重点关注
1. 4月中国主流多晶硅企业多晶硅产量为9.42万吨，环比下降1.36%
2. 4月锂电池产业链产量最高环比上涨40.82%
3. 国内电解铜社会库存仍延续去库趋势，去库幅度有所放缓
4. 4月国内精锡产量为14712吨，环比增加0.84%
5. 中国主要市场电解铝社会库存60.8万吨，较5月8日减2.1万吨
行业资讯
4月中国主流多晶硅企业多晶硅产量为9.42万吨，环比下降1.36%
据Mysteel调研，2025年4月中国主流多晶硅企业多晶硅产量为9.42万吨，环比3月下降1.36%，同比2024年4月下降49.08%。4月多晶硅实际产量出现小幅下滑。主要原因在于部分企业有检修以及新投产能的延迟出料预期。不过在行业自律的影响下，部分企业在5月将实施一定的减产措施。尽管西南地区丰水期电价下调带来复产预期，但5月多晶硅行业整体产出将会延续下行趋势。预计，2025年5月份多晶硅排产在9.05万吨左右，环比下降3.93%。
4月锂电池产业链产量最高环比上涨40.82%
据Mysteel调研，2025年4月锂电池产业链大部分呈现下降趋势，其中下降从大到小前三位分别为：电解钴、碳酸锂、硫酸锰，分别下降18.08%、14.84%、7.50%。环比上涨从大到小前三分别为：钴酸锂、钴粉以及硫酸镍，分别上涨7.48%、3.56%以及2.64%。
国内电解铜社会库存仍延续去库趋势，去库幅度有所放缓
据Mysteel，截至5月12日，国内市场电解铜现货库存12.49万吨，较6日降0.75万吨，较8日降0.15万吨；上海库存9.17万吨，较6日降0.18万吨，较8日增0.02万吨；广东库存1.46万吨，较6日降0.36万吨，较8日降0.07万吨；江苏库存1.05万吨，较6日降0.36万吨，较8日降0.11万吨。国内电解铜社会库存仍延续去库趋势，去库幅度有所放缓，其中上海市场微幅增加，广东、江苏市场继续下降；近期铜价高位震荡，加之月差高企，下游企业入市接货情绪走弱，但仓库到货量仍相对不多，整体库存因此维持去库。
4月国内精锡产量为14712吨，环比增加0.84%
Mysteel调研国内20家锡冶炼厂（涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%）结果显示，2025年4月精锡产量为14712吨，环比增加0.84%，同比减少7.34%，2025年1-4月精锡累计产量为5.83万吨，累计同比增加1.37%。
中国主要市场电解铝社会库存60.8万吨，较5月8日减2.1万吨
据Mysteel，截至5月12日，中国主要市场电解铝社会库存60.8万吨，较5月8日减2.1万吨。其中：无锡18.3万吨，减1.1万吨；佛山23.8万吨，减0.1万吨；巩义6.9万吨，减0.7万吨；上海3.4万吨，增0.1万吨。
市场观点
机构一：黄金的逆风正在发酵
受周一中美同意在90天内大幅降低关税这一爆炸性新闻影响，伦敦现货黄金价格重挫近3%，跌至每盎司3200美元附近，这一走势与一个月前因贸易战升温而涌现的“卖出美国”资产的交易主题形成鲜明对比。尽管从美国经济基本面来看，经济衰退担忧的减弱使得货币市场的降息预期回调至56bps，与美联储预测基本一致，利率逻辑对黄金价格的利空影响较为有限。然而，随着贸易战焦虑的缓解这一信用逻辑的逆风因素可能持续发酵，黄金价格的反弹回升可能会需要更长的时间。
金银比修复，白银又可以了？4月，金银比突破历史区间上限90后持续攀升，最高触及103附近，但目前已有所回落，白银近期表现强于黄金。分析认为，鉴于工业需求放缓及央行储备资产偏好，白银短期涨幅料难超越黄金，当前并非理想的逢低买入时机。
机构二：当前铜的定价权重逐步向废铜的边际供应转移
从年度的实际平衡角度来看，当前铜矿的供应无法满足电解铜消费的需求。在这种情况下铜价的运行会在很大程度上呈现出以下的特征：1、在不发生全球经济衰退的情况下，铜价很难以进入铜矿成本计价阶段。同时，从历史上看，即便在较深的衰退中（如2020年疫情冲击），实际的价格也难以击穿矿山现金成本的90分位线；2、当前铜的定价权重逐步向废铜的边际供应转移，当“消费-铜矿”的缺口走扩时，市场将会通过刺激边际废铜的供应增长来弥合平衡的缺口，从实际的平衡角度来看计入废铜、铜矿供应与消费铜之间的全口径平衡，并进一步对当前铜价的利润形成较好的解释效应。
因此基于以上逻辑，随着“矿产铜-电铜消费”平衡缺口逐年扩大，当前铜价在发生实际衰退前将不会进入矿山成本计价的阶段。加之废铜供应的边际收缩，整体铜价将表现较为坚挺。若后续发生实际衰退，铜价也难以击穿矿石现金成本90分位线的支撑。
展望未来，在矿石供应难增、矿山供应缺口扩大的情况下，未来废铜的边际供应将成为决定铜价波动的核心变量——若废铜供应持续收敛，铜价将会进入大幅上行的阶段。
