重点关注
1. 国内社会库存延续大幅累库趋势，各市场均有不同程度增幅
2. 本周多晶硅环节净利润环比持平
3. 原生铅升贴水全面收窄，多地首现升水格局
4. 芝商所再次上调贵金属期货保证金
行业资讯
国内社会库存延续大幅累库趋势，各市场均有不同程度增幅
据Mysteel，截至12月31日，国内市场电解铜现货库存24.71万吨，较25日增4.49万吨，较29日增2.28万吨；上海库存14.90万吨，较25日增1.71万吨，较29日增0.91万吨；广东库存3.63万吨，较25日增1.26万吨，较29日增0.43万吨；江苏库存5.48万吨，较25日增1.48万吨，较29日增1.02万吨。国内社会库存延续大幅累库趋势，其中各市场均有不同程度增幅；周内国产货源到货仍有增量，且年末将至，加之铜价高位运行，下游企业采购需求依旧有限，库存因此维持增加。
本周多晶硅环节净利润环比持平
据Mysteel，截至12月31日，本周多晶硅（N型致密料）市场均价50元/千克，生产成本约40.95元/千克，净利为9.05元/千克。价格方面，本周多晶硅N型致密料均价环比持平。成本方面，成本环比持平。本周多晶硅环节净利润环比持平。
原生铅升贴水全面收窄，多地首现升水格局
据Mysteel，从2022年至2026年，各主产区升贴水呈收窄态势。2024年及以前，主流地区长单基本处于贴水状态，且以每年30元/吨的幅度收窄；2025年收窄节奏加快，多地区收窄幅度扩大至50~90元/吨，安徽、江西两地率先突破平水线，进入升水区间；2026年这一趋势持续强化，整体收窄幅度预计在10~30元/吨不等，河南地区将首次迈入升水区间，预计升水幅度为20~30元/吨，部分企业已率先敲定对Mysteel1#铅锭月均价升水20元/吨的长单价格。江西地区升水幅度进一步扩大，从2025年的50元/吨提升至60元/吨；湖南地区则从2025年的贴水30元/吨收窄至平水；安徽地区升水幅度计划增至80元/吨，成为当前升水最高的区域；云南地区虽仍维持贴水状态，但贴水幅度收窄20元/吨。
原生铅长单升水上调的主要原因：一方面，铅矿供应紧张格局未改，加工费持续走低导致原生铅企业成本不断抬升；另一方面，原生铅在下游采购中的话语权显著提升。由于再生铅企业长期面临原料不足问题，长单执行能力较弱，部分企业甚至计划2026年不签订长单，下游铅蓄电池企业为保障供应，签单更偏向原生铅，这进一步强化了原生铅企业的定价主导权。
芝商所再次上调贵金属期货保证金
芝商所表示，将在周三收市后，在一周内第二次上调贵金属期货保证金。此前，贵金属经历了一段剧烈波动的交易期。该集团在声明中表示，黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将会增加。声明称，这一决定是基于对“市场波动性以确保充足的抵押品覆盖”的审查做出的。本周，贵金属在历史性一年的动荡收尾中剧烈波动。白银的波动尤为明显，其期货价格在周一早些时候飙升至每盎司82美元以上的历史新高，随后出现大幅回调。上调保证金意味着交易者在交易贵金属期货时需要提供更多抵押品，以确保能够履行义务。此前，第一轮上调的保证金已于周一开始生效。
市场观点
机构一：铜价回调后再次上涨，长期驱动逻辑未变
铜价回调后再次上涨，长期驱动逻辑未变。从供应端看，中国铜冶炼厂与智利矿商Antofagasta敲定2026年铜精矿长单基准价TC为0美元/吨，为行业历史上首次出现“零加工费”长单基准。同时，《大力推动传统产业优化提升》指出，对铜冶炼等强资源约束型产业，防止盲目投资和无序建设，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提高产业竞争力，这也可能促使冶炼行业出现结构性变化。
从消费端看，长期消费回升预期依然较强，算力中心等新兴行业的消费逻辑难以证伪。算力中心建设是长期趋势，新项目的最新募资和落地进一步提振了投资者信心。同时，算力中心带动电网改造及并网规模扩大，线路、变压器等设备需求将快速拉动铜的消费增量。此外，新能源以及东南亚等地区消费依然存在上升空间。风险点是，价格走高会严重抑制国内需求，导致库存增加和现货价格走弱。
交易策略上，铜价短期调整将为长期做多提供较好的入场点，建议逢低买入为主要的交易模式。
机构二：节前避险叠加流动性不足，铝价再创新高
12月31日，沪铝震荡上行，截至下午收盘主力2602合约收于22925，涨幅达2.25%，避险叠加交易不活跃，铝价创新高。
往后看，短期宏观情绪温和，整体有色板块情绪亢奋下预计铝价维持偏强震荡，但1月季节性累库压力仍存、基本面边际走弱及现货偏弱下仍倾向于铝价向上空间有限，不过往下预计同样难深跌，预计核心区间在2.2-2.3w，关注假期海外市场波动。
策略上仍关注2.3w附近的压力，保值性空头可考虑部分参与；短期关注2.2w附近的支撑，保值性多头可考虑部分参与，中期仍关注2.15w以下的参与机会；关注海外明年Q2后的borrow机会。风险点——宏观流动性风险。
机构三：CME再提保，去杠杆下银价大跌
今日银价大幅下跌，沪银主力合约收于17074元/千克，跌幅4.27%。银价下跌主要源自CME连续第二次提保，将COMEX白银合约的保证金从每手2.5万美元大幅提升至3.25万美元，涨幅7500美元/手，连续两次提保后累计保证金增加10500美元/手。
保证金的大幅上涨使得市场进一步开始降杠杆，投机资金平仓离场，带来价格的显著下跌。短期来看，由于此前银价涨幅较大，且波动率显著处于高位，降杠杆或将带来银价的一轮调整。但中长期而言，宏观流动性利好以及现货短缺的驱动逻辑均保持稳健，银价仍有进一步上行的前景。
操作上，建议避免追上杀跌，待市场企稳，流动性回归，再逢低入场。
