重点关注
1. 几内亚博法地区铝土矿出矿码头已恢复
2. 锌精矿进口标准更改
3. 五矿资源维持2025年铜锌产量指引，下调旗下矿山成本指导
4. 铜价延续上涨市场成交提振，上海电解铜现货升水企稳
行业资讯
几内亚博法地区铝土矿出矿码头已恢复
据Mysteel跟踪及调研，上周几内亚博法地区因政府巡查导致暂停出矿的码头于几内亚时间8月12日已恢复，目前只能装运其他矿山的铝土矿船只，恢复运量在雨季期间为1船/月，雨季后恢复至正常水平。该码头所属矿山目前还未得到复工复运许可，正在积极协商解决。
锌精矿进口标准更改
据国家标准全文公开系统显示，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会于2025年2月28日发布了新版《重有色金属精矿产品中有害元素的限量规范》（GB/T20424-2025版），并定于2025年9月1日实施。针对锌精矿的规定中，新标准主要更改了锌精矿中As的限量,由0.60%更改为0.50%，以及增加了锌精矿和混合铅锌精矿中Tl的限量为0.02%，据机构与国内主要锌矿进口企业沟通了解，此次标准修订预计对中国锌矿进口无显著影响。
五矿资源维持2025年铜锌产量指引，下调旗下矿山成本指导
五矿资源公告称，公司维持2025年的总产量指引，铜产量预计介于46.6万吨至52.2万吨之间，锌产量介于21.5万吨至24万吨之间。Las Bambas的C1成本指导从1.50美元/磅至1.70美元/磅下调至1.40美元/磅至1.60美元/磅，主要由于金、银及钼的价格利好，叠加加工费下降。Rosebery的C1成本指导亦获修订，从之前预计的0.25美元/磅至0.40美元/磅下调至负0.10美元/磅至正0.15美元/磅，主要得益于贵金属价格上涨。
铜价延续上涨市场成交提振，上海电解铜现货升水企稳
据Mysteel，早间盘初，市场报价货源仍相对不多，但铜价重心继续走高，部分持货商主流平水铜品牌如JCC、祥光等货源始报于升150~160元/吨，平水铜品牌如铁峰、紫金等报至升60~升80元/吨，随着铜价继续上涨，部分下游追涨情绪有所显现，早间如铁峰、紫金等升60元/吨附近成交集中，且由于日内流通货源有限，部分贸易商亦上调报价至升80~升100元/吨，但成交稍显不佳；至第二个交易时段，铜价偏强震荡运行，下游企业逢低入市接货，主流平水铜品牌成交相对有限，日内被压价至升140~升150元/吨部分成交，好铜品牌如金川大板、贵溪等货源亦成交于升220~升250元/吨。后续临近上午收盘，市场成交活跃度走低。整体来看，铜价延续上行，下游企业逢低接货，现货成交有所回升，加之市场流通货源有限，现货升水企稳；后续来看，临近交割换月，料市场流通货源趋紧，现货升水仍企稳拉锯为主。
市场观点
机构一：氧化铝政策情绪与弱现实的博弈
随着氧化铝注册仓单量逐步回升和库存累积，盘面上行空间受限。短期供应端受国内查盗采事件、几内亚政局变动及雨季铝土矿驳运压力影响，矿端供应趋紧预期升温，但中期来看，氧化铝厂盈利情况尚可，减产检修意向并不强烈，利润修复刺激的产能恢复和新增投放将共同推高现货供应，预计后续运行产能将继续增长，高产能运行态势难改，市场维持小幅过剩，未来核心驱动在于短期供应端扰动与中期产能过剩的持续博弈。
机构二：从政策调控成功后的合理估值看，多晶硅市场预期已基本见顶
从政策调控成功后的合理估值看，多晶硅市场预期已基本见顶。若未来多晶硅行业“反内卷”政策成功落地，应当存在多晶硅价格=生产成本+产能兼并成本+合理利润。
生产成本：认为多晶硅成本的核心仍要关注电力，其中包括电价与电耗两个维度；目前均价水平下，据测算部分高耗能情景仍在亏损完全成本，该部分产能存在出清风险；按0.35元/kwh生产电价假设，49-54kwh/kg-si对应完全成本约39-42元/kg（不含税），即约44-48元/kg（含税）。
产能兼并成本：目前兼并细节未公开，采取情景假设进行分析。假设兼并对价800亿元进行收购，要求5年内清偿完毕债权人，被收购产能负债率约70%，则需要每年还款约112亿元；假设行业兼并后，多晶硅年出货量120万吨，则平均每万吨多晶硅需要额外增加0.93亿元的产能兼并成本用以满足债务支出。
合理利润：2016年供给侧改革后规上企业利润率中枢在6%，由于光伏需求存在走弱预期，因此假设政策调控结束后多晶硅行业合理利润率约5%。
因此若未来多晶硅行业“反内卷”政策成功落地，应当存在多晶硅价格=生产成本+产能兼并成本+合理利润=56000~60000元/吨。
期货价格能够部分反映市场对于“反内卷”政策成功落地的预期，目前盘面价格正不断向政策调控成功后的价格区间靠拢，市场预期基本见顶。
