重点关注
1. “多晶硅平台公司”股东名单披露，通威股份持股30.35%
2. 11月精锡产量为15490吨，环比减少0.82%
3. 几内亚Axis大型涉事矿山A也已拿到开工许可，计划于近日复产
4. 铜价、升水同步走跌，上海电解铜市场成交有限
行业资讯
“多晶硅平台公司”股东名单披露，通威股份持股30.35%
财联社记者从企查查获悉，北京光和谦成科技有限责任公司股权穿透图显示，通威股份控股孙公司通威光伏科技（峨眉山）有限公司持股30.35%，认缴注册资本为91050万元，协鑫科技子公司协鑫科技咨询服务（苏州）有限公司持股16.79%，东方希望、大全能源、新特能源和亚洲硅业持股比例分别为11.3%、11.13%、10.12%和7.79%。股东还包括南玻新能源、青海丽豪、新疆戈恩斯、北京中光同合能源科技有限公司（中国光伏行业协会全资控股），共计10家企业，其中9家为硅料生产企业。
11月精锡产量为15490吨，环比减少0.82%
据Mysteel调研国内20家锡冶炼厂(涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%)结果显示，2025年11月精锡产量为15490吨，环比减少0.82%，同比减少6%，2025年1-11月精锡累计产量为15.85万吨，累计同比减少1.74%。冶炼厂11月开工率为61.14%。
几内亚Axis大型涉事矿山A也已拿到开工许可，计划于近日复产
据Mysteel援引外媒消息，隶属于几内亚国际集团（Guinea International Corporation）的几内亚本土企业 ——几内亚铝矾土、氧化铝及铝业联盟（AGB2A-GIC），最终获准恢复自 2025 年 5 月起被暂停的各项运营活动。另根据Mysteel调研，Axis大型涉事矿山A也已拿到开工许可，计划于近日复产，矿山设备已陆续回到现场准备复产工作。
铜价、升水同步走跌，上海电解铜市场成交有限
据Mysteel，早间盘初，部分持货商仍积极降价出货，差平品牌货源报至升贴10~升10元/吨，主流平水铜品牌出货心态不一，如鲁方、JCC等报至升0~升60元/吨，好铜品牌如金川大板则报至升130元/吨附近。铜价重心虽表现回落，但下游企业采购情绪仍提升有限，加之部分持货商低价出货情绪显现，现货升水快速走跌转至贴水行情运行；至第二个交易时段，差平品牌货源下调至贴40~贴20元/吨，主流平水铜品牌同样下滑至升0~升20元/吨，随着部分下游企业逢低入市压价采购，部分差平品牌集中成交于贴30元/吨，少数贸易商低价至贴60~贴40元/吨，主流平水铜品牌亦被压价至贴20~升0元/吨部分成交，好铜品牌需求有限，报价亦一路走跌至升80元/吨。整体来看，铜价回落，现货升水亦同步走跌，下游需求难有明显改善，且持货商低价抢跑出货情绪显现；明日来看，考虑到高铜价背景，市场消费受限，且部分持货商仍存低价出货情绪，料现货贴水或进一步有所扩大，整体运行于贴80~升50元/吨。
市场观点
机构一：库存去化+工业需求共振，重塑白银长期价值中枢
近期，白银市场走出了一轮显著的强势上涨行情。伦敦银价格一度触及61美元/盎司，年内涨幅已超100%，表现优于同期的黄金。
可以发现其驱动力正由单一的宏观金融属性向“宏观+基本面”双轮驱动切换。一方面，随着美联储12月降息预期的增强及美元指数的阶段性调整，贵金属板块获得了估值修复的宏观环境；另一方面，更为核心的支撑来自于现货市场供需格局的实质性改善。全球范围内工业需求的持续释放，使得白银的商品属性在定价中占据了更重要的权重，推动价格中枢稳步上移。
当前，全球白银库存呈现出明显的“全球共振式去化”特征，这为银价提供了坚实的基本面支撑。此前国内市场库存回落明显：上期所白银库存一度降至550吨一线，处于自2015年以来的十年低位区间，较年初降幅显著；上海黄金交易所库存也回落至693吨左右。与此同时，国际市场呈现同步去库态势，COMEX库存近期加速流出，最新数据显示其总库存降至14177吨左右，短短两个月内下降超过2000吨。这种国内外库存同步下降的局面，客观反映了下游光伏等新兴产业对实物的强劲吸纳能力以及高涨的投资需求，低库存状态也令现货价格表现出较强的韧性。
在价格上行的过程中，金银比价关系也迎来了合理的市场修正。截至12月上旬，金银比已回落至70以下，创下2021年8月以来的新低。这一指标的修复，既是市场资金在高低切换中的自然选择，也是白银作为“工业黄金”价值被重新认知的体现。虽然年内白银涨幅领先，但在全球经济向绿色能源转型的宏观背景下，白银的工业刚需属性使其具备了更高的需求弹性。从历史长周期看，当前比价虽已修复，但距离历史上大牛市周期的极值区间仍有空间。
