重点关注
1. 国内电解铜社会库存延续累库趋势
2. 市场交仓积极，锡锭社会库存再创新高
3. 国内二季度铜冶炼企业涉及检修企业有15家，涉及年产能365万吨
4. 铜下游开工率回落，铝型材开工率回落
行业资讯
国内电解铜社会库存延续累库趋势
据Mysteel，截至4月15日，国内市场电解铜现货库40.11万吨，较8日增1.11万吨，较11日增0.85万吨； 上海库存26.50万吨，较8日增0.42万吨，较11日降0.46万吨； 广东库存5.80万吨，较8日增0.02万吨，较11日降0.07万吨； 江苏库存6.60万吨，较8日增0.80万吨，较11日增1.0万吨。国内电解铜社会库存延续累库趋势，其中江苏市场库存增加主因新增样本仓库一家；上海、广东市场库存变化相对不大，铜价高位震荡，周末下游消费空间回升有限，且上海市场个别仓库进口铜仍有到货，整体库存继续上升。
市场交仓积极，锡锭社会库存再创新高
据Mysteel调研，4月12日全国主要锡锭社会库存增加555吨至16538吨，增幅3.5%，续刷历史新高。其中，上海库存为8536吨，较上期增加154吨；广州5682吨，较上期减少250吨；江苏2000吨，较上期增加611吨。库存变动主要是江苏库容即将满容，上海交割库扩容继续交仓，非交割库基本维持不变；江苏库存变动主要是由于前期上海、广东的交割库库容即将满容，且排队至仓单时间较长，而市场依旧有交仓锡锭，所以部分交仓库存逐步转移至江苏地区。
国内二季度铜冶炼企业涉及检修企业有15家，涉及年产能365万吨
据Mysteel跟踪的冶炼厂检修情况来看，目前进入检修的冶炼企业集中在西南以及华中地区，二季度国内检修高峰期来临，尤其是今年检修是近3年同期最为集中的阶段，其中不乏一些一个月以上的检修安排。甚至还有铜冶炼厂因不合理TC价格而计划的减产等，市场后续可能出现铜冶炼减产的风险，这导致市场对于后续电解铜现货供应也可能出现紧张预期。根据目前调研统计的情况来看，国内二季度铜冶炼企业涉及检修的企业有15家，涉及年产能365万吨，为近3年同期最高。
同时目前铜矿的现货采买存在一定的困难，尤其是小型冶炼企业，冶炼厂减产进程缓慢且迟迟未落实，铜精矿紧缺态势持续发酵，部分冶炼厂在国内寻求其他种类货物，阳极板在市场的青睐度得到迅速增加，并且大量的废铜隐形库存在精废价差拉大的前提下，提前释放出来，根据Mysteel华东废铜市场成交数据来看的话，在进入3月下旬以后，市场的废铜成交量激增，阳极板的市场接受度有所增加。
铜下游开工率回落，铝型材开工率回落
据光大期货，上周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆周度开工率从71.67%升至71.96%，再生铜制杆从53.08%降至49.2% ，国内精炼铜社会库存周度增仓1.72万吨至40.52万吨，保税区库存增加0.66万吨至7.04万吨，铜价上涨后，新订单增速再度放缓，企业对后续生产能否维持表示担忧，国网和出口订单维持基本走量；上周铝材下游企业周度开工率由64%小幅升至64.1%，其中原生铝合金、铝板带保持不变，再生铝合金和铝线缆小幅回升，铝型材开工率回落，电解铝库存周度增加0.74万吨至85.4万吨，节后总体来看铝受高铜价提振需求表现尚可，但建筑型材依然受到家装和工程订单减少负面影响较大；锌下游企业开工率，镀锌由58.06%升至64.84%，压铸由50.65%升至56.19%，氧化锌由60.63%微降至60.13%，上周锌七地库存增加1.15万吨至21.1万吨，黑色价格回涨带动镀锌开工率回升，下游特别是光伏订单有所增加，压铸或受到锌价走高影响有所反噬。
市场观点
机构一：解读美英对俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属新制裁
4月13日，美英宣布对俄罗斯生产的铝、铜、镍三种金属实施制裁。要求全球主要金属交易所不得使用4月13日及以后俄罗斯生产的铝、铜、镍。之前生产的金属不受限制，仍可进行交易。同时美国还禁止从俄罗斯直接进口这三种金属。
铝：短期制裁会导致后续更多的俄铝流入中国市场，国内供应压力增加，利空沪铝。海外可交割货源减少，利多伦铝。中长期看，如果沪铝持续走低，伦铝走高会导致出口窗口打开，或使得国内具有LME交割品牌的铝锭出口增加，从而达到新的平衡，长期偏中性。
铜：制裁或将导致欧美铜供应趋紧，而中国、土耳其俄铜供应量级增加，伴随着后续俄铜向中国的流入，伦铜因低库存压力面临软逼仓风险，而沪铜则因供需缺口边际修正面临补跌的压力。
