重点关注
1. 2026年Q1铜精矿TC深度负值运行，矿强冶弱延续
2. IAI：3月全球氧化铝产量增至1264.7万吨
3. 镍系价格阶梯上行，304利润冲高至近6%
4. 日内铜价回落持货商挺价惜售，上海电解铜升水上涨
行业资讯
2026年Q1铜精矿TC深度负值运行，矿强冶弱延续
据Mysteel，2026年一季度，全球铜精矿市场延续深度紧缺格局，加工费TC持续刷新历史低位，全季度维持深度负值运行，矿强冶弱格局进一步固化。供应端受主产国产量增量有限、多发扰动及发运偏弱支撑，需求端国内冶炼产能维持高位，二季度多炼厂集中检修，其余冶炼厂仍保持积极生产，原料紧张局面仍存。
铜精矿TC预计维持深度负值，主流区间在 -80~-100美元/干吨附近震荡。供应端紧缺提供底部支撑，需求端检修降温则限制跌幅，整体呈现“下有底、上有压”的区间运行格局。若硫酸价格维持高位，将继续压制TC的上行（修复）空间，拖累加工费反弹节奏；若检修执行力度超预期或酸价阶段性回落，TC或迎来小幅反弹。
AI解读:2026年Q1铜精矿延续紧缺，TC深度负值，矿强冶弱。供应端增量有限，需求端冶炼产能高，二季度。检修存原料紧张，TC预计负区间震荡，酸价等影响其反弹节奏。
IAI：3月全球氧化铝产量增至1264.7万吨
国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2026年3月全球氧化铝产量为1264.7万吨，日均产量为40.8万吨，上个月为1,181.6万吨。其中，中国2026年3月氧化铝预估产量为753万吨，上个月为705万吨。
AI解读:3月全球及中国氧化铝产量均现增长，供应端增加可能影响市场供需平衡，或对氧化铝期货价格形成一定压制。
镍系价格阶梯上行，304利润冲高至近6%
据Mysteel，304月末成本较月初上涨153元/吨，但成品涨幅远超原料涨幅，推动利润率从0.72%攀升至5.87%，特别是在4月15日HPM新政落地后突破2%，4月23日Weda Bay停产预期发酵后加速冲高至5%以上。需要关注的是，若5月镍铁价格出现补涨，304成本将随之抬升，当前高利润水平存在回落风险。
201月末成本较月初下降50元/吨，叠加受益于整体市场情绪回暖，利润率从微亏转正至2.12%。
430月末成本较月初下降70元/吨，利润率持续处于-1.2%至-1.9%的亏损区间。
AI解读:304因成品涨幅超原料致利润冲高，HPM新政、停产预期推动，需留意镍铁补涨致成本抬升使利润回落，201利润转正，430仍处亏损区间。
日内铜价回落持货商挺价惜售，上海电解铜升水上涨
据Mysteel，早间盘初，临近月底，由于市场可出货持货商相对有限，报价货源不多，差平品牌货源始报至升20~30元/吨，主流平水铜品牌则报至升40~60元/吨，好铜品牌流通稀少。随着日内铜价重心回落，部分下游企业逢低入市接货补库，但现货成交压价情绪仍存，部分差平品牌货源被压至升0~10元/吨，主流平水铜品牌亦压价至40~50元/吨成交；至第二个交易时段，市场报价相对企稳，流通货源仍受限，持货商低价出货意愿不高，挺价惜售情绪较强，现货升水企稳于升20~50元/吨附近，不过随着后续下游企业采购需求基本饱和，现货成交活跃度较弱。整体来看，月底将至，部分贸易企业交易动作减弱，市场流通货源有限，持货商挺价情绪显现，现货升水重新回升；后续来看，随着铜价回落，且临近节假，下游企业接货需求仍有提升空间，加之市场流通货源趋少，现货升水预计企稳运行为主。
AI解读:月底临近致持货商惜售，货源有限使升水先波动后企稳，后续随铜价回落及下游需求，现货升水预计企稳运行。
市场观点
机构观点：氧化铝国内冶炼亏损加剧叠加几内亚矿价抬升，预计09合约价格下方空间有限
4月中旬以来，氧化铝盘面价格低位反弹，品种持仓量高位下行，部分空头资金止盈离场。短期来看，国内氧化铝供应充裕，仍维持过剩。国内库存仍处于历史高位，近期周度环比累库速度随有所放缓，但绝对位置需要时间去消化；国内周产呈下行趋势，但当下幅度有限，周产比值仍显示过剩，未来国内减产力度仍是重点关注指标。
中期来看，矿端进口供应不确定性较大，矿价企稳反弹抬升氧化铝成本，冶炼端亏损加剧，倒逼国内炼厂加速控制运行产能，消化高位库存。今年三月份以来，几内亚为了扭转矿价颓势，从政策端控制矿出口量，意欲减少3000万吨出口，较2025年降幅高达18%，加上其内部季节性雨季影响，预计国内中期进口铝土矿量下行概率较大，供应不确定性抬升。
综合来看，国内氧化铝期货结构维持反套，弱现实强预期。近月端，高库存，高仓单，压制价格上行幅度；远月端，几内亚政策和雨季导致的矿端供应不确定性，国内冶炼亏损和反内卷政策带来的主动加速减产预期，限制远月价格下行空间，增加低多性价比。
Al解读:国内氧化铝短期供应充裕但累库放缓，中期几内亚矿出口受政策及雨季影响致进口不确定，矿价抬升推高成本，治炼亏损倒逼减产，远月价格下方空间受限，近月压制上行，反套结构下远月低多性价比现。
机构观点：镍供应紧张逻辑维持，等待湿法减产信号驱动
核心交易逻辑仍在于硫磺供应短缺，盘面增仓有限。美伊局势方面，谈判无最新进展，霍尔木兹海峡未恢复全面通航，中东地区硫磺供应受阻继续，印尼MHP减产预期继续强化，5月或由目前的3万金吨/月降负至1-2万金吨/月的水平，不过如果考虑到高冰镍的补充，传递至精炼镍上的减量或为1万吨左右，精炼镍预计阶段性转为去库，但量级有限。配额方面，基准情形下增发预期积极，不过注意短期节奏性紧张，当前仅作为盘面上涨的情绪驱动考量。
当前伦镍已破前高，继续上行需等待MHP确认减产的信号驱动，方向宜偏多看待，不过上下空间接近，单边方向建议观望，注意霍尔木兹海峡局势超预期变化的风险。
AI解读:镍价偏强，核心逻辑是硫磺供应短缺，美伊局势致中东硫磺供应受阻，印尼MHP减产预期强化，精炼镍阶段性去库，配额增发为情绪驱动，伦镍破前高，待MHP减产信号，单边宜观望，注意局势超预期变化风险。