展望后市：白银价格短期内或将面临技术性整理与高位波动的需求，这是价格快速上涨后的正常市场反应。然而，从中长期维度看，白银的下方支撑依然稳固。目前处于低位的SHFE和COMEX库存数据表明，市场流通筹码相对有限，产业端的补库需求将限制价格的回调深度。
此外，预计2026年工业用银需求将保持增长，这种由能源转型带来的供需基本面硬约束，正在重塑白银的资产属性。对于投资者而言，未来在关注宏观政策边际变化的同时，更应重视库存数据的演变趋势——库存的持续低位运行，将是白银维持长期景气周期的重要基石。
机构二：多晶硅平台公司落地，考验行业自律执行力
12月9日有消息称，“多晶硅平台公司注册”，公司名称为北京光和谦成科技有限责任公司，注册资本30亿元，成立日期为2025年12月9日。
从已公示的机制电价竞价结果来看，大部分省份实际竞价结果低于地方性136号文承接文件的竞价上限，低于存量机制电价。电价下调影响电站收益水平，从电价和组件对电站收益率敏感性分析的角度来看，组件降价无法刺激需求增加。多晶硅价格变动1万元/吨对组件价格成本影响在0.25元/W以内，组件对多晶硅的价格约束效应不强。
硅片和电池价格、排产降低，当前的多晶硅现货价格极度脆弱，考验多晶硅企业自律执行力。只要多晶硅企业维持限售自律不变，企业依旧掌握定价权，终端的困境很难对多晶硅现货造成显著利空。严格执行销售约束必然结果是厂家累库且增加现金压力，企业最合理行为是自发性减产。因此，认为平台公司的落地并不是“反内卷”终点，对多晶硅行业真正的考验开始。在需求走弱、高库存格局下，当前的多晶硅现货价格极度脆弱。平台公司的成立反映多晶硅行业自律决心，多晶硅现货价格或难降低。仓单数量偏少，近月合约逢低买入更有性价比。全行业利润刚性约束下，厂家联合提价高点约束在6万元/吨附近，短中期期货价格极限高点可参考6.3-6.5万元/吨。此外，未来三个月下游采购意愿较差，多晶硅企业交仓单是缓解现金压力的另一途径，大批量仓单生成后，我们倾向于认为期货价格见顶，并围绕现货价格呈现正弦函数走势。
小概率事件：不可忽视长期自律的难度，不排除出现现货价格下跌的小概率事件。目前多晶硅中游库存超过4万吨，现货价格下跌进一步削弱下游采购意愿并出现期、现负反馈不无可能，届时期货价格重新定价4万元/吨。
机构三：多晶硅承债式收购或已取得进展，但后市核心仍关注负反馈修复情况
国家企业信用信息公示系统显示，北京光和谦成科技有限责任公司于2025年12月9日成立，注册资本30亿元。公司类型为有限责任公司(外商投资企业与内资合资)，之所以是中外合资公司，推测可能是部分股东具备港股上市公司背景。从股权结构上看，推测其中9家股东具有硅料厂背景；另外1家股东为北京中光同合能源科技有限公司，成立于2025年09月10日，中光同合股东为中国光伏行业协会。
假如北京光和谦成科技为前期观点中所假设的基金平台公司，后市可能承担承债式收购的任务，那么该公司注册成立，可能更加接近假设的Case2情景，即：行业收购出清将分批次进行，首次出清规模可能在5万吨左右，以6亿元/万吨的产能重置成本假设，则单次收购对价30亿元，假设以5年等额分期支付且多晶硅年出货116万吨，则每次产能收购时，为满足投资成本所隐含的回报溢价约为520元/吨。
需要指出，基准假设认为，行业总体出清规模约150万吨左右，其中被收购方退出约50万吨左右。预计2026年多晶硅需求约116万吨，也就是说，即使经历产能出清，行业有效产能仍将高于需求水平。这一方面为企业灵活调节开工率创造了条件，但另一方面也意味着产能出清对实际供给的影响相对有限，因为剩余存量产能仍将高于需求，存量产能仍可通过调节开工情况来形成相对过剩的供给；从而在价格传导机制上，供需并非核心路径，价格形成将更多由收购对价所提供的成本溢价所驱动。
目前在基本面的矛盾上，认为核心仍是行业负反馈的向上传导。目前主材各环节中，多晶硅在完全成本线之上取得盈利，但硅片、电池片均在亏现金成本，组件受益于近期中游环节降价，近期勉强修复至现金成本以上。假如2025年12月和2026年1月多晶硅继续维持相对高排产，那么库存天数可能将在2025年12月和2026年1月分别升至5个月以上和6个月以上，预计2026年1月多晶硅社会库存将达到约55.38万吨。
所以相较而言，目前更加关注后市行业自律及硅料厂动态排产情况。近期价格反弹，更多是预期内的兑现，仍有具体细节信息待确认，价格上方空间或有限。在供给侧释放出明确的减产意愿之前，多晶硅期货短期不宜过分看多。