镍：制裁对镍市场的影响较为有限，虽然从存量角度看俄镍库存在LME中的占比较高，但是随着来自中国的镍交割品不断扩容，俄镍对LME库存波动的影响正逐步减弱、中国电积镍的影响不断增加，故制裁的潜在影响或将被中国电积镍持续累库部分抵消。目前镍基本面颓势显现，若短期价格反弹可考虑逢高布空，中长期继续维持宽幅震荡的观点。
机构二：工业硅定价锚点更替，交割制度趋严
4月12日，广期所发布工业硅期货最新修改后的规则，对工业硅交割质量标准以及替代交割品的升贴水进行了完善与修改，新规则将从Si2412合约开始执行。本次规则修改对未来交易标的、期货仓单及期货盘面均会构成影响：
1、升贴水偏向通氧Si5530，基准品锚定下游多晶硅，将更好地服务晶硅光伏行业发展。本次修改中，替代交割品的升贴水由2000元/吨下调至800元/吨，使得未来主要交易标的大概率偏向通氧Si5530。基准品中加入了硼、磷、碳等下游多晶硅关注的微量元素指标，使得基准品将更多锚定多晶硅需求。替代品中加入了钛、镍、铅、钒等下游有机硅关注的微量元素指标，将更多定位于有机硅用Si4210。从可交割品资源角度，西南地区满足新交割标准的工业硅偏少，而北方地区尤其是新疆地区则相对偏多，盘面定价基准将逐步由云南Si4210往新疆通氧Si5530（满足低磷、硼、碳标准）进行偏移。
2、就期货仓单而言，当前仓单中绝大部分Si4210将无法满足最新升水替代品的标准，此部分Si4210要么流出至现货市场之中，要么被当作基准交割品于集中注销后进行再次注册（此时需满足磷、硼、碳指标要求，以及距离11月底3个月内生产日期）。在第一种情形下，则需要看到现货基差走强，仓单能够以较99硅更便宜的价格销售给粉厂/多晶硅厂；第二种情形则需要Si2411/Si2412合约给出更合理的价差。考虑仓单的注册难易度，预计第一种情形出现概率偏高。
3、就期货盘面近月合约而言，新规则带来的未来仓单流出预期或对盘面构成一定利空。按照基本面逻辑，上半年硅价仍将处于整体的下行周期之中，低成本地区的持续高开工被动增加了库存去化压力，同时下游多晶硅与有机硅均位于产能过剩的主线条之内，较难将利润传导至上游环节。因此就后续而言，在工业硅高位库存去化至合理水位之前，整体硅价仍将维持弱势格局。此时若需要看到仓单流出，则需要看到“盘面跌幅较现货更深→现货基差被动走强”的情形出现。
4、就期货盘面远月合约而言，自12月起能够注册成仓单的体量相较之前将有所减少，对应Si2412合约或偏利多。按照新规则Si2412合约交易标的大概率偏向通氧Si5530，而Si2411合约交易标的仍为Si4210，不过原仓单需以较99硅更便宜的价格才能流出至现货市场，因此自10月份起Si2411合约交易标的实际应为99硅（或通氧Si5530），这也就代表着Si2411/Si2412合约天然的价差在2000元/吨。在此基础上，考虑11月底仓单集中注销制度，以及接到旧仓单的额外处理成本等费用，预计自10月起两个合约的价差区间或在2400-3000元/吨。
5、就Si2412合约的合理估值而言，从交割资源定价角度，可按照新疆通氧Si5530（满足低磷、硼、碳标准）进行锚定。一方面，考虑历年新疆地区Si5530平均利润水平约在1500-2000元/吨（剔除2021年极端行情），结合今年四季度基本面好转的预期，12月利润水平相对偏好。另一方面，成本端考虑到煤炭处于整体的下行周期，相关原料成本如还原剂等将会有所下调，但预计降幅不深。综合来看，考虑新疆地区800元/吨的交割贴水，以及仓单持有的期间成本，预计Si2412合约上市首日的运行区间或在13500-14800元/吨。不过上市首日由于资金关注度高，价格波动剧烈，建议密切关注。
策略建议：1、推荐逢高布空近月合约；2、推荐Si2411/Si2412合约反套策略。
风险点提示：1、上游硅厂超预期性减产；2、多晶硅消费超预期性提升；3、有机硅消费超预期提升等。
有色金属价格与基差日报
4月15日，现货-沪铜近月收盘后基差为115元/吨，较上一交易日上涨200元/吨；现货-沪铝近月收盘后基差为90元/吨，较上一交易日上涨300元/吨；现货-沪铅近月收盘后基差为-10元/吨，较上一交易日上涨180元/吨；现货-沪锌近月收盘后基差为-140元/吨，较上一交易日下跌100元/吨；现货-沪锡近月收盘后基差为-4440元/吨，较上一交易日下跌530元/吨；现货-沪镍近月收盘后基差为2020元/吨，较上一交易日上涨1260元/吨。
