亚太买家面临的不只是价格上升，还有货源可得性下降。
运费与到岸成本：缺货被物流成本二次放大。中东海湾至亚洲VLCC运费10月初已升至每桶约36美元，是冲突前的五倍以上；美国墨西哥湾至中国方向超过每桶37美元。高运费压缩套利窗口，使跨区货源在到岸成本面前失去经济性。高硫燃料油现货溢价从2月底的每吨5.1美元升至接近50美元，运费和缺货的成本最终落在现货价格上。
需求端：负反馈已出现，但在近月窗口内权重有限。高价对炼厂进料和船燃终端采购的抑制是真实的：炼厂按需补库、船燃终端以刚性采购为主，追高意愿不强。近月方向由交割结构主导，需求的影响要等窗口关闭后再看。
四、各家期货公司、机构观点总结
机构一：近期沙特与胡塞武装冲突持续升级，双方相互空袭报复，且暂未看到缓解迹象，受此影响，10月沙特高硫出港排船骤降至5万吨，曼德海峡高硫通行量或将创下新低，市场对11月亚洲到港货源收紧形成较强预期。虽然10月新加坡及中国高硫到港量环比上行，但到货时间集中在本月下旬，月内即期现货资源依旧偏紧，带动高硫加注价格上行，带动11月接货意愿抬升，叠加国内仓单维持低位，多重因素共同支撑FU走强。当前近月月差已经攀升至高位，上行驱动有限，可关注远月正套。
机构二：高硫燃料油供给端收缩逻辑持续兑现，库存连续六周去化、进口大幅下滑、俄欧货源双重缺位，推动裂解利润与现货价格持续冲高；但价格快速上涨后的反噬效应开始显现，炼厂原料需求、船燃终端需求均出现边际走弱迹象，低硫性价比提升分流部分需求，高价对需求的压制作用逐步释放。短期来看供给收紧仍是市场核心主线，需求走弱更多是高价带来的阶段性反应，趋势性转向尚需验证。后续需重点跟踪供给端到货节奏、库存变化以及高价下需求的持续性，警惕价格冲高后的阶段性回调风险。
机构三：基本面看，高硫燃料油市场仍维持坚挺。高硫方面，高硫燃料油市场结构持续走强主要由于市场担忧高硫燃料油供应将持续偏紧，亚洲各地船用燃料枢纽均出现区域性紧张。新加坡地区库存高硫组分有限，同时流入亚洲的船货减少进一步降低了高硫燃料油的供应。
机构四：高硫方面，中东冲突烈度不减，现货价格坚挺且升水高位，即期可交付船期偏紧，市场计价近月紧缺，支撑高硫表现。低硫方面，国内配额下发后由配额引发的紧张有所缓解。海外科威特逐步恢复装船，10月中下旬西方套利货抵达亚洲货量有望增加，但运费高企持续压制套利。需求端，10月中旬新加坡及舟山低硫船供需求一般，以按需采购为主。中期柴油紧张持续分流低硫组分，成为支撑低硫的主要驱动。预计后续燃料油市场呈现价格跟随原油小幅震荡回调、现货强于期货、高硫强于低硫的特征。
共识与分歧：市场普遍认为供应缺货主导定价、近月强势无人看空，分歧在近月还剩多少空间、以何种方式收敛，不在方向，在节奏。
五、后市展望
短期：FU2611下方有支撑，上方空间受持仓收缩制约。最后交易周内仓单为零的状态若不变，近月结构性问题不会自行消解。持仓继续收缩的空间收窄，价格上行的边际推力随之减弱。FU2611短期参考区间5600—6000元/吨。远月FU2701走势将显著弱于近月，近远月价差收敛更可能以近月回落完成。
中期：底部抬升，重心下移。中东与俄罗斯的供应折损短期难以修复，高硫价格的中期底部高于冲突前水平。但交割窗口关闭后，需求负反馈接棒，价格重心较当前水平下移是大概率情形，下移幅度取决于供应缺口收窄的速度。
风险提示：
1、仓单继续增加，近月结构进一步缓和。10月19日盘后仓单已从零回升至40000吨，绝对量不大，信号意义大于实际压力。
2、霍尔木兹通航若出现实质进展，供应溢价将回吐。
3、需求负反馈的约束力可能增强。炼厂按需补库、船燃终端刚性采购，高价持续越久，需求端对价格的压制会越来越明显。
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