重点关注
1. 11月中国多晶硅企业产量12.04万吨，环比下降12.37%
2. 11月中国铸造铝合金（ADC12）单吨利润环比下降37元/吨
3. 12月国内精炼铜依然保持高出口的状态，且12月出口量有环比增加趋势
4. 市场供应预期宽松，硫酸镍价格下跌
行业资讯
11月中国多晶硅企业产量12.04万吨，环比下降12.37%
据Mysteel，2025年11月中国多晶硅企业产量12.04万吨，环比10月下降12.37%，同比2024年11月上涨9.26%；据Mysteel预计，2025年12月多晶硅排产11.72万吨左右，环比下降2.66%。
11月中国铸造铝合金（ADC12）单吨利润环比下降37元/吨
据Mysteel调研并测算，2025年11月中国铸造铝合金（ADC12）行业加权平均完全成本20781元/吨，较10月增加283元/吨。与11月上海钢联ADC12现货均价21001元/吨对比，ADC12单吨利润环比下降37元/吨，行业理论利润为220元/吨。
12月国内精炼铜依然保持高出口的状态，且12月出口量有环比增加趋势
受LME铜仓单大幅注销超5万吨影响，注销货物主要来自亚洲仓库，伦铜持续走高，再度创造历史新高，截至北京时间19时，最高点达到11434.5美元/吨。截至12月3日，伦铜总库存为16.22万吨，注销仓单库存为5.69万吨，占比35.08%。
根据目前Mysteel调研了解，12月国内精炼铜依然保持高出口的状态，且12月出口量有环比增加的趋势。
市场供应预期宽松，硫酸镍价格下跌
据Mysteel调研，近期镍盐厂报价价差较大，部分镍盐厂由于不愿亏损出货，挺价情绪较强，报价意愿在97-98折。部分镍盐厂库存出清，降价出售，成交多在95-96折。部分下游厂商认为，镍盐厂原料多为四季度长协的低价MHP，成本较低，且市场供过于求，因此三元厂商压价态度较为强烈。市场分歧较大，由于部分一体化企业产量增加，市场外购硫酸镍需求量减少，且部分镍盐厂12月新增产能预计投产，市场供应较为宽松，镍盐厂库存开始累积，中小厂竞争较为激烈。
市场观点
机构一：LME注销仓单大幅增加，铜价创新高
今日沪铜跳空高开并大幅上涨，截至下午14：00，主力CU2601合约盘中涨超91000元/吨，盘中最高价较昨日收盘价涨幅约2.7%。
驱动因素1、LME注销仓单大幅增加。12月2日，LME单日注销仓单达5.69万吨，环比增加803%，为2013年以来的单日最大增幅。注销仓单占当日LME铜库存比例达35%，主要集中在亚洲仓库（5.54万吨）。LME注销仓单激增的核心驱动或在于跨地区套利导致现货资源重分配，当前市场预期2027年美国或将对铜加征进口关税，10月以来，COMEX铜较LME铜仍存在3%-5%的溢价，从而吸引交易商从LME仓库提取符合COMEX交割标准的铜进行跨市套利。截至12月3日，COMEX铜库存达39.40万吨，较2025年年初增长365%，COMEX铜库存占全球三大交易所库存的比例已超过60%。在COMEX-LME溢价维持及走扩的背景下，美国本土或仍将持续虹吸非美地区铜资源，加剧非美地区铜供应紧张格局。
驱动因素2、美联储降息预期提高。12月3日，美国公布11月ADP就业数据，私营部门就业人数意外减少3.2万人，远低于预期的增加4万人，较10月上修后的4.7万新增岗位大幅下滑，创2023年3月以来最大降幅，引发市场对美联储降息的强烈预期。11月中下旬以来，随着美国政府停摆结束，美联储官员持续发声支持降息，缓解了市场对前期流动性风险的担忧，降息预期持续改善。FED WATCH工具显示，截至12月4日，美联储12月降息25个基点的概率已升至89%，市场预期2026年联邦基金目标利率或将持续降低至3.00%-3.25%。
驱动因素3、市场对供应端的偏紧担忧持续，矿端紧缺或传导至冶炼端。2025年TC步入负值区间，创历史新低，9月Grasberg铜矿停产后，现货TC持续低于-40美元/干吨。11月，智利铜业巨头Codelco向中国铜买家提出创纪录的高报价——2026年长协溢价每吨350美元，较2025年每吨89美元上涨近300%，反映市场对潜在供应短缺的担忧。市场预期矿端紧缺向精炼铜传导的概率走高，冶炼利润下滑、原料供应约束将继续考验冶炼端维持高增速的稳定性。2025年9月，中国有色金属工业协会向国家相关部门建议严控铜冶炼产能扩张，加强产能建设规范化管理。11月，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）表示，成员企业拟于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上。根据ICSG预测，精炼铜产量的增长将从2025年的3.4%放缓至 2026年的0.9%。
机构二：基本面偏强，预计年内锡价都维持偏强走势
锡价自11 月末持续上涨，12月4日沪锡主力合约最多上涨 4.64%至323700元/吨。
供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，1-10 月累计进口量为10.3 万吨，累计同比-26.23%，缅甸地区 10 月进口量环比减少，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，同时刚果（金）东部地区地缘冲突持续升级，导致物流通道受阻及供应链成本上升，尽管核心矿区 Bisie 尚未受到直接冲击，但市场对中长期锡矿供应趋紧的预期持续升温。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，锡焊料企业开工率受到更明显的抑制，华东地区企业更多面向消费电子、白色家电等传统领域，而这些领域需求复苏依然缓慢，订单“旺季不旺”特征突出。综上所述，考虑基本面偏强，预计年内锡价都维持偏强走势。
